薛樹東

龍年首個交易周，大盤呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，上證指數(shù)突破60日均線的反壓，創(chuàng)出反彈新高，上升趨勢得到進一步鞏固。但從戰(zhàn)術(shù)角度看，市場熱盼的龍?zhí)ь^行情并不會一帆風(fēng)順，當(dāng)前只可稱得上初現(xiàn)端倪，操作上對于可能產(chǎn)生的反復(fù)要有所準(zhǔn)備，把握好節(jié)奏是關(guān)鍵。其實，真正持股過節(jié)的是較為堅定的多頭力量，只有少部分博開門紅的籌碼會在節(jié)后發(fā)生松動，所以市場體現(xiàn)的拋壓并不大。節(jié)后一開市，早早守候在盤前的投資者大多為多頭，持幣過節(jié)的空頭要等到過完正月十五，才可能來市場尋找機會。因此，下周市場會迎來空頭“回流”，會繼續(xù)催生出一個小的上漲波段，但這并非真正意義上的“龍?zhí)ь^”行情。除非有基本面因素的顯著變化，否則，龍?zhí)ь^行情還需等待。

龍者，驚蟄而夢醒，春分而登天，秋分而潛淵。根據(jù)龍的習(xí)性，有兩個時間點需要特別注意，一是農(nóng)歷二月二（陽歷2月23日），民諺曰：“二月二，龍?zhí)ь^”，農(nóng)歷二月初二后是廿四節(jié)氣之一的驚蟄（陽歷3月5日），據(jù)說經(jīng)過冬眠的龍，到了這一天，就被隆隆的春雷驚醒，便抬頭而起。所以古人稱農(nóng)歷二月初二為春龍節(jié)，又叫龍頭節(jié)或青龍節(jié)。二是春分，也就是陽歷3月20日，春分，晝夜平分之意，排二十四節(jié)氣之四，此時太陽直射赤道，春暖花開，鶯飛草長，宜農(nóng)作，民諺云：“春分麥起身，一刻值千金”，一年之計在于春，此時，也是投資者投資情緒最旺盛的時候，龍此時已經(jīng)騰空而起，登上云霄。如果按照龍的習(xí)性來判斷大盤的運行節(jié)奏，2月下旬后，龍?zhí)ь^行情才開始逐漸上演，此前應(yīng)是蓄勢醞釀階段。

當(dāng)然我們的判斷要結(jié)合市場本身的因素，春節(jié)放假至今，全球市場紛紛造好，應(yīng)該說A股市場走的是最弱的。原因主要體現(xiàn)以下兩個方面，一是利好預(yù)期落空，這主要體現(xiàn)在兩金入市問題出現(xiàn)分歧以及降存準(zhǔn)預(yù)期沒有兌現(xiàn)。人保部關(guān)于“養(yǎng)老金暫不入市”的表述，對于此前“千億養(yǎng)老金有望入市”的報道予以澄清，這在很大程度上打擊了多頭的做多情緒。我們說過，兩金入市可稱得上是2012年的最大利好，對未來行情的意義以及改變市場預(yù)期，將起到很關(guān)鍵的作用。其實，這次人保部并沒有否定養(yǎng)老金入市，怎樣運營養(yǎng)老金也不歸人保部管，而歸社保理事會管理，所以，戴相龍的講話的含金量要大于人保部。養(yǎng)老金入市是個大趨勢，也是一個雙贏的結(jié)果，出現(xiàn)分歧的原因還是在程序方面。因此，統(tǒng)一分歧的辦法來自于決策層的協(xié)調(diào)管理，兩金入市還需要時間，但我們認為進展會快于市場預(yù)期。

至于降存準(zhǔn)率落空也是暫時的，一季度降存準(zhǔn)的概率依然很大，短期未降有兩個原因，一方面還是考慮通脹，美元連續(xù)走低，大宗商品開始走強，加上元旦春節(jié)物價上漲的因素，這會導(dǎo)致管理層對通脹的擔(dān)憂情緒。另一方面，一月份開始，將迎來銀行的放貸高峰，銀行業(yè)歷來有集中放貸特點，此時降存準(zhǔn)會助長這種勢頭，同時外匯占款減少的趨勢大為緩解，降存準(zhǔn)的急迫性并不強。我們認為控制通脹預(yù)期還是主要目的，1月份官方PMI50.5%的數(shù)據(jù)，出現(xiàn)反季節(jié)回升，明顯超出市場預(yù)期，結(jié)合購進價格指數(shù)環(huán)比回升將近三個百分點的情況看，確實存在通脹回落趨勢止步之憂。

開門紅沒有實現(xiàn)的另一個原因是擴容，龍年伊始，IPO速度有增無減，媒體報道有超過500家公司在排隊上市，中交股份不惜大幅縮減四分之三融資規(guī)模，以求得發(fā)行上市，不得不感慨：場外聚集著一群饑渴的“虎狼之師”！在新股改革尚未定案之前，不暫停IPO，對投資者的投資情緒影響是比較大的。新股發(fā)行制度改革應(yīng)該說對場內(nèi)估值體系構(gòu)成較大的沖擊，而為了市場的長遠發(fā)展，二級市場正在經(jīng)歷這種陣痛，此前創(chuàng)業(yè)板的暴跌就是直接的體現(xiàn)，這個時候暫停IPO是最正常不過的了。否則，市場會產(chǎn)生疑問：改革是為了長遠發(fā)展還是為了多發(fā)新股？

二級市場投資者對新股發(fā)行速度過快的現(xiàn)狀，已經(jīng)到了怨聲載道、忍無可忍的地步，監(jiān)管層不可能沒有察覺，我們不禁思考執(zhí)意而為的底氣究竟在哪里？由此我們判斷兩金入市可能真的比預(yù)期要快，甚至不排除有新的措施扶持市場、提振信心。

雖然節(jié)后增量資金進場的跡象并不明顯，但對于資金面環(huán)境的判斷依然是樂觀的，一旦市場出現(xiàn)強勢，將會有越來越多的資金加盟市場。從國內(nèi)的環(huán)境上看，一季度歷來是資金環(huán)境最寬松的時期，2月15日還有一次存款準(zhǔn)備金的上繳，此后資金面的情況將大幅好轉(zhuǎn)，特別是央行如果出現(xiàn)降低存準(zhǔn)的舉動，資金面將更加樂觀。

從全球的情況來看，美聯(lián)儲將超低利率政策延長到2014年底，結(jié)合美元持續(xù)走弱以及歐債危機的解決途徑分析，全球新一輪貨幣寬松可能將卷土重來，為了控制債務(wù)，收緊的可能是財政政策。寬松的貨幣政策和收緊的財政政策，對股市和實體經(jīng)濟的影響值得深思。中國經(jīng)濟具備政府主導(dǎo)性強的特點，財政政策不可能收得太緊，這是否意味著貨幣政策也不可能太松？如果這種判斷成立的話，那么唯一的結(jié)論是：國際熱錢又將開始發(fā)揮潛移默化的主導(dǎo)作用。

有數(shù)據(jù)表明，近一個月以來，國際熱錢開始大規(guī)模流入亞洲，印度、韓國、臺灣股市最近一個月走勢異常強勁，數(shù)據(jù)顯示這些經(jīng)濟體出現(xiàn)國際資本凈流入的跡象，股市無不是連創(chuàng)新高。對于A股市場而言，這次可能又會被國際熱錢抄到底部。熱錢流入的方式可能有很多途徑，最直接的數(shù)據(jù)體現(xiàn)就是外匯占款，1月份的第二周后外匯占款出現(xiàn)回升，由負轉(zhuǎn)正，而與此相對應(yīng)的是，A股市場1月份第二周開始，出現(xiàn)了兩波比較集中的放量階段，我們是否可以理解為熱錢在節(jié)前已經(jīng)開始有所動作了呢？

從月線圖上看，2012年1月K線已經(jīng)成功收陽，而歷史上2月收陽的概率本身就很高，在1991年以來21年A股歷史中，滬指月K線2月收陽的月數(shù)達16個，占比高達76.19%。更有意思的是，如果1月K線收陽，那么2月收陽的概率就更高，剔除今年1月，歷史上上漲的1月有11個，而與之對應(yīng)的當(dāng)年2月K線則有10個收陽，占比竟高達90.91%（見表1），可見，農(nóng)歷二月初二后龍?zhí)ь^行情可能是大概率的事件。

綜合上述分析，我們認為大盤向上趨勢在2月份將會逐漸明朗，上期報告提及的三大本質(zhì)動力正在發(fā)揮著應(yīng)有的作用，但轉(zhuǎn)強過程將會有所反復(fù)。短期而言，下周空頭資金“回流”，會增添市場的做多動力，但力度上不會很強，因為空頭回補的思路基本上是有賺就跑。同時，1月CPI數(shù)據(jù)和2月15日補繳準(zhǔn)備金會增加市場的謹(jǐn)慎情緒。所以，我們認為真正的龍?zhí)ь^尚需等待。中期而言，目前還有不少不確定因素有待明朗，比如：新股改革、經(jīng)濟走勢、歐債危機等。近年來，國內(nèi)機構(gòu)確實“很受傷”，早已喪失了“敢為天下先”的勇氣，大膽做多有賴于這些不確定因素更加“清楚些”，倒是國際熱錢可能因此會討到便宜。預(yù)計最遲在3月下旬后，幾個大的不確定事件會呈現(xiàn)明朗態(tài)勢，這也是春分時節(jié)，因此，大盤加速上行的啟動時機不會晚于3月下旬。

熱點方面，養(yǎng)老金入市預(yù)期將催生績優(yōu)藍籌股的系統(tǒng)性機會，養(yǎng)老金入市的著眼點并不在于差價，而是注重長期回報，這將起到引領(lǐng)作用，低估值、高成長、高分紅的績優(yōu)藍籌品種將會倍受青睞。甚至包括近年來大幅超跌的周期板塊，一旦出現(xiàn)業(yè)績拐點，也將受到密切關(guān)注，流通性、穩(wěn)定性、分紅比例會吸引養(yǎng)老金的眼球。催生藍籌股系統(tǒng)性機會的因素還來自于新股發(fā)行改革，新股改革對創(chuàng)業(yè)板高估值、低成長的品種是有很大沖擊的，甚至對整個市場的估值體系會有重整的作用，這將促使績優(yōu)藍籌的估值修復(fù)。最后的動力則來自于示范效應(yīng)，去年跑贏市場的兩大藍籌板塊分別為銀行和白酒，機構(gòu)只有超配這兩個板塊，才能做到不虧或者少虧，如果從操作慣性和示范角度看，對機構(gòu)今年的投資思路依然會有較大影響。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）