易玨

從赴美上市到退市，盛大完成了第一次帝國構(gòu)建的任務(wù)。歸零是盛大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的開始。

2月15日，盛大宣布正式結(jié)束2004年以來8年的納斯達(dá)克上市記錄。2011年10月17日，盛大網(wǎng)絡(luò)宣稱，CEO陳天橋的家族擬推動(dòng)私有化退市。這令當(dāng)時(shí)正在美國沖刺IPO的中國TMT概念公司震動(dòng)。不到4個(gè)月，盛大及時(shí)身退，完成退市的所有程序。

盛大網(wǎng)絡(luò)23億美元的市值規(guī)模也創(chuàng)下中國互聯(lián)網(wǎng)公司最大退市紀(jì)錄。與盛大從海外資本市場退出相反，盛大的海外業(yè)務(wù)卻在有力推進(jìn)。身為全國政協(xié)委員的盛大網(wǎng)絡(luò)董事長陳天橋在接受媒體采訪時(shí)表示，最近三年，盛大的海外市場收入呈現(xiàn)迅猛增長勢頭。2010年盛大海外業(yè)務(wù)正式起步，收入達(dá)2000萬美元，2011年迅速增至8000萬美元左右。今年預(yù)計(jì)能達(dá)到1.2億至1.5億美元左右。此外，盛大美國創(chuàng)新院位于美國硅谷的辦公地點(diǎn)已正式落成并完成裝修，這意味著盛大海外的創(chuàng)新研發(fā)將邁開實(shí)質(zhì)性步伐。

同行老友紛紛息聲，只有他的老對手史玉柱在微博中寫道：“陳天橋威武，不斷創(chuàng)造第一：第一個(gè)把網(wǎng)游做成產(chǎn)業(yè)，第一個(gè)把一款產(chǎn)品做到年利潤超10億，第一個(gè)上市的網(wǎng)游公司，第一個(gè)母、子公司同時(shí)上市，行業(yè)內(nèi)第一個(gè)上市公司私有化。私有化，是為了再創(chuàng)造新的第一。”

一退一進(jìn)，擅長大手筆的陳天橋家族到底在做什么局，引起的各方猜測不絕于耳，看看盛大私有化的始末，從細(xì)節(jié)中也許能看出端倪。

家族私有化

2011年10月17日，盛大網(wǎng)絡(luò)突然宣布，陳天橋的家族擬推動(dòng)私有化退市。消息稱，盛大互動(dòng)娛樂董事會(huì)主席陳天橋及其妻雒芊芊、胞弟陳大年（盛大COO）提出，以每股41.35美元收購在美發(fā)行的存托股份，該價(jià)格比當(dāng)時(shí)的股價(jià)高出24%。

外界對于陳天橋私有化是否成型的猜測開始風(fēng)行，對其提升關(guān)注度與股價(jià)的評(píng)論亦不在少數(shù)，畢竟此時(shí)比2009年的股票峰值63美元折損過半。不過，盛大并沒有給謠言留下太多的時(shí)間，去年11月，盛大網(wǎng)絡(luò)宣布與兩公司達(dá)成私有化交易協(xié)議，陳天橋家族將以每股 41.35美元收購盛大全部剩余股票。

協(xié)議在盛大網(wǎng)絡(luò)、Premium Lead Company（下稱“Premium”）和Premium全資子公司New Era Investment Holding之間達(dá)成。交易完成后，盛大網(wǎng)絡(luò)成為Premium子公司。

Premium是一家注冊于維爾京群島的商業(yè)公司，聯(lián)合所有人為陳天橋家族。

董事會(huì)私有化的決議須三分之二以上普通股股東投票贊成才可通過。私有化完成前，陳天橋家族擁有公司已發(fā)行股份的約69.7%（不包括未行使期權(quán)），此次交易資金來自摩根大通1.8億美元貸款、公司現(xiàn)金及家族資本。近100%的股東代表，就收購交易作出投票，其中約87%的投票支持完成交易。陳天橋家族的足夠股票數(shù)，保證了私有化進(jìn)程的順利開展。

“盛大模式”難題

陳天橋并不是孤例。在剛剛過去的2011年里，有28家在美上市的中國企業(yè)宣布私有化，幾乎占到了在美上市中國概念股的十分之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將引發(fā)中國概念股的退市潮。2011年下半年起，美國對中國赴美上市的概念股的拒絕、錯(cuò)殺甚至做空，讓中國的IT界萌生退意。

搜狐CEO張朝陽、網(wǎng)易CEO丁磊都曾抱怨華爾街不懂中國互聯(lián)網(wǎng)，對公司估值太低。去年業(yè)內(nèi)還傳丁磊有意將門戶業(yè)務(wù)拆分上市，將網(wǎng)游業(yè)務(wù)私有化。

據(jù)稱，陳天橋此前對盛大文學(xué)的估值接近10億美元，但投資機(jī)構(gòu)卻只給出2億美元，他果斷更換了上市承銷商。但隨著海外資本市場環(huán)境的惡化，盛大文學(xué)上市受阻。重新啟動(dòng)IPO計(jì)劃，已是今年2月25日。盛大文學(xué)向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交F-1修訂文件。

盛大文學(xué)提交的修訂后的文件顯示，盛大文學(xué)承銷商變更為高盛（亞洲）和中金兩家，上市地點(diǎn)仍然是紐交所，預(yù)計(jì)融資額仍為2億美元，兩度進(jìn)宮價(jià)格與陳天橋的10億估值相距甚遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，盛大文學(xué)2009年、2010年和2011年的凈營收分別為人民幣1.346億元、3.93億元和7.011億元，近三年的凈虧損分別為人民幣7450萬元、5650萬元和3590萬元，年平均增長率達(dá)到128.3%。盛大文學(xué)的虧損幅度在減小，經(jīng)營狀況逐漸好轉(zhuǎn)，但依舊處在市場培育期。

盛大前總裁唐駿曾透露，盛大早在2007年就打算分拆旗下各模塊業(yè)務(wù)上市，從而將盛大變成一家投資公司。此后，盛大分拆盛大游戲單獨(dú)IPO，收購華友世紀(jì)，并讓酷六網(wǎng)借殼上市，今年2月遞交了盛大文學(xué)的上市申請。

“盛大可能形成這種局面：一系列控股公司和母公司同時(shí)在納斯達(dá)克上市?！币幻袠I(yè)分析師說。陳天橋業(yè)務(wù)在打大牌，但美國的資本大佬并不這樣認(rèn)為，美國市場沒有一家公司依靠這種資本運(yùn)作成功，事實(shí)上，分析之后的三個(gè)公司都屬于一個(gè)領(lǐng)域，彼此之間的利益關(guān)系無法理順。

某互聯(lián)網(wǎng)公司高管則直言其中的矛盾不可調(diào)和，“互聯(lián)網(wǎng)控股型公司是危險(xiǎn)的，或者說不可能長期存在，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)基于流量和客戶之間的關(guān)聯(lián)交易大家都心知肚明?！?/p>

陳天橋習(xí)慣了謀大局，但盛大的財(cái)報(bào)越來越難看。這招對美國規(guī)則管制下的股市鞭長莫及。陳天橋憤憤不平道，實(shí)在是扛不住海外投資者對盛大網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績壓力了。艾瑞報(bào)告認(rèn)為，私有化盛大恰好甩開了資本市場對盈利的預(yù)期拷問。

歸零之后

李瑋棟分析稱，在目前美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退和歐債危機(jī)前景尚不明朗的背景下，資本市場的避險(xiǎn)情緒強(qiáng)烈，這使得盛大網(wǎng)絡(luò)可以一個(gè)更為優(yōu)惠的價(jià)格完成私有化，之后盛大網(wǎng)絡(luò)可以將精力專注于資金投入更大、回報(bào)周期更長的行業(yè)與項(xiàng)目。

“一方面，盛大游戲、酷6這兩家上市公司仍然是其融資平臺(tái)，帶來豐富的現(xiàn)金儲(chǔ)備；另一方面，盛大網(wǎng)絡(luò)在退市后轉(zhuǎn)為控股平臺(tái)，專注于培植新業(yè)務(wù)，然后分拆資產(chǎn)上市?！崩瞵|棟認(rèn)為，最后各個(gè)子業(yè)務(wù)加起來的總市值，會(huì)超過目前盛大網(wǎng)絡(luò)作為“集團(tuán)”在資本市場上的估值，改變其模糊的市場定位。

近兩年來盛大的業(yè)務(wù)鋪陳，使其已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了網(wǎng)游的概念。目前盛大已對外收購、投資上百家公司；盛大在線開始成為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，盛大游戲成了集團(tuán)的造血者；盛大文學(xué)提供閱讀服務(wù)和版權(quán)內(nèi)容輸出；酷6是音視頻內(nèi)容發(fā)行商；邊鋒占據(jù)桌游、電競市場；盛世驕陽卡位版權(quán)分銷；華影盛世制作影視內(nèi)容。它們還派生出許多增值服務(wù)。但盛大財(cái)報(bào)并不理想。陳天橋一直希望擺脫游戲業(yè)務(wù)的支撐，轉(zhuǎn)向多元業(yè)務(wù)的娛樂帝國。不過，從股價(jià)的表現(xiàn)來看，華爾街并沒有理解這步棋，他們看到的是盛大網(wǎng)絡(luò)有70%的營收來自盛大游戲，在往其他業(yè)務(wù)輸血。

根據(jù)慣例，企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整完畢之后，也會(huì)重新考慮上市。私有化是一種策略性的選擇，并非永久離開資本市場。一位接近交易的人士曾向媒體證實(shí)，盛大網(wǎng)絡(luò)在私有化后，將轉(zhuǎn)型為盛大系的控股平臺(tái)。“轉(zhuǎn)為推動(dòng)旗下各個(gè)業(yè)務(wù)線的子公司在美國或A股資本市場上市，而不會(huì)是像外界猜測的整體回歸A股上市。”

一位和陳天橋有過合作的人用了一個(gè)形象的比喻，“他像是在飛機(jī)上想問題，高屋建瓴，格局很大，但是在三萬英尺高空離地面還是遠(yuǎn)了?！?/p>

私有化的真正目的，是讓盛大換取自身推進(jìn)中長期戰(zhàn)略目標(biāo)的空間與靈活性。

躲開海外投資方對盈利的短期回報(bào)需求，并不意味著盛大不需要考慮盈利模式的構(gòu)建。盛大網(wǎng)游的市場占有率已經(jīng)從第一下降到第三，用戶規(guī)模無法放大，是陳天橋的一塊心病。可是，眼下其他業(yè)務(wù)板塊如酷6的巨額虧損又讓盛大的戰(zhàn)略目標(biāo)空間逐步縮小。兩周前，盛大云CEO再爆離職，這已是一年內(nèi)第二位云CEO出走。陳天橋是時(shí)候從三萬英尺的高空落到地面來看看一線業(yè)務(wù)，給出盛大具體的轉(zhuǎn)型方案。