楊東星

摘 要：截至2011年6月，我國外匯儲(chǔ)備已高達(dá)31 975億美元。貿(mào)易順差、人民幣匯率、外商直接投資和貨幣供給量被普遍認(rèn)為是影響我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的普遍因素。通過實(shí)證分析探討了這些因素與外匯儲(chǔ)備急劇增長之間的關(guān)系，并給出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；貿(mào)易順差；外商直接投資；匯率；M2

中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）08-0110-02

引言

外匯儲(chǔ)備指一國貨幣當(dāng)局持有的可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。IMF對外匯儲(chǔ)備的定義是指貨幣當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫存、長短期政府證券等形式所擁有的，在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。相比黃金儲(chǔ)備而言，外匯儲(chǔ)備不僅不需要支付保管費(fèi)，而且以外國存款和國庫券形式存在的外匯儲(chǔ)備還可以獲得銀行利息和債券收益；此外，儲(chǔ)備外幣資產(chǎn)便于政府隨時(shí)動(dòng)用，及時(shí)干預(yù)外匯市場。

外匯儲(chǔ)備的形成渠道主要有兩個(gè)：一是國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的凈流入，即商品和勞務(wù)的凈出口；二是資本和金融項(xiàng)目的凈流入，即外國直接投資、證券投資和國際借貸等項(xiàng)目所形成的盈余。

毋庸置疑，人民幣匯率低估會(huì)使我國商品在國際市場上更有競爭力，人民幣升值的預(yù)期也會(huì)使大量國際游資涌入國內(nèi)，從而推動(dòng)我國外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增長。但是，我們不能把匯率因素視為我國高額外匯儲(chǔ)備的唯一因素，更不能將中美貿(mào)易失衡完全歸結(jié)為人民幣低估。即便人民幣大幅升值，美國減少的對中國商品的進(jìn)口也會(huì)被其他低成本出口國的商品所替代，美國的巨額貿(mào)易赤字不會(huì)因此而得到改觀。

一、實(shí)證分析

（一）變量和數(shù)據(jù)的選取

本文所涉及的變量為外匯儲(chǔ)備（FRE）、凈出口（NEX）、實(shí)際利用外資金額（FDI）、人民幣對美元累計(jì)平均匯率（E）和貨幣供給量（M2）。以上變量均選取2005年1月至2011年9月的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為海關(guān)總署、商務(wù)部和中國人民銀行的網(wǎng)站。

（二）單位根檢驗(yàn)

為避免用非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量建立回歸模型所帶來的虛假回歸問題，本文先對所選取的變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)性和消除異方差，在檢驗(yàn)前對除凈出口外的所有變量取對數(shù)。

本文所選擇的檢驗(yàn)方法為包含常數(shù)項(xiàng)和趨勢項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)，SIC標(biāo)準(zhǔn)下的最大滯后期選擇2期。在1%，5%和10%的置信水平下，臨界值分別為-4.09，-3.47和-3.16。

表1各變量的單位根檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備、實(shí)際利用外資金額、匯率和貨幣供給即便是在10%的置信水平下也是不平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分后他們都在1%的置信水平下平穩(wěn)；凈出口在1%的置信水平下不平穩(wěn)，經(jīng)過一階差分后在1%的置信水平下平穩(wěn)。因此，上述變量都是一階單整的，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

如果幾個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么他們就存在長期均衡關(guān)系。本文的分析涉及多個(gè)解釋變量，為了識別他們之間可能存在的多個(gè)協(xié)整關(guān)系，使用了Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，從第1期滯后開始滯后2期。

表2Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下，上述變量之間存在一個(gè)協(xié)整向量。這說明了外匯儲(chǔ)備與凈出口、外商直接投資、匯率和貨幣供給量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。取對數(shù)后的協(xié)整方程如下：

LFRE=-25.50887+0.002284NEX+1.222193LFDI+2.355161LE+

1.084384LM2

由上述方程可知，外匯儲(chǔ)備與凈出口和外商直接投資呈正相關(guān)關(guān)系，這與經(jīng)濟(jì)理論是一致的。另外，由于本文的匯率使用的是直接標(biāo)價(jià)法，外匯儲(chǔ)備與匯率呈正相關(guān)關(guān)系也是與經(jīng)濟(jì)理論相符的，即匯率提高人民幣貶值會(huì)使外匯儲(chǔ)備增多。

由方程中各系數(shù)的相對大小可知，從長期來看，影響我國外匯儲(chǔ)備的最重要因素是匯率，其次是外商直接投資，再接下來是貨幣供給量；凈出口對我國外匯儲(chǔ)備的影響相對較小。

（四）向量誤差修正模型

根據(jù)格蘭杰（Granger）定理，如果若干個(gè)非平穩(wěn)變量存在協(xié)整關(guān)系，則這些變量必有誤差修正模型表達(dá)式存在。下面通過構(gòu)造誤差修正模型來研究相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間的短期關(guān)系。

令：DYt = （DLFREt，DNEXt，DLFDIt，DLEt，DLM2t） `，

DYt-1= （DLFREt-1，DNEXt-1，DLFDIt-1，DLEt-1，DLM2t-1） `，

DYt-2= （DLFREt-2，DNEXt-2，DLFDIt-2，DLEt-2，DLM2t-2） `

通過EViews 6.0 可得如下結(jié)果：

VECM的系數(shù)反映了系統(tǒng)內(nèi)變量對出現(xiàn)的均衡誤差的修正速度，這些系數(shù)的絕對數(shù)值越大修正反映越強(qiáng)烈。在上述結(jié)果中，VECM的系數(shù)只有第二個(gè)明顯大于1，其他系數(shù)的絕對值明顯小于1。這說明，這些因素的短期變化對外匯儲(chǔ)備影響不是很大，他們對外匯儲(chǔ)備的影響主要是長期的影響。

（五）方差分解

通過方差分解可以了解一個(gè)變量序列的波動(dòng)有多少是歸因于他自身的沖擊因素，還有多少是由系統(tǒng)內(nèi)其他擾動(dòng)因素造成的，并可以進(jìn)一步分析各擾動(dòng)因素的相對重要性。

表3 外匯儲(chǔ)備的方差分解

由表3可知，外商直接投資相對于其他因素來說對我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響最大，并有隨著時(shí)間的延長影響越來越大的趨勢，從第8期開始趨于穩(wěn)定；貨幣供給量和匯率對外匯儲(chǔ)備的影響也有隨時(shí)間的延長而逐漸增大的趨勢；凈出口對外匯儲(chǔ)備的影響呈現(xiàn)隨時(shí)間的延長而逐漸減少的趨勢。

二、 結(jié)論及建議

通過實(shí)證檢驗(yàn)可知，凈出口、外商直接投資、匯率和貨幣供給量是影響我國外匯儲(chǔ)備的長期因素，但在短期內(nèi)他們的變化對外匯儲(chǔ)備的影響并不顯著；在這些因素中，外商直接投資是影響我國外匯儲(chǔ)備變化的最主要因素。因此，對我國外匯儲(chǔ)備的調(diào)整應(yīng)著眼于長期角度并要尤其注意對外商直接投資的引導(dǎo)。具體來說可以采取下列措施：開發(fā)國內(nèi)市場，提高居民消費(fèi)水平，減少對出口的依賴；引導(dǎo)外資投向，改變對外資企業(yè)的過度優(yōu)惠政策；適度增加人民幣匯率彈性。

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Cause of the foreign exchange reserves rapid growth and the empirical test in our country

YANG Dong-xing

（Economy college,Qingdao university,Qingdao 266071,China）

Abstract:As of June 2011, China's foreign exchange reserves have been as high as $ 31. Trade surplus, currency exchange rates, foreign direct investment and money supply are generally considered to be factors affecting the scale of foreign exchange reserve in China in General. Through empirical analysis of the relationship between these factors and the growth in foreign exchange reserves sharply and gives appropriate policy recommendations.

Key words:foreign exchange reserves; trade surplus; foreign direct investment; exchange rate;M2

[責(zé)任編輯 柯 黎]