平頂山學(xué)院 潘宗英

一、引言

隨著我國資本市場的逐步完善和不斷發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表作為上市公司會(huì)計(jì)信息的載體日益受到人們的重視和關(guān)注。但單純閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表無法直接了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如何正確理解和使用上市公司對(duì)外提供的財(cái)務(wù)信息，以了解公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果非常重要。本文將以分別在我國主板和創(chuàng)業(yè)板上市的30家高科技公司作為研究對(duì)象，進(jìn)行杜邦分析，并針對(duì)其中的問題提出改進(jìn)建議。

二、主板與創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

（一）基于杜邦模型的財(cái)務(wù)綜合分析 根據(jù)主板的15家高科技公司和創(chuàng)業(yè)板的15家高科技公司年報(bào)數(shù)據(jù)，分別計(jì)算出它們的權(quán)益凈利率、資產(chǎn)凈利率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)，如圖1所示。

從市公司的情況下，其權(quán)益凈利率低于創(chuàng)業(yè)板上市公司，最主要的原因就是主板上市公司的資產(chǎn)凈利率較低。通過進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，主板上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)凈利率的差距不是由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差異引起的，而是因?yàn)橹靼迳鲜泄镜匿N售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板上市公司所導(dǎo)致，這說明主板上市公司依靠銷售獲得利潤的能力不及創(chuàng)業(yè)板上市公司。其次，主板上市公司的營業(yè)收入和成本費(fèi)用總額分別是創(chuàng)業(yè)板上市公司的2.08倍和2.35倍，而凈利潤卻只是創(chuàng)業(yè)板上市公司的1.10倍，這就說明了主板上市公司單位支出所實(shí)現(xiàn)的收益較低，公司為取得收益所付出的代價(jià)較高，成本費(fèi)用控制的不太好，從而導(dǎo)致了銷售凈利率較低。根據(jù)杜邦分析圖往下分解可以發(fā)現(xiàn)，主板上市公司的銷售成本為429145621.93，是創(chuàng)業(yè)板上市公司的2.84倍，財(cái)務(wù)費(fèi)用為6823567.25，是創(chuàng)業(yè)板上市公司的57.88倍，成本費(fèi)用中其他因素對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司銷售凈利率的差距影響不大，因此，主板上市公司的銷售成本過高和財(cái)務(wù)費(fèi)用的差距是其低于創(chuàng)業(yè)板上市公司銷售凈利率的主要原因。

對(duì)主板上市公司而言，要想提高銷售凈利率，進(jìn)一步提高權(quán)益凈利率，需要對(duì)其銷售成本進(jìn)行嚴(yán)格控制，以提高公司的盈利能力。對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，其財(cái)務(wù)費(fèi)用為-122，100.49，低于主板上市公司的6，823，567.25，造成這種現(xiàn)象的主要原因是其負(fù)債總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板上市公司所導(dǎo)致的，一方面說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的短期和長期償債能力都很強(qiáng)，但另一方面也說明公司的貨幣資金大量滯留在銀行，不能投入到企業(yè)運(yùn)營當(dāng)中，無疑是對(duì)資源的浪費(fèi)，會(huì)變相的增加企業(yè)成本，因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)管，利用資產(chǎn)負(fù)債率制定合理的舉債決策，能力的同時(shí)，最大限度的利用財(cái)務(wù)杠桿步提高公司的競爭能力。上市公司綜合評(píng)價(jià) 根據(jù)以杜邦模型對(duì)我所作的分析，可以對(duì)主板和創(chuàng)業(yè)板上市理狀況做出以下評(píng)價(jià)。——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象嚴(yán)重。我國主板和創(chuàng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的。僅從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角公司穩(wěn)健的經(jīng)營作遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，重，其主要原因有：行市盈率，進(jìn)而爭運(yùn)用的資金就越充性的預(yù)期以及適度的流動(dòng)性充足；（3）上市公司自身的超度以及保薦機(jī)構(gòu)的承銷收入與超募資金掛鉤的制度帶來了創(chuàng)業(yè)板公司超募資金短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)的現(xiàn)象。

第二，資產(chǎn)管理評(píng)價(jià)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板沒有合理充分運(yùn)用超募資金。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司不如主板上市公司，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)利用效率不高。創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模較小，銷售收入較少，而貨幣資金項(xiàng)目卻大于主板上市公司。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，這說明其沒有充分運(yùn)用由于新股發(fā)行而獲得的巨額超募資金。資金籌集到手，但創(chuàng)意和新項(xiàng)目卻未產(chǎn)生，這是許多創(chuàng)業(yè)板公司沒有充分利用募集資金的原因所在。

第三，成本費(fèi)用管理評(píng)價(jià)——主板的成本費(fèi)用過高。主板上市公司的銷售收入為576，522，233.27，是創(chuàng)業(yè)板上市公司的2.08倍，銷售成本為429，145，621.93，是創(chuàng)業(yè)板上市公司的2.84倍，財(cái)務(wù)費(fèi)用為6，823，567.25，是創(chuàng)業(yè)板上市公司的57.88倍，銷售成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用較高造成了主板上市公司凈利潤只是創(chuàng)業(yè)板上市公司的1.10倍。一方面，這表明了創(chuàng)業(yè)板市場的超募現(xiàn)象比較嚴(yán)重；另一方面，說明了主板上市公司的銷售成本較高，其對(duì)成本的控制狀況不如創(chuàng)業(yè)板上市公司。

三、主板與創(chuàng)業(yè)板上市公司建議

（一）對(duì)主板上市公司的建議 主板上市公司的銷售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板上市公司，銷售成本過高和財(cái)務(wù)費(fèi)用的差距是其低于創(chuàng)業(yè)板上市公司銷售凈利率的主要原因。這表明主板上市公司一方面應(yīng)加大科研投入，引進(jìn)高端的生產(chǎn)設(shè)備，努力降低產(chǎn)品成本；另一方面應(yīng)當(dāng)繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，向市場推出毛利率較高的產(chǎn)品，以進(jìn)一步提高銷售凈利率。

（二）對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的建議 針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場中存在的嚴(yán)重超募現(xiàn)象和高風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下改進(jìn)建議：

第一，完善我國的新股發(fā)行制度。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的超募問題，需要進(jìn)一步完善我國的新股發(fā)行制度，可以考慮在新股發(fā)行中引入存量發(fā)行的思路，使企業(yè)最終募集資金符合申報(bào)材料提出的數(shù)額，并考慮參照詢價(jià)后的結(jié)果，再來反推發(fā)行數(shù)額，使資金總量可控，以解決資金超募問題。此外，建立創(chuàng)新完善的監(jiān)管體制，引導(dǎo)健康發(fā)展、防患于未然的監(jiān)管理念，通過持續(xù)培訓(xùn)，使上市公司以及投資者都清楚哪是紅線不能碰，一方面保障上市公司質(zhì)量，另一方面也能使中小企業(yè)獲得源源不斷的上市資源，有效保障市場秩序。

第二，加強(qiáng)對(duì)超募資金的使用監(jiān)管。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司獲得的大量超募資金，監(jiān)管層十分重視，對(duì)超募資金的去向作出了相關(guān)規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)板上市公司必須明確超募資金用途，需在資金到位后六個(gè)月內(nèi)披露超募資金的使用計(jì)劃。并且超募資金必須投資于公司的主營業(yè)務(wù)，而不能用于開展證券投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等業(yè)務(wù)?！边@是我國監(jiān)管層邁出的有力一步。此外，監(jiān)管層可以引導(dǎo)公司進(jìn)行科研投資，引進(jìn)高水平的科研人才，研究開發(fā)具有廣闊市場前景和高科技含量的項(xiàng)目，以使企業(yè)合理有效地使用超募資金。

第三，降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)優(yōu)勢是多數(shù)創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)賴以生存發(fā)展的根基，技術(shù)落后、技術(shù)研發(fā)或市場化的失敗很容易成為高科技企業(yè)心中的“夢(mèng)魘”，比如：柯達(dá)這家一度近于壟斷全球膠卷市場的公司，1999年凈利潤曾達(dá)到94億美元，因?yàn)閿?shù)碼時(shí)代來臨，市場嚴(yán)重萎縮，業(yè)績大幅下滑股價(jià)大跌，2008年虧損4.4億美元，最終從道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)成分股中被剔除。柯達(dá)的悲劇在于公司沒有踏上數(shù)碼時(shí)代的節(jié)拍。因?yàn)閿?shù)碼成像與膠卷在技術(shù)上大相徑庭，在數(shù)碼相機(jī)的競爭性市場中，柯達(dá)已經(jīng)沒有可能再充當(dāng)行業(yè)龍頭的角色。對(duì)于一些高科技企業(yè)來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候并非來自行業(yè)本身，而是來自替代性技術(shù)。替代性技術(shù)對(duì)原有市場的沖擊很可能是顛覆性的。

［1］張先治、陳友邦：《財(cái)務(wù)分析》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2007年版。