河南機(jī)電高等專科學(xué)校 郭 強(qiáng)

一、河南省經(jīng)濟(jì)概況

隨著我國經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭康牟粩嗵嵘?，中央政府日益重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的科學(xué)性和合理性。為使經(jīng)濟(jì)得以不斷持續(xù)健康發(fā)展，國家層面重視各區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)已成為我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要亮點(diǎn)。作為人口大省的河南，近幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是比較快的，2009年地區(qū)生產(chǎn)總值19480.46億元，同比增長10.9%，絕對(duì)量居全國第五。其中第二產(chǎn)業(yè)11010.5億元，同比增長12.4%，絕對(duì)量居于全國第五。2001～2008年均增長15.9%，2008年規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2179.10億元，2001～2008年均增速19.8%。2009年規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2444.18億元，全國排第四位。

以2009年數(shù)據(jù)為例，在河南地區(qū)生產(chǎn)總值中，第一產(chǎn)業(yè)2769.05億元，占14.21%；第二產(chǎn)業(yè)11010.5，占56.52%，其中工業(yè)9900.27億元，占50.82%，建筑業(yè)1110.23億元，占5.7%（數(shù)據(jù)四舍五入）；第三產(chǎn)業(yè)5700.91，占29.26%。從數(shù)據(jù)上看，河南第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)總值對(duì)河南地區(qū)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)比重較大。其中工業(yè)產(chǎn)值占“半壁江山”以上，且近十年來工業(yè)產(chǎn)值所占比重總體呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，除了2001年39.5%略低于2000年39.6%外，其他年份數(shù)據(jù)都處于明顯遞增狀態(tài)。由此可以得出一個(gè)結(jié)論，無論絕對(duì)數(shù)值還是增長速度，都反映了工業(yè)增加值對(duì)河南經(jīng)濟(jì)具有重要影響。

在滬深兩市中，截止2011年6月15日數(shù)據(jù)顯示，河南省共有55家上市公司，其中上市時(shí)間超過5年的有30家公司。在30家公司中，中原高速（60020）屬于交通運(yùn)輸業(yè)，東方銀星（600753）屬于房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營，歸入建筑行業(yè)，不納入工業(yè)，其他上市公司劃入工業(yè)企業(yè)。從上市公司類型也反映了河南對(duì)工業(yè)企業(yè)的重視。工業(yè)企業(yè)發(fā)展對(duì)河南經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)較大，這些上市公司是從眾多企業(yè)中遴選出來的，從道理上應(yīng)該具有一定的代表性，根據(jù)我國上市公司有關(guān)要求，上市公司應(yīng)該符合連續(xù)三年盈利的標(biāo)準(zhǔn)，才被允許上市。換句話說，上市公司的基本素質(zhì)應(yīng)該是比較好的，至少上市前的幾年運(yùn)作應(yīng)該不錯(cuò)。在滬深兩市上市公司中，也一些企業(yè)通過包裝上市，缺乏持續(xù)盈利能力，輕則股價(jià)下挫，重則面臨重組，甚至退市。河南省的這些公司的發(fā)展?fàn)顩r能否作為河南工發(fā)展水平代表尚需進(jìn)一步證實(shí)，這也是本文研究的出發(fā)點(diǎn)。

二、EVA理論應(yīng)用相關(guān)說明

為較好衡量河南工業(yè)類上市公司發(fā)展?fàn)顩r，本文采用經(jīng)濟(jì)附加值的價(jià)值理念進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。該方法被國內(nèi)外各類型知名企業(yè)廣泛采用，如S ON Y，Siemens，寶鋼，海爾等。經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA）是美國思騰思特咨詢公司（Stern Stewart&Co.）提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。引用彼得·德魯克的話說“作為一種度量全面要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面”。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本?；竟奖硎緸椋篍VA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

按照傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤衡量標(biāo)準(zhǔn)，很多公司雖然盈利了，但與此同時(shí)公司卻在損害股東財(cái)富，這是因?yàn)槔麧欘~小于全部資本成本。一個(gè)企業(yè)只有完成價(jià)值創(chuàng)造過程才是真正意義上的為投資者帶來財(cái)富，而傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤衡量標(biāo)準(zhǔn)不能有效衡量價(jià)值的創(chuàng)造。EVA突破傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤衡量方法，要求管理人員考慮所有資本的成本，在扣除所有資本成本之后的利潤才是真正價(jià)值的創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)。所以，EVA反映了企業(yè)真正創(chuàng)造價(jià)值的多少。因此，該指標(biāo)更能滿足衡量企業(yè)業(yè)績的需要。

按照思騰思特公司要求，計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值需要對(duì)現(xiàn)行制度下財(cái)務(wù)報(bào)表做大量調(diào)整，對(duì)壞賬準(zhǔn)備的增加、存貨的增加、商譽(yù)的攤銷、凈資本化研究開發(fā)費(fèi)用的增加、其它營業(yè)收入（包括投資收益）減去現(xiàn)金營業(yè)稅等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)增，對(duì)無利息負(fù)擔(dān)的流動(dòng)負(fù)債、資本化的研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)的調(diào)整等進(jìn)行調(diào)減，但有些調(diào)整數(shù)據(jù)上市公司報(bào)表并不提供。國內(nèi)一些研究學(xué)者如黃瑞芬（2006）和聶清飛（2005）等進(jìn)行了相關(guān)研究，馮傳清（2010）在其研究基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合調(diào)整。王英蘭（2010）的計(jì)算方式和他們又有所不同。而馬妍認(rèn)為，雖然EVA是一個(gè)衡量價(jià)值創(chuàng)造的絕對(duì)值指標(biāo)，但在實(shí)踐中，引入EVA的目的并不是為了如何精確地計(jì)量該指標(biāo)，而是通過該指標(biāo)值的動(dòng)態(tài)觀察來評(píng)價(jià)管理者的管理業(yè)績，筆者比較支持馬妍的觀點(diǎn)。從企業(yè)管理角度看，一個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力主要通過營業(yè)利潤來反映，而不是經(jīng)營利潤。營業(yè)利潤是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的綜合體現(xiàn)，而經(jīng)營利潤包含的營業(yè)外收支不屬于經(jīng)常性項(xiàng)目，難以反映其真實(shí)競(jìng)爭(zhēng)水平。EVA管理思想的出發(fā)點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行衡量，這種價(jià)值創(chuàng)造能力應(yīng)該和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力具有一致性。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營并發(fā)展并壯大應(yīng)主要仰賴于其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。再考慮到行業(yè)的不同特點(diǎn)，站在投資和回報(bào)的宏觀角度看，按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量企業(yè)價(jià)值的增加值提高了不同企業(yè)的橫向可比性。

三、方案設(shè)計(jì)

其一，EVA參數(shù)的確定。由于本文研究的目的在于了解宏觀把握河南上市公司增長與河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，故本文采用如下計(jì)算方法：

稅后凈營業(yè)利潤=（營業(yè)利潤+利息費(fèi)用+投資收益+當(dāng)年計(jì)提或沖銷的壞賬準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備）（1-所得稅稅率）

加權(quán)平均資本成本率×資本總額=短期債務(wù)資本×短期債務(wù)資本成本率×（1-所得稅率）+長期債務(wù)資本×長期債務(wù)資本成本率×（1-所得稅率）+權(quán)益資本×權(quán)益資本成本率

債務(wù)資本成本率可由銀行3～5年期貸款基準(zhǔn)利率代替，權(quán)益資本成本率根據(jù)按資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得，權(quán)益資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)收益率以五年期國債利率為基準(zhǔn)，2006年～2009年五年期國債利率分別為3.81%、4.08%、5.98%和3.73%。β為公司的β系數(shù)，根據(jù)大智慧軟件計(jì)算，由于證券交易時(shí)間一年約為240天左右，取大智慧b eta函數(shù)周期240，并以每年的12月31日的數(shù)值作為一年期貝塔計(jì)算依據(jù)，當(dāng)日沒有數(shù)據(jù)的，按照當(dāng)年距離12月31日最近數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和大智慧軟件。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)β值取值不同，本文按照0＜β≤0.5，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2%；0.5＜β≤1.0，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3%；1.0＜β≤1.5，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%;1.5＜β≤2.0，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%；β≥2.0，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。

其二，樣本對(duì)象的EVA數(shù)值。本文以許繼電氣（000400）2006年數(shù)據(jù)為例，說明計(jì)算過程。

長期債務(wù)資本成本率=6.65%（按照3～5年貸款利率確定）

短期債務(wù)資本成本率=5.85%（按照1～6個(gè)月短期貸款利率確定）

表1 許繼電器EVA計(jì)算表 單位：元

比照表1計(jì)算過程分別計(jì)算出2007、2008、2009年的EVA數(shù)值31949787，-65572669，155182847。

四年累計(jì)EVA數(shù)值為220932899，平均每年EVA數(shù)值55233225；以同樣的方法計(jì)算其他27家公司2006年～2009年度EVA數(shù)值（篇幅所限不一一列出28家EVA數(shù)值）。在此基礎(chǔ)上列出這些公司的部分描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如表2所示。

表2 總體樣本對(duì)象描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 單位：元

其中：加權(quán)回報(bào)率是以各家公司資產(chǎn)規(guī)模占總規(guī)模比例為權(quán)數(shù)分別乘以各個(gè)公司的EVA回報(bào)率

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未企穩(wěn)的2009年，總的企業(yè)價(jià)值增加值依然可以保持正數(shù)，這反映了從總體規(guī)?？?，河南上市公司還是具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是需要注意的是，2009年度EVA＞0的家數(shù)不足統(tǒng)計(jì)總體的一半，這也反映出，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的低迷對(duì)河南上市公司發(fā)展還是具有較大負(fù)面影響。從具體行業(yè)看，以雙匯發(fā)展為代表的食品加工行業(yè)和以華蘭生物為代表的醫(yī)藥行業(yè)EVA正回報(bào)率大，其貢獻(xiàn)率分別為0.669%和0.443%。EVA負(fù)回報(bào)率最大的是安陽鋼鐵，其貢獻(xiàn)率為-0.511%。從2010年股市走勢(shì)圖可以看出，華蘭生物2010年漲幅為40.46%，而安陽鋼鐵為-40.91%，由此可見EVA的度量與投資人對(duì)公司未來發(fā)展情況的預(yù)期存在較大關(guān)聯(lián)性。可以認(rèn)為企業(yè)價(jià)值增加值大的公司，其具有較好的內(nèi)生動(dòng)力，因而也會(huì)受到更多投資機(jī)構(gòu)的青睞。而相反，EVA增加值為負(fù)的公司，其經(jīng)營回報(bào)低于各類投資人的綜合預(yù)期回報(bào)。事實(shí)上，投資人的預(yù)期回報(bào)受各類風(fēng)險(xiǎn)的綜合影響，因而各期間會(huì)有較大差異。2008年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體處于低迷狀態(tài)，然而河南工業(yè)類上市公司整體EVA回報(bào)率有0.955%，其中有過半數(shù)企業(yè)的EVA數(shù)值為正數(shù)，應(yīng)該說還是不錯(cuò)的。再往前看，2007年EVA加權(quán)回報(bào)率達(dá)到4.514%，28家工業(yè)類上市公司25家為正的回報(bào)率。這體現(xiàn)了在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下，這些公司能給投資人帶來較多的超預(yù)期回報(bào)，從2006年的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，其表現(xiàn)也不錯(cuò)。

其三，樣本對(duì)象與河南發(fā)展相關(guān)性分析。從前文描述性分析看，河南省工業(yè)類上市公司其總體表現(xiàn)尚可，我們是否可以認(rèn)為這些公司發(fā)展?fàn)顩r與河南近幾年的發(fā)展具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性呢？在前面EVA數(shù)值分析基礎(chǔ)上，仍以這28家上市公司為對(duì)象，進(jìn)一步研究上述期間各上市公司與河南工業(yè)類總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率相關(guān)性。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)反映，從總加權(quán)EVA回報(bào)率角度看，兩者間相關(guān)系數(shù)為0.389。從個(gè)體EVA回報(bào)率看，28家公司與河南工業(yè)類資產(chǎn)貢獻(xiàn)相關(guān)系數(shù)大于0.4的僅有9家。從統(tǒng)計(jì)角度看，兩者間關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)。從總體分布角度分析，這種弱正相關(guān)性，反映近幾年河南經(jīng)濟(jì)增長雖有較快增長，但是這種增長多為外延式發(fā)展，內(nèi)涵發(fā)展動(dòng)力不足，更重要的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不甚合理，從而影響了整體優(yōu)勢(shì)。從2008、2009年兩年數(shù)據(jù)可以看出，以安陽鋼鐵為主的傳統(tǒng)企業(yè)連續(xù)兩年EVA貢獻(xiàn)率為負(fù)的最大，分別為-0.511%和-0.532%。根據(jù)大智慧最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從行業(yè)對(duì)比分析看，2010年鋼鐵行業(yè)安陽鋼鐵總資產(chǎn)行業(yè)排名第11位，凈資產(chǎn)排名11位，而凈利潤排名行業(yè)第20位，凈資產(chǎn)投資報(bào)酬率行業(yè)排名23位，凈利潤為0.6419億元，與行業(yè)第1位的寶鋼106.6183億元利潤相比，差距較大。而樣本公司中，安陽鋼鐵總資產(chǎn)排名在第1位。由此可以看出，這種投資比例大，而回報(bào)率不高甚至為負(fù)的企業(yè)，影響了整體的EVA數(shù)值。2008年EVA為貢獻(xiàn)率最大的為神火股份，該企業(yè)為有色冶金行業(yè)，根據(jù)大智慧2010年數(shù)據(jù)，神火股份凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)都位居行業(yè)第2位，凈利潤行業(yè)第1位，凈資產(chǎn)收益率行業(yè)第1位。2010年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，華蘭生物其總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)居于行業(yè)第2位，其凈利潤行業(yè)第1位，凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率行業(yè)第3位，可見其競(jìng)爭(zhēng)力。另一家值得關(guān)注的公司是雙匯發(fā)展，其年平均EVA數(shù)值居于28家公司之首，在“瘦肉精事件”發(fā)生前，該企業(yè)正著手戰(zhàn)略重組，進(jìn)一步做大企業(yè)。該企業(yè)2010年總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均分別位于行業(yè)第5位和第3位，凈利潤排行業(yè)第1位和凈資產(chǎn)收益率行業(yè)第4位。

通過以上數(shù)據(jù)分析得出以下結(jié)論，要增加河南企業(yè)總體的EVA，增強(qiáng)其總體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不僅要考慮如何做大企業(yè)，更應(yīng)該關(guān)心如何做強(qiáng)企業(yè)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)研究的角度看，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大小與企業(yè)所處行業(yè)地位有必然聯(lián)系，雖然資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第一的企業(yè)未必具有行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但具有最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在所屬行業(yè)里資產(chǎn)規(guī)?？偸桥旁谇傲小＿@種行業(yè)內(nèi)部的比較優(yōu)勢(shì)，對(duì)于企業(yè)EVA的正面影響極為顯著?；诖?，隨著中部崛起戰(zhàn)略的實(shí)施，加速河南經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并增強(qiáng)其可持續(xù)性，筆者建議政府決策層，在政策制定方面應(yīng)著力于培育具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)，為其提供良好的政策環(huán)境。特別是類似以華蘭生物為代表的科技類公司的發(fā)展，不僅具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)其技術(shù)優(yōu)勢(shì)可以為未來可持續(xù)性發(fā)展提供保障支持。而對(duì)不具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，主要是一些規(guī)模較大的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)資源的合理有效配置，為中原經(jīng)濟(jì)崛起打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

［1］王英蘭：《金融危機(jī)影響下我國上市公司EVA的估計(jì)與評(píng)價(jià)》，《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2010年第4期。

［2］馮傳清：《基于EVA的投資組合分析》，《生產(chǎn)力研究》2010年第3期。

［3］李然、趙軍：《應(yīng)用EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)我國航天上市公司的實(shí)證分析》，《科技管理研究》2010年第2期。

［4］程小可：《上市公司盈余質(zhì)量分析與評(píng)價(jià)研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2006年版。

［5］財(cái)政部：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版。

［6］王丹、楊曉蘭：《基于因子分析的上市公司可持續(xù)增長能力評(píng)價(jià)研究》，《財(cái)會(huì)通訊》2010年第1期。

［本文系河南省社科聯(lián)、省經(jīng)團(tuán)聯(lián)調(diào)研課題“增強(qiáng)河南經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力研究”（編號(hào)：S K L—2011—3170）的階段性研究成果］