中國銀河證券基金研究中心

自1998年以來，中國證券投資基金行業(yè)已走過了13個(gè)年頭?？v觀基金行業(yè)的發(fā)展歷程，基金業(yè)總體發(fā)展速度較快，在資本市場的影響力日趨增強(qiáng)，成為最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。截至2011年9月30日，我國共有基金管理公司67家，管理基金867只?；鹳Y產(chǎn)凈值合計(jì)21310億元，基金份額規(guī)模24506億份，基金持股市值占A股市場流通市值比重約為7.9%，占總市值比重約為6.1%。在這13年的發(fā)展歷程里，我國基金經(jīng)歷了2001～2005年的五年熊市，也經(jīng)歷了2006～2007年的牛市（資產(chǎn)規(guī)模年增長分別為81.72%和282.52%），更經(jīng)歷了2008年市場暴跌（資產(chǎn)規(guī)模增長為－40.82%）之后的持續(xù)震蕩。在開放式基金發(fā)展的10年間，基金管理的資產(chǎn)凈值合計(jì)從2001年9月30日的84.89億元發(fā)展至2011年9月30日的20138億元，共計(jì)增加了236.23倍。截至2011年9月30日，我國股票型基金資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到19787億元，偏股型基金為投資者獲得的絕對(duì)收益累計(jì)達(dá)到4700億元，剔除申購贖回費(fèi)用的累計(jì)收益率為33%，相對(duì)于市場基準(zhǔn)取得了7.2%的年化超額收益率。總體上說，基金行業(yè)總體上取得較為優(yōu)良的投資業(yè)績，為基金投資者謀取了較好長期投資回報(bào)。

同時(shí)我們也看到，2010年及2011年，基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模分別為25194億元和21310億元（資產(chǎn)規(guī)模增長分別為－5.85%和－15.42%），資產(chǎn)規(guī)模有所萎縮，行業(yè)發(fā)展面臨瓶頸。造成這樣的局面既有外部因素，諸如資本市場持續(xù)下跌，基金行業(yè)缺乏賺錢效應(yīng)，基金業(yè)面臨其他理財(cái)產(chǎn)品的競爭，投資者結(jié)構(gòu)不甚合理，養(yǎng)老金等長期資金來源較為有限這樣的因素；也有內(nèi)部因素，諸如基金管理公司治理架構(gòu)難以適應(yīng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展需要，基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈缺乏有效的投資顧問服務(wù)，基金作為機(jī)構(gòu)投資者，未發(fā)揮有效的積極作用等因素。綜合上述因素，2011年基金行業(yè)發(fā)展較為艱難，資產(chǎn)總規(guī)模有所下降。

2011年以來基金行業(yè)現(xiàn)狀

基金業(yè)的良性發(fā)展是靠基金行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)的各司其職，對(duì)上市公司形成約束，促使他們多分紅，最終為基金投資者謀取利益，使得基金投資者分享社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果。目前我國基金行業(yè)的發(fā)展，仍處于“再發(fā)展”前的平臺(tái)期。2011年基金行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征，主要有：

基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降，但份額規(guī)模略有上升

截至2011年9月30日，國內(nèi)公募基金行業(yè)管理的資產(chǎn)凈值為2.13萬億元，比2010年12月31日降低15.42%；基金份額合計(jì)2.45萬億份，比2010年12月31日小幅增加1.15%（見表1）。

從上述數(shù)據(jù)來看，盡管2011年市場有所回調(diào)，我們認(rèn)為基金總體業(yè)績優(yōu)于同期滬深300指數(shù)?？紤]到2011年我國基金行業(yè)面臨的生態(tài)環(huán)境較差，基金銷售同時(shí)還受到銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、信托及券商資產(chǎn)管理計(jì)劃等理財(cái)產(chǎn)品的擠壓，基金行業(yè)仍然取得超過滬深300指數(shù)的業(yè)績，值得肯定。2011年開放式基金總份額規(guī)?；旧蠜]有變化，增加的份額規(guī)模主要來自于封閉式基金。

基金投資標(biāo)的仍以股票為主

截至2011年9月30日，我國股票投資方向的基金資產(chǎn)凈值合計(jì)為17692億元，占全部基金資產(chǎn)的83.03%；我國債券投資方向的基金資產(chǎn)凈值合計(jì)為2177億元，占全部基金資產(chǎn)的10.22%；我國貨幣投資方向的基金資產(chǎn)凈值合計(jì)為1265億元，占全部基金資產(chǎn)的5.94%，其他的0.81%為基金投資方向的基金（見圖1）。目前我國包括保險(xiǎn)、社保、私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者股票市值占比中，基金占比接近所有機(jī)構(gòu)投資者股票市值的一半，是最重要的機(jī)構(gòu)投資者。股票型基金仍然在我國基金資產(chǎn)中處于占比較大的位置。基金資產(chǎn)的配置比例除受基金合同約束之外，還受市場和貨幣市場政策影響較大。

股票方向基金新發(fā)規(guī)模不及存量贖回

我們把封閉式基金中的股票基金和開放式基金中的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金、普通股票型基金、特定策略股票型基金、標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金、普通指數(shù)型基金、偏股型基金（股票上限95%）、偏股型基金（股票上限80%）、靈活配置型基金（股票上限95%）、靈活配置型基金（股票上限80%）、股債平衡型基金和特殊策略混合型基金定義為股票投資方向基金。在股票方向基金中剔除QDII基金，就是國內(nèi)股票方向基金。

截至2011年9月30日，股票方向基金共有633只，資產(chǎn)凈值合計(jì)17692億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的83.03%，較2010年底下降了2.49個(gè)百分點(diǎn)；份額規(guī)模20798億份，占全部基金份額規(guī)模的84.87%，較2010年底下降了0.49個(gè)百分點(diǎn)。如果扣除QDII基金因素，以國內(nèi)A股為主要投資方向的基金共有598只，資產(chǎn)凈值合計(jì)17292億元，份額規(guī)模合計(jì)20122億份。

截至2011年9月30日，2011年股票方向基金數(shù)量從531只增加到633只，增加了102只基金，資產(chǎn)凈值從2010年底的21545億元減少到17692億元，減少了3852億元，份額規(guī)模從2010年底的20680億份增加到20798億份，增加了118.42億份。剔除上半年新發(fā)行基金帶來的資產(chǎn)凈值761.19億元、份額規(guī)模808.68億份的增量，存量部分股票方向基金資產(chǎn)凈值實(shí)際減少4613.46億元，份額規(guī)模減少690.26億份。

固定收益證券方向基金凈值持續(xù)下降

我們將封閉式基金中的債券基金、開放式基金中的貨幣市場基金（A級(jí)）、貨幣市場基金（B級(jí)）、普通債券型基金（一級(jí)）、普通債券型基金（二級(jí)）、中短期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金、長期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金、特定策略債券型基金和混合基金中的偏債型基金定義為固定收益證券方向基金。

表2數(shù)據(jù)初步表明，固定收益證券方向基金的發(fā)展在近幾年遇到較大困難，自2008年底以來，基金數(shù)量幾近翻番，而基金資產(chǎn)凈值縮水近一半。隨著銀行體系替代性質(zhì)的產(chǎn)品不斷推出，固定收益證券方向基金面臨銀行類似的理財(cái)產(chǎn)品的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

股票方向基金在A股的影響力持續(xù)下降

股票方向基金資產(chǎn)凈值和全部基金持股市值占A股流通市值比例這兩個(gè)指標(biāo)，反映了基金對(duì)于A股流通市場的影響力。該指標(biāo)越高，表明基金對(duì)于A股流通市場的影響力越大。從近三年的數(shù)據(jù)來看，基金的A股市場影響力在逐年下降（見表3）。

截至2011年9月30日，滬深A(yù)股流通市值合計(jì)174720億元左右，按照資產(chǎn)凈值口徑計(jì)算，股票方向基金（不含QDII）資產(chǎn)凈值17292億元，占A股流通市值174720億元的9.89%。而2010年與2009年的相關(guān)比例分別為10.94%與15.03%。可以看出，股票方向基金資產(chǎn)凈值占A股流通市值的比例近三年經(jīng)歷了大幅下滑。

從1998年6月30日以來的13年多時(shí)間中，基金在A股市場地位和影響力在2007年12月31日達(dá)到最高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)股票方向基金資產(chǎn)凈值29725億元，占A股流通市值90526億元的32.84%。2006年下半年是基金市場地位大幅度擴(kuò)張的半年，在半年多的時(shí)間里面，基金行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的實(shí)力儲(chǔ)備，從而為2007年波瀾壯闊的藍(lán)籌股行情打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

然而隨著大小非逐步進(jìn)入流通，股市邁向全流通時(shí)代，從2007年底的32.84％到2011年9月底的9.89％，國內(nèi)股票方向基金資產(chǎn)凈值占A股流通市值的比例在迅速下降，基金行業(yè)對(duì)A股市場的影響力、主導(dǎo)能力均在大幅度下降。雖然由于大量的大小非還未實(shí)際流通，基金在自由流通市值方面還是有一定影響力，但從整體而言，基金比重下降將深刻地影響到A股市場投資者格局。以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本不斷崛起，極大地沖擊著基金的市場地位。這也直接影響到近幾年基金無法成為市場主流熱點(diǎn)的主宰者。

2011年一方面資本市場下跌幅度較大，另一方面存量基金資產(chǎn)遭遇較大規(guī)模的贖回，因此基金在市場的影響力進(jìn)一步下滑。

基金管理公司行業(yè)集中度進(jìn)一步提高

自2011年初開始恢復(fù)基金管理公司審批以來，截至9月30日，我國共有67家基金管理公司，管理基金867只。其中，華夏基金管理公司管理基金26只，管理基金資產(chǎn)凈值1899億元，管理資產(chǎn)市場占比為8.91%；易方達(dá)基金管理公司管理30只，管理基金資產(chǎn)凈值1351億元，管理資產(chǎn)市場占比為6.34%；嘉實(shí)基金管理公司管理基金29只，管理基金資產(chǎn)凈值1327億元，管理資產(chǎn)市場占比為6.23%；南方基金管理公司管理基金32只，管理基金資產(chǎn)凈值1081億元，管理資產(chǎn)市場占比為5.07%；博時(shí)基金管理公司管理基金27只，管理基金資產(chǎn)凈值1075億元，管理資產(chǎn)市場占比為5.05%。排名行業(yè)前五名的基金管理公司所管理的資產(chǎn)市場占比合計(jì)為31.6%；較2010年12月31日前五大基金管理公司的市場占有率30.9%提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)。這還是在2011年9月30日前新增了5家基金管理公司的前提下，我們認(rèn)為目前大基金管理公司具有優(yōu)勢，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

由于貨幣市場基金的特點(diǎn)，導(dǎo)致基金管理公司有可能在年末進(jìn)行特定的貨幣市場基金持續(xù)營銷，從而讓各家基金管理公司市場份額排名可能存在干擾因素。我們引入“有效管理資產(chǎn)凈值”和“有效管理份額規(guī)?！边@兩個(gè)新的基金管理公司規(guī)模管理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，這兩個(gè)新的評(píng)價(jià)指標(biāo)，有助于剔除貨幣市場基金可能虛增公司管理規(guī)模的因素，較為可靠地考察基金管理公司持續(xù)的規(guī)模管理能力。

截至2011年9月30日，華夏基金管理公司以1482.91億元的有效管理資產(chǎn)凈值名列第一名，市場占比是8.37%。也就說明華夏基金管理公司管理的1899.02億元的各類基金資產(chǎn)，每只基金的管理費(fèi)率按照1.5%的基準(zhǔn)管理費(fèi)率折算，大約折為1482.91億元的“純”股票基金。該指標(biāo)主要考察基金管理公司管理費(fèi)收入能力的大小。嘉實(shí)基金管理公司以1007.62億元的有效管理資產(chǎn)凈值名列第二，易方達(dá)基金管理公司以990.63億元的有效管理資產(chǎn)凈值名列第三，博時(shí)基金管理公司以863.02億元的有效管理資產(chǎn)凈值名列第四，南方基金管理公司以859.55億元的有效管理資產(chǎn)凈值名列第五（見表4）。

五大國有銀行占據(jù)九成以上托管份額

截至2011年9月30日，我國共有18家具有基金托管資格的商業(yè)銀行。其中17家托管銀行托管了966只基金、21310億元資產(chǎn)凈值和24506億份的份額規(guī)模。

工商銀行托管了270只基金，托管基金資產(chǎn)凈值6261億元，托管資產(chǎn)凈值的市場份額為29.38%，托管基金份額規(guī)模7120億份，托管份額規(guī)模的市場份額為29.05%。兩項(xiàng)指標(biāo)均名列15家托管銀行第一。建設(shè)銀行托管了241只基金，托管基金資產(chǎn)凈值5140億元，托管資產(chǎn)凈值的市場份額為24.12%，托管基金份額規(guī)模5625億份，托管份額規(guī)模的市場份額為22.96%，兩項(xiàng)指標(biāo)均名列15家托管銀行第二。工、建、中、農(nóng)、交五大國有商業(yè)銀行托管了19202億元的基金資產(chǎn)，占全部基金資產(chǎn)的90.11％，略有下降，但繼續(xù)保持絕對(duì)優(yōu)勢地位。

基金業(yè)監(jiān)管方面的法律法規(guī)建設(shè)

在過去的13年中，我國基金行業(yè)監(jiān)管部門在規(guī)范運(yùn)作的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)基金行業(yè)在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上合理發(fā)展。在此過程中，“制度供給、平臺(tái)建設(shè)、有效監(jiān)管”成為基金行業(yè)發(fā)展的重要監(jiān)管思路。從制度供給層面，2011年監(jiān)管部門共出臺(tái)了多個(gè)部門規(guī)章及規(guī)范性文件，對(duì)基金行業(yè)的銷售監(jiān)管、交易監(jiān)管提出了規(guī)范性要求，引導(dǎo)基金在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上發(fā)展。

基金銷售方面的法律法規(guī)建設(shè)已經(jīng)完成。2004年6月25日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金銷售管理辦法》，其中規(guī)定了商業(yè)銀行、證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)基金銷售機(jī)構(gòu)以及其他中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的機(jī)構(gòu)可以從事基金銷售業(yè)務(wù)。但由于當(dāng)時(shí)市場條件不夠成熟，且缺乏統(tǒng)一的基金銷售結(jié)算資金結(jié)算平臺(tái)，故直至2011年10月1日，獲得證券投資基金銷售業(yè)務(wù)資格的均為銀行類機(jī)構(gòu)或者券商類機(jī)構(gòu)，其他機(jī)構(gòu)除天相投資顧問公司作為基金銷售業(yè)務(wù)的試點(diǎn)之外，均未獲得基金銷售業(yè)務(wù)資格。2011年6月9日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金銷售管理辦法》的修訂稿，首次對(duì)獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)參與基金銷售提出了明確的要求和規(guī)范。隨后2011年9月29日發(fā)布的《證券投資基金銷售結(jié)算資金管理暫行規(guī)定》以及2011年10月12日發(fā)布的《關(guān)于實(shí)施〈證券投資基金銷售管理辦法〉的規(guī)定》，進(jìn)一步對(duì)獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)的審核程序、資金結(jié)算、業(yè)務(wù)細(xì)則等內(nèi)容，進(jìn)行了更為詳細(xì)的規(guī)范。自此，獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)真正可以參與基金銷售業(yè)務(wù)。2011年是建設(shè)我國真正意義上的多層次基金銷售體系的第一年，也是獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)參與基金銷售的元年。

除此之外，監(jiān)管部門于2011年推出了《開放式基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)交換協(xié)議》，將基金銷售機(jī)構(gòu)和基金注冊登記機(jī)構(gòu)之間所有現(xiàn)行規(guī)范進(jìn)行合并整理，形成統(tǒng)一的接口規(guī)范，讓參與人采用“共同語言”通信，有利于準(zhǔn)確交互信息，降低風(fēng)險(xiǎn)，減少成本，提高市場效率，促進(jìn)了全市場數(shù)據(jù)接口的合理化發(fā)展。與此相對(duì)應(yīng)，監(jiān)管部門于2011年還推出了基金注冊登記數(shù)據(jù)中央交換平臺(tái)，允許基金銷售機(jī)構(gòu)、基金注冊登記機(jī)構(gòu)、基金管理人能夠使用統(tǒng)一的交換平臺(tái)進(jìn)行注冊登記數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)發(fā)，從而大幅度降低了行業(yè)的注冊登記成本。

總體來看，監(jiān)管部門除了在法律法規(guī)上逐步推進(jìn)法律法規(guī)方面的建設(shè)，還打造統(tǒng)一的注冊登記平臺(tái)，以降低行業(yè)成本，促使行業(yè)內(nèi)每一個(gè)環(huán)節(jié)都能夠做自己該做的事，催生行業(yè)良性生態(tài)環(huán)境。

《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見》的修訂工作順利完成。2011年8月3日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》）的修訂稿，對(duì)于公平交易的范疇、基金管理公司投資決策與交易分配的內(nèi)部控制、交易行為的監(jiān)控和分析評(píng)估以及內(nèi)部報(bào)告和外部信息披露等方面做出了指導(dǎo)性的規(guī)定，并對(duì)基金管理公司股票投資的研究方法、選股程序、投資決策授權(quán)和交易方法等方面提出了相關(guān)指導(dǎo)性意見。該《指導(dǎo)意見》要求基金管理公司對(duì)不同投資組合間的業(yè)績差異進(jìn)行定期分析和披露，強(qiáng)調(diào)基金管理公司應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待其管理的不同投資組合，確保各投資組合在獲取投資信息、進(jìn)行投資決策和實(shí)施投資過程等方面享有公平的機(jī)會(huì)。

針對(duì)上述2011年以來基金行業(yè)的重大法規(guī)建設(shè)工作，監(jiān)管部門打造了證券投資基金的非現(xiàn)場監(jiān)管體系，并在日常工作中得到充分的運(yùn)用。

結(jié)語

總的來說，2011年基金行業(yè)處于一個(gè)相對(duì)低潮期，行業(yè)所面臨的生態(tài)環(huán)境較為負(fù)面，但是，我們相信，在基金行業(yè)監(jiān)管部門“政策供給、平臺(tái)建設(shè)、有效監(jiān)管”的思路指引下，基金行業(yè)已經(jīng)具備了穩(wěn)健發(fā)展的基本條件。經(jīng)歷了2008年以來的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們相信中國基金行業(yè)的明天將更好。

（作者單位：中國銀河證券公司）