編者按：2011年，金融危機(jī)的陰霾似是退去，但造成的深層次影響卻持續(xù)發(fā)酵。全球經(jīng)濟(jì)在陰晴不定中繼續(xù)前行，相比前幾年所謂的“后危機(jī)時(shí)代”，“不確定性”成為全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展的基本背景和基調(diào)。作為全球經(jīng)濟(jì)的“定海神針”，美國(guó)市場(chǎng)復(fù)蘇疲軟，二次衰退的擔(dān)憂甚囂塵上，債務(wù)上限的不斷提高，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)恢復(fù)的不確定性和難度不減。抱團(tuán)取暖、共度危機(jī)的歐盟各國(guó)，深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)泥淖，由此造成的不良影響，甚至危及歐洲各國(guó)“結(jié)盟”的基石，歐元區(qū)未來(lái)前景充滿(mǎn)變數(shù)。其他各國(guó)，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，復(fù)蘇和發(fā)展勢(shì)頭超越歐美，相對(duì)發(fā)展速度領(lǐng)跑主要大國(guó)，但通脹伴生，依然侵蝕其來(lái)之不易的發(fā)展成果。而未來(lái)發(fā)展中的不確定性，更為其發(fā)展之路平添更多脆弱色彩。

2011年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更可謂多波多折。在全年抗通脹的大主題下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“質(zhì)”與“量”的調(diào)整更顯微妙與藝術(shù)，結(jié)構(gòu)調(diào)整依然在摸索，繼續(xù)在推進(jìn)。金融領(lǐng)域上演多場(chǎng)驚險(xiǎn)大戲，巨量地方政府債務(wù)陸續(xù)到期、房?jī)r(jià)下行測(cè)試沖擊商業(yè)銀行、人民幣升值慣性急轉(zhuǎn)直下、溫州“跑路”幾乎倒逼貨幣政策等，這些事件在對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融健康運(yùn)行“圍追堵截”的同時(shí)，暗示國(guó)內(nèi)金融體系存在的諸多問(wèn)題。一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕。針對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系的改革與完善，或許可以“思想更解放一些，改革的步子更快一些”。

2011年年底，三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)“換帥”。市場(chǎng)對(duì)履新的各位“新掌門(mén)”寄予厚望，期盼來(lái)年可在金融市場(chǎng)重拾“牛市”，一吐胸中塊壘?？偨Y(jié)過(guò)去，繼往開(kāi)來(lái)，《銀行家》甄選“2011年中國(guó)十大金融事件”，銘刻中國(guó)金融發(fā)展歷程，望與廣大讀者一起，在2012年邁步從頭，譜寫(xiě)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展新的篇章！

三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)“換帥”

2011年10月29日，我國(guó)三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)——銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)——集體發(fā)布公告，宣布各自機(jī)構(gòu)“換帥”的消息，原證監(jiān)會(huì)主席尚福林、建設(shè)銀行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清、農(nóng)業(yè)銀行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波分別成為上述三大機(jī)構(gòu)的新掌門(mén)人。外界將此輪金融人事調(diào)整稱(chēng)為中國(guó)金融業(yè)近十年來(lái)最大的一次人事變動(dòng)，而上一輪規(guī)模較大的人事調(diào)整還是在2002～2003年，彼時(shí)，銀監(jiān)會(huì)新設(shè)，我國(guó)銀行業(yè)股份制改革大幕即將拉啟，證券業(yè)股權(quán)分置改革亦“箭在弦上”。時(shí)至今日，“一行三會(huì)”的“掌門(mén)人”已呈多年穩(wěn)定格局。

事實(shí)上，2011年有關(guān)“一行三會(huì)”換帥的消息一直被廣泛談?wù)?，種種猜測(cè)不絕于耳。對(duì)本次人事調(diào)整的種種揣測(cè)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面的依據(jù)，一是銀監(jiān)會(huì)主席劉明康與保監(jiān)會(huì)主席吳定富本年臨近退休，二是涉及我國(guó)金融改革的取向、安排以及“十八大”后中國(guó)金融發(fā)展的基調(diào)問(wèn)題。當(dāng)然，人們對(duì)金融人事變動(dòng)格外關(guān)注的原因，還在于中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管部門(mén)的人事任免歷來(lái)具有“多米諾”骨牌效應(yīng)，牽一發(fā)而動(dòng)全身。正如此，三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)新掌門(mén)人的就位，使兩大國(guó)有銀行——建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行帥位出現(xiàn)空缺。新的監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)履新一個(gè)月后，原央行紀(jì)委書(shū)記王洪章和原國(guó)開(kāi)行行長(zhǎng)蔣超良，分別出任建行、農(nóng)行的黨委書(shū)記。一般而言，我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)黨委書(shū)記與董事長(zhǎng)均為一人兼任，兩位黨委書(shū)記要成為兩行董事長(zhǎng)，還需董事會(huì)選舉。

此輪金融人事調(diào)整雖余波未盡，但仍可以看出其中的幾個(gè)典型特點(diǎn)：一是繼任者都有多部門(mén)、多崗位從業(yè)經(jīng)歷。三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的新任領(lǐng)導(dǎo)者均具有央行副行長(zhǎng)的從業(yè)經(jīng)歷，并擔(dān)任過(guò)大型金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)者，部分還當(dāng)過(guò)地方“父母官”。二是，人員任命體現(xiàn)了“交流”意圖，表現(xiàn)為宏觀管理部門(mén)與微觀經(jīng)營(yíng)主體的相互交流，以及商業(yè)銀行間的相互交流。三是個(gè)人操守成為考察的重點(diǎn)。四是上市機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)人更替仍然沿用了以往先任命、再履行相應(yīng)程序的步驟。人事問(wèn)題仍然是中國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革中的一塊“鐵板”。

無(wú)論如何，我們關(guān)注人事更替，其實(shí)更關(guān)注的是人事更替后的政策和市場(chǎng)效果。適度的調(diào)整和交流，可以進(jìn)一步推動(dòng)改革向有益方向繼續(xù)前進(jìn)，一些“前任”未能推動(dòng)或沒(méi)有來(lái)得及完成的改革，或許可藉由新的領(lǐng)導(dǎo)者的出現(xiàn)，獲得進(jìn)一步發(fā)展的推力。尤其是在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜變化的2011年，無(wú)論從央行的宏觀管理，“三會(huì)”的行業(yè)監(jiān)管，還是商業(yè)銀行進(jìn)一步深化改革等方面出發(fā)，適時(shí)的人事調(diào)整都具有非常積極的意義。

此次“三會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)人履新后，首要任務(wù)仍是保證國(guó)內(nèi)金融業(yè)的穩(wěn)定、健康發(fā)展，促進(jìn)金融業(yè)更好地服務(wù)于“調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展、保民生”的大局。為此，值得期待的是，未來(lái)中國(guó)金融監(jiān)管應(yīng)更多地體現(xiàn)綜合性和全面性。三位新任領(lǐng)導(dǎo)人共同的央行工作背景，將有助于未來(lái)“一行三會(huì)”在金融監(jiān)管綜合性、協(xié)同性上的提升。其次，金融改革仍應(yīng)繼續(xù)向縱深推進(jìn)，以改革促發(fā)展。此外，金融監(jiān)管還應(yīng)更注重承接性和延續(xù)性，三位領(lǐng)導(dǎo)者繼任后，如何承上啟下，開(kāi)辟新局，也是我們所期待的。

無(wú)論如何，此輪金融人事變動(dòng)的影響仍然持續(xù)。機(jī)構(gòu)調(diào)整后的職位空缺，以及部分金融機(jī)構(gòu)及管理層機(jī)構(gòu)現(xiàn)任負(fù)責(zé)人的相繼到齡，預(yù)示著近期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)者更替，仍將在包括商業(yè)銀行、政策性銀行、人民銀行等機(jī)構(gòu)中繼續(xù)進(jìn)行。金融體系的高管隊(duì)伍將迎來(lái)一次較大規(guī)模的調(diào)整，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展在這些“領(lǐng)軍人物”的帶領(lǐng)下將煥發(fā)出何種“風(fēng)采”，我們拭目以待。

（陶艷艷）

存款準(zhǔn)備金率三年首下調(diào)

人民銀行決定，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整之后，我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率將由21.5%的歷史高位回落至21%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率則降至17.5%。這是自2010初以來(lái)，準(zhǔn)備金率連續(xù)12次上調(diào)后的首次下調(diào)，意義非同凡響。縱觀此前政府的一系列動(dòng)作，此次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)無(wú)疑成為貨幣政策由緊到松的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2011年上半年，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平高企，央行創(chuàng)紀(jì)錄地實(shí)施“一月一調(diào)”的嚴(yán)格準(zhǔn)備金政策。結(jié)果是“猛于虎”的貨幣政策立刻發(fā)威，CPI從7月份最高的6.5%逐月回落到11月份的4.2%。但是矯枉過(guò)正，“抗通脹”的代價(jià)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力凸顯不足，一方面，GDP增速?gòu)囊患径鹊?.7%下滑到二季度的9.5%，進(jìn)而到三季度的9.1%，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大；另一方面，11月份PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）為49%，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。一般而言，PMI高于50%反映出制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，低于50%則反映衰退。如果貨幣政策放松力度不夠，PMI將繼續(xù)回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年可能會(huì)有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹有四種組合。一般來(lái)說(shuō)，高增長(zhǎng)往往伴隨高通脹，經(jīng)濟(jì)衰退則意味著通貨緊縮，二者存在正向關(guān)系。但是，近年來(lái)西方國(guó)家的“滯漲”給各國(guó)敲響了警鐘。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前些年經(jīng)歷了“高增長(zhǎng)、低通脹”的黃金發(fā)展時(shí)期，但在歐債危機(jī)愈演愈烈和美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)陰晴不定的國(guó)際背景下，出口需求受到抑制，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求形勢(shì)也不容樂(lè)觀。在信貸總量從2009年的9.6萬(wàn)億元回落到2011年的7.5萬(wàn)億元后，央行大幅收縮流動(dòng)性，直接導(dǎo)致支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)半壁河山的中小企業(yè)“失血過(guò)多”，而銀行在存貸比日均不得高過(guò)75%的監(jiān)管要求下，在優(yōu)先保證“鐵公基”和“國(guó)有”項(xiàng)目前提下，對(duì)中小企業(yè)亦“難為無(wú)米之炊”。政府主導(dǎo)下的融資市場(chǎng)“風(fēng)聲鶴唳”，而民間金融活動(dòng)卻風(fēng)聲水起，無(wú)約束的融資活動(dòng)直接推動(dòng)了民間借貸利率的瘋漲。中小企業(yè)面對(duì)正規(guī)金融無(wú)錢(qián)貸而民間金融高利貸，生存空間日益變窄。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸疲軟相伴隨的是居民收入水平的停滯不前，這反映為消費(fèi)需求增長(zhǎng)乏力。這些都預(yù)示著過(guò)于緊縮的貨幣政策在“欣喜”地看到通脹之勢(shì)掉頭向下之時(shí)，也付出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的重大代價(jià)，經(jīng)濟(jì)衰退似是越來(lái)越近。

作為央行調(diào)控政策三大“法寶”之一的存款準(zhǔn)備金，因其作用力度過(guò)于巨大、政府干預(yù)程度過(guò)于強(qiáng)烈，一直被市場(chǎng)化國(guó)家視為“燙手山芋”而往往束之高閣。比較而言，中國(guó)政府卻屢試不爽、樂(lè)此不疲。究其原因主要是我國(guó)的市場(chǎng)化程度不高，仍需計(jì)劃手段作為解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“尚方寶劍”。本次使用準(zhǔn)備金率下調(diào)工具而沒(méi)有選擇利率手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，正是因?yàn)樨泿耪咧苯幼饔糜诰哂兄袊?guó)特色的“計(jì)劃式”商業(yè)銀行，較間接作用于微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的效果更為明顯。既然如此，則央行通過(guò)開(kāi)啟存款準(zhǔn)備金率之門(mén)，能否達(dá)到“抗通脹”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”的和諧共處，值得商榷。

實(shí)際上，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率工具的頻繁使用有其更深層次的原因。眾所周知，目前我國(guó)的貨幣發(fā)行渠道主要是通過(guò)外匯占款，這是由結(jié)售匯體制決定的。在出口導(dǎo)向戰(zhàn)略下，廉價(jià)的勞動(dòng)力和豐富的自然資源成為我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，企業(yè)以國(guó)內(nèi)實(shí)體資源換取大量外幣，央行以等量人民幣換取外幣，如不采取上調(diào)準(zhǔn)備金率的措施，則將造成市場(chǎng)上人民幣流動(dòng)性的泛濫。因此，以“計(jì)劃”的一個(gè)工具去彌補(bǔ)另一個(gè)計(jì)劃工具的不足，本身似乎無(wú)可厚非。但依靠低附加值的產(chǎn)業(yè)模式維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎漸行漸遠(yuǎn)，勞動(dòng)力成本上升，周邊國(guó)家更加廉價(jià)的成本，已對(duì)中國(guó)30多年來(lái)賴(lài)以生存的出口加工發(fā)展模式構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?？萍紕?chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、高附加值模式才是中國(guó)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展之路。2011年10月，我國(guó)外匯占款凈減少248.92億元人民幣，這是2007年12月以來(lái)單月外匯占款的首次下降。這對(duì)我國(guó)而言是一個(gè)千載難逢的良機(jī)，因?yàn)橥鈪R占款的減少將直接減少基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，并通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)減少貨幣供應(yīng)量，此時(shí)，以巨大的機(jī)會(huì)成本“沉睡”在央行賬號(hào)的寶貴資金終于可以被釋放出來(lái)并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融改革的成本將大大降低，而貨幣政策的被動(dòng)性調(diào)節(jié)也將得到糾正。環(huán)顧發(fā)達(dá)國(guó)家，又有誰(shuí)有如此之高的存款準(zhǔn)備金率？

實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變注定了貨幣政策的整體轉(zhuǎn)向。本次準(zhǔn)備金率下調(diào)初步估計(jì)可以釋放約4000億元人民幣流動(dòng)性，伴隨后期的不斷下調(diào)，龐大的資金釋放將更加顯著。此時(shí)，最重要的問(wèn)題是如何合理配置這些資源。在利率管制的今天，資金的價(jià)格角色“黯然失色”，而政府配置資金的功能面臨極大考驗(yàn)。首先，總結(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家科技創(chuàng)新動(dòng)力之源，中小企業(yè)首當(dāng)其沖，因此對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)加強(qiáng)信貸支持，是用好資金的關(guān)鍵所在。如果一如既往地支持國(guó)有企業(yè)，效果將大打折扣。其次，要繼續(xù)滿(mǎn)足之前因金融危機(jī)而投資興建的“鐵工基”在建和續(xù)建項(xiàng)目的資金需求。最后，要支持“為民和惠民工程”。在此方面我們的歷史欠債太多，尤其是保障性安居工程建設(shè)。這些問(wèn)題的解決將解除很大部分居民的后顧之憂，直接刺激消費(fèi)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)或自然駛?cè)胝＼壍?。同時(shí)，對(duì)外貿(mào)易失衡也將得到改善，準(zhǔn)備金率恢復(fù)原位，貨幣政策“抗通脹”的針對(duì)性更強(qiáng)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用將更加明顯，從而進(jìn)一步為未來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)化改革鋪平道路。

（郭江山）

人民幣國(guó)際化取得新進(jìn)展

2011年11月25日，中日領(lǐng)導(dǎo)人同意兩國(guó)加強(qiáng)金融市場(chǎng)合作，鼓勵(lì)兩國(guó)間的金融交易，將主要在促進(jìn)人民幣與日元在兩國(guó)跨境交易中的使用、支持發(fā)展人民幣與日元的直接交易市場(chǎng)、支持人民幣和日元債券市場(chǎng)健康發(fā)展、鼓勵(lì)私營(yíng)部門(mén)在海外市場(chǎng)發(fā)展人民幣和日元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品和服務(wù)等方面加強(qiáng)合作。其中，特別提到，要便利人民幣與日元在貿(mào)易結(jié)算中的使用，日本向中國(guó)大陸進(jìn)行人民幣直接投資；日本企業(yè)在東京和其他海外市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券，日本國(guó)際協(xié)力銀行在中國(guó)大陸試點(diǎn)發(fā)行人民幣債券；日本政府投資中國(guó)政府債券的有關(guān)申請(qǐng)程序正在報(bào)批之中。此舉標(biāo)志著人民幣國(guó)際化取得了經(jīng)濟(jì)大國(guó)的合作和支持。

近年來(lái)，為降低對(duì)美元的依賴(lài)和減少匯率風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)定，人民幣國(guó)際化進(jìn)程啟動(dòng)。自2008年12月以來(lái)，為促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)定和人民幣國(guó)際化，人民銀行先后與韓國(guó)央行等14家央行或貨幣管理當(dāng)局，簽訂了共計(jì)13007億元人民幣的本幣互換協(xié)定，其中，2011年新簽或續(xù)簽的本幣互換協(xié)定達(dá)九個(gè)。2009年7月開(kāi)始的人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)，在2011年8月底擴(kuò)展到全國(guó)。2011年11月10日，人民銀行還與澳大利亞國(guó)民銀行簽署了投資中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的代理協(xié)議。2011年1月，人民銀行發(fā)布了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，明確跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)的銀行和企業(yè)，可開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)；10月，人民銀行發(fā)布了《外資直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定境外企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人以人民幣來(lái)華投資，在遵守中華人民共和國(guó)外商直接投資相關(guān)法律規(guī)定的前提下，可直接向銀行申請(qǐng)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。財(cái)政部在香港發(fā)行了200億元人民幣的國(guó)債，促進(jìn)了香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。12月16日，《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》（RQFII）的出臺(tái)，意味著境外人民幣投資境內(nèi)證券市場(chǎng)正式開(kāi)閘。2011年9月，尼日利亞央行宣布將人民幣列為官方儲(chǔ)備貨幣。此前，已有菲律賓、白俄羅斯、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、柬埔寨等國(guó)家將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣。此外，人民幣對(duì)外幣的直接掛牌交易不斷擴(kuò)大。11月28日起，在國(guó)家外匯交易中心新增人民幣與澳大利亞元、加拿大元的交易。此外，在云南還開(kāi)辦了與老撾基普、泰國(guó)泰銖的直接掛牌交易。人民幣國(guó)際化在我國(guó)貿(mào)易結(jié)算、直接投資、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)及不同國(guó)家央行間業(yè)務(wù)中都取得了顯著進(jìn)展。

由于人民幣目前尚不是自由可兌換貨幣，上述進(jìn)展主要發(fā)生在我國(guó)與周邊新興經(jīng)濟(jì)體和部分小型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間。在兩個(gè)經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的全球第二、第三大經(jīng)濟(jì)體的中日之間，相關(guān)金融合作協(xié)定則具有更加重要的意義。這不僅是因?yàn)殡p邊經(jīng)貿(mào)投資活動(dòng)規(guī)模巨大，相應(yīng)交易活動(dòng)人民幣的使用將大大提升人民幣的國(guó)際使用量，促進(jìn)人民幣國(guó)際化程度的大大提升。此外，人民幣國(guó)際化可以沖破復(fù)雜而微妙的兩國(guó)政治關(guān)系的羈絆，成為提升中日政治關(guān)系的一個(gè)支點(diǎn)。近年來(lái)，日本對(duì)人民幣國(guó)際化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提升始終抱有非常復(fù)雜的心態(tài)，而愿意通過(guò)雙邊金融合作來(lái)分享人民幣國(guó)際化的收益，說(shuō)明日本終于明白無(wú)視人民幣國(guó)際化整體趨勢(shì)只會(huì)損失更多的機(jī)會(huì)?？梢韵嘈?，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)外匯管制的進(jìn)一步放松，人民幣的國(guó)際化步伐將越來(lái)越快。

（歐明剛）

股市暴跌不止，十年裹足不前

2011年12月15日，上證指數(shù)報(bào)收2180點(diǎn)，相對(duì)年內(nèi)最高的3062點(diǎn)，跌幅近30%，擊穿了投資者2200點(diǎn)的心理防線，處于2001年6月22日收盤(pán)價(jià)2251點(diǎn)的下方。從股指水平來(lái)看，中國(guó)股市一夜間似乎回到了十年前，好像“人類(lèi)”也無(wú)法阻止中國(guó)股市的下跌。當(dāng)然不可否認(rèn)，中國(guó)股市也曾輝煌過(guò)，于2007年10月創(chuàng)下過(guò)6124點(diǎn)的“令人敬仰”的股市巔峰，但那已成為中國(guó)股市泡沫的標(biāo)志，成為投資者心中永遠(yuǎn)的痛。

中國(guó)股市十年零增長(zhǎng)，顛覆了“股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表”的經(jīng)典教科書(shū)理論，因?yàn)槭觊g中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了8%以上的快速增長(zhǎng)，續(xù)寫(xiě)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡。GDP增幅高達(dá)3.8倍，股市居然毫無(wú)建樹(shù)。從流動(dòng)性來(lái)看，十年間中國(guó)貨幣供應(yīng)量M2由9萬(wàn)億元上升至84萬(wàn)億元，增加了近八倍，沒(méi)有人能否認(rèn)中國(guó)是全球流動(dòng)性最充足的國(guó)家，但中國(guó)股市為什么暴跌不止？

我們認(rèn)為主要原因如下：

第一，中國(guó)股市十年間保持了其“賭場(chǎng)”的“優(yōu)良”傳統(tǒng)，投資者參加了一場(chǎng)“負(fù)和博弈”的游戲。數(shù)據(jù)顯示，近十年來(lái)，中國(guó)股市累計(jì)分紅7500億元，而投資者繳納的印花稅卻超過(guò)5300億元，如再加上交易費(fèi)，投資者總體上十年間從股市未得到任何回報(bào)，即中國(guó)股市不具投資價(jià)值。

第二，股市非流通股大規(guī)模解禁使股市面臨巨大拋壓，股市缺乏上漲動(dòng)力。數(shù)據(jù)表明，2001年中國(guó)股市流通市值1.5萬(wàn)億元，2011年流通市值已高達(dá)19萬(wàn)億元，十年增長(zhǎng)超過(guò)了十倍。2011年實(shí)施的從緊貨幣政策使上市公司的大股東（部分是地方政府）面臨較大的流動(dòng)性壓力，拋售解禁股、解決融資問(wèn)題成為主要選擇，這導(dǎo)致了股市的持續(xù)下跌。

第三，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)“黃金十年”分流了股市大量資金。與股市暴跌不止相反，中國(guó)一線城市房?jī)r(jià)持續(xù)攀升，北京房?jī)r(jià)十年來(lái)漲幅超過(guò)八倍。炒房的財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)在炒股之上，僅2006年以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入就超過(guò)16萬(wàn)億元，流入房地產(chǎn)的資金總量可能超過(guò)20萬(wàn)億元，導(dǎo)致大量資金流出股市。

第四，銀行巨額理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行使大量資金由基金、股市流入銀行，抑制了機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)的投資規(guī)模。近年來(lái)，為規(guī)避利率管制對(duì)銀行負(fù)債的不利影響，商業(yè)銀行開(kāi)始積極發(fā)行高收益的理財(cái)產(chǎn)品。在基金凈值多為發(fā)行價(jià)八折的難堪時(shí)期，銀行理財(cái)產(chǎn)品5%以上的穩(wěn)定收益更受投資者青睞。2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量超過(guò)八萬(wàn)億元，使基金發(fā)行面臨巨大壓力，削弱了穩(wěn)定股市的力量。不過(guò)，基金從來(lái)沒(méi)履行過(guò)穩(wěn)定股市的職能，也沒(méi)能成為價(jià)值投資的標(biāo)桿。痛定思痛的散戶(hù)撤離股市，也不失為明智的選擇。

不過(guò)，在中國(guó)股市極度不景氣的情況下，我們也不應(yīng)過(guò)度悲觀。從技術(shù)視角來(lái)看，中國(guó)股市已處于相對(duì)底部，以商業(yè)銀行為代表的藍(lán)籌股的投資價(jià)值正在顯現(xiàn)，但期待股市短期內(nèi)重拾升勢(shì)也不太現(xiàn)實(shí)。

（劉明彥）

中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格到達(dá)拐點(diǎn)

2011年11月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布全國(guó)70個(gè)重點(diǎn)城市商品房的網(wǎng)簽價(jià)格信息，共計(jì)49個(gè)城市的房?jī)r(jià)環(huán)比出現(xiàn)下降，比10月份猛增15個(gè)城市，四個(gè)一線城市——北京、上海、廣州和深圳均出現(xiàn)不同程度降幅。包括四個(gè)一線城市在內(nèi)的絕大多數(shù)重點(diǎn)觀察城市房?jī)r(jià)的環(huán)比下降，使早在一個(gè)月前新華社關(guān)于房?jī)r(jià)拐點(diǎn)已現(xiàn)的判斷，得到了更多的認(rèn)同。至此，長(zhǎng)達(dá)近兩年，也是史上周期最長(zhǎng)的房地產(chǎn)緊縮調(diào)控終于有所斬獲。

房?jī)r(jià)拐點(diǎn)形成的主要原因是我國(guó)政府信號(hào)明確、力度空前且持續(xù)一貫的調(diào)控和監(jiān)管措施。自2009年以來(lái)，政府“控制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)”的政策信號(hào)之明確即不言而喻，而“三限”，即“限購(gòu)”、“限價(jià)”、“限貸”足可表明，本輪房地產(chǎn)調(diào)控是迄今為止最為嚴(yán)厲的一次，也是支撐房?jī)r(jià)拐點(diǎn)到來(lái)的頭號(hào)“功臣”。從2011年11月的房?jī)r(jià)環(huán)比來(lái)看，在70個(gè)城市中，實(shí)施限購(gòu)的一線城市房?jī)r(jià)環(huán)比均降0.35%，其中實(shí)施限購(gòu)的40個(gè)城市房?jī)r(jià)環(huán)比均降0.23%，非限購(gòu)的30個(gè)城市房?jī)r(jià)環(huán)比均降0.13%?！跋拶J”則使銀行房貸成為減少對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)輸血的第一主力，其中，國(guó)內(nèi)貸款自2011年6月份以來(lái)累計(jì)同比增幅連續(xù)走緩，從6.8%降至1%；個(gè)人按揭貸款則從同年2月份開(kāi)始累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)。相比之下，其他方面的資金來(lái)源則相反，如2011年各月份的自籌資金累計(jì)同比基本保持升勢(shì)，增幅在20%以上，最高增幅達(dá)34%。利用外資則在大多數(shù)月份保持了50%以上的增幅。正是由于銀行房貸的大幅收縮，使2011年房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源雖繼續(xù)保持增勢(shì)，但增幅相對(duì)2010年和2009年大幅收窄10～20個(gè)百分點(diǎn)。從政策的可持續(xù)性來(lái)看，與以往的幾輪調(diào)控政策相比，本輪緊縮政策雖偶有小的波動(dòng)，但總過(guò)程持續(xù)一貫，具有明顯的“不達(dá)目的誓不罷休”的特點(diǎn)，打破了房貸調(diào)控政策總是“短命”的歷史，也使那些死頂硬抗、期待政策轉(zhuǎn)暖的房地產(chǎn)企業(yè)和住房投機(jī)客逐步改變預(yù)期，房?jī)r(jià)也因此逐步松動(dòng)并最終觸及拐點(diǎn)。

房?jī)r(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)的背后還有一些其他因素，如市場(chǎng)供求、保障房等。但基本的判斷應(yīng)是，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)還是一個(gè)政策市場(chǎng)，要把房?jī)r(jià)“拉下馬”主要還需看政府的決心和政策力度。

由此，要判斷房?jī)r(jià)的進(jìn)一步走勢(shì)，一方面，要看中央政府的政策走向，剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已就房地產(chǎn)市場(chǎng)給出調(diào)控意見(jiàn)：堅(jiān)持既定的政策不動(dòng)搖，力促房?jī)r(jià)理性回歸。此舉顯然意在鞏固艱難獲得的調(diào)控和監(jiān)管成果，避免重蹈2008年底政策松動(dòng)引發(fā)2009年房?jī)r(jià)“歇斯底里”式狂漲的覆轍。另一方面，也要考慮到因靠環(huán)比數(shù)字得來(lái)的拐點(diǎn)面臨其他指標(biāo)的“抵制”。首先，同比顯示的70個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)盡管漲幅收窄但依然上漲；其次，房地產(chǎn)企業(yè)投資依然維持在29%的高位；最后，三線城市的房?jī)r(jià)領(lǐng)漲，非限購(gòu)城市的漲幅明顯高于限購(gòu)城市。

不管怎樣，中央政府在2012年繼續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策導(dǎo)向已經(jīng)明確，2012年的房?jī)r(jià)繼續(xù)下行應(yīng)不成問(wèn)題。成為問(wèn)題的倒是，房?jī)r(jià)的底線在哪里？備受質(zhì)疑的中國(guó)銀行業(yè)房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試結(jié)果是——不懼高達(dá)50%的降幅。而某些房地產(chǎn)商則預(yù)測(cè)2012年春節(jié)過(guò)后政府將實(shí)施“救市”，理由諸如開(kāi)發(fā)商維持不下去，地方政府也束手無(wú)策，與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)也生存堪憂等。而在普通老百姓看來(lái)，即使房?jī)r(jià)下降50%，甚至更多，也依然只能望房興嘆。

筆者希望，決策者更多地從住房的消費(fèi)屬性和房地產(chǎn)的民生導(dǎo)向去研判房?jī)r(jià)的底線在哪里。也不妨換一種思維視角，既然房?jī)r(jià)降50%甚至更多，商品住房對(duì)普通老百姓而言依然是遙不可及，還不如多想些點(diǎn)子，多開(kāi)辟些渠道，盡可能增加普通老百姓買(mǎi)得起也住得起的房子，如保障房、合作建房、自建房等。

筆者相信，一旦中國(guó)住房建設(shè)和消費(fèi)能做到“多條腿走路”，所謂房?jī)r(jià)及其拐點(diǎn)將不再成為“萬(wàn)眾矚目”的話題。

（付強(qiáng) 李冰）

城商行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)受阻

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，帶給全球銀行業(yè)一片蕭瑟，但與此同時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)卻“一騎紅塵”，業(yè)績(jī)風(fēng)景獨(dú)好。其中，作為中國(guó)銀行業(yè)近年來(lái)正在崛起、發(fā)展速度最快的城商行，更在這一時(shí)期迎來(lái)了自身經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的黃金時(shí)期。2009年4月，監(jiān)管層本著促進(jìn)中小商業(yè)銀行更好地支持地方經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展，增強(qiáng)銀行服務(wù)輻射功能的初衷，由銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于中小商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入政策的調(diào)整意見(jiàn)（試行）》，明確規(guī)定城商行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)不再受數(shù)量指標(biāo)限制。在此情況下，一些對(duì)政策敏感的城商行在2009年當(dāng)年便抓住擴(kuò)張良機(jī)，當(dāng)年即有27家銀行設(shè)立36家分行，而2010年更有45家銀行設(shè)立了59家分行和1家代表處。而在2009年前，全國(guó)城商行全部分行不過(guò)92家，僅2009～2010年兩年城商行設(shè)立的分行數(shù)量便超過(guò)之前城商行分行數(shù)量的總和。

因此，2011年初，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)城商行將延續(xù)之前兩年迅猛的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)步伐。然而2011年3月，王岐山副總理在“兩會(huì)”期間指出城商行發(fā)展中的不足——“小銀行往大銀行發(fā)展的勢(shì)頭不減，很多銀行都在往大搞，有‘三不傾向，即不平衡、不持久、不匹配。金融機(jī)構(gòu)自身亟待解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。城商行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行等地方金融機(jī)構(gòu)以及小額貸款公司要立足當(dāng)?shù)?，合理布局，?guī)范運(yùn)作，避免片面求大和跨區(qū)域盲目擴(kuò)張，在提高自身發(fā)展質(zhì)量和效益上下更大功夫”。這使得之前跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)迅猛的城商行于2011年停下腳步，城商行跨區(qū)域新開(kāi)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量幾近為零。

客觀來(lái)說(shuō)，城商行在2008年和2009年的迅猛擴(kuò)張基本遵循“更名——注資——擴(kuò)張——上市”的步伐，其跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的路徑通常為——由省內(nèi)到省外設(shè)立分行，甚至到國(guó)外設(shè)立代表處。這一高速擴(kuò)張也使得城商行整體獲得了高速增長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)整體規(guī)模中所占的比重持續(xù)增加。截至2010年末，城商行總資產(chǎn)和總負(fù)債分別達(dá)到78525.6億元和73703.3億元，在中國(guó)銀行業(yè)整體規(guī)模中的占比，也由2008年的兩項(xiàng)均為6.6%提升為兩項(xiàng)均為8.3%，增速也明顯快于國(guó)有大型商業(yè)銀行和股份制銀行。一些優(yōu)質(zhì)城商行的撥備覆蓋率、不良率等抗風(fēng)險(xiǎn)能力指標(biāo)也明顯高于國(guó)內(nèi)平均水平，而如北京銀行、南京銀行等優(yōu)質(zhì)城商行的盈利指標(biāo)更是優(yōu)于一些股份制銀行。作為服務(wù)中小企業(yè)重要金融力量的城商行已成為我國(guó)銀行業(yè)愈發(fā)重要的組成部分。同時(shí)，城商行伴隨自身的發(fā)展壯大，其通過(guò)設(shè)立村鎮(zhèn)銀行變相跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，試水保險(xiǎn)市場(chǎng)、消費(fèi)金融公司，逐漸成為我國(guó)銀行業(yè)拓展新型業(yè)務(wù)的重要力量。

高速發(fā)展的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)在為城商行帶來(lái)各種優(yōu)勢(shì)和好處的同時(shí)，一些城商行自身人才儲(chǔ)備不足，研究能力、信息科技能力相對(duì)較弱等也逐漸暴露出來(lái)。而2011年初，齊魯銀行曝出的億元欺詐大案更是城商行高速擴(kuò)張中隱藏風(fēng)險(xiǎn)的一次爆發(fā)，使得中央以監(jiān)管部分重新審視城商行這一中國(guó)銀行業(yè)重要群體高速擴(kuò)張中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，從而有了王岐山副總理在“兩會(huì)”期間對(duì)城商行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的研判。

但也應(yīng)看到，盡管城商行設(shè)立分行的傳統(tǒng)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)模式在2011年幾近停滯，但從城商行仍可設(shè)立村鎮(zhèn)銀行這一城商行變相的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)模式，城商行的引資以及相互間的各類(lèi)注資都仍在推進(jìn)，而城商行的上市之路也在重新醞釀開(kāi)啟。由此可見(jiàn)，中央對(duì)城商行整體公司治理狀況以及經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，仍持肯定態(tài)度，只是更加強(qiáng)調(diào)城商行應(yīng)專(zhuān)注服務(wù)本地市場(chǎng)，關(guān)注快速發(fā)展中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。在未來(lái)，城商行也必將迎來(lái)更大的發(fā)展空間。

（王大威）

人民幣單邊升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)

2011年11月底，受?chē)?guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩影響，人民幣匯率呈現(xiàn)大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。從11月30日到12月15日，盡管人民銀行通過(guò)人民幣匯率中間價(jià)的干預(yù)，試圖保持人民幣匯率穩(wěn)定，但在上海外匯交易中心的即期市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元即期匯率依然連續(xù)12個(gè)交易日盤(pán)中觸及跌停。其中，2011年12月15日，人民幣兌美元即期匯價(jià)為6.3738，按照當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.3421元，再考慮到官方設(shè)定的0.5%的上下波動(dòng)幅度，當(dāng)天人民幣匯價(jià)再次觸及日交易區(qū)間下限，并表現(xiàn)為“跌停價(jià)”。人民幣出現(xiàn)罕見(jiàn)的貶值態(tài)勢(shì)，逆轉(zhuǎn)了此前人民幣單邊對(duì)美元升值的勢(shì)頭，市場(chǎng)各方大感意外。

人民幣匯率連續(xù)“跌?！?，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)貶值的擔(dān)憂。市場(chǎng)的普遍看法是，鑒于歐美債務(wù)危機(jī)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，大量資金從亞洲新興市場(chǎng)回流到歐美市場(chǎng)自救，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中外需拉動(dòng)的因素弱化。由于對(duì)外貿(mào)易順差減少，加之國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不放松，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨增速回落的概率進(jìn)一步加大，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性的看法趨于強(qiáng)化。這反映在匯市交易中，即為大量機(jī)構(gòu)看淡人民幣匯率交易盤(pán)，引發(fā)人民幣走軟態(tài)勢(shì)?；仡櫲嗣駧艆R率波動(dòng)的發(fā)展過(guò)程，鑒于歐美等國(guó)不斷對(duì)中國(guó)施加壓力，人民幣在過(guò)去一年多時(shí)間實(shí)際表現(xiàn)為單邊不斷升值。此番人民幣連續(xù)跌停，逆轉(zhuǎn)了此前持續(xù)升值的勢(shì)頭，既改變了市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，也不禁讓人擔(dān)心人民幣將步入貶值周期，進(jìn)而引發(fā)國(guó)際資本快速流出，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)仍需借助資本積累發(fā)展經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)體而言，這或許并非好事。

本質(zhì)上，一國(guó)匯率的決定因素主要有兩方面，即貿(mào)易順差高低和貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力情況。我國(guó)的貿(mào)易順差在今后一段時(shí)間仍會(huì)持續(xù)，貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力在海外也在不斷提高。此外，隨著國(guó)內(nèi)通脹回落及日本將購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債消息的釋放，市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心和需求繼續(xù)提升。因此，總體來(lái)看，今后人民幣可能將繼續(xù)表現(xiàn)為升值走強(qiáng)預(yù)期。但實(shí)際上，國(guó)內(nèi)并不希望人民幣一直升值，當(dāng)然也不希望其一直貶值，最佳的選擇是使人民幣在一個(gè)均衡的水平合理波動(dòng)。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也釋放出政策信號(hào)，將保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，并將加強(qiáng)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革。目前種種跡象表明，人民幣已經(jīng)達(dá)到或非常接近市場(chǎng)均衡匯率水平。今后一段時(shí)間，我國(guó)應(yīng)更為關(guān)注的是，有關(guān)部門(mén)應(yīng)切實(shí)落實(shí)有關(guān)政策措施，積極推進(jìn)人民幣匯率改革。通過(guò)有關(guān)機(jī)制，使人民幣匯率在上下波動(dòng)的同時(shí)具有一定的靈活性，真正使人民幣進(jìn)入隨市場(chǎng)雙向波動(dòng)的時(shí)代。從而促進(jìn)人民幣匯率在市場(chǎng)調(diào)節(jié)下的合理均衡，更好地服務(wù)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)現(xiàn)代化發(fā)展。

（王光宇）

地方債發(fā)行試點(diǎn)：摸著“鋒利”的石頭過(guò)河

歐債危機(jī)愈演愈烈，至今仍無(wú)救治良策，在筆者看來(lái)，如若評(píng)選歐洲地區(qū)年度漢字，則非“債”字莫屬。由于體制和傳統(tǒng)原因，歐美國(guó)家政府習(xí)慣依靠債務(wù)手段籌措資金。我國(guó)傳統(tǒng)上講究量入為出，不愿過(guò)多借債，政府亦不愿過(guò)分借債。但時(shí)至今日，這種觀念已發(fā)生很大改變，尤其是各級(jí)地方政府，由于種種原因，在借債問(wèn)題上越來(lái)越“敢想敢做”。近兩年來(lái)，我國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題陡然突出，隨著償債高峰期的日益臨近，今明兩年，地方政府如何籌措償債資金、償還債務(wù)成為亟待解決的最大難題，如若出現(xiàn)地方政府債務(wù)的大面積違約，后果如何，無(wú)法想象。

我國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題究竟有多嚴(yán)重？國(guó)家審計(jì)署2011年6月27日發(fā)布的審計(jì)結(jié)果公告顯示，截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額107174.91億元。其中，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)占62.62%，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)占21.8%，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)占15.58%。高達(dá)近10.72萬(wàn)億元的地方政府性債務(wù)，相當(dāng)于當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的27%，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)十分巨大。而進(jìn)一步的權(quán)威預(yù)測(cè)顯示，2011年和2012年兩年地方政府性債務(wù)到期將占總債務(wù)規(guī)模的43%左右，總額約4.6萬(wàn)億元，而第二個(gè)還款高峰期將在2016年到2018年到來(lái)，其他年份到期的債務(wù)約占14%～17%。在這種情況下，尤其是最近幾年，地方政府財(cái)政收支形式和內(nèi)容發(fā)生改變，傳統(tǒng)的地方“土地財(cái)政”不斷吃緊，過(guò)分依賴(lài)地方政府土地出讓收入，很難滿(mǎn)足債務(wù)到期償還的需要。

在這種情況下，為應(yīng)對(duì)不斷到期的地方債務(wù)，同時(shí)，也為優(yōu)化財(cái)稅體制，緩解地方財(cái)權(quán)與事權(quán)不對(duì)等的不利局面，減輕中央政府財(cái)政壓力，2011年11月底，上海、浙江、廣東、深圳四地進(jìn)行自主發(fā)行地方債的試點(diǎn)。作為財(cái)稅體制改革優(yōu)化的重大“試水”，率先發(fā)債的上海、廣東兩地發(fā)行的地方債受到市場(chǎng)熱捧，在資金認(rèn)購(gòu)方面，四期地方債均超過(guò)三倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。地方債受到熱捧，市場(chǎng)對(duì)其購(gòu)買(mǎi)熱情甚至超過(guò)國(guó)債，反映出市場(chǎng)對(duì)試點(diǎn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的樂(lè)觀預(yù)期。

作為財(cái)稅體制的重大變動(dòng)，地方債自主發(fā)行意味著承銷(xiāo)和招標(biāo)的具體細(xì)則性做法由地方政府決定，具體方法由各省自己探索和規(guī)定。至此，從1995年開(kāi)始《預(yù)算法》規(guī)定的地方政府不得列赤字的現(xiàn)狀變成了歷史。目前，地方政府發(fā)債由財(cái)政部代理，債券到期后，由財(cái)政部代辦還本付息，地方政府再向財(cái)政部?jī)斶€相關(guān)款項(xiàng)，這也有利于調(diào)動(dòng)地方政府的積極性。

在地方債發(fā)行試點(diǎn)的諸多優(yōu)勢(shì)之后，仍需看到，此次地方債試點(diǎn)還只是介于中央代理發(fā)行和完全自主發(fā)行之間的過(guò)渡形式。地方政府自主發(fā)債，理論上應(yīng)滿(mǎn)足“項(xiàng)目自主、發(fā)債規(guī)模自主、用途自定、償債自負(fù)”的要求。事實(shí)上，此次地方自行發(fā)債很可能是“額度不變、項(xiàng)目不變、發(fā)債資金用途不變”。有分析即指出，此次試點(diǎn)省發(fā)行地方債的自主性仍不夠強(qiáng)，沒(méi)有充分發(fā)揮出地方政府的主動(dòng)性，此次試點(diǎn)，離真正意義上的市政債還有一定距離。此外，地方政府試點(diǎn)自行發(fā)行債券，還本付息由財(cái)政部代辦，這和財(cái)政部代理發(fā)行的地方債差別并不大。

地方債的發(fā)行推廣在目前諸多條件不健全或不具備情況下，仍可能存在較大風(fēng)險(xiǎn)。例如，地方債的償還由中央財(cái)政提供擔(dān)保，可能誘發(fā)地方政府的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，增加債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；試點(diǎn)地區(qū)地方發(fā)債還錢(qián)的路徑尚不明確，籌集資金的用途、償還來(lái)源、具體責(zé)任人等都無(wú)明確落實(shí)，債務(wù)管理制度不健全；監(jiān)督管理體制不健全，地方自身監(jiān)督機(jī)制尚不健全，仍需嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)督機(jī)制等。

由此來(lái)看，此次地方債發(fā)行試點(diǎn)的象征意義大于實(shí)質(zhì)意義，更多是對(duì)財(cái)稅體制改革調(diào)整的探索。由于此次試點(diǎn)發(fā)債總量不大，對(duì)地方債務(wù)、資金量的影響甚微，緩解地方財(cái)政的作用不大，制度探索層面的意義更為突出。尤其是，此次試點(diǎn)地區(qū)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、金融市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)成熟、信息相對(duì)透明的發(fā)達(dá)地區(qū)，而更多的國(guó)內(nèi)其他地區(qū)與試點(diǎn)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距甚大，其發(fā)行的債務(wù)恐很難受到市場(chǎng)的同樣“熱捧”，地方債試點(diǎn)的意義可能再遭折扣。

解決地方政府債務(wù)問(wèn)題的道路充滿(mǎn)坎坷，此次發(fā)行試點(diǎn)同樣不是“坦途”，仍存在諸多變數(shù)，甚至可能帶來(lái)不利影響。在摸索的過(guò)程中，仍要堅(jiān)持挺過(guò)一個(gè)又一個(gè)“鋒利”石頭。

（黃鴻星）

村鎮(zhèn)銀行準(zhǔn)入門(mén)檻提高

伴隨金融機(jī)構(gòu)商業(yè)化改革的不斷推進(jìn)，“機(jī)構(gòu)離農(nóng)”和“資金離農(nóng)”成為潮流之一，留守縣域及鄉(xiāng)村的銀行分支機(jī)構(gòu)越來(lái)越少，呈現(xiàn)出典型的金融排斥特征。為解決農(nóng)村地區(qū)銀行等金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率低、金融供給不足、競(jìng)爭(zhēng)不充分的問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)于2006年底出臺(tái)放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策，引導(dǎo)設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司和資金互助社三類(lèi)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。

關(guān)于“低門(mén)檻”待遇。自2007年誕生之日起，村鎮(zhèn)銀行被寄于厚望，在三類(lèi)機(jī)構(gòu)中，成立數(shù)量最多，政策支持力度最大。2009年7月29日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)2009～2011年工作安排》提出，全國(guó)35個(gè)省份(西藏除外)、計(jì)劃單列市共計(jì)劃設(shè)立1294家新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，其中村鎮(zhèn)銀行1027家，占總量的79%。如今，三年工作安排時(shí)間已滿(mǎn)，計(jì)劃雖只完成一半，但“獨(dú)好”村鎮(zhèn)銀行的局面十分明顯。據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2011年6月，全國(guó)已組建新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)615家，其中僅村鎮(zhèn)銀行就組建了536家（2011年5月末數(shù)據(jù)），占總數(shù)的87%。

關(guān)于銀監(jiān)會(huì)收權(quán)。針對(duì)2009年的村鎮(zhèn)銀行工作計(jì)劃，筆者曾以《千家村鎮(zhèn)銀行規(guī)劃面臨三大金融難題》為題，指出計(jì)劃實(shí)施的困難所在：金融俘獲導(dǎo)致發(fā)展目標(biāo)偏差，金融支農(nóng)遭遇主發(fā)起人瓶頸，三重金融排異導(dǎo)致村鎮(zhèn)銀行可持續(xù)性難題。如今不幸看到計(jì)劃擱淺，上述擔(dān)心變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。2011年7月末，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于調(diào)整村鎮(zhèn)銀行組建核準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《通知》），要求村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起行要按照集約化發(fā)展、地域適當(dāng)集中的原則，規(guī)模化、批量化發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行。同時(shí)，《通知》要求回收組建村鎮(zhèn)銀行的核準(zhǔn)權(quán)，完善村鎮(zhèn)銀行掛鉤政策。這一政策被解讀為銀監(jiān)會(huì)收權(quán)，村鎮(zhèn)銀行準(zhǔn)入門(mén)檻提高，代表了2006年底“低門(mén)檻、嚴(yán)監(jiān)管”的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入原則開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變。

關(guān)于核準(zhǔn)權(quán)上收?！锻ㄖ返囊粋€(gè)顯著改變，就是對(duì)組建村鎮(zhèn)銀行的核準(zhǔn)方式做出了調(diào)整，由之前的銀監(jiān)會(huì)指標(biāo)管理、銀監(jiān)局確定主發(fā)起行和地點(diǎn)并具體實(shí)施準(zhǔn)入的方式，調(diào)整為由銀監(jiān)會(huì)確定主發(fā)起行及設(shè)立數(shù)量、地點(diǎn)，由銀監(jiān)局具體實(shí)施準(zhǔn)入的方式。銀監(jiān)會(huì)指出，在村鎮(zhèn)銀行培育發(fā)展過(guò)程中，存在一些不容忽視的問(wèn)題：由于村鎮(zhèn)銀行是新生事物，社會(huì)認(rèn)知度不高，吸收存款的難度較大，貸款發(fā)放又受到規(guī)?？刂疲Y金結(jié)算問(wèn)題遲遲沒(méi)有得到有效解決，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境亟待改善；部分主發(fā)起行在全國(guó)范圍內(nèi)分散發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，地域跨度大，管理半徑長(zhǎng)，協(xié)調(diào)和管理成本過(guò)高，不利于村鎮(zhèn)銀行的可持續(xù)健康發(fā)展。在這種情況下，核準(zhǔn)方式的調(diào)整有利于遴選優(yōu)質(zhì)主發(fā)起行，減少組建村鎮(zhèn)銀行的協(xié)調(diào)成本，更好地實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、批量化發(fā)起設(shè)立村鎮(zhèn)銀行的目的。

僅就資金來(lái)源而言，村鎮(zhèn)銀行的布局僅僅是一個(gè)個(gè)的“點(diǎn)”，既沒(méi)有大型商業(yè)銀行“網(wǎng)狀”的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，也沒(méi)有社區(qū)金融組織“塊狀”的范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，誕生伊始就面臨著流動(dòng)性困境。試點(diǎn)剛開(kāi)始時(shí)，曾有《貸款排著隊(duì)、存款難進(jìn)門(mén)，村鎮(zhèn)銀行鬧“錢(qián)荒”》的報(bào)道，在村鎮(zhèn)銀行的五年發(fā)展歷程中，一直面臨流動(dòng)性困境。

回望2006年底以來(lái)的農(nóng)村金融新政，似乎又由終點(diǎn)回到了起點(diǎn)。只有重新認(rèn)識(shí)農(nóng)村金融市場(chǎng)的基本邏輯，著手解決農(nóng)村金融需求方的金融排斥和供給方的金融排異問(wèn)題，才能期望一個(gè)普惠金融新局面的出現(xiàn)。

（周立）

溫州“跑路”風(fēng)波與民間借貸亂象

素有“借貸之城”之稱(chēng)的溫州因其民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與民間金融發(fā)達(dá)、金融生態(tài)優(yōu)良，成為中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的“風(fēng)向標(biāo)”，溫州模式也被全國(guó)多地追逐和仿效。然而自2011年3月起，溫州上百家民營(yíng)企業(yè)的老板陸續(xù)失蹤，特別是“眼鏡大王”、信泰集團(tuán)董事長(zhǎng)胡福林的出走，掀起了一股“跑路”風(fēng)潮。據(jù)人民銀行溫州市中心支行統(tǒng)計(jì)，2011年以來(lái)有約100家中小企業(yè)出險(xiǎn)，其中大部分集中在三季度，特別是9月份，區(qū)域上主要集中在溫州市區(qū)，行業(yè)分布上以傳統(tǒng)的鞋服、不銹鋼等為主。

事實(shí)上，我國(guó)的中小企業(yè)倒閉現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，2011年尤為明顯。表面來(lái)看，起因主要是個(gè)別企業(yè)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、經(jīng)營(yíng)管理不善而出現(xiàn)的資金鏈斷裂。而在更深層次上則折射出中小企業(yè)的融資難，以及以高利貸盛行為代表的民間借貸亂象。據(jù)調(diào)查，2011年溫州民間借貸利率達(dá)到歷史最高水平，月息一般在3分左右，有的甚至為5分至1毛。“5分利”相當(dāng)于資金的年回報(bào)率是60%，部分高利貸年利率甚至高達(dá)180%。以胡福林的信泰集團(tuán)為例，其2010年眼鏡業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入2.7億元，但企業(yè)真實(shí)欠款高達(dá)20多億元，其中，銀行貸款8億元，月息500多萬(wàn)元；民間高利貸12億元，月息則高達(dá)2000多萬(wàn)元。

眾所周知，中小企業(yè)借助民間借貸可以解燃眉之急，但借高利貸很容易把企業(yè)逼上絕路。那又是什么原因讓中小企業(yè)選擇了這種“古老而血腥”的方式？

從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，2011年全球經(jīng)濟(jì)尚未回暖，歐美主要國(guó)家一直未能走出債務(wù)危機(jī)泥潭，失業(yè)率居高不下，造成外部需求持續(xù)下降。而原材料價(jià)格、用工成本，以及人民幣匯率不斷上漲，給以制造業(yè)、外向型經(jīng)濟(jì)為主的中小企業(yè)帶來(lái)巨大生存壓力。

從政策環(huán)境上看，為應(yīng)對(duì)通貨膨脹，防范資產(chǎn)泡沫，自2010年1月起，央行已多次提高存款準(zhǔn)備金率和加息，事實(shí)上形成了緊縮的貨幣環(huán)境。2011年，全社會(huì)融資總量減少，銀行利率高企，實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍感覺(jué)信貸供應(yīng)偏緊和資金周轉(zhuǎn)困難。

從金融體系上看，傳統(tǒng)的金融體系難以充分吸納和轉(zhuǎn)化逐利的民間資本。而金融機(jī)構(gòu)偏愛(ài)國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)或有政府背景的融資平臺(tái)現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。中小企業(yè)由于自身規(guī)模、法人治理結(jié)構(gòu)不完善等原因，很難符合銀行對(duì)客戶(hù)的要求，出現(xiàn)信貸無(wú)門(mén)的融資難困境。

從轉(zhuǎn)型發(fā)展的角度看，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的“十字路口”。目前，國(guó)家已提出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升持續(xù)增長(zhǎng)能力的戰(zhàn)略規(guī)劃，而企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)上的投入較大，且作用不能立刻顯現(xiàn)，亟需大量資金支持。

從企業(yè)自身來(lái)看，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，國(guó)家在2008～2010年間實(shí)行了較為寬松的政策，許多企業(yè)盲目擴(kuò)張。與此同時(shí)，相當(dāng)數(shù)量的民間資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出，投機(jī)需求增強(qiáng)，轉(zhuǎn)向“炒房”、“炒煤”、“炒蒜”，最后演變成“炒錢(qián)”，出現(xiàn)了“產(chǎn)業(yè)空心化”現(xiàn)象。如今形勢(shì)轉(zhuǎn)變，資金缺口立即顯現(xiàn)。

在以上多重壓力下，企業(yè)為了尋找出路，將目光轉(zhuǎn)向民間融資渠道，而企業(yè)對(duì)資金的巨大需求又拉高了民間金融的借貸成本。一方面，雖然高利貸能解企業(yè)資金需求的燃眉之急，但過(guò)高的融資成本也大大增加了企業(yè)的生存壓力，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下難以為繼。另一方面，我國(guó)在民間借貸上缺乏有效的監(jiān)管，相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，難以保護(hù)企業(yè)的正當(dāng)權(quán)益。這種飲鴆止渴的方式，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，企業(yè)倒閉，企業(yè)主外逃。

一時(shí)間，各大媒體對(duì)“溫州風(fēng)波”競(jìng)相報(bào)道，引起各方熱議。有人擔(dān)心中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期積累的問(wèn)題將出現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)，甚至有可能引發(fā)“中國(guó)的次貸危機(jī)”或“中國(guó)式金融風(fēng)暴”。也有人認(rèn)為，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)三十多年的快速發(fā)展，如今已到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、淘汰落后產(chǎn)能的關(guān)鍵時(shí)期，出現(xiàn)一批經(jīng)營(yíng)不善、難以適應(yīng)轉(zhuǎn)型需求的企業(yè)倒閉是正?，F(xiàn)象，短期陣痛在所難免。

而此次溫州的風(fēng)潮也得到了黨和國(guó)家的高度重視。溫總理2011年10月親赴紹興、溫州等地深入考察，指示當(dāng)?shù)卣氡M一切辦法，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，穩(wěn)定金融形勢(shì)，同時(shí)為治理溫州高利貸危機(jī)開(kāi)出了“藥方”。同時(shí)，溫總理強(qiáng)調(diào)，與2008年面臨金融危機(jī)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)時(shí)不同，目前全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是好的，溫州經(jīng)濟(jì)的基本面也是好的，如果少數(shù)企業(yè)資金鏈斷裂的問(wèn)題能夠得到妥善處理，情況會(huì)很快穩(wěn)定。

總體上，溫總理的講話給了市場(chǎng)一顆“定心丸”，政銀企積極開(kāi)展合作，溫州金融形勢(shì)已總體趨穩(wěn)，部分跑路的溫州老板已經(jīng)回國(guó)，勇敢地面對(duì)挫折，承擔(dān)責(zé)任，努力解決企業(yè)面臨的困難，算是讓此次沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“跑路風(fēng)波”告一段落。但是，解決中小企業(yè)融資難題，整治民間借貸亂象，依然任重道遠(yuǎn)。

（劉明笑）