一、引言
　　
　　利率政策是央行通過調(diào)控利率，利用利率杠桿影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的手段，是一國經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。美聯(lián)儲利用利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)的歷史悠久，而我國利用利率政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐處于起步階段，通過利率來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的機(jī)制還不完善，與美國這一利率政策成熟的國家存在很大差距。因此，通過對兩國的利率政策進(jìn)行細(xì)致比較，挖掘兩國利率政策差異的深層原因，探索適合我國國情的利率政策對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大現(xiàn)實(shí)意義。
　　
　　二、 中美利率政策比較
　　
　?。ㄒ唬┲忻览收吣繕?biāo)比較
　　1.美國的利率政策目標(biāo)
　　
　　由表1可以看出，美聯(lián)儲頻繁地上調(diào)利率，嚴(yán)防流動性過剩引發(fā)通貨膨脹。只有經(jīng)濟(jì)受到象“9·11”事件以及金融危機(jī)等的影響，經(jīng)濟(jì)大幅下滑時，美聯(lián)儲才會采取擴(kuò)張的利率政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。即使美聯(lián)儲采取擴(kuò)張的利率政策也十分謹(jǐn)慎，一般對利率進(jìn)行微調(diào)，下調(diào)幅度為25個基點(diǎn)，以防止利率下調(diào)引發(fā)的通貨膨脹。實(shí)際上，自制定金融政策的獨(dú)立性確立以來，美聯(lián)儲一直將穩(wěn)定物價作為首要目標(biāo)。鑒于20世紀(jì)70年代“滯脹”的教訓(xùn)，以及80年代以來美國大部分時期處于經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢的現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲此后主要任務(wù)是控制通貨膨脹。
　　2.我國的利率政策目標(biāo)
　　
　　從表2可以看出，當(dāng)GDP增長率下滑，經(jīng)濟(jì)趨冷時，央行會下調(diào)利率促進(jìn)投資、消費(fèi)的增長和物價回升。而當(dāng)GDP增長過快，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱帶來的通貨膨脹時，央行會調(diào)高利率使過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，同時控制物價上漲。但是根據(jù)丁伯根法則，利率政策只能有效地實(shí)現(xiàn)一個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而不能同時兼顧多個目標(biāo)?；谖覈允前l(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)，利率政策的首要任務(wù)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，只有當(dāng)物價上漲對人們正常生活造成嚴(yán)重危害時，利率政策才會劍指通貨膨脹。通常操作是：當(dāng)新一輪的利率調(diào)整開始時，利率政策目標(biāo)會兼顧控制物價的目標(biāo)。但當(dāng)物價恢復(fù)到合理水平，利率的持續(xù)上升或下降并沒有隨之停止。而只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長走上正常的運(yùn)行軌道后，這輪利率調(diào)整才會結(jié)束。因此，我國利率政策的首要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　?。ǘ?中美利率政策工具及傳導(dǎo)機(jī)制
　　1.美國的利率政策工具
　　美國的利率政策工具是聯(lián)邦基金利率。該利率是銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款的利率，反映銀行間資金的借貸成本。聯(lián)邦基金利率是市場化的，美聯(lián)儲只能通過買賣國債影響資金的供求關(guān)系間接地影響聯(lián)邦基金利率。同時，聯(lián)邦基金利率是其他短期利率定價的基礎(chǔ)，主導(dǎo)短期市場利率的走勢。其改變能通過金融體系傳導(dǎo)最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲主要通過公開市場操作來調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率。
　　2.美國利率政策傳導(dǎo)機(jī)制
　　美國利率政策傳導(dǎo)機(jī)制始于美聯(lián)儲買賣國債使國債收益率和聯(lián)邦基金利率同時發(fā)生改變。由于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率不僅反應(yīng)銀行之間拆借成本，更重要的是傳達(dá)美聯(lián)儲政策導(dǎo)向；國債是在眾多的金融產(chǎn)品中品種最齊全，流動性最強(qiáng)。這兩種利率的變動使短期市場利率改變。短期市場利率的變化通過發(fā)達(dá)的金融市場（貨幣市場、信貸市場、外匯市場和證券市場等）以影響存貸款利率、期貨、遠(yuǎn)期協(xié)議等方式影響長期利率。長短期利率的變化能引起其他金融資產(chǎn)價格發(fā)生變化，從而改變整個金融市場利率最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　3.我國的利率政策工具
　　我國利率政策工具是存貸款基準(zhǔn)利率，該利率由央行直接控制。雖然我國的同業(yè)拆借利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場化，但要成為利率政策工具還不可能實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槲覈鹑隗w系沒有高度市場化。首先，央行影響同業(yè)拆借利率的作用有限。我國的CHIBOL交易量很小，不能覆蓋整個金融體系。其次，市場利率與資本市場關(guān)聯(lián)性差。我國同業(yè)拆借市場與資本市場割裂，貨幣供求不能引起資本市場利率體系的變動。
　　央行在制定存貸款利率時，主要考慮的宏觀因素有社會資金總供求狀況、企業(yè)經(jīng)營成本、銀行利潤率、市場價格總水平以及國有企業(yè)利息承受能力、財政收支狀況等方面。利率的決定是各個部門相互博弈達(dá)到的最終平衡，削弱了市場優(yōu)化配置資源的能力。
　　4.我國利率政策傳導(dǎo)機(jī)制
　　央行能直接控制的利率是存貸款基準(zhǔn)利率。該利率將整個利率傳導(dǎo)鏈分為兩段。上半段始于央行公開市場操作或信貸渠道等工具改變基礎(chǔ)貨幣。我國同業(yè)拆借市場和國債回購市場已放開，同業(yè)拆借利率和國債回購利率完全根據(jù)資金的供求關(guān)系決定，二者的變動影響短期市場利率。第二段始于存貸款基準(zhǔn)利率，存貸款基準(zhǔn)利率的變動引起資本市場等整個金融體系利率變動，進(jìn)而影響投資、消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。兩段傳導(dǎo)鏈銜接部分即從短期市場利率到存貸款基準(zhǔn)利率沒有順利地過度，原因是存貸款基準(zhǔn)利率由央行決定。
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　　本文通過比較中美兩國利率對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和保持物價穩(wěn)定的有效性來分析兩國利率政策效果。
　　1.變量選取
　　在分析利率對經(jīng)濟(jì)增長的影響中，AGDP、AI、AI1 分別代表美國（2000—2009）GDP實(shí)際增長率（季度數(shù)據(jù)）、聯(lián)邦基金利率及其滯后一期利率；CGDP、CI、 CI1 分別代表我國（2003—2009）GDP實(shí)際增長率（季度數(shù)據(jù)）、一年期貸款利率及其滯后一期利率。分析利率對保持物價穩(wěn)定的影響中，ACPI、AI、AI1、AI2分別代表美國（1998—2009）物價指數(shù)（月度數(shù)據(jù)）、聯(lián)邦基金利率及其滯后一期和二期利率。CCPI、CI、CI1、CI2分別代表我國（2006—2009）物價指數(shù)（月度數(shù)據(jù)）、一年期貸款利率及其滯后一期和二期利率。
　　2.數(shù)據(jù)來源
　　美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于美國商務(wù)經(jīng)濟(jì)分析網(wǎng)站及美國勞工部網(wǎng)站；我國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。
　　3.利率對經(jīng)濟(jì)增長的影響
　　美國聯(lián)邦基金利率對GDP增長率的回歸結(jié)果：
　　AGDP=2.81 AI2.61 AI1+1.71
　　(4) (-3.6)
　　R２=0.59T(0.