不久前，許多國家都熱衷于將金融監(jiān)管和貨幣政策這兩個(gè)職能區(qū)分開。有幾個(gè)國家走得更遠(yuǎn)，比如英國和澳大利亞，它們將這些職能單獨(dú)分離出來，并把維護(hù)金融穩(wěn)定的責(zé)任委派給特定機(jī)構(gòu)，使其央行能擺脫相關(guān)的金融監(jiān)管事務(wù)。
　　但在最近對(duì)全球金融危機(jī)的重新檢討中，金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)管理又被重新整合起來。
　　回潮源自一種不斷深化的認(rèn)識(shí)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)管理和金融監(jiān)管都必須考慮資產(chǎn)價(jià)格周期的因素。在此次全球金融危機(jī)爆發(fā)前，不少人認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格周期是一種基本無害，至少是相對(duì)不那么重要的貨幣政策渠道。
　　即便是在資產(chǎn)價(jià)格泡沫頻繁出現(xiàn)的時(shí)期，大多數(shù)人依然相信這些泡沫是不可能，甚至不應(yīng)該被提早發(fā)現(xiàn)并被消除的。而一旦泡沫破裂，削減利率將是保護(hù)經(jīng)濟(jì)的一種安全之策。
　　主流的政策藍(lán)圖大概是：那些致力于控制通脹的貨幣主管部門已經(jīng)足以維持物價(jià)穩(wěn)定，并能保證經(jīng)濟(jì)以其潛在的速度增長。在金融監(jiān)管方面，只要確保金融機(jī)構(gòu)能遵守一套健全的謹(jǐn)慎規(guī)則，確保其資本緩沖能力能與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱，那么穩(wěn)定也是可保證的。
　　當(dāng)央行負(fù)責(zé)保證系統(tǒng)內(nèi)有充足的流動(dòng)性時(shí)，所謂“微觀謹(jǐn)慎”的金融監(jiān)管應(yīng)獨(dú)立監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，并對(duì)其存款人提供保護(hù)。
　　但是，此次危機(jī)徹底打破了這種認(rèn)為“單憑設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管系統(tǒng)就能確保萬無一失”的觀點(diǎn)。因?yàn)槿缃袢藗冋饾u認(rèn)同以下觀點(diǎn)：在這些規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系中，存在延長經(jīng)濟(jì)周期的因素，并可能推動(dòng)顯著的資產(chǎn)價(jià)格增長。
　　這一觀點(diǎn)的內(nèi)在含義其實(shí)比字面上簡單：一般來說，附屬擔(dān)保品的價(jià)值增長，會(huì)被視為償還可能性的提升。此外，如果金融機(jī)構(gòu)在預(yù)備恰當(dāng)?shù)木彌_資本時(shí)以其內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，那么與這些緩沖儲(chǔ)備相關(guān)的成本就會(huì)降低。于是，更好的償還前景以及更低的資本監(jiān)管成本，將助長以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資行為，使其取得更多資產(chǎn)。
　　倘若資產(chǎn)價(jià)格的泡沫繼續(xù)擴(kuò)大，單個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表看上去或許能顯得較完美，但對(duì)于整個(gè)連環(huán)資產(chǎn)——債務(wù)網(wǎng)絡(luò)來說，將逐漸依賴估值過高的附屬擔(dān)保品，并因此易受金融腐敗影響。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)的破碎和肢解將變成金融監(jiān)管及貨幣主管部門的噩夢(mèng)。
　　此外，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是在不斷上漲的資產(chǎn)價(jià)格脫離了宏觀謹(jǐn)慎的監(jiān)管范圍時(shí)逐漸孕育的。在最近遭遇金融危機(jī)的發(fā)達(dá)國家中，過度著眼于針對(duì)管理通脹的監(jiān)管條例已經(jīng)對(duì)貨幣主管部門造成了這樣的結(jié)果：看著基于估值過高的附屬擔(dān)保品的債務(wù)不斷積累，卻無動(dòng)于衷。
　　時(shí)至今日，人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了足夠的重視，要求宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門介入，以便提供超出微觀謹(jǐn)慎監(jiān)管者職能范圍的監(jiān)管安排。
　　在金融監(jiān)管方面，自此次金融危機(jī)發(fā)生以來，對(duì)反周期資本需求的支持不斷增加。在衰退時(shí)吸收損失的緩沖資本，更容易在光景好的時(shí)候預(yù)備下來。此外，通過在經(jīng)濟(jì)繁榮期提高資本監(jiān)管成本，還可引入一些手段來抵消延長金融系統(tǒng)周期的偏向性。
　　這類反周期資本需求將可能被列入宏觀謹(jǐn)慎規(guī)則和政策的工具中，因?yàn)槿藗儗?duì)過往那種蜻蜓點(diǎn)水式的金融監(jiān)管已不再有什么熱情。
　　這一系列工具包括與借款者的相關(guān)特性、貸款額與抵押物價(jià)值的比率有關(guān)的融資上限；直接限制金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣和到期錯(cuò)配；限制其各個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表間的相互關(guān)聯(lián)；并制定特定金融工具的最低資本儲(chǔ)備要求。
　　然而，除了資本監(jiān)管條例，貨幣政策和金融監(jiān)管部門必須在流動(dòng)性的監(jiān)管方面進(jìn)行緊密合作，尤其是通過信用機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管。
　　考慮到現(xiàn)代金融系統(tǒng)人所共知的創(chuàng)造流動(dòng)性的能力，如果不持續(xù)使用貨幣工具和宏觀謹(jǐn)慎工具，金融和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定將更難實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上，政策的統(tǒng)一而非分裂，似乎才是實(shí)現(xiàn)良好周期循環(huán)的關(guān)鍵。
　　作者為世界銀行副行長兼減貧與經(jīng)濟(jì)管理網(wǎng)絡(luò)主管