中國影子銀行業(yè)發(fā)展非常迅猛，尤其是在過去兩年里，在銀行信貸總量調(diào)控過程中，在資金偏緊的大環(huán)境里，影子銀行從占信貸總量的10％左右，躥升到約20％的水平。從一個(gè)邊緣的、信貸補(bǔ)充的市場角色，成為了現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中的一個(gè)重要主力。
　　如果考慮一下民間信貸在這里面占了大約三分之一，應(yīng)該說，它存在的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮了重要作用。而它又不在計(jì)劃范疇之內(nèi)，所以孕育著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　但是，我們不應(yīng)簡單地從一個(gè)金融監(jiān)管的角度來看待影子銀行，不能簡單認(rèn)為它只是一個(gè)銀行體外信貸繁殖的結(jié)果，不應(yīng)抱著一種切除的心態(tài)來看待影子銀行。
　　
　　特殊環(huán)境催生影子銀行
　　首先，要正確地看待影子銀行存在的環(huán)境。
　　拋開法律的范疇暫且不談，單單看影子銀行發(fā)展的市場環(huán)境。在宏觀角度，從量調(diào)控的模式本身就給影子銀行留下了巨大的生存空間。整體來講，宏觀調(diào)控的思路，不管是刺激投資，還是控制信貸，包括要去重點(diǎn)打擊的一些行業(yè)，還有鼓勵(lì)的一些行業(yè)，基本上是從“量”的角度來考慮問題的。
　　額度本身就是對(duì)價(jià)格信號(hào)的一種制約。我們知道，市場規(guī)律是，供給吃緊必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲。
　　中國的銀行業(yè)本身拿不到這部分利益，市場的規(guī)律就一定會(huì)導(dǎo)致其他掌握這類互補(bǔ)資源的參與者來分享這部分利益，也就催生出了所謂的影子銀行。
　　這個(gè)背景非常清楚：因?yàn)橹袊拇筱y行，尤其是有國家背景的大銀行對(duì)大中型企業(yè)的定價(jià)能力非常有限，對(duì)小企業(yè)雖然在名義上有一定的定價(jià)能力，但缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)，把握不好風(fēng)險(xiǎn)，索性就不貸，或者少貸。
　　這樣的現(xiàn)實(shí)就導(dǎo)致一個(gè)有趣的現(xiàn)象——“尋租”。畢竟，有一些企業(yè)是拿得到資金的。通過委托貸款的方式來掌握更高的定價(jià)權(quán)。
　　銀行不了解那些中小企業(yè)，但是在地面上生存的企業(yè)非常了解這些企業(yè)，它們覺得能夠把握風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)運(yùn)用這方面的知識(shí)，在市場里尋找更高的利益。所以說，這是市場博弈的結(jié)果。
　　以前，影子銀行本身主要面對(duì)的是中小企業(yè)，所以影子銀行是一直存在的，但是一直做得不是很有規(guī)模，大概僅占整體信貸總量的10％左右。在原來銀行業(yè)信貸爆發(fā)式增長的過程中，它完全是被邊緣化的一種模式。
　　但是，這次不同，這次宏觀調(diào)控不單單是中小企業(yè)拿不到錢，有一些大企業(yè)，尤其是房地產(chǎn)類的企業(yè)——重點(diǎn)被調(diào)控的對(duì)象——同樣拿不到錢。那么在這種特殊的調(diào)控背景下，影子銀行業(yè)迎來了發(fā)展的契機(jī)。
　　我們常說：“瘦死的駱駝比馬大?！狈康禺a(chǎn)企業(yè)，哪怕再被調(diào)控、規(guī)模再小，它的規(guī)模一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一個(gè)中小型民營企業(yè)。面對(duì)如此大量的資金需求，影子銀行業(yè)迎來了另一個(gè)發(fā)展機(jī)會(huì)。這也就是中國影子銀行業(yè)在過去一兩年中有爆發(fā)式增長的背景。
　　
　　填補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)職能空缺
　　影子銀行在客觀上彌補(bǔ)了金融機(jī)構(gòu)某些職能的缺漏。這個(gè)職能的缺漏是：中小客戶的基礎(chǔ)比較薄弱。這些機(jī)構(gòu)的“貸款無上限、利率無上限”只是擺設(shè)；實(shí)際上，行業(yè)里是有潛規(guī)則的，都是有上限的。
　　真正能夠無上限地貸款的，往往是風(fēng)險(xiǎn)比較高的中小型客戶；對(duì)這些客戶，我國的大銀行，尤其是國家級(jí)的銀行，幾乎沒有能力把握，因?yàn)檫@些企業(yè)有特殊的生存環(huán)境，大型銀行其實(shí)是沒有和這些企業(yè)深層次打交道的經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)——這些客戶的資金狀況究竟如何、資產(chǎn)在哪里、營運(yùn)狀況如何，就連對(duì)它第一次摸底，恐怕難度都很大。在這樣的背景下，有這個(gè)能力把握風(fēng)險(xiǎn)，真正了解這樣企業(yè)的，往往是一些比較草根的地方性金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗蜕嬖谶@樣的環(huán)境里。
　　民間信貸有很強(qiáng)的草根特質(zhì)，確實(shí)處在金融食物鏈的最底層，不可能像大銀行那樣明目張膽地開網(wǎng)點(diǎn)，所以吸儲(chǔ)能力非常有限，資金成本一定會(huì)高于普通銀行業(yè)。
　　資金來源最便宜的方法就是吸儲(chǔ)；如果沒有吸儲(chǔ)能力，那么就要從其他渠道來獲得資金，這些渠道的資金成本自然會(huì)比較高。就算拿到這么高成本的資金，它還是有辦法發(fā)展和生存。
　　這就印證了它的存在和發(fā)展彌補(bǔ)了市場的需求。我們要正確地看待影子銀行業(yè)，比較客觀地評(píng)價(jià)它生存的市場環(huán)境。這些具有很強(qiáng)的草根特質(zhì)的、處在金融食物鏈底層的民間信貸，有著非常頑強(qiáng)的生命力，因?yàn)橛兴嬖诘膬r(jià)值，彌補(bǔ)了現(xiàn)在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)所不能彌補(bǔ)的一些職能。
　　影子銀行，尤其是民間借貸這部分，是急需進(jìn)行規(guī)范的，因?yàn)樗呀?jīng)做到現(xiàn)在這么大的規(guī)模，占整體影子銀行業(yè)大約三分之一。如果不能夠進(jìn)行及時(shí)規(guī)范，之后會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成影響。
　　
　　出路：招安、斷糧、改革
　　解決影子銀行的出路，同樣不應(yīng)該簡單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管、加強(qiáng)治理。在理解了它的市場存在條件之后，我們應(yīng)該比較客觀地看待它存在的現(xiàn)實(shí)。
　　解決整體影子銀行，如何去釋放其中風(fēng)險(xiǎn)的過程，就如同“大禹治水”。如果用圍堵的思維來看這個(gè)問題，很有可能會(huì)提前或加大釋放里面已經(jīng)累積的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們要避免的。圍堵的對(duì)立面是疏導(dǎo)，所以要綜合治理影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，我們要有疏導(dǎo)的思路。
　　第一個(gè)思路，是“招安”，是在野的一種融資管理，尤其像民間信貸，是一種在野的金融運(yùn)作模式。我們是否可以逐漸地、讓一些有條件的（如果大的銀行沒有條件）地方的、有合理合法經(jīng)營牌照的金融機(jī)構(gòu)，逐漸地參與這些民間信貸的行為和業(yè)務(wù)，我們首先承認(rèn)它的市場地位，承認(rèn)它的存在，但前提是，要接受監(jiān)管，納入到監(jiān)管體系里來。
　　這些影子銀行，尤其像民間信貸機(jī)構(gòu)，本身掌握了很多有價(jià)值的信息；它對(duì)草根層面的資產(chǎn)情況的了解，肯定比銀行要多。通過“招安”，讓有一定規(guī)模的影子銀行和地方性的、有合法經(jīng)營牌照的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，規(guī)范化運(yùn)作，然后共同開發(fā)草根借貸或草根信貸的市場。
　　第二個(gè)思路是 “斷糧”。這是針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品而言。在過去幾年，儲(chǔ)戶的資金逐漸地從儲(chǔ)蓄向理財(cái)產(chǎn)品“搬家”，尤其是個(gè)人財(cái)富價(jià)值比較高的客戶，他們逐漸將財(cái)富向理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)在恰恰又是在整體監(jiān)管環(huán)境方面，監(jiān)控比較弱的一環(huán)。就是資金進(jìn)了理財(cái)渠道之后，到底跑到哪里，如何去運(yùn)用，怎樣產(chǎn)生收益，沒有一個(gè)非常系統(tǒng)的管理模式——應(yīng)該盡快建立起來。
　　我們?cè)诒O(jiān)管的環(huán)境，不要只去想圍堵這些民間信貸，而是如何規(guī)范其資金來源。斷了上部的“糧”，底下就鬧不起來了，規(guī)模就不會(huì)做得更大。所以，要控制民間信貸，或者說這種影子銀行迅猛發(fā)展的規(guī)模，最重要的一點(diǎn)是在上游斷糧。
　　怎么去“斷糧”？要嚴(yán)格地監(jiān)管理財(cái)產(chǎn)品的資金走向，甚至可以借鑒一些反洗錢的資金監(jiān)管思路。
　　為什么說“斷糧”非常重要？影子銀行的贏利模式是有其商業(yè)邏輯的，有非常清楚的市場需求，有非常清晰的客戶定位。一旦資金進(jìn)入到這個(gè)體系里面，想要再去限制已經(jīng)不可行了。但是我們要從資金進(jìn)入的環(huán)節(jié)進(jìn)行圍堵，給它“斷糧”，它后面就不會(huì)掀起更大的風(fēng)浪。
　　第三個(gè)思路是“改革”。前面已經(jīng)講過，整個(gè)影子銀行體系的存在，其實(shí)是和從量調(diào)控的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大背景、中國特色息息相關(guān)。如果沒有這樣從量調(diào)控的大背景，如果是完全用價(jià)格杠桿來調(diào)控資金供需，影子銀行生存的空間就要小很多。
　　從量調(diào)控自然有它的優(yōu)勢(shì)，比如說短期調(diào)控的效果非常明顯，說貸就貸，說不貸就不貸，馬上能見到效果。但我們不得不承認(rèn)，這是一種粗放的調(diào)控手段。最大的弱點(diǎn)就是它擾亂了價(jià)格信號(hào)，甚至?xí)霈F(xiàn)不符合市場規(guī)律的現(xiàn)象。這也就為影子銀行的存在和發(fā)展創(chuàng)造了巨大的空間。
　　當(dāng)我們整體的經(jīng)濟(jì)改革，逐漸由從量調(diào)控轉(zhuǎn)到從價(jià)調(diào)控的軌道上，什么時(shí)候廢止了從量調(diào)控，相信影子銀行也會(huì)消失殆盡。
　　作者為摩根士丹利華鑫證券首席策略官