全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然撲朔迷離，二次衰退風(fēng)險(xiǎn)正在上升，未來(lái)一個(gè)時(shí)期商品市場(chǎng)可能面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期國(guó)際宏觀政策的些許變動(dòng)，無(wú)時(shí)不在撬動(dòng)著商品市場(chǎng)行情的變化。
　　雖然歐元區(qū)經(jīng)過(guò)一系列協(xié)商，在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)方面達(dá)成一定協(xié)議，但是歐債危機(jī)的解決仍困難重重。美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的積極信號(hào)，三季度GDP年化增長(zhǎng)率上升2.5％，但經(jīng)濟(jì)前景仍存在不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖保持良好勢(shì)頭，但增速放緩態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。
　　商品市場(chǎng)在經(jīng)歷了9月的大跌之后進(jìn)入震蕩盤(pán)整期，10月大多數(shù)商品期價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩整理走勢(shì)，依賴(lài)國(guó)際宏觀政策指引。
　　
　　商品市場(chǎng)維持震蕩
　　整體上看，10月CCIEE國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)微幅上漲，較上月的211.23點(diǎn)上升約0.29％。與此同時(shí)，RJ/CRB指數(shù)也出現(xiàn)小幅上漲，重新攀升至319.84點(diǎn)，全月收漲7.27％。
　　究其原因，中國(guó)鋼鐵業(yè)出現(xiàn)停工檢修，粗鋼產(chǎn)量增幅下滑，包括鐵礦石在內(nèi)的鋼鐵原料價(jià)格正在加速下跌。據(jù)巴西淡水河谷首席執(zhí)行官卡洛斯-馬丁透露，淡水河谷出口到中國(guó)市場(chǎng)上的鐵礦石港口報(bào)價(jià)已經(jīng)回落至120美元/噸，相比2010年初時(shí)的報(bào)價(jià)下跌了30％。
　　分品種看，工業(yè)品期貨與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系最為緊密，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜形勢(shì)使得期價(jià)的波動(dòng)幅度加劇，而國(guó)內(nèi)緊縮的宏觀調(diào)控一定程度上導(dǎo)致終端需求大幅放緩，各品種供求變化也對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成壓力。
　　工業(yè)品價(jià)格指數(shù)稍微扭轉(zhuǎn)上月的頹勢(shì)，較上個(gè)月上漲0.03％。其中，原油、基本金屬、貴金屬等品種保持明顯上漲走勢(shì)。NYMEX輕質(zhì)原油期價(jià)10月攀升至每桶93.19美元，全月收漲17.66％。倫敦金屬期貨市場(chǎng)銅、鉛、鎳期價(jià)上漲幅度較大，10月分別收漲14.43％、4.64％和11.08％，LME鋁期價(jià)則有限下跌，環(huán)比跌幅僅為0.93％。COMEX黃金期價(jià)卻呈現(xiàn)較大幅度上漲，全月收漲6.39％。而前期呈現(xiàn)上漲的鐵礦石、稀土和煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，其中鐵礦石價(jià)格下降幅度較大。
　　與工業(yè)品漲跌互現(xiàn)不同，10月農(nóng)產(chǎn)品期價(jià)震蕩幅度相對(duì)較小，并未延續(xù)上月的跌勢(shì)，而是表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。除食糖小幅下挫外，多數(shù)品種出現(xiàn)一定幅度的反彈。其中玉米、小麥、大豆、棉花、豆油等品種期價(jià)均有所攀升，10月分別收漲6.20％、6.03％、2.42％和2.10％；棕櫚油和天然橡膠等品種期價(jià)與上月基本持平。與上月走勢(shì)比，10月多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期價(jià)雖逆勢(shì)小幅上揚(yáng)，但總體尚在9月的底部震蕩，并仍有震蕩走低的可能。
　　進(jìn)入10月，受歐洲債務(wù)危機(jī)將受到有效緩解預(yù)期的影響，歐元兌美元匯率開(kāi)始走高，美元指數(shù)從10月4日79.11的高位震蕩下行，10月27日下降至74.93的低點(diǎn)。這恰好與主要商品的期價(jià)走勢(shì)相反。然而，目前市場(chǎng)對(duì)G20峰會(huì)寄予的厚望并未如期實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)在歐盟全面解決方案細(xì)節(jié)出來(lái)之前仍存有長(zhǎng)期擔(dān)憂(yōu)，尤其是全球曼氏金融控股公司申請(qǐng)破產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，對(duì)美元的避險(xiǎn)需求又有所回升，11月1日美元指數(shù)再次攀升至77.5點(diǎn)，而關(guān)于歐債進(jìn)展的消息成為影響市場(chǎng)的主要因素。
　　希臘公投出現(xiàn)變數(shù)并引致政府重組、歐洲央行意外降息等對(duì)大宗商品市場(chǎng)反復(fù)沖擊，使其先抑后揚(yáng)，其中紐約油價(jià)攀至8月以來(lái)高位，11月7日紐約市場(chǎng)收于95.52美元。預(yù)計(jì)11 月美元指數(shù)仍會(huì)因歐債危機(jī)的不確定性獲得支撐。在經(jīng)濟(jì)減速加重與美元貶值制約兩大因素博弈下，國(guó)際大宗商品價(jià)格將呈現(xiàn)寬幅震蕩波動(dòng)，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是較為嚴(yán)重的沖擊。這次G20峰會(huì)倡議，把穩(wěn)定大宗商品價(jià)格同促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)，則顯得尤為及時(shí)重要。
　　
　　明年通脹別太樂(lè)觀
　　前兩個(gè)月國(guó)際大宗商品的大幅下挫，使得我國(guó)面臨的輸入型通脹壓力暫緩，同時(shí)由于近期豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格出現(xiàn)下降等因素，10月居民消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）繼續(xù)回落至5.5％，工業(yè)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）則下滑至5.0％。
　　據(jù)此，很多專(zhuān)家及分析師認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已消除通脹之憂(yōu)，拐點(diǎn)已現(xiàn)，貨幣政策需要轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，帶動(dòng)物價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)力已明顯不足，但物價(jià)水平并未回歸至合理區(qū)間內(nèi)，即使物價(jià)漲勢(shì)總體有所趨緩也很難回落到較低的水平，溫和通脹恐將成為一種中長(zhǎng)期的常態(tài)。具體原因有四。
　　一是三季度物價(jià)指數(shù)有所回落主要得益于翹尾因素影響的下降，而物價(jià)環(huán)比卻仍在上漲且呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，明年一季度價(jià)格反彈的壓力仍然不小。尤其是豬肉價(jià)格可能在四季度有所反彈，后期糧價(jià)也有小幅上漲的可能。
　　二是隨著圣誕節(jié)和元旦、春節(jié)的到來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求可能會(huì)較三季度出現(xiàn)較大幅度增加，短期內(nèi)將對(duì)物價(jià)總水平保持高位形成支撐。特別是中國(guó)春節(jié)的臨近，豬肉市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，在供求偏緊尚未改觀的背景下，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格將會(huì)在短調(diào)后出現(xiàn)新的反彈，價(jià)格真正回落預(yù)計(jì)要到春節(jié)之后。
　　三是人口紅利消失、環(huán)境問(wèn)題受到重視以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展能耗有內(nèi)在降低要求等，將抬高物價(jià)漲幅的長(zhǎng)期平均水平，尤其是由此形成的包括農(nóng)村勞動(dòng)力、農(nóng)業(yè)原材料和流通服務(wù)等高成本因素，將會(huì)對(duì)物價(jià)總水平形成長(zhǎng)期支撐，使得價(jià)格黏性問(wèn)題越來(lái)越大，這并非簡(jiǎn)單緊縮貨幣政策所能奏效的。
　　四是物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)依然存在，前期信貸高增長(zhǎng)的滯后效應(yīng)還將持續(xù)一段，“過(guò)多貨幣追逐有限商品” 在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍可能加重。如果貨幣環(huán)境在通脹尚未有效控制前重回寬松，貨幣因素對(duì)價(jià)格的推升動(dòng)力將會(huì)重新增加。
　　
　　再度面臨兩難選擇
　　目前來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，10月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)再次下挫至榮枯線附近，四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加嚴(yán)峻。相比2010年同期GDP增幅，有23個(gè)省份前三季度的GDP增幅出現(xiàn)大幅下滑，其中海南GDP增幅降至10.6％，降幅達(dá)到7％，其次是寧夏，降幅為4.1％。尤其是地方政府主導(dǎo)的基建投資增速的下滑，從而引發(fā)工業(yè)品需求進(jìn)一步疲軟，導(dǎo)致中國(guó)主要進(jìn)口物資價(jià)格下調(diào)。這對(duì)于控制物價(jià)總水平是件好事，但對(duì)于保增長(zhǎng)并非利好。
　　在此背景下，如何正確地理解和解讀貨幣政策的“預(yù)調(diào)微調(diào)”呢？既要防止經(jīng)濟(jì)下滑，又要防止通脹再起，政策微調(diào)的度確實(shí)是很難把握的。從時(shí)下政府的決策看，財(cái)政政策方面的動(dòng)作較大，批準(zhǔn)上海、浙江、廣東、深圳四地開(kāi)展自行發(fā)債試點(diǎn)，同時(shí)也決定在上海深化增值稅改革試點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性減稅也在試行，以此彌補(bǔ)貨幣政策適度微調(diào)的不足。
　　盡管目前在支持小微企業(yè)發(fā)展方面銀行信貸已放開(kāi)口子，但是這些舉措與市場(chǎng)的期望仍有距離，對(duì)貨幣政策微調(diào)的期望不應(yīng)太過(guò)樂(lè)觀。
　　當(dāng)下中央和地方政府面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)，是繼續(xù)復(fù)制大規(guī)模投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，還是艱難蹣跚地進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，是一個(gè)擺在“十二五”端口的現(xiàn)實(shí)抉擇。
　　由于地方政府土地財(cái)政難以為繼，包括保障房在內(nèi)的基建資金尚未明確來(lái)源，未來(lái)隨時(shí)面臨失血停建的境地。
　　當(dāng)前的鐵路投融資模式已不能保證鐵路建設(shè)，鐵路基建領(lǐng)域資金短缺之痛仍在延續(xù)，但是如果不繼續(xù)加強(qiáng)調(diào)控，那么中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主線就會(huì)成為口號(hào)，各地方仍然不會(huì)改變“投資依賴(lài)癥”的病態(tài)行為。
　　如果政府過(guò)分糾纏于短期內(nèi)穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，一味地“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”，而不真正在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式上下功夫，那么原本就已加重的經(jīng)濟(jì)失衡將愈發(fā)嚴(yán)重，從而陷入惡性投機(jī)的泡沫化怪圈，國(guó)有銀行將不堪不良貸款之累，而使國(guó)家背負(fù)濫發(fā)貨幣的惡名，繼續(xù)推高物價(jià)持續(xù)上漲。
　　要改變這種飲鴆止渴的做法，需要政府從靈魂深處推改革的時(shí)候了。
　　作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員