金融危機(jī)后的三年，全球經(jīng)濟(jì)再一次陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。這一次，焦點(diǎn)依然集中在美國(guó)和歐洲。
　　本輪的歐洲債務(wù)問(wèn)題不同于2008年的次貸危機(jī)，此次危機(jī)已經(jīng)上升到了國(guó)家層面。歐元區(qū)國(guó)家現(xiàn)在必須承受來(lái)自財(cái)政以及銀行信貸的雙重緊縮，要渡過(guò)難關(guān)，需要?dú)W元區(qū)各個(gè)國(guó)家的合作，否則經(jīng)濟(jì)的衰退也難以避免。
　　目前看，希臘公共債務(wù)負(fù)擔(dān)已不可持續(xù)，只能通過(guò)債務(wù)重組來(lái)降低違約風(fēng)險(xiǎn)。而希臘債務(wù)重組以及違約的風(fēng)險(xiǎn)造成的連鎖效應(yīng)將惡化歐債危機(jī)，并且拖累整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐洲唯一的選擇將是進(jìn)行財(cái)政整合，過(guò)程艱巨而漫長(zhǎng)。在此期間，歐洲的經(jīng)濟(jì)將以非常低的速度增長(zhǎng)。在接下來(lái)幾個(gè)季度中，我們就將看到歐洲的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的局面。
　　與此同時(shí)，另一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)也有一系列自身的問(wèn)題需要解決。盡管美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期，但這并不表明經(jīng)濟(jì)的基本面有所恢復(fù)。財(cái)政緊縮以及庫(kù)存的調(diào)整對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響，將對(duì)美國(guó)未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成很大影響。
　　由于三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期的表現(xiàn)，美國(guó)陷入衰退的可能盡管從我們前一段時(shí)間預(yù)計(jì)的40％降低到30％左右，但仍然非?？捎^。我們很可能看到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從四季度開(kāi)始直到明年年中都以僅僅1％的速度增長(zhǎng)。歐美經(jīng)濟(jì)加起來(lái)大概會(huì)在今后的幾個(gè)季度中維持以0.2％的速度增長(zhǎng)。
　　相對(duì)于歐洲，美國(guó)在政策的選擇方面盡管有更多空間，但也顯示出了局限性。奧巴馬有意通過(guò)4470億美元的財(cái)政政策刺激就業(yè)，但這方面的刺激政策不會(huì)在國(guó)會(huì)全面通過(guò)，并且由于明年財(cái)政赤字將大規(guī)模減少，相互抵消之后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幫助將非常有限。
　　美國(guó)和歐洲國(guó)家?guī)?dòng)了全球50％以上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這兩大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口組成了其他地區(qū)9.5％的GDP。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)講，這意味著10％的GDP。我們知道，新興經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)部需求在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中也開(kāi)始扮演越來(lái)越重要的角色，如果在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力的情況下仍然保持著較為強(qiáng)勁的勢(shì)頭，實(shí)際上可以緩解全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入更為嚴(yán)重的衰退局面。
　　就現(xiàn)階段的情況，新興經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策具有更多的靈活性。盡管目前這些國(guó)家大多數(shù)的通脹都超過(guò)了它們各自央行設(shè)定的目標(biāo)，但是總體的通脹水平會(huì)在全球大宗商品價(jià)格回落的幫助下，最早在明年初開(kāi)始下降。因此，通脹是這些新興經(jīng)濟(jì)體制定宏觀政策的風(fēng)向標(biāo)，而大多數(shù)政策制定者目前還在觀察外部的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
　　亞洲國(guó)家的政策制定者們，看起來(lái)仍然在觀察外部的經(jīng)濟(jì)狀況是否會(huì)進(jìn)一步惡化。如果有更明確的信號(hào)表明美國(guó)進(jìn)入了雙底衰退，亞洲的央行很可能首先著手降低存款準(zhǔn)備金率，而后開(kāi)始進(jìn)入減息的周期。
　　對(duì)于中國(guó)，明年的宏觀風(fēng)險(xiǎn)將不再以通脹為主導(dǎo)，而是著力于避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑。在今年的最后一個(gè)季度里，我們將看到基礎(chǔ)通脹下降得很快。近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示，通脹的各項(xiàng)指標(biāo)都有所好轉(zhuǎn)。
　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的需求減弱，自然會(huì)影響中國(guó)的出口行業(yè)。然而近幾年，中國(guó)對(duì)出口的依賴已有所降低，來(lái)自歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩的傳導(dǎo)性可能被中國(guó)內(nèi)部需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)所替代。而近期市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂加劇，主要也是由于中國(guó)的固定資產(chǎn)投資占GDP將近50％，而房地產(chǎn)投資卻可能在明年有較為顯著的放緩，這將會(huì)影響中國(guó)內(nèi)部需求的增長(zhǎng)。
　　在2012年，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資應(yīng)該會(huì)有所放緩，特別是政策引導(dǎo)的私人投資領(lǐng)域，這將主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)投資方面。但同時(shí)，保障房的建設(shè)和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)都會(huì)產(chǎn)生一定程度的替代性，支持總體的投資仍然以穩(wěn)健的速度增長(zhǎng)。
　　中國(guó)的政策制定者可能于今年末或明年初從財(cái)政政策著手，宣布一些具有針對(duì)性的財(cái)政政策。除了一直以來(lái)中央高度重視的保障房建設(shè)，近期我們已經(jīng)看到支持水利以及鐵路工程建設(shè)的政策也已陸續(xù)出臺(tái)。
　　另外，盡管中國(guó)的汽車保有率低，各大城市的交通卻已經(jīng)非常擁堵，主要是由于公共交通網(wǎng)的缺乏。因此，明年在有軌交通方面的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如地鐵的投資都應(yīng)該加大。
　　貨幣政策在短期內(nèi)將會(huì)有選擇性地放寬，特別是針對(duì)一些融資比較困難的領(lǐng)域，比如中小企業(yè)，并且中央也將會(huì)確保保障房的建設(shè)有足夠信貸支持。
　　作者為摩根大通中國(guó)投行副主席