近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)關(guān)心的關(guān)鍵問(wèn)題是其深度和持續(xù)時(shí)間；它是一個(gè)短周期的現(xiàn)象，還是增長(zhǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)下降的開(kāi)始？本文回顧改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是上世紀(jì)90年代中期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和波動(dòng)，試圖從中總結(jié)一些規(guī)律和特征，以幫助我們判斷未來(lái)的走勢(shì)。
　　我們考慮長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期周期波動(dòng)兩個(gè)方面。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)的供給能力是相對(duì)穩(wěn)定的，增長(zhǎng)的波動(dòng)主要反映總需求的變動(dòng)和以總需求管理為導(dǎo)向的宏觀調(diào)控政策的影響。長(zhǎng)期來(lái)講，增長(zhǎng)主要取決于經(jīng)濟(jì)的供給能力，更多地和結(jié)構(gòu)性因素以及相關(guān)的政策相聯(lián)系。
　　
　　改革驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期
　　經(jīng)濟(jì)的供給能力取決于生產(chǎn)要素（勞動(dòng)力和資本）及其使用的效率（全要素生產(chǎn)率）的增長(zhǎng)，總體可以用所謂“潛在增長(zhǎng)率”來(lái)衡量。我們的分析顯示過(guò)去30多年中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率有三個(gè)快速上升期，都和全要素生產(chǎn)率（TFP）的提高相吻合，體現(xiàn)的主要是體制改革的紅利：上世紀(jì)80年代初，以家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制為核心的農(nóng)村改革帶來(lái)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率的大幅提高；上世紀(jì)90年代初，鄧小平南巡講話(huà)和“建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”改革目標(biāo)確立，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)效率的大幅提高；21世紀(jì)初，加入世界貿(mào)易組織（WTO），提高了對(duì)外開(kāi)放的水平，我國(guó)全面加入全球經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)。
　　具體來(lái)講，加入WTO從兩方面推動(dòng)了生產(chǎn)效率提高。第一，加入WTO后，中國(guó)的開(kāi)放度（外貿(mào)總額占GDP比重）從上世紀(jì)90年代末不到40％攀升到全球金融危機(jī)前的60％。開(kāi)放度的提高給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)了更大的海外市場(chǎng)和更多的技術(shù)進(jìn)步機(jī)會(huì)，并促使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更為透明，減少尋租活動(dòng)。最大的效應(yīng)是使得我國(guó)相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，提高了微觀主體的經(jīng)濟(jì)效率，從而促進(jìn)了宏觀TFP的增長(zhǎng)。
　　第二，參加WTO后的貿(mào)易順差的大幅擴(kuò)張為農(nóng)村富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移和人口紅利的實(shí)現(xiàn)提供了重要渠道。貿(mào)易順差從2000年相當(dāng)于GDP的2％上升到2007年的7.6％，出口的擴(kuò)大為農(nóng)村富余勞動(dòng)力向二三產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了條件，提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率。
　　從上世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，我國(guó)人口中處于生產(chǎn)年齡階段的人數(shù)逐漸超過(guò)凈消費(fèi)人口，年齡在25歲－64歲之間的人口占總?cè)丝诘谋戎貜?995年的50.5％上升到2009年58.7％，而農(nóng)村的富余勞動(dòng)力也隨之大幅擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)部需求相對(duì)于潛在生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，和大量人口失業(yè)的雙重挑戰(zhàn)，加入WTO 就是在這個(gè)關(guān)鍵的時(shí)期為中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給潛能的釋放提供了機(jī)遇。
　　
　　潛在增長(zhǎng)率開(kāi)始放緩
　　在經(jīng)歷了前期的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)開(kāi)始放緩。GDP增長(zhǎng)率從2005-2007年的平均12.7％顯著下降到2008年以來(lái)的9.7％，這3個(gè)百分點(diǎn)的下降主要由凈出口貢獻(xiàn)，似乎是反映全球金融危機(jī)對(duì)外部需求的沖擊。
　　但近期發(fā)展有其內(nèi)在原因，一個(gè)重要依據(jù)是：盡管從需求端看增長(zhǎng)有較大幅度下降，但過(guò)去幾年經(jīng)歷了一輪明顯的通脹壓力上升，反映了需求相對(duì)于供給的強(qiáng)勁，也就是說(shuō)潛在增長(zhǎng)率下降了。
　　三大因素可能導(dǎo)致中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)下降：首先，加入WTO帶來(lái)的全球化紅利接近完全釋放。金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)開(kāi)放度顯著下降，目前已回落到50％。貿(mào)易開(kāi)放度下降是中國(guó)回歸大陸型經(jīng)濟(jì)的必然現(xiàn)象，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部需求均衡、可持續(xù)增長(zhǎng)的要求。但從供給方面看，也說(shuō)明來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的效率的提高對(duì)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度降低，生產(chǎn)效率的上升更多地要依賴(lài)良好的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
　　其次，農(nóng)村可轉(zhuǎn)移的富余青壯年勞動(dòng)力越來(lái)越少。目前在農(nóng)村從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的半閑置和完全閑置的15歲－35歲勞動(dòng)力顯著減少，據(jù)估算已經(jīng)從1990年的1.3億下降到目前的0.3億，說(shuō)明農(nóng)村可以轉(zhuǎn)移到非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的青壯年勞動(dòng)力已經(jīng)所剩不多。過(guò)去20年勞動(dòng)力在部門(mén)間、城鄉(xiāng)間轉(zhuǎn)移是TFP增長(zhǎng)的重要載體，因此TFP增速必然受到限制。
　　第三是房地產(chǎn)泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓。近幾年地價(jià)、房?jī)r(jià)快速上漲，從需求端看，房地產(chǎn)投資及其對(duì)相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)顯著。但從供給面看，高地價(jià)、高房?jī)r(jià)推高了生產(chǎn)成本，對(duì)房地產(chǎn)的過(guò)大的投資性需求擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，高房?jī)r(jià)加劇了財(cái)富分配的不合理，尤其是城鄉(xiāng)之間，代際（中老年人和年輕人）之間的差距。資產(chǎn)代表的是對(duì)資源的支配能力，財(cái)富的分化過(guò)大必然降低資源的配置效率。這些因素對(duì)供給面效率的擠壓隨著房?jī)r(jià)的快速上升而逐漸累積。
　　如何看未來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)？參考過(guò)去十年我國(guó)資本存量的增長(zhǎng)路徑對(duì)未來(lái)資本增速作出推測(cè)，同時(shí)依據(jù)聯(lián)合國(guó)的人口年齡預(yù)測(cè)推算我國(guó)的未來(lái)勞動(dòng)力增速，并假設(shè)影響TFP的一些因素包括科研、教育和政府效率等按照歷史速度（2001－2007）增長(zhǎng)，我們估算“十二五”期間的潛在增長(zhǎng)率為8％，“十三五”為6％，到2020年下降到5.5％。
　　上述的經(jīng)濟(jì)增速下降，基本符合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。2010年中國(guó)人均GDP達(dá)4300美元，估計(jì)2011年將超過(guò)5000美元。根據(jù)日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等的歷史經(jīng)驗(yàn)，在人均GDP達(dá)到5000美元與13000美元之間經(jīng)濟(jì)增速下降1個(gè)－3個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，我們的基準(zhǔn)情形下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)沒(méi)有很大的差距，部分反映追趕效應(yīng)的降低。
　　當(dāng)然，預(yù)測(cè)結(jié)果本身具有較大的不確定性，但總體來(lái)講，下行的風(fēng)險(xiǎn)比上行的風(fēng)險(xiǎn)更大。其中一個(gè)重要原因是環(huán)境和資源約束對(duì)經(jīng)濟(jì)供給面的影響，這方面很難量化，但過(guò)去的高速增長(zhǎng)對(duì)環(huán)境有一定的透支，未來(lái)的空間縮小。
　　
　　改革可防止增長(zhǎng)率大降
　　從對(duì)驅(qū)動(dòng)潛在增長(zhǎng)的主要因素來(lái)看，勞動(dòng)力的變化基本是給定的，投資的增速已經(jīng)很高，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要依靠全要素生產(chǎn)率的提高。深化體制和結(jié)構(gòu)改革提高效率的空間還比較大，雖然不能避免增長(zhǎng)率放緩，但可以防止增長(zhǎng)大幅下降。
　　大量的研究文獻(xiàn)論證了科研成果數(shù)量的增長(zhǎng)、教育水平提高以及政府效率改善對(duì)全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。在這些方面，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。例如，2007年中國(guó)研發(fā)投入占GDP比重只有1.4％，低于德國(guó)（2.5％）、日本（3.4％）、美國(guó)（2.7％）等國(guó)，而且由于過(guò)去每年的投入較低，我們研發(fā)資本存量和發(fā)達(dá)國(guó)家比差距更大。中國(guó)15歲以上人口受教育平均年限2010為8.2年，顯著低于美國(guó)（12.2年）、日本（11.6年）、韓國(guó)（11.8年）等國(guó)。在世界銀行測(cè)算的各國(guó)政府效率評(píng)分中（-2.5至2.5），2010年中國(guó)得分僅為0.12，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家1.4－1.5的水平。
　　假設(shè)我們?cè)谏鲜鲱I(lǐng)域在未來(lái)十年加速追趕美國(guó)，同時(shí)，限制勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的體制因素消除，“十二五”期間的潛在增長(zhǎng)率的均值為9％左右，“十三五”為8％左右，到2020年下降到7.5％。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)需要相關(guān)的體制和結(jié)構(gòu)改革，公共政策有退有進(jìn)。
　　比如說(shuō)，科研創(chuàng)新的關(guān)鍵是私人部門(mén)的創(chuàng)新投入，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是決定私人部門(mén)創(chuàng)新投入的根本因素。如果一個(gè)私營(yíng)公司，可以通過(guò)和政府拉關(guān)系獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它在創(chuàng)新上下的功夫就少。如果一個(gè)國(guó)有公司，可以在行業(yè)準(zhǔn)入上、在壟斷資源的獲得上有優(yōu)勢(shì)，它重視創(chuàng)新的動(dòng)力就小。所以從產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)上說(shuō)，政府要“做得少一點(diǎn)”，提供一個(gè)有利于競(jìng)爭(zhēng)的政策和法規(guī)環(huán)境。
　　還要提高勞動(dòng)力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。如果農(nóng)村的勞動(dòng)力，沒(méi)有辦法獲得與城市勞動(dòng)力相同的教育、培訓(xùn)和醫(yī)療機(jī)會(huì)，其自由移動(dòng)又受到很多信息上的、身份上的限制，那勞動(dòng)力市場(chǎng)就不能充分競(jìng)爭(zhēng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，政府要“做多一點(diǎn)”，促進(jìn)城鄉(xiāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)一體化。
　　
　　總之，如果說(shuō)加入全球化競(jìng)爭(zhēng)和勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移是過(guò)去生產(chǎn)效率提高的主要來(lái)源，未來(lái)十年更多需要依靠降低內(nèi)部的一些體制性束縛，提高競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)改善資源的配置效率。
　　
　　外部沖擊和宏調(diào)主導(dǎo)短周期
　　上世紀(jì)90年代中期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立以來(lái)經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)幅度和過(guò)去比較顯著下降，主要原因有兩個(gè)。首先，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)資源配置的作用加大。在面對(duì)供給或需求變化時(shí)，價(jià)格的彈性變動(dòng)調(diào)節(jié)了消費(fèi)和投資行為，吸收了部分沖擊，降低了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大起大落。
　　其次，增長(zhǎng)的制約因素從供給向需求轉(zhuǎn)化。上世紀(jì)90年代中期以后，我國(guó)從短缺型經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到供給充分型經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)制約增長(zhǎng)的主要因素不再是供給短缺，而是需求不足。因此，以總需求管理為導(dǎo)向的反周期宏觀政策有了較大的操作空間，對(duì)經(jīng)濟(jì)的短周期波動(dòng)起到抑制作用。
　　從拉動(dòng)總需求的三駕馬車(chē)看，上世紀(jì)90年代中期以來(lái)出口和投資的波動(dòng)性較大，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)定。具體而言，1995年以來(lái)我國(guó)GDP增長(zhǎng)的兩次低位分別位于1999年和2009年，均受到了外部沖擊的影響；1997年－1998年的亞洲金融危機(jī)和2008年－2009年的全球金融危機(jī)均造成出口大幅下滑。相對(duì)于出口主要受外部沖擊影響，投資波動(dòng)的原因則更為復(fù)雜，其中房地產(chǎn)和制造業(yè)投資主要由企業(yè)進(jìn)行，其波動(dòng)既有自身內(nèi)在的周期性因素，也受到宏觀政策的影響。
　　由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多受到需求波動(dòng)的影響，總需求管理的宏觀調(diào)控政策在短周期中扮演越來(lái)越重要的角色。宏觀調(diào)控政策主要由財(cái)政政策和貨幣政策構(gòu)成，在我國(guó)主要體現(xiàn)為對(duì)投資的影響。財(cái)政政策直接影響到政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，而貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣和信貸條件影響更廣泛的投資。
　　貨幣政策有明顯的逆周期特征，尤其是對(duì)外部沖擊的反應(yīng)。在面對(duì)外生沖擊時(shí)，為了避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下降，貨幣政策放松，支持內(nèi)部需求。相反，在總需求增長(zhǎng)過(guò)快，通脹壓力加大時(shí)，貨幣政策則緊縮。
　　政府主導(dǎo)的投資存在一定的政治周期，體現(xiàn)為政府換屆和五年計(jì)劃對(duì)基建投資的影響，其特征是每屆政府任期內(nèi)，或每個(gè)五年計(jì)劃期內(nèi)，都存在一次基建投資大規(guī)模加速的現(xiàn)象，一般發(fā)生在每屆政府的第一年或五年計(jì)劃的中期。
　　宏觀政策對(duì)增長(zhǎng)和通脹的滯后影響是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的內(nèi)在原因之一。歷史數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹存在顯著的滯后作用：一般信貸增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)－2個(gè)季度，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)先通貨膨脹3個(gè)－4個(gè)季度。政策的滯后影響若和新的外生沖擊在同一方向疊加時(shí)——比如政策緊縮加上外部需求突然下降——經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度就會(huì)超過(guò)政策調(diào)控的意圖，反之亦然。
　　
　　2012年將是短周期底部
　　由于外需疲弱和投資去杠桿化，2012年出口和投資（尤其是房地產(chǎn)投資）動(dòng)能減弱、經(jīng)濟(jì)增速較2011年放緩是大概率事件。但逆周期的宏觀調(diào)控將限制增長(zhǎng)下降的幅度，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)不大。通過(guò)對(duì)總需求變動(dòng)趨勢(shì)的短期分析，我們預(yù)測(cè)2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2011年的9.2％降到8.4％，環(huán)比增速呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，同比增速的低點(diǎn)將于年中前后出現(xiàn)。2013年增長(zhǎng)維持小幅上行的態(tài)勢(shì)，全年達(dá)到9％。這可能比當(dāng)時(shí)的潛在增長(zhǎng)率稍高，但需求過(guò)熱的程度不會(huì)很大。上述判斷主要基于以下幾點(diǎn)原因。
　　首先，按照過(guò)去的規(guī)律，預(yù)計(jì)政府主導(dǎo)的基建投資將在2013年（“十二五”規(guī)劃的中期）有較大的提速。地方政府換屆完成對(duì)投資的拉動(dòng)影響可能在2013年有充分的體現(xiàn)。
　　其次，房地產(chǎn)去泡沫化會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，形成對(duì)相關(guān)投資負(fù)面壓力，持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間有較大不確定性。但我們的判斷是房地產(chǎn)投資大幅下降和以逆周期為導(dǎo)向的宏觀政策的緊縮不大可能重疊。如果房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成較大的負(fù)面影響，政策對(duì)總需求的支持有空間。
　　最后，從外部需求看，我們的總體判斷是歐債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的下行風(fēng)險(xiǎn)2012年比2013年大。近期的發(fā)展顯示，市場(chǎng)給與歐洲主要政府化解歐債危機(jī)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。美國(guó)2013年面臨財(cái)政緊縮的壓力，但緊縮的程度還要取決于當(dāng)時(shí)的增長(zhǎng)情況。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩和短周期下行的交織階段，從長(zhǎng)周期角度看，由于農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移空間大幅降低以及加入WTO帶來(lái)的開(kāi)放效應(yīng)逐漸消退，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率未來(lái)十年將有明顯的放緩。從短周期的角度看，外需疲弱，房地產(chǎn)去泡沫化和產(chǎn)業(yè)投資去杠桿化構(gòu)成增長(zhǎng)放緩的壓力，但政策支持增長(zhǎng)的余地增加。預(yù)計(jì)2012年將經(jīng)歷本輪短周期中增長(zhǎng)的低點(diǎn)，2013年將小幅反彈；但受制于增長(zhǎng)潛力的放緩，回到過(guò)去10％以上的高速增長(zhǎng)的可能性不大。
　　作者為中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家