醞釀已久的創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制終有較大突破。
　　11月28日，深交所發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）， “直接退市”、“快速退市”成為此方案核心內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)板退市制度先行改革，也被監(jiān)管者視為完善主板退市機(jī)制的試金石。
　　從2009年10月創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。時(shí)過兩年，創(chuàng)業(yè)板高價(jià)發(fā)行、頻遭爆炒、高管套現(xiàn)、業(yè)績(jī)變臉等問題充分暴露，廣受詬病。
　　開板之前，創(chuàng)業(yè)板就希望建立起有別于主板的退市制度，以更為直接和快速的退市流程突出創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)至今日，深交所才推出完善方案，體現(xiàn)出市場(chǎng)參與主體的復(fù)雜利益博弈。
　　此次修改方案增加了“連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)”和“股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值”兩個(gè)退市條件；取消“退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理”；以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的贏利判斷標(biāo)準(zhǔn)，令人耳目一新。
　　在11月28日正式公布前，有關(guān)制度完善的細(xì)節(jié)被爆出，但深交所一直保持沉默，甚至在《意見稿》發(fā)布會(huì)開始時(shí)，還因與證監(jiān)會(huì)電話會(huì)議推遲了開會(huì)時(shí)間?！敦?cái)經(jīng)》記者了解到，關(guān)于退市制度的完善，在證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)部存在不同聲音，整體退市方案和創(chuàng)業(yè)板先行方案的爭(zhēng)論一直存在。
　　《意見稿》公布后，各方褒貶意見漣漪不斷。條例的修訂是以深交所為代表的交易所層面，在體現(xiàn)退市細(xì)節(jié)及堅(jiān)決程度上，邁出的主動(dòng)監(jiān)管重要一步，條例修改標(biāo)準(zhǔn)制定較之前更為嚴(yán)格。
　　不過，中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)：“即使修訂完畢，也重在交易所等監(jiān)管層對(duì)其的執(zhí)行力度上?！?br/>　　公開征求意見至12月28日結(jié)束。方案確定后，深交所將根據(jù)方案的有關(guān)內(nèi)容對(duì)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中涉及退市的章節(jié)和條款進(jìn)行修訂。深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部總監(jiān)傅炳輝表示，具體進(jìn)程快慢取決于監(jiān)管層的審批速度。
　　
　　退市標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)
　　《意見稿》從增加退市標(biāo)準(zhǔn)、完善恢復(fù)上市審核標(biāo)準(zhǔn)、縮短退市時(shí)間、改進(jìn)退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式、設(shè)立單獨(dú)的板塊和退市后的去向安排等六個(gè)主要方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市制度進(jìn)行完善。
　　現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板退市條件，是根據(jù)《證券法》第56條的規(guī)定，在借鑒主板、中小板退市制度的基礎(chǔ)上制定的。雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今沒有出現(xiàn)達(dá)到退市條件的公司，但實(shí)踐中，由于上市公司增多，退市程序復(fù)雜，退市周期較長(zhǎng)，上市公司通過各種手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)以規(guī)避退市，導(dǎo)致上市公司“停而不退”，并由此引發(fā)了“殼資源”的炒作，以及相關(guān)的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，在一定程度上影響了市場(chǎng)的正常秩序和理性投資理念。
　　按照現(xiàn)行《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，創(chuàng)業(yè)板主要退市條件包括連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告等11項(xiàng)。
　　此次新增兩條退市標(biāo)準(zhǔn)：一是“連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)”，即創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次的，其股票將終止上市；二是“股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值”，即創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市。
　　不過，市場(chǎng)對(duì)于公開譴責(zé)的界定和監(jiān)管者的執(zhí)行力存疑。
　　針對(duì)主板、中小板退市公司以一次性補(bǔ)貼等手段規(guī)避執(zhí)行退市的做法，《意見稿》完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低作為恢復(fù)上市的贏利判斷標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)不支持暫停上市的公司通過借殼恢復(fù)上市。
　　新方案對(duì)資不抵債的上市公司加快了退市速度，縮短退市時(shí)間；并設(shè)立退市整理板塊，公司終止上市前，給予一定的“退市整理期”，在此期間，將其股票移入“退市整理板”進(jìn)行另板交易。
　　接近方案設(shè)計(jì)人士介紹，在“整理板”擬退市公司的股價(jià)可能仍下跌，但至少為投資者提供了買賣的選擇機(jī)會(huì)。如果退到場(chǎng)外市場(chǎng)，交易的規(guī)則和定價(jià)模式都會(huì)出現(xiàn)改變，投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)期的。
　　《意見稿》改變了創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險(xiǎn)提示方式。通過強(qiáng)化上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露以及深化投資者適當(dāng)性管理的方式充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)。
　　該方案還明確了退市公司終止上市以后擬統(tǒng)一平移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個(gè)可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺(tái)。
　　退市是推動(dòng)證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的重要工具，尤其對(duì)于沒有歷史包袱的創(chuàng)業(yè)板更為明顯。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求對(duì)此表示：“退市機(jī)制是創(chuàng)業(yè)板核心規(guī)則之一，是其有別于主板市場(chǎng)最本質(zhì)區(qū)別之一，沒有高效的退市機(jī)制，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)就建立不起來，投機(jī)就無法遏制”。
　　
　　執(zhí)行效果隱憂
　　新修改的《意見稿》體現(xiàn)了退市標(biāo)準(zhǔn)多元化的特點(diǎn)。但一些條款都存在用詞模糊、界定不明晰的情況。
　　征求意見稿首先增加了“連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)三次”和“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票將終止上市”兩個(gè)退市條件。
　　2011年3月31日，深圳證券交易所正式發(fā)布實(shí)施《創(chuàng)業(yè)板上市公司公開譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)》，共四章20條，已列出創(chuàng)業(yè)板公司可能被譴責(zé)的原因。
　　但36個(gè)月受三次譴責(zé)，尺度把握上具有中國(guó)特色，兩次后面臨重大人情公關(guān)可能，因此投資者擔(dān)心此條屬于柔性可以尋租，在執(zhí)行上打折扣。
　　劉紀(jì)鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“今后誰來具體掌握公開譴責(zé)的剛性標(biāo)準(zhǔn)很重要，中國(guó)證券市場(chǎng)問題很大部分源于監(jiān)管，退市制度存在已有十余年，但真正源此退市的沒有幾家，被譴責(zé)在深交所歷史上也不多見。”
　　一位參與《意見稿》修改的人士對(duì)此說法亦贊同，同時(shí)表達(dá)無奈之情：從一線監(jiān)管的角度來講，交易所能用的手段是不多的，公開譴責(zé)雖有所規(guī)章，但一直沒有約束力。
　　而另一條“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的將終止上市”，也給上市公司留下挽救空間?！皩⑹兄挡淮蟮膭?chuàng)業(yè)板擬退市公司的股價(jià)拉到市值以上并不需要太多的錢?！币晃婚L(zhǎng)期浸淫資本市場(chǎng)的人士說。
　　新增 “完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，不支持通過借殼恢復(fù)上市”條款，則被相關(guān)機(jī)構(gòu)解讀為“今后禁止借殼上市”。實(shí)際上，“不支持”一詞跟“禁止”有明顯區(qū)別。
　　借殼買殼并非A股特色，在香港及外圍股市常見，不同于A股，外圍股市在借殼上市的同時(shí)，IPO上市的門檻并不苛刻。
　　在中國(guó)A股，這樣一個(gè)中性制度，在運(yùn)行過程中，往往和爆炒、內(nèi)幕等詞相關(guān)。同時(shí)在企業(yè)上市苛刻，不得不借助借殼?！安还苁侵靼?、中小板、創(chuàng)業(yè)板，依然面臨千軍萬馬過獨(dú)木橋。把關(guān)是監(jiān)管部門，但其長(zhǎng)期以來不是把精力放在抓壞人上，而是幫助投資人選美。” 中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬對(duì)記者表示。
　　“不支持”的提法，應(yīng)是朝正確方向邁出的一小步，但業(yè)界對(duì)這樣的用語并不滿足。
　　一位接近證監(jiān)會(huì)人士則表示：用“不支持”是由于證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)部和市場(chǎng)對(duì)是否明確禁止借殼有分歧。一種是認(rèn)為應(yīng)該完全禁止，一種認(rèn)為可以顯著提高借殼上市成本?！安恢С帧笔钦壑刑岱ㄒ嘤谢匦嗟?。因?yàn)橐恍┕窘铓ど鲜凶龅貌诲e(cuò)，但也有很多借殼上市純粹就是為了炒作。不完全禁止，折中的方案提高了借殼上市成本。
　　《意見稿》中提到，將實(shí)施“退市整理期”制度，設(shè)立“退市整理板”，并在上市公司終止上市以后擬統(tǒng)一平移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個(gè)可以進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺(tái)。
　　劉紀(jì)鵬對(duì)此表示，此舉實(shí)際效果不大。股民用那么高的價(jià)格買股票入市，退市過程太簡(jiǎn)單會(huì)引起不穩(wěn)定。如果像西方那樣買者自由，市場(chǎng)放開，價(jià)格沒那么虛高，壓力就會(huì)小得多。嚴(yán)格說有這樣一個(gè)緩沖實(shí)際上也是監(jiān)管部門、交易所緩沖矛盾的緩沖板，但實(shí)際上，價(jià)格上已潰敗如山。但這樣做盡量緩解了矛盾激化程度，避免在一瞬間造成過多人群的不滿。
　　在交易所摘牌后，某些公司依然是公眾公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要一個(gè)場(chǎng)所，場(chǎng)外市場(chǎng)或?qū)⒔璐擞瓉砀鄻I(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
　　
　　主板示范效應(yīng)
　　深交所總經(jīng)理助理劉慧清在《意見稿》發(fā)布會(huì)上對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，完善創(chuàng)業(yè)板退市制度十分必要。這將有利于進(jìn)一步強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，同時(shí)也將對(duì)主板退市制度的改革完善發(fā)揮探索及示范作用。
　　一位接近證監(jiān)會(huì)人士告訴記者，主板的退市制度跟創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善同步，現(xiàn)在先推出創(chuàng)業(yè)板的有實(shí)驗(yàn)的意思在內(nèi)，可以看看市場(chǎng)各方的反應(yīng)和市場(chǎng)反饋。這次公布的是整個(gè)的改革方案，將來是要通過修改上市規(guī)則來體現(xiàn)，此次征求意見稿不會(huì)成為單獨(dú)的一個(gè)法規(guī)。
　　現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板退市制度與主板退市制度一脈相承，其框架和主要內(nèi)容基本一致，如果不加以改進(jìn)和完善，在主板市場(chǎng)退市制度運(yùn)行過程中存在的問題完全有可能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重現(xiàn)。
　　深交所朝著嚴(yán)格治市方向邁出的一小步，但是問題的本質(zhì)在于：中國(guó)資本市場(chǎng)的問題是一個(gè)一攬子的問題。劉紀(jì)鵬說：“深交所已經(jīng)盡了它最大的努力，在他們的權(quán)限范圍內(nèi)，已經(jīng)力所能及做到最大，重要的是入市制度，整個(gè)監(jiān)審不分重大弊端，所以這些問題都不解決，僅僅推一個(gè)退市制度，是本末倒置?！?br/>　　前述證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：主板退市制度改革方案亦在推進(jìn)，還沒有定下來具體的時(shí)間表，主板退市的標(biāo)準(zhǔn)沒有創(chuàng)業(yè)板這么嚴(yán)格，主要體現(xiàn)為加快退市程序，如能在一年內(nèi)實(shí)行已屬不易。