2011年3月11日發(fā)生的日本大地震為有記載以來(lái)最嚴(yán)重地震，日本政府為救助國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，已累計(jì)向市場(chǎng)注資約100.6萬(wàn)億日元，按照美元兌日元1∶81的匯率計(jì)算，日本注資規(guī)模相當(dāng)于1.24萬(wàn)億美元，是美國(guó)第二次量化寬松貨幣政策6000億美元的兩倍多。隨著日本災(zāi)后重建需要，以及核輻射的巨大風(fēng)險(xiǎn)尚未排除，日本政府有可能繼續(xù)大規(guī)模注資救助經(jīng)濟(jì)。如果量化寬松政策演變成日本的一種常態(tài)性貨幣政策，將加劇全球流動(dòng)性泛濫，對(duì)中國(guó)的影響不能小窺，我們對(duì)此必須高度重視。
　　一、日本寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)的影響
　?。ㄒ唬┘哟笕嗣駧派祲毫?br/>　　日本采取外匯市場(chǎng)干預(yù)措施遏制日元升值，并重拾零利率政策，擴(kuò)大量化寬松貨幣政策規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外一些國(guó)家也在美國(guó)量化寬松政策的影響下，競(jìng)相通過(guò)本幣貶值獲取貿(mào)易份額。這導(dǎo)致了全球貨幣和匯率體系陷入無(wú)序貶值的震蕩之中，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不平衡。然而，以美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為首的國(guó)家把全球經(jīng)濟(jì)不平衡的原因歸咎于人民幣幣值過(guò)于低估上，加大了人民幣升值壓力。
　?。ǘ┘觿≈袊?guó)所持日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)
　　日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題或引發(fā)債信危機(jī)。日本大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了稅收收入，使得日本財(cái)政入不敷出，不得不大量發(fā)行國(guó)債籌措財(cái)政資金，導(dǎo)致日本財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。目前，日本政府債務(wù)是GDP的兩倍左右，成為工業(yè)國(guó)家中政府負(fù)債率最高的國(guó)家。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)外界對(duì)日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，未來(lái)日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題或引發(fā)債信危機(jī)。如果日本不能妥善處理巨額國(guó)債問(wèn)題，進(jìn)行全面的財(cái)政改革，將引發(fā)海外市場(chǎng)對(duì)日本債市的信心危機(jī)，拋售日本國(guó)債，這會(huì)大幅提高日本政府的融資成本，加重政府負(fù)擔(dān)，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。即便不爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，也會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。中國(guó)增持日本國(guó)債，加劇了中國(guó)外匯儲(chǔ)備中日元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ㄈ┯绊懼袊?guó)對(duì)日本出口
　　日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，寬松的貨幣政策未能發(fā)揮明顯提振經(jīng)濟(jì)的效果，而日本的外向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重依賴外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2011年，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的前提條件是：歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入可持續(xù)增長(zhǎng)軌道。由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程較為緩慢，以及日本震后生產(chǎn)恢復(fù)仍需時(shí)日，可能會(huì)拖累日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。這將影響日本的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，將大大減少?gòu)闹袊?guó)的進(jìn)口。
　　（四）削弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策效果
　　日本實(shí)施“寬貨幣、寬財(cái)政”的政策組合，目的是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，減緩?fù)ㄘ浘o縮壓力。2011年中國(guó)將實(shí)施“緊貨幣，寬財(cái)政”的政策組合，貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，意在收緊貨幣政策，回收流動(dòng)性，減輕通脹壓力。中日兩國(guó)貨幣政策不同，原因是兩國(guó)所面臨的通脹形勢(shì)迥然不同。這也代表了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所面臨的不同現(xiàn)狀，導(dǎo)致日美等發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)寬松貨幣政策向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體輸入通貨膨脹，加大發(fā)展中國(guó)家通貨膨脹壓力。中國(guó)目前也面臨巨大的輸入型通貨膨脹壓力，這一壓力難以通過(guò)國(guó)內(nèi)政策控制。同時(shí)，國(guó)際資本的逐利性促使熱錢大量涌入中國(guó)，將增加外匯占款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā)，進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力，削弱中國(guó)收緊貨幣的政策效果。
　　二、日本量化寬松貨幣政策前車之鑒
　?。ㄒ唬┮坏?shí)施了量化寬松貨幣政策，若過(guò)早收縮會(huì)造成更大危機(jī)
　　20世紀(jì)90年代初，日本股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫相繼破滅，陷入“失去的十年”。為刺激投資和消費(fèi)，日本政府推行第一輪量化寬松貨幣政策。實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，并一度將基礎(chǔ)利率降為零。但是，由于日本政府對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的錯(cuò)誤判斷，1997年不僅過(guò)早收緊財(cái)政政策，而且在2000年8月過(guò)早結(jié)束零利率政策，扼殺了剛剛企穩(wěn)的復(fù)蘇勢(shì)頭，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)又一次陷入衰退。
　?。ǘ┤糸L(zhǎng)期實(shí)施量化寬松貨幣政策，則會(huì)從一種危機(jī)轉(zhuǎn)向另一種危機(jī)
　　第一輪量化寬松貨幣政策失敗之后，為提振經(jīng)濟(jì)，2001-2006年日本實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策，奉行長(zhǎng)期零利率政策。但由于基礎(chǔ)貨幣增發(fā)難以進(jìn)入流通領(lǐng)域，不能從根本上緩解通貨緊縮狀況。雖然防止了日本銀行和金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模倒閉風(fēng)險(xiǎn)，并為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有利的環(huán)境，但也致使日本長(zhǎng)期陷入通貨緊縮之中。第二輪量化寬松貨幣政策也未能發(fā)揮應(yīng)有作用。
　?。ㄈ﹥H靠量化寬松貨幣政策，不能根本解決一國(guó)深層次的矛盾和問(wèn)題
　　日本經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)期通貨緊縮、內(nèi)需疲弱、經(jīng)濟(jì)發(fā)展依靠外需拉動(dòng)、產(chǎn)業(yè)空心化、日元升值等深層次的矛盾和問(wèn)題。從日本兩輪量化寬松貨幣政策的效果看，僅靠量化寬松貨幣政策，只能短期緩解經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不能根本解決一國(guó)深層次的矛盾和問(wèn)題。
　　三、中國(guó)應(yīng)對(duì)日本寬松貨幣政策的對(duì)策建議
　?。ㄒ唬┰趯?duì)日貿(mào)易上，采取高價(jià)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和第三方貨幣結(jié)算
　　一是提高資源品出口價(jià)格。日本制造業(yè)高度依賴中國(guó)的資源進(jìn)口，如稀土等資源。針對(duì)日元流動(dòng)性泛濫和日元升值，中國(guó)應(yīng)積極爭(zhēng)取資源品定價(jià)權(quán)，采取高價(jià)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，避免日元升值所帶來(lái)的出口產(chǎn)品的損失。二是提高農(nóng)產(chǎn)品出口價(jià)格。日本糧食高度依賴中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，應(yīng)提高農(nóng)產(chǎn)品出口價(jià)格，減少中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口風(fēng)險(xiǎn)。三是由于日元流動(dòng)性泛濫，日元風(fēng)險(xiǎn)加大，不宜用兩國(guó)本幣結(jié)算?？梢杂脦胖迪鄬?duì)穩(wěn)定的第三方貨幣結(jié)算，在目前三大主要國(guó)際貨幣都存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，可暫時(shí)繼續(xù)使用美元結(jié)算。
　?。ǘ┰谕鈪R儲(chǔ)備的主要幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整上，采取適時(shí)調(diào)整策略
　　中國(guó)為了多元化配置外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，對(duì)沖美元資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買了大量的短期日本國(guó)債，當(dāng)前日本流動(dòng)性泛濫加劇了中國(guó)所持日本國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)，建議中國(guó)不要加快增持日元資產(chǎn)儲(chǔ)備，以避免外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。鑒于日本存在嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，中國(guó)在調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)比例時(shí)，應(yīng)遵循安全、保值、增值的原則，采取適時(shí)調(diào)整策略，防范外匯儲(chǔ)備中日元資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)。
　　（三）超常規(guī)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，減輕人民幣升值壓力
　　為避免全球匯率無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，減輕人民幣升值壓力，應(yīng)超常規(guī)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。一是全方位推進(jìn)貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)。擴(kuò)大人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的使用范圍，全面開(kāi)展本幣貿(mào)易結(jié)算，降低美元作為結(jié)算貨幣的比重。二是建立人民幣回流機(jī)制。充分利用香港離岸中心地位，擴(kuò)大“熊貓債券”發(fā)行規(guī)模，形成有效的境內(nèi)外人民幣回流機(jī)制。充分利用香港金融中心地位，向?qū)ν庠软?xiàng)目提供人民幣貸款。三是增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，支撐人民幣“走出去”。人民幣“走出去”應(yīng)配合企業(yè)“走出去”，除貿(mào)易結(jié)算外，能源和資源都可以使用人民幣結(jié)算，推動(dòng)人民幣朝儲(chǔ)備貨幣發(fā)展。
　　（作者單位：中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心）