一、2010年CPI變動趨勢及原因
　　2010年6月開始我國CPI通脹率開始呈上升趨勢，到11月同比增長率達到5.1%，是近兩年的新高。2010年全年CPI增長率為3.3%，超過了中央通貨膨脹3%的調(diào)控目標。在CPI的各個分類指數(shù)中，食品價格上漲達到11.7%，成為拉動CPI增長的主要因素。本次通貨膨脹是多種因素共同作用的結(jié)果：既有原材料等大宗商品進口價格快速上漲所引起的輸入型通貨膨脹，也有因氣候異常而導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲等結(jié)構(gòu)性通脹。除此之外最重要的原因是4萬億經(jīng)濟刺激政策所引起的流動性過剩和通脹需求壓力的增加。在4萬億經(jīng)濟刺激政策的作用下，2009年底貨幣供給M2的增長率達到27.7%，貸款總額增長率達到31.7%，實際投資的增長速度達到27.6%，流動性過剩和需求快速增長成為推動本次通脹的主要原因。
　　二、反映CPI變動趨勢的核心通脹率的度量
　　CPI是衡量居民生活成本變化的較好指標，但容易受暫時性因素的影響，有時并不能反映總體物價水平的變動趨勢。我國按照居民消費支出的比重確定各類價格指數(shù)在CPI中的權(quán)重。由于食品支出的比重較大，其價格變動會對CPI產(chǎn)生較大的影響。一些臨時性供給沖擊，如惡劣的天氣，或者農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的周期性因素等，會在短期內(nèi)引起食品價格以及CPI的較大增長，但不能反映總體物價水平的變動趨勢。例如，2007年第三、四季度我國CPI增長率高達6.5%，其中豬肉等肉制品價格上升了30—45%，從而引起食品價格上漲超過16%；近幾年，國際石油、原材料等大宗商品價格快速上漲也對CPI造成較大沖擊，形成輸入型通貨膨脹。2008年上半年CPI增長率超過了8%，就是食品價格與燃料等原材料價格上漲疊加的結(jié)果。貨幣政策的效果具有一定的時滯性，并且具有一定的局限性，對于由流動性過剩以及需求過度而引起的通脹，通過控制貨幣供給總量來抑制通脹效果較好，而對于輸入型通脹，或者由于天氣異常等供給因素而導(dǎo)致的短期通脹，貨幣政策基本上是無能為力的。因此，尋找到一種能夠反映通貨膨脹潛在變化趨勢的、具有前瞻性的、能夠?qū)︻A(yù)測中國通貨膨脹提供有用信息的核心通貨膨脹的衡量指標對于中央銀行判斷通貨膨脹走勢十分重要。
　　為此我們做了以下研究：建立包括實際GDP、實際貨幣供給M2、以及CPI的向量自回歸模型VAR，通過對VAR的移動平均表達式的估計，將CPI分解為長期趨勢和短期波動兩個部分，將長期趨勢部分定義為核心通脹率，或者稱為通貨膨脹的潛在變動趨勢P*，運用1994Q1—2010Q4未經(jīng)調(diào)整的季度數(shù)據(jù)進行實證分析，結(jié)果顯示，P*能夠反映CPI潛在的長期變動趨勢，與CPI有長期協(xié)整關(guān)系，是CPI的Granger原因以及前導(dǎo)變量，能夠為預(yù)測CPI的變動提供有用的信息，以這種方法構(gòu)造和度量的核心通脹率能夠成為反映總體通貨膨脹變動趨勢的指標，也可以為貨幣政策的制定提供參考。圖1描述CPI和P*的年度同比增長率，從圖中可以清楚地看出，P*的增長率是CPI變動的先行指標。在P*開始下降之后的約兩個季度，CPI也開始從峰值開始下降。
　　三、核心CPI通脹率已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢
　　目前存在著一些使通脹率下降的因素：2010年開始，面對不斷上升的CPI增長率，中央銀行實施謹慎的貨幣政策，從2010年1月開始連續(xù)8次上調(diào)存款準備金率，4次上調(diào)存貸款利率，2010年貸款和M2的增長速度分別下降到20%和19.7%。隨著4萬億刺激政策的項目逐漸執(zhí)行完畢，投資實際增長速度已從2009年的33.2%回落到2010年的19.5%。目前，反映市場動態(tài)的先行指標—采購經(jīng)理人指數(shù)PMI從2010年2月開始連續(xù)3個月下降；宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)從2010年3月開始連續(xù)下降；工業(yè)增加值增長速度從2010年6月開始回落到13%左右的速度。在連續(xù)提高存款準備金率和存貸款利率的貨幣政策作用下，2011年1月M2的同比增長速度也下降到17.2%這一比較合理的水平，由流動性過剩和需求增加而導(dǎo)致的通脹壓力已經(jīng)減輕。目前CPI增長率仍處于較高的位置，防止通貨膨脹仍然是今后一段時期中央銀行貨幣政策的操作方向。因此，在未來的幾個季度，來自流動性過剩和需求的通脹壓力會保持在較低的水平。
　　
　　圖1顯示，反映CPI變動趨勢的核心通貨膨脹 P*的增長率，在2010年第一季度到達頂峰，從第二季度開始下降。由于P*在一定程度上反映了CPI未來的變動趨勢，按照以往的歷史經(jīng)驗，P*增長率達到頂峰開始下降之后3個季度左右，CPI的增長速度也會達到頂峰開始下降。按照這個規(guī)律，2011年，我國反映總體物價上漲水平的CPI的增長率會隨著P*的減速也有所下降。由于模型中包含的變量為實際GDP和貨幣供給M2，按照定義，P*增長率的下降反應(yīng)了來自超額總需求和流動性過剩的通脹壓力已經(jīng)開始減弱。
　　四、需要注意由進口價格上升導(dǎo)致的短期通脹波動
　　在上述模型中，將CPI中除去長期趨勢P*的部分稱為CPI的短期變動。通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，CPI的短期變動主要由燃料價格的變動所決定，而燃料價格的變動與石油等大宗商品的進口價格變動密切相關(guān)。國際原材料的價格上漲是目前我國CPI上漲的最重要的短期因素。目前美國實行量化寬松的貨幣政策，直接向市場上注入大量的流動性，國際石油、重要原材料等大宗商品主要以美元定價，美元流動性的增加會給大宗商品價格上漲帶來一定的壓力。另一方面，原材料價格變動還受到國際市場需求的制約，特別是美國等工業(yè)化國家經(jīng)濟復(fù)蘇的影響。因此，目前需要關(guān)注引起國際大宗商品價格上漲的各種因素。如果不發(fā)生較大程度的輸入型通貨膨脹，2011年CPI增長率的走勢將是前高后低，全年CPI增長不高于4%的目標應(yīng)當可以實現(xiàn)。特別需要指出的是，對于由進口價格大幅上升而引起的輸入型通貨膨脹，實行從緊的貨幣政策難以達到調(diào)控CPI的目的，反而有可能對正常的經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生不利的影響，因此，中央銀行制定和實行貨幣政策時，不僅需要關(guān)注CPI，還需要重視核心CPI的變動趨勢。
　　
　　（張延群，1968年生，中國社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所副研究員、博士。研究方向：中國宏觀經(jīng)濟模型、中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測等）