王永琴,王 剛

(1.中北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,山西太原030051;2.山西太鋼不銹鋼股份有限公司,山西太原030003)

“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī):進(jìn)程、原因、救助方案及走向

王永琴1,王 剛2

(1.中北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,山西太原030051;2.山西太鋼不銹鋼股份有限公司,山西太原030003)

從2009年11月由希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)至今的兩年時間里,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融市場走向的重要因素之一。通過長期跟蹤“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的進(jìn)程,對影響“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)程的關(guān)鍵影響因素——主權(quán)信用評級、國債收益率、GDP增速及救援方案等進(jìn)行整理、分析、研究,判斷出“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)很可能進(jìn)一步向意大利、西班牙等國蔓延和惡化。

“歐豬五國piigs”;主權(quán)債務(wù)危機(jī);救援方案

0 引 言

自從2009年11月以希臘為開端的“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)先后橫掃希臘、愛爾蘭、葡萄牙,并開始向意大利、西班牙等國蔓延。未來,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)將走向何方?“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)是走向持續(xù)擴(kuò)散還是有望休止呢?本文試圖從“歐豬五國piigs”主權(quán)危機(jī)爆發(fā)以來的進(jìn)程、原因及救援方案角度出發(fā),對“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的未來走向進(jìn)行探索。

1 “歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)展進(jìn)程

2009年11月,希臘財政部長宣布:希臘2009年財政赤字占 GDP比例高達(dá)13.7%,而不是此前所預(yù)測的6%。此信息一經(jīng)公布,市場即開始出現(xiàn)恐慌,希臘國債收益率和CDS價格急劇上升,拉開了希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的序幕;隨著希臘國債收益率的持續(xù)攀升及國際三大評級機(jī)構(gòu)(穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù))持續(xù)不斷下調(diào)其國債評級,到2010年一季度末,希臘10年期國債收益率高達(dá) 6.529%;與此同時,2010年一季度,希臘國債占 GDP之比高達(dá)115%,希臘債務(wù)不可持續(xù)形勢日益明顯。受其影響,投資者開始大規(guī)模拋售希臘國債,并最終導(dǎo)致希臘政府通過發(fā)新債還舊債的模式難以為繼。希臘總理帕潘德里歐被迫在2010年4月23日發(fā)表全國電視講話稱,希臘金融市場經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)月之久的混亂局面,必須正式申請接受歐盟-國際貨幣基金組織(IMF)救援機(jī)制,以盡快結(jié)束這種混亂狀況。至此,希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)開始全面爆發(fā),進(jìn)入了申請救助與被救助的新階段。

受希臘不斷暴露的主權(quán)債務(wù)問題影響,愛爾蘭、葡萄牙也先后申請并接受了歐盟和 IMF的救助(表1),陷入到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的漩渦之中;在希臘、愛爾蘭及葡萄牙三國主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)影響之下,意大利、西班牙兩國也因國債收益率不斷上升、主權(quán)信用評級被下調(diào)、財政赤字居高不下及經(jīng)濟(jì)增長緩慢等因素影響,逐漸被推上了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的前臺;隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散和不斷惡化,市場將上述歐元區(qū)五國戲稱為“歐豬五國piigs”[1](“歐豬五國piigs”系 portugal—葡萄牙、italy—意大利、ireland—愛爾蘭、greece—希臘、spain—西班牙五國國名首字母合稱),“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)也成為自2009年11月以來持續(xù)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融市場運(yùn)行的關(guān)鍵事件之一。

表1 “歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來申請救助與被救助發(fā)展進(jìn)程一覽表① 作者根據(jù)媒體公開報道資料收集、整理。

進(jìn)入 2011年第三季度以來,盡管歐盟和 IMF已經(jīng)對希臘、愛爾蘭及葡萄牙三國提供救助貸款支持,但由于市場并不認(rèn)可相關(guān)措施能從根本上解決“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)面臨的債務(wù)不可持續(xù)問題,金融市場呈現(xiàn)出持續(xù)動蕩、進(jìn)一步惡化的局面。特別是2011年7月份以來,由于國際三大評級機(jī)構(gòu)先后將希臘國債評級下調(diào)至“違約”[2]級別,希臘出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險的可能性大大增加,國際社會和金融市場再次陷入了由“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的恐慌之中。受其影響,對希臘的第二輪救助計劃逐漸浮出水面。2011年7月21日,歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在特別峰會后發(fā)布聲明,表示達(dá)成了第二輪1 090億歐元的希臘救助方案。但由于方案內(nèi)容及執(zhí)行效果方面的問題,國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪在僅僅相隔4天之后(2011年7月25日)就宣布調(diào)降希臘主權(quán)信用評級三檔,從Caa1調(diào)降至Ca,僅較違約級別高出一個級距;并明確表示,歐盟宣布的第二輪希臘救助計劃,以及國際金融協(xié)會(IIF)的聲明暗示,希臘國債違約的機(jī)率幾乎是100%[3]。在希臘出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險不斷加大的形勢影響之下,加之美國、英國等國不斷施加政治壓力,歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在今年10月下旬經(jīng)過兩輪“馬拉松式”的談判,終于在2011年10月27日推出了全面解決歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的一攬子方案,但由于希臘總理帕潘德里歐在2011年10月31日晚宣布,該國將就歐盟解決希臘債務(wù)危機(jī)的新方案舉行全民公決,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次重創(chuàng)歐美金融市場,并引發(fā)了市場對希臘宣布破產(chǎn)和退出歐元區(qū)的擔(dān)憂。盡管在德、法等國的施壓之下,希臘總理最終宣布放棄公投計劃,但由于市場對“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化和蔓延的疑慮加大,近日歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體、全球第八大經(jīng)濟(jì)體意大利在10年期國債收益率攀升至近15年高位及其國內(nèi)政局動蕩影響之下,逐漸取代希臘,成為“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“焦點(diǎn)”。

2 “歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因

“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)有著深刻的、復(fù)雜的、多方面的原因,但從市場表現(xiàn)及決定性因素分析看,造成“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因大體上包括:

2.1 表面原因

從“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)進(jìn)程中的市場表現(xiàn)看,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)是在利率上升→市場對債務(wù)國還款擔(dān)憂加劇→主權(quán)信用評級下調(diào)(表2)→國債收益率上升(圖 1)的惡性循環(huán)中出現(xiàn),并最終導(dǎo)致希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國申請和接受救助。因此,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的表面原因可以歸結(jié)為債務(wù)國國債收益率持續(xù)攀升,導(dǎo)致市場認(rèn)為“歐豬五國piigs”未來債務(wù)難以為繼,繼而可能出現(xiàn)違約,并最終引爆主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

表2 2011年以來國際三大評級機(jī)構(gòu)對“歐豬五國piigs”主權(quán)信用評級調(diào)整進(jìn)程[2]

圖1 “歐豬五國piigs”10年期國債收益率趨勢圖[3]

2.2 根本原因

從投入、產(chǎn)出角度衡量,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因在于其經(jīng)濟(jì)增長緩慢,借貸利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 GDP增速,即借貸利率>GDP增速,投入遠(yuǎn)大于產(chǎn)出,最終導(dǎo)致財政赤字和公共債務(wù)總額占 GDP比例遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限,形成了“歐豬五國piigs”債務(wù)不可持續(xù)的局面。那么,造成“歐豬五國piigs”投入產(chǎn)出失衡的原因又是什么呢?

1)“百年一遇”的全球金融危機(jī)是導(dǎo)致“歐豬五國piigs”GDP增長急速下降的外部誘因[4]

2008年9月14日晚上,有著158年歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn),引爆了由美國次貸危機(jī)發(fā)展形成的全球金融危機(jī),美國聯(lián)邦儲備委員會前主席艾倫·格林斯潘同日接受采訪時稱,美國正陷于“百年一遇”的金融危機(jī)中。伴隨著全球金融危機(jī)的持續(xù)爆發(fā)和蔓延,新世紀(jì)以來出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)高速增長局面嘎然而止,全球經(jīng)濟(jì)的衰退則不期而至。與此同時,“歐豬五國piigs”經(jīng)濟(jì)增長也出現(xiàn)快速下滑運(yùn)行態(tài)勢(圖 2),其中“典型代表”希臘更是出現(xiàn) GDP連續(xù)三年負(fù)增長的經(jīng)濟(jì)衰退局面。

圖 2 2000年以來“歐豬五國piigs”GDP(同比、不變價)運(yùn)行趨勢圖

2)“歐豬五國piigs”高福利制度是導(dǎo)致其財政入不敷出的重要原因

歐洲國家曾經(jīng)引以為榮的高福利體制在經(jīng)濟(jì)增長緩慢、甚至衰退的局面下,成為導(dǎo)致“歐豬五國piigs”財政入不敷出的重要原因,高福利“吃垮”“歐豬五國piigs”[5]。以希臘為例,其福利體制向來以“慷慨”聞名,希臘人的高工資、高退休金、平均只有53歲的低退休年齡,以及每年長達(dá)6周的帶薪休假,曾令多少人為之羨慕;其它深陷歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的國家也存在同樣問題,例如西班牙,在歐洲屬于高福利國家,只要交納一定數(shù)額的社會保險,人人均可享受免費(fèi)醫(yī)療以及領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金和退休養(yǎng)老金等待遇;意大利也是西方發(fā)達(dá)國家中福利待遇最好的國家之一,全體意大利公民終生享受公費(fèi)醫(yī)療,中小學(xué)實(shí)行免費(fèi)教育,帶薪休假制度也早已普及;每年的8月份,除交通、郵電、軍隊等重要行業(yè)的部分人員外,全國其他企業(yè)和機(jī)構(gòu)全部停止工作。統(tǒng)計數(shù)據(jù)(表3)顯示,自2008年全球金融危機(jī)全面爆發(fā)以來,“歐豬五國piigs”財政盈余普遍呈現(xiàn)赤字狀態(tài),而且在2008年、2009年兩年出現(xiàn)了大幅上升趨勢;2010年以來,盡管財政赤字較2009年有所回落,但仍然居高不下,最終導(dǎo)致“歐豬五國piigs”的財政赤字和公共債務(wù)總額占 GDP比例遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限(圖3、圖4),出現(xiàn)了債務(wù)不可持續(xù)的局面。

表3 2000年～2010年“歐豬五國piigs”財政盈余情況統(tǒng)計表 百萬歐元

圖3 2010年“歐豬五國piigs”財政赤字占 GDP比例

圖4 2010年“歐豬五國piigs”公共債務(wù)總額占 GDP比例

3)“歐豬五國piigs”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、缺乏增長動力是導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑的內(nèi)在原因

深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國piigs”,普遍存在著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟(jì)增長缺乏動力的難題,特別是在全球金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑的局面下,影響其經(jīng)濟(jì)快速增長的問題凸顯。如引爆“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的希臘,其工業(yè)基礎(chǔ)薄弱,經(jīng)濟(jì)增長過于倚重旅游等行業(yè),經(jīng)常項目連年赤字,國民經(jīng)濟(jì)易受到外部危機(jī)的沖擊,勞動生產(chǎn)率也長期慢于收入的增長;希臘人口老齡化率高達(dá)18.6%,失業(yè)率一直在10%左右居高不下,導(dǎo)致其養(yǎng)老金、失業(yè)金等社會福利支出負(fù)擔(dān)過重;希臘偷稅漏稅現(xiàn)象嚴(yán)重,國內(nèi)灰色經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)于 GDP的30%～40%,可謂窮國富民;再加上過于龐大的公務(wù)員隊伍和管理混亂的養(yǎng)老金體系,使得財政早已不堪重負(fù)[6]。此外,西班牙也存在著失業(yè)率高達(dá)20%以上的嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)增長的問題;其它如愛爾蘭也存在著經(jīng)濟(jì)增長過于依賴投資的問題,在國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破裂之后,希臘經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了類似于美國的大幅下滑的局面,其中 2008年 GDP同比負(fù)增長 3%,較2007年5.2%的增長速度下降了高達(dá)8.2個百分點(diǎn)。種種跡象顯示,“歐豬五國piigs”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,經(jīng)濟(jì)增長缺乏內(nèi)在動力,是導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑的主要內(nèi)在原因。

3 “歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的救援方案

伴隨著“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)擴(kuò)散和不斷升級,特別是在國際金融市場大幅動蕩、全球經(jīng)濟(jì)增長下滑風(fēng)險不斷加大的局面下,為穩(wěn)定金融市場、推動全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,歐盟和 IMF一方面出臺了以提供貸款緩解短期流動性和實(shí)施財政緊縮為主要內(nèi)容的希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國救援方案;另一方面,為防止主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延至意大利、西班牙等國,歐盟和 IMF推出了以歐洲金融穩(wěn)定基金(European Financial Stability Facility,簡稱EFSF)和歐洲穩(wěn)定機(jī)制(European Stability Mechanism,簡稱ESM)為主要載體的救助方案,形成了一個涉及歐元區(qū)、歐盟、IMF以及私人部門的多層次救援體系。由于受“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)不斷惡化的影響,歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在2011年10月27日達(dá)成了最新的解決債務(wù)危機(jī)的一攬子協(xié)議?！皻W豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來出臺的主要救援方案具體如下:

3.1 希臘第一輪救援方案[7]

2010年4月23日,希臘總理帕潘德里歐正式向IMF和歐元區(qū)發(fā)出救助申請。2010年5月2日,希臘第一輪1 100億歐元救助計劃出臺,歐元集團(tuán)主席、盧森堡首相容克在當(dāng)日舉行的歐元區(qū)財長特別會議結(jié)束后宣布,與會的歐元區(qū)16國財長一致同意啟動希臘救助機(jī)制,在未來三年內(nèi)與國際貨幣基金組織一道為希臘提供1 100億歐元貸款,以滿足希臘的資金需求,其中歐元區(qū)國家出資總額為800億歐元,IMF出資總額為300億歐元。根據(jù)希臘貸款需要,貸款將在三年內(nèi)撥付,以保證希臘國債不會發(fā)生違約。同時,希臘政府承諾,到2014年將財政赤字占 GDP比例由2009年的13.6%降到3%以下,并將大力削減公共部門工資和養(yǎng)老金,增加稅收(提高增值稅稅率和奢侈品稅率)和提高稅收征管力度。

3.2 愛爾蘭救援方案[8]

2010年11月28日,歐盟財政部長就向愛爾蘭提供850億歐元貸款達(dá)成一致。歐盟經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)專員雷恩在會后表示,對愛爾蘭貸款的利率大約為6%,期限為7年半;貸款中有175億歐元為愛爾蘭自籌,還將有225億歐元來自國際貨幣基金組織,其余來自歐元區(qū)成員國及英國、瑞典和丹麥等國。作為交換,愛爾蘭在未來4年必須削減150億歐元的赤字,并進(jìn)行其他改革。

3.3 葡萄牙救援方案[9]

當(dāng)?shù)貢r間2011年5月3日晚,葡萄牙看守政府總理若澤·蘇格拉底在總理府宣布,經(jīng)過近半個月的談判,葡萄牙與國際貨幣基金組織、歐盟和歐洲中央銀行三方達(dá)成未來3年獲得780億歐元援助協(xié)議;2010年5月16日,歐盟財政部長一致通過了為期3年、總規(guī)模780億歐元的葡萄牙救助計劃;救助方案要求葡萄牙到2013年時必須實(shí)現(xiàn)預(yù)算赤字削減至3%的目標(biāo),并改革該國的醫(yī)保和公共管理制度,同時實(shí)施私有化計劃。

3.4 以EFSF和ESM為載體的救援方案②

為了穩(wěn)定全球金融市場,防止希臘債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元崩潰,在第一輪援助希臘方案出臺后,歐盟和IMF在 2010年 5月 10日出臺了總規(guī)模高達(dá)7 500億歐元的救援方案。救援方案資金來源包括歐洲金融穩(wěn)定基金(European Financial Stability Facility,簡稱 EFSF)承擔(dān)的4 400億歐元,歐盟金融穩(wěn)定機(jī)制(European Financial Stability Mechanism,簡稱EFSM)承擔(dān)的600億歐元,以及 IMF出資的2 500億歐元,其中,出資規(guī)模最高的 EFSF是7 500億歐元救援方案的核心和主體。7 500億歐元救援方案實(shí)施基本采取分步走的策略:首先,針對特定國家的救援規(guī)模要得到歐元區(qū)及 EFSF的同意,同時對救援的細(xì)節(jié)達(dá)成共識;其次,由 EFSF作為救援主體,開始發(fā)放救援資金。救援資金的發(fā)放分多次進(jìn)行,在每次發(fā)放之前都要進(jìn)行一次評估,主要考察受援國承諾的兌現(xiàn)程度以及后續(xù)政策的評估;同時,受援國要進(jìn)行相應(yīng)的改革,特別是財政整固計劃。如果財政整固計劃等政策執(zhí)行不力,歐洲金融穩(wěn)定基金可以暫停甚至取消對該成員國的援助。為了防止歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)從希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國進(jìn)一步向其它國家蔓延,2011年6月20日,歐元區(qū)和歐盟財長會議針對歐盟金融穩(wěn)定和債務(wù)危機(jī)救援體系達(dá)成了新的一致協(xié)議。其一,歐洲金融穩(wěn)定基金需要進(jìn)一步擴(kuò)大救援的能力(包括私人部門的資源加入)、救援的規(guī)模,以確保歐元區(qū)和歐盟的穩(wěn)定性。其二,歐洲金融穩(wěn)定基金作為一個3年期的臨時性救援機(jī)制,將在2013年中期之后成立歐洲穩(wěn)定機(jī)制(European Stability Mechanism,ESM)。歐洲穩(wěn)定機(jī)制是一個政府間常設(shè)組織,到時將代替歐洲金融穩(wěn)定基金,為歐元區(qū)和歐盟成員國提供金融救援,同時可以干預(yù)一級債券市場。ESM有效救援資金將從4 400億歐元擴(kuò)大至5 000億歐元,整體救助規(guī)模可達(dá)7 000億歐元,其中800億可以現(xiàn)金支付,6 200億為承諾救助資金和擔(dān)保。

3.5 解決歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)一攬子協(xié)議[10]

2011年10月26日,經(jīng)過整整一個晚上時間的談判,歐洲理事會常任主席范龍佩在10月27日凌晨宣布,歐元區(qū)成員國領(lǐng)導(dǎo)人已就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成一攬子協(xié)議。范龍佩說,根據(jù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人討論通過的這份協(xié)議,歐元區(qū)救助基金EFSF將會杠桿化4～5倍,使救助能力達(dá)到約1萬億歐元;為了整固銀行業(yè),歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定在2012年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%;經(jīng)過歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人和銀行業(yè)代表的艱難磋商,銀行業(yè)同意對希臘國債進(jìn)行50%的減記。

4 “歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)未來走向判斷

在“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)進(jìn)程中,

“歐豬五國piigs”的國債收益率和主權(quán)信用評級是影響危機(jī)進(jìn)程的關(guān)鍵市場因素,而且二者存在著相互影響、共振的運(yùn)行特征。從目前“歐豬五國piigs”最新的國債收益率運(yùn)行情況及信用評級情況判斷,

“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延和惡化的可能性仍然較大。此外,從決定“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根本原因、已推出救援方案的運(yùn)行效果和存在的弊端分析,歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)存在著向意大利、西班牙進(jìn)一步蔓延和惡化的可能性。

4.1 從“歐豬五國piigs”10年期國債收益率趨勢判斷

對比“歐豬五國piigs”10年期國債收益率運(yùn)行情況(圖1)可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)“歐豬五國piigs”10年期國債收益率超過“8%紅線”時,希臘、愛爾蘭、葡萄牙3

國都申請并接受了歐盟和 IMF的援助。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,希臘、愛爾蘭和葡萄牙分別在10年期國債收益率突破8%的3天、12天和8天后正式向歐盟和

IMF申請援助。從目前意大利、西班牙兩國10年期國債收益率持續(xù)攀升并不斷接近“8%紅線”的形勢分析,特別是近日意大利10年期國債收益率已高達(dá)6.68%,逐漸逼近7%的整數(shù)關(guān)口,其債務(wù)不可持續(xù)的形勢越來越嚴(yán)重。一旦意大利國債收益率突破

7%大關(guān),出現(xiàn)意大利國債拋售和利率持續(xù)上漲的惡性循環(huán)局面,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)從希臘等歐元區(qū)外圍二線國家擴(kuò)散至意大利、西班牙等核心國家的風(fēng)險將明顯加大。

4.2 從“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)最新信用評級判斷

從表2國際三大評級機(jī)構(gòu)對“歐豬五國piigs”主權(quán)信用評級調(diào)整進(jìn)程分析,2011年6月份以來,國際三大評級機(jī)構(gòu)已先后將希臘評級下調(diào)至“違約”水準(zhǔn)。此外,葡萄牙、愛爾蘭兩國的最新評級展望仍為“負(fù)面”,未來仍存在下調(diào)的可能。與此同時,2011年9月以來,三大評級機(jī)構(gòu)先后下調(diào)意大利評級,并將最新評級展望確定為“負(fù)面”,這意味著意大利的主權(quán)信用評級再次被下調(diào)的可能性也明顯加大。另外,評級機(jī)構(gòu)穆迪在2011年10月18日下調(diào)了西班牙主權(quán)信用評級,而且還警告法國有可能失去AAA評級。從當(dāng)前“歐豬五國piigs”主權(quán)信用評級最新進(jìn)展情況看,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延和惡化的可能性仍然較大。

4.3 從導(dǎo)致“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的

根本原因判斷

根據(jù)美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所研究員邁克爾·穆薩的研究分析[11],衡量一國債務(wù)負(fù)擔(dān)——公共債務(wù)占GDP比例的變化速度的基本公式為

d(D/Y)/dt=(P/Y)+(i-g)(D/Y),式中:D代表一國的公共債務(wù)存量;P代表基本赤字;i代表政府債務(wù)的平均利息水平;g代表名義GDP增長率。

表4 “歐豬五國piigs”二季度GDP同比增速與10年期國債收益率對比表 %

項目 葡萄牙 愛爾蘭 意大利 希臘 西班牙

i 9.716 10.615 4.754 15.506 5.389 g-0.9 - 0.8 -7.3 0.7 i-g 10.616 - 3.954 22.806 4.689

注:表中 i取值10年期國債收益率2011年2季度均值,數(shù)據(jù)來源于華泰聯(lián)合證券宏觀——?dú)W債危機(jī)跟蹤系列報告;g取值“歐豬五國piigs”2季度 GDP同比、不變價增速,數(shù)據(jù)來源于歐元區(qū)統(tǒng)計局最新報告;“-”表示數(shù)據(jù)未提供。

穆薩分析得出,當(dāng) i-g=3時,即經(jīng)濟(jì)增長率下降,債務(wù)利率提高時,債務(wù)余額占 GDP比例將很難下降,債務(wù)國的債務(wù)負(fù)擔(dān)將不可持續(xù)。根據(jù)歐元區(qū)統(tǒng)計局最新公布的2011年第2季度“歐豬五國piigs”GDP同比增長與10年期國債收益率加權(quán)平均數(shù)值的比較分析(表4),“歐豬五國piigs”中尚未申請援助的意大利、西班牙兩國 i-g>3,表明兩國的債務(wù)負(fù)擔(dān)將不可持續(xù)。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前意大利、西班牙兩國10年期國債收益率已明顯高于2季度平均水平,而根據(jù) IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告預(yù)計,“歐豬五國piigs”4季度GDP增速較2季度(表5)將普遍出現(xiàn)下滑,其中意大利4季度 GDP增速較2季度將下滑0.4個百分點(diǎn),西班牙4季度 GDP增速與2季度持平。在 GDP增速下降、國債收益率上升的運(yùn)行格局下,意大利、西班牙兩國的 i-g將進(jìn)一步擴(kuò)大(將遠(yuǎn)超過3),兩國的債務(wù)負(fù)擔(dān)不可持續(xù)局面將進(jìn)一步加重,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)向意大利、西班牙蔓延和惡化的風(fēng)險也將進(jìn)一步加大。

表5 IMF預(yù)測的“歐豬五國piigs”4季度 GDP同比增速表 %

4.4 從“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)救援方案判斷

從已經(jīng)出臺并正在實(shí)施的希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國救援方案的主要內(nèi)容和運(yùn)行效果看,救援方案主要采取的是提供貸款緩解短期流動性和實(shí)施財政緊縮措施,因此,在其執(zhí)行過程中必然要求削減財政赤字→推行財政緊縮措施→采取增稅減支等方式→必將損及經(jīng)濟(jì)增長→財政赤字未達(dá)援助目標(biāo)→進(jìn)一步擴(kuò)大緊縮措施,出現(xiàn)惡性循環(huán)局面。因此,盡管救援方案為受援國提供了貸款,緩解了希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國面臨的短期流動性危機(jī),但同時也對三國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長添加了阻力,只起到了治標(biāo)不治本的作用,未能從根本上解決希臘等國發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

從以EFSF和 ESM為載體的歐元救援方案及近期達(dá)成的歐元區(qū)解決債務(wù)危機(jī)一攬子協(xié)議的內(nèi)容看,首先,救援方案存在著希臘等國發(fā)生債務(wù)違約、援助貸款出現(xiàn)損失等方面的市場風(fēng)險;其次,根據(jù)EFSF救助協(xié)議,針對特定國家的救援方案要得到歐元區(qū)及EFSF的同意,而歐元區(qū)17個成員國在政治層面存在著利益博弈及決策進(jìn)程緩慢、流程冗長等方面的弊端,導(dǎo)致在推行救援方案方面存在著很大的政治風(fēng)險,如2011年10月中旬發(fā)生的 EFSF救援基金規(guī)模擴(kuò)大在斯洛伐克遭遇阻礙,以及近期希臘針對歐元區(qū)一攬子救助協(xié)議的公投風(fēng)波等等;最后,盡管歐元區(qū)解決債務(wù)危機(jī)一攬子協(xié)議計劃將EFSF通過杠桿化擴(kuò)大至1萬億歐元,但其籌資面臨著很大的不確定性,德國總理默克爾在2011年11月4日結(jié)束的 G20全球領(lǐng)導(dǎo)人峰會后就表示,幾乎沒有國家已經(jīng)表示會與EFSF合作。因此,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)的救援方案在救援效果及市場風(fēng)險、政治風(fēng)險、籌資風(fēng)險等諸多方面存在著很大的不確定性,導(dǎo)致其在阻止歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散方面也存在著較大的不確定性。

綜上所述,在近期意大利10年期國債收益率不斷攀升及“歐豬五國piigs”未來主權(quán)信用評級被下調(diào)的可能性仍然較大的局面下,加之“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)救援方案未從根本上解決問題,而且存在著很大的不確定性,“歐豬五國piigs”主權(quán)債務(wù)危機(jī)在橫掃希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國之后,進(jìn)一步向意大利、西班牙等國擴(kuò)散和惡化的風(fēng)險仍然很大。

[1]百度百科:歐豬五國[EB/OL].2011-10-08.http://baike.baidu.com/view/3636947.htm.

[2]曹陽.華泰聯(lián)合證券宏觀——?dú)W債危機(jī)跟蹤系列報告[J/OL].2011-10-24. http://www.microbell.com/docdetail-589668.html.

[3]陳聽雨.穆迪下調(diào)希臘評級至Ca[EB/OL].2011-07-26. http://www. chinanews. com/cj/2011/07-26/3208907.shtml.

[4]鄭聯(lián)盛.歐債債務(wù)問題:演進(jìn)、影響、原因與啟示[J].國際經(jīng)濟(jì)評論,2010(3):108-121.

[5]馬賽.高福利、高逃稅吃垮“歐豬五國”[N].光明日報,2010-05-29(5).

[6]丁純.從希臘債務(wù)危機(jī)看后危機(jī)時代歐盟的經(jīng)濟(jì)社會狀況[J].求是,2010(7):57-59.

[7]余永定.從歐洲主權(quán)債危機(jī)到全球主權(quán)債危機(jī)[J].國際經(jīng)濟(jì)評論,2010(6):14-24.

[8]Marcus Walker,Charles Forelle.歐盟達(dá)成救助愛爾蘭方案[N].華爾街日報,2010-11-29.

[9]劉曉燕,尚軍.歐元區(qū)財長批準(zhǔn)對葡萄牙780億歐元援助方案[EB/OL].2011-05-17.http://news.xinhuanet.com/world/2011-05/17/c-121424794.htm.

[10]崇大海,張正富.歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)到一攬子協(xié)議[EB/OL].2011-10-27.http://news.xinhuanet.com/world/2011-10/27/c-111128161.htm.

[11]何帆.希臘債務(wù)危機(jī)的結(jié)局[J].國際經(jīng)濟(jì)評論,2010(4):147-149.

Sovereign Debt Crisis of“European Piigs”:Process,Causes,Rescue Plans and Trend

WANG Yongqin1,WANG Gang2
(1.College of Economics and Management,North University of China,Taiyuan030051,China;2.Shanxi Taigang Stainless Steel Co.,Ltd,Taiyuan030003,China)

Sovereign debt crisis of“European piigs”started in Greece in November2009,and in the past two years,it had been an important factor to affect the global economic recovery and financial market trends.The authors,through long-term tracking,and sorting out,analyzing and researching the key factors of the crisis,make a conclusion that the crisis is likely to expand further to Italy,Spain and other countries.

piigs;sovereign debt crisis;rescue plan

F144

A

10.3969/j.issn.1673-1646.2011.06.004

1673-1646(2011)06-0021-08

2011-09-03

王永琴(1975-),女,講師,碩士,從事專業(yè):宏觀經(jīng)濟(jì)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)。

參見中國社科院國際金融中心討論稿:歐洲債務(wù)危機(jī)的救援與風(fēng)險(鄭聯(lián)盛)。