向來被認(rèn)為低調(diào)、神秘的全球最大商品交易商嘉能可（Glencore，00805.HK），即將在倫敦時間5月24日結(jié)束維持了37年的私人公司地位，公司將在倫敦第一上市，并同時在香港第二上市，兩地掛牌集資最多100億美元，成為今年全球迄今最大規(guī)模的IPO。
　　嘉能可公布向機(jī)構(gòu)投資者配售超過11.37億股普通股，另外香港專業(yè)投資者及散戶獲分配3125萬股，占總發(fā)行規(guī)模的2.7％。公司最終以5.3英鎊定價(jià)，折合港幣66.53元，屬招股價(jià)范圍中間定價(jià)，兩地籌資共775億元，市值約4610億元。 其承銷商多達(dá)17家，甚至多于友邦保險(xiǎn)（AIA）上市時的11家。
　　這次嘉能可的發(fā)行規(guī)模占擴(kuò)大后股本約17％，其中接近2.4億股是員工持員套現(xiàn)，另外約1.17億股的超額配配權(quán)，可在未來一個月的價(jià)格穩(wěn)定期行使。
　　接近承銷團(tuán)消息透露，率先在倫敦開始接受訂單后，連超額發(fā)售部分也悉數(shù)在短短數(shù)小時內(nèi)，獲得足額認(rèn)購?；A(chǔ)投資者更多達(dá)12名，已經(jīng)占到這一次發(fā)行規(guī)模的31％，單是主權(quán)基金阿布扎比投資公司（Aabar Investments PJS），就已申購8.5億美元。
　　不過，也不是全部投資人都認(rèn)同嘉能可的經(jīng)營模式，管理約100億美元礦業(yè)基金的摩根大通基金經(jīng)理在倫敦接受媒體訪問時就表示，嘉能可是一間營運(yùn)得很好的公司，但不太相信這種業(yè)務(wù)，因?yàn)樗J(rèn)為商品價(jià)格根本無法預(yù)測。
　　招股已經(jīng)在5月18日結(jié)束，按照招股價(jià)中間價(jià)計(jì)算，這次上市將使嘉能可一躍而成市值超過600億美元的企業(yè)。
　　全球最大IPO赴港第二上市，一方面將展示最大商品投資公司的運(yùn)作模式；另一方面，亦凸顯港交所在吸引全球性礦業(yè)公司中的獨(dú)特優(yōu)勢。
　　
　　最大風(fēng)險(xiǎn)在上市
　　外界對于嘉能可為什么要上市存在不少揣測，因?yàn)榧文芸傻倪\(yùn)作高度依賴其全球網(wǎng)絡(luò)提供的資訊，公開上市將會要求公司披露更多信息，從營運(yùn)角度不會是嘉能可所希望的。不少人認(rèn)為，嘉能可上市行為反映了該公司管理層對商品市場見頂?shù)目捶ā?br/>　　承銷商之一瑞信發(fā)表的研究報(bào)告也指出，嘉能可上市最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是上市行為本身，因?yàn)闀畈簧偻顿Y者以為嘉能可發(fā)出商品價(jià)格見頂?shù)男盘枺瑸樯唐穬r(jià)格帶來壓力，反過來影響它的贏利。
　　參與這宗交易的一位投行人士則否認(rèn)這種看法，他指出，嘉能可籌備上市已經(jīng)好幾年，“怎么可能在好幾年之前，就事先知道今天的商品價(jià)格是否見頂呢？他認(rèn)為，相信他們在成立近40年后終于決定上市，是希望提高公司的財(cái)務(wù)靈活性，畢竟嘉能可在對沖商品價(jià)格中涉及不少金融資產(chǎn)，另一方面，人才是公司最重要的資源，上市將方便員工行使股權(quán)（share option）。
　　現(xiàn)任行政總裁伊萬格拉森博格（Ivan Glasenberg）曾解釋，公司上市將使公司邁向下一個重要發(fā)展階段，能夠令其財(cái)務(wù)更具彈性，并計(jì)劃將集資所得中的32億美元用于增持哈薩克鋅企業(yè)Kazzinc的股權(quán)，由目前的持股量50.7％，增至93％，現(xiàn)時是投資該公司的最好機(jī)會。
　　事實(shí)上，作為一間私人公司，嘉能可過去將贏利與員工共享。市場更有傳聞指出，嘉能可一名頂級交易員的工資，與高盛一名股票交易員或投資銀行家相當(dāng)。美林的研究報(bào)告也提到，上市后的薪金制度，是其中一個不明朗因素，過去公司實(shí)現(xiàn)贏利共享，所以在損益表中的薪金開支低于實(shí)際需要的水平。
　　這家總部位于瑞士小鎮(zhèn)巴爾（Baar）的企業(yè)，被譽(yù)為“商品界高盛”的巨頭，外界一直未看透它的運(yùn)作。市場期望上市后，通過公眾股東監(jiān)督，讓這家在商品市場呼風(fēng)喚雨的企業(yè)運(yùn)作更加透明。
　　
　　神秘嘉能可
　　嘉能可的業(yè)務(wù)分為兩部分：行業(yè)活動及營銷活動。營銷活動是嘉能可的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，也是美國富豪里奇（Marc Rich）在1974年創(chuàng)建其前身——馬克里奇公司（Marc Rich & Co.）時的主要業(yè)務(wù)。
　　這位猶太籍創(chuàng)辦人的生平也充滿了傳奇色彩，他曾在商品交易公司Philipp Brothers任交易員，后來利用中東的人脈關(guān)系繞過當(dāng)時的阿拉伯石油禁運(yùn)令，從伊朗及伊拉克進(jìn)口石油，美國政府也因此控告他并發(fā)出通緝令。
　　更戲劇化的是，在美國前總統(tǒng)克林頓即將卸任前數(shù)小時，他公布了對里奇的總統(tǒng)特赦。雖然克林頓解釋，這是因?yàn)閺膩頉]有類似的個案可循，但外界一直懷疑政治捐獻(xiàn)也是原因之一。
　　營銷業(yè)務(wù)在嘉能可的重要性，也沒有隨著里奇在1994年退出、由管理層收購公司（Management buyout）而有所改變，現(xiàn)任的行政總裁伊萬格拉森博格，也是里奇的得意門生。
　　承銷商之一的美銀美林在上市前的研究報(bào)告中就指出，很多投資者一開始以為，營銷活動就是交易員們對商品價(jià)格有不同的看法，從中買賣套利，但事實(shí)上運(yùn)作更為直接簡單。嘉能可涉及的大多為體積很大的商品，需要大批量運(yùn)輸才劃算，物流時間的掌握也很重要。
　　嘉能可通過其全球性的網(wǎng)絡(luò)獲得資訊，就可以掌握不同地理位置或時期，商品買賣價(jià)格出現(xiàn)的差異，從中套利。它也可以透過采購、運(yùn)輸、混合、存儲或加工相關(guān)商品產(chǎn)生利潤。在一買一賣的過程中，嘉能可交易員每天從中判斷，如何分配手上的資源到不同地區(qū)、長期和短期合約的分配，同時也需要對沖商品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)中就涉及大量金融衍生產(chǎn)品。
　　除了日常買賣活動，嘉能可也可以利用其全球網(wǎng)絡(luò)，在特定事件中套利。招股書中舉例，不可預(yù)期的良好或惡劣天氣、運(yùn)輸堵塞或失誤（例如列車脫軌）或人工生產(chǎn)問題，他們反而可以利用全球網(wǎng)絡(luò)，評估事件的影響，是否會造成全球或區(qū)域性市場緊缺，從中套利。
　　近年商品市場價(jià)格波動巨大，往往令不少實(shí)業(yè)公司因?yàn)閷_不足或過多，而面臨不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不過，對嘉能可而言，反而是套利的好機(jī)會。招股書中也表明，當(dāng)全球各地區(qū)各商品市場的價(jià)格波動與不穩(wěn)定性提升，導(dǎo)致市場失衡時，套利機(jī)會將傾向增加，相反，相對較平淡的營銷環(huán)境總體上會減少價(jià)格失調(diào)，從而使套利機(jī)會減少。
　　自從1987年嘉能可第一次投資秘魯一個礦場后，就正式涉足開采及冶煉業(yè)務(wù)，其后公司通過入股或收購礦場拓展這塊業(yè)務(wù)，也會入股其他資源類上市公司，并與這些公司簽訂供應(yīng)協(xié)議，例如嘉能可就持有香港上市的俄鋁(00486.HK) 約9％股權(quán)，俄鋁也是嘉能可的供應(yīng)商之一。
　　嘉能可涉及的資源領(lǐng)域繁多，金屬、礦業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品數(shù)十個品種。其英文名字Glencore 就是來自環(huán)球(Global)、能源(Energy)、商品(Commodity)和資源(Resource)的縮寫。
　　金屬方面，其鋅、銅、鉛對其業(yè)績貢獻(xiàn)最大，也是嘉能可在全球資源板塊中，影響力最強(qiáng)的。它在金屬鋅、金屬銅及金屬鉛的銷售，分別占全球銷售量的60％、50％和45％；能源方面，嘉能可每日銷售2500萬桶原油，相當(dāng)于全球每日原油消耗量的3％。
　　
　　赴港有助提高估值
　　傳統(tǒng)上，嘉能可作為資源類企業(yè)，總部又位于歐洲，很自然會選擇倫敦作為上市地點(diǎn)。不過，如今選擇同一時間在香港作第二上市，成為繼去年底的淡水河谷（Vale）后，第二家登陸香港的海外資源巨頭。
　　有從事資源企業(yè)上市的投行人士表示，嘉能可選擇將部分股份在香港發(fā)行，是因?yàn)橄愀弁顿Y人對礦業(yè)股的估值較高，“平均可較海外上市同類股份高15％－20％，所以他們希望將部分股份在香港交易，有助間接推高倫敦的股價(jià)?！?br/>　　近年港交所有組織地發(fā)展礦業(yè)板塊，吸引越來越多專門投資礦業(yè)的投資者、相關(guān)專業(yè)人士來港，固然是其中一部分原因，但這位投行人士認(rèn)為，由于香港市場散戶較多，傳統(tǒng)上港交所對公司的要求比較嚴(yán)謹(jǐn)，也間接助長了礦業(yè)股在香港的估值較高。
　　花旗中國區(qū)金屬及礦業(yè)部負(fù)責(zé)人張遠(yuǎn)聲接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時認(rèn)為，香港上市的礦業(yè)股的估值較高，其中一個原因是，港交所是全球上市審查要求最嚴(yán)格的交易所之一，相當(dāng)于交易所替投資人做了部分盡職審查；此外，去香港上市的礦業(yè)公司市值都較大、質(zhì)量較高、流通量高，也容易享有更好的估值。
　　從去年成績看，根據(jù)Dealogic的資料，全球十宗最大的礦業(yè)股IPO中，香港占其中四宗，較倫敦多一宗；從籌資金額看來，雖然去年規(guī)模最大的礦業(yè)IPO，是籌資34.39億美元的、在印度掛牌的印度煤業(yè)(Coal India Ltd)，但四宗香港礦業(yè)股IPO共籌資37.75億美元，卻是各交易所之中最多的，而倫敦的三宗礦業(yè)IPO共籌資23.63億美元。
　　港交所市場發(fā)展科高級總監(jiān)暨上市推廣部主管藍(lán)博文(Eric Landheer)，接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時表示，港交所近年積極推動礦業(yè)板塊，其中一個很重要的動作，就是去年引入第十八章。
　　“讓我們（對礦業(yè)公司）的上市準(zhǔn)則更接近其他國際交易所，容許企業(yè)籌措發(fā)展所需要的資金。新條文為礦業(yè)公司發(fā)行人提供更清晰指引，以便他們可以通過第十八章就合乎我們的上市要求。我們預(yù)計(jì)會有越來越多的礦業(yè)公司來香港上市，因?yàn)樗麄兿Ｍ璐烁拷枨蠓?，現(xiàn)在需求是在亞洲、尤其是中國。”
　　不過，過去一年到香港上市的海外資源巨頭，也不是全部都一帆風(fēng)順。首先是俄鋁的高負(fù)債惹來證監(jiān)會高度關(guān)注，甚至要求將認(rèn)購門檻提高至100萬港元；澳洲的源庫資源先前三度尋求上市也無功而返，直至上周再重新啟動第四次路演，減少放入上市公司的資產(chǎn)，也將集資額減少。
　　相對比較順利的，是兩家來自蒙古的煤企——南戈壁和MMC（Mongolian Mining Company），兩者也是通過第十八章滿足香港上市要求，籌集發(fā)展所需資金。南戈壁本來在加拿大創(chuàng)業(yè)板上市，年前轉(zhuǎn)到主板掛牌，去年到香港上市后，更間接拉動了整體的交投量。
　　已陸續(xù)有更多礦業(yè)股打算到香港上市，港交所一方面希望拓寬上市公司來源，另一方面又需要為素質(zhì)把關(guān)。