成惠芝

(南京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇 南京 210009)

新股上市首日價(jià)格影響因素的研究

成惠芝

(南京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇 南京 210009)

新股上市首日價(jià)格的影響因素較多,既包括可以量化的因素,也包括不可量化的因素。本文在對這些因素進(jìn)行定性分析的同時(shí),對市場大盤指數(shù)、發(fā)行價(jià)、首日換手率、發(fā)行市盈率、中簽率、新股首日上市數(shù)量等可量化的因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),從而提出了新股上市首日價(jià)格的影響因素。

新股;上市首日;收盤價(jià)格

對于股票二級市場來說,新股價(jià)格的市場定位受多種復(fù)雜因素的影響,具有相當(dāng)?shù)牟豢深A(yù)測性。若能較準(zhǔn)確地清楚新股上市首日價(jià)格的影響因素,將有助于市場投資者理智地控制自己對上市新股的投資行為,最大限度地規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。因此研究新股上市首日價(jià)格的影響因素具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、新股上市首日價(jià)格的定性分析

1.市場因素

(1)新股上市時(shí)機(jī)：市場狀況對新股上市首日定價(jià)影響較大,通常股市過于低迷會使投資者對股票市場產(chǎn)生懷疑,從而有可能使新股發(fā)行受阻,進(jìn)而影響新股的上市價(jià)。股市的過熱也有可能產(chǎn)生很多非理性的行為,如爆炒新股[1]。因此為降低發(fā)行上市的風(fēng)險(xiǎn),我國新股發(fā)行、上市選擇的時(shí)機(jī)很重要。

(2)市場供需狀況：供需均衡理論認(rèn)為商品價(jià)格受商品供需影響,商品供過于求則商品價(jià)格會偏離其內(nèi)在價(jià)值下跌,商品供不應(yīng)求則商品價(jià)格會偏離其價(jià)值上漲,而股票的市場均衡價(jià)格取決于股票供給與資金供給之間的均衡[2]。一定時(shí)期內(nèi)上市家數(shù)過多、過少都會造成供需失衡的情況,從而對上市首日的股價(jià)造成影響。

(3)股價(jià)聯(lián)動(dòng)：同一天多只新股上市可能出現(xiàn)股價(jià)聯(lián)動(dòng)。受相關(guān)股票比價(jià)聯(lián)動(dòng)的影響,一只股票的定價(jià)和漲跌可能影響另一只相關(guān)股票的定價(jià)和漲跌。同一天多只新股上市,一旦出現(xiàn)某一只新股暴漲,就有可能帶動(dòng)其他新股爆炒。另外,新股上市首日,如果出現(xiàn)相關(guān)老股票整體上漲或個(gè)股漲停的情況,新股就有可能成為市場炒作的對象。

2.行業(yè)與上市公司因素

(1)新股的行業(yè)屬性：新股的行業(yè)屬性會影響投資者對公司發(fā)展前景的預(yù)期,從而影響新股的市場價(jià)格定位。對個(gè)股利好的方面包括：朝陽產(chǎn)業(yè)或優(yōu)勢行業(yè)、政策性利好、市場偏好或近期熱點(diǎn)、形象宣傳較佳等;對個(gè)股不利的方面有：夕陽產(chǎn)業(yè)或劣勢行業(yè)、政策性利空、非市場熱點(diǎn)、公司形象不佳等[3]。

(2)上市公司的財(cái)務(wù)狀況

上市公司的財(cái)務(wù)狀況,包括每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率等,大量的國內(nèi)外研究表明這些因素與新股的首日上市價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。

(3)上市公司控股股東類型：多項(xiàng)研究表明,國有股比例過高會導(dǎo)致上市公司經(jīng)理人員的行為偏離公司價(jià)值最大化的目標(biāo),從而導(dǎo)致公司績效與國有股比例負(fù)相關(guān)。因此從內(nèi)在價(jià)值的角度考慮,對國有股公司應(yīng)該制定較低的發(fā)行價(jià)格,而投資者對該類型的公司的市場定位也應(yīng)該低于可比的無國有股公司的市場定位。這一點(diǎn)也勢必會影響到新股上市首日的價(jià)格[4]。

(4)上市公司流通股比例：由于我國信息不對稱程度非常高,投資者很難了解上市公司的真正的價(jià)值,因此會通過公司所傳遞的信號來判斷IPO的價(jià)值并衡量是否購買。流通股比例高的公司會向投資者傳遞公司治理結(jié)構(gòu)較好的信號,會使得券商和投資者對新股發(fā)行定價(jià)和市場定位向上調(diào)整,從而與新股上市首日價(jià)格正相關(guān)。

3.投資者因素

投資者因素主要是指市場心理因素,我國投資者構(gòu)成以中、小投資者為多,市場跟風(fēng)現(xiàn)象比較明顯。短線市場操縱者會利用這種跟風(fēng)行為,率先拉高股價(jià),然后在這些投資者追高股價(jià)時(shí)賣出股票,從而對股票價(jià)格產(chǎn)生很大的影響。在新股上市首日,這一現(xiàn)象就更加明顯。

4.發(fā)行因素

我國滬深市場新股上市目前實(shí)行的是 T+1交易交付制度。新股上市首日,買進(jìn)的股票當(dāng)天不能賣出。因此在可流通股份一定的情況下,已經(jīng)賣出的股份越多,則可供賣出的股份就越少。如果此時(shí)買入的數(shù)量較多,就會出現(xiàn)需大于求的情況,股價(jià)就有可能出現(xiàn)大幅度上漲。此外,許多上市公司采取折價(jià)發(fā)行,發(fā)行價(jià)比同期已上市的同類股價(jià)格低,這就為新股上市首日價(jià)格上漲奠定了基礎(chǔ)[5]。

二、新股上市首日價(jià)格的定量分析

綜合國內(nèi)外的研究成果,在變量的選擇方面,本文選用對新股上市定價(jià)和上市首日反映影響最為顯著的幾個(gè)變量。本文以市場大盤指數(shù)、發(fā)行價(jià)、首日換手率、發(fā)行市盈率、中簽率、新股首日上市數(shù)量為自變量,以新股上市首日收盤價(jià)為因變量,來分析影響新股上市首日價(jià)格的因素。

1.新股上市首日價(jià)格影響因素的實(shí)證分析

(1)樣本的選擇

本文選取2010.7-2010.12在我國深圳交易所上市的新股為樣本,共157家,剔除數(shù)據(jù)異常的8家,最終確定以149家上市公司為研究樣本。本文中有關(guān)新股發(fā)行上市的數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。

(2)新股上市首日收盤價(jià)與其影響因素的回歸分析

新股第一天上市的收盤價(jià)代表著二級市場的投資者對新股發(fā)行的認(rèn)可程度,在某種意義上也可以被看作二級市場的投資者對新股的重新定價(jià)。

對新股上市第一天的收盤價(jià),我們建立如下回歸模型：

其中,Y-上市首日收盤價(jià)

X1-發(fā)行價(jià)

X2-新股首日上市數(shù)量

X3-新股上市首日深證成指收盤價(jià)

X4-當(dāng)日市盈率

X5-換手率

X6-中簽率

經(jīng)過回歸分析,F值為270.9891;發(fā)行價(jià)、換手率、發(fā)行市盈率和大盤指數(shù)均通過 P檢驗(yàn)和t檢驗(yàn),新股首日上市數(shù)量和中簽率未通過檢驗(yàn),剔除這兩個(gè)變量,重新進(jìn)行回歸,F=408.0637,R2=0. 918931,說明模型的總體擬合度較好。

使用最小二乘法得到的回歸模型如下：

2.回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果表明：發(fā)行價(jià)、換手率、發(fā)行市盈率與上市首日價(jià)格呈顯著的正相關(guān),其中對上市首日價(jià)格影響最大的是發(fā)行價(jià),首日收盤價(jià)與大盤指數(shù)呈微弱相關(guān)關(guān)系。而新股首日上市數(shù)量和中簽率對新股上市首日價(jià)格無太大的影響。發(fā)行價(jià)與收盤價(jià)二者之間的相關(guān)系數(shù)是1.237,說明發(fā)行價(jià)越高,首日收盤價(jià)越高,是個(gè)正向指標(biāo)。該變量反映了承銷商綜合考慮了多因素后而作出的對該股股價(jià)的定位,假設(shè)其它變量不變,發(fā)行價(jià)上升1元,收盤價(jià)將上升1.237元。這意味著發(fā)行價(jià)對收盤價(jià)具有決定性的影響,可能的解釋是對大盤股的定價(jià)主要考慮一級市場的投資者收回其機(jī)會成本,而中簽率如何,大盤指數(shù)高低以及新股首日上市數(shù)量影響較小。另外,換手率和發(fā)行市盈率也都為正指標(biāo),說明了上市首日換手率越高、市盈率越高,其股票上市首日價(jià)格比較高,因此該指標(biāo)說明了我國新股申購的中簽者普遍期待在新股上市首日將股票出售獲利了結(jié),而未中簽的投資者受超額認(rèn)購的影響也急于在二級市場購買新股,由于中簽者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于未中簽者數(shù)量,導(dǎo)致市場供不應(yīng)求,股價(jià)不斷地攀升,結(jié)果當(dāng)日收盤價(jià)高于發(fā)行價(jià)格。

三、結(jié) 論

新股上市首日價(jià)格的影響因素較多,可量化的因素方面,具體有發(fā)行價(jià)、換手率、發(fā)行市盈率和上市首日的大盤指數(shù)等。不可量化的因素方面,主要有市場因素、行業(yè)與上市公司因素、投資者因素和發(fā)行因素等方面。由于中國股市還處于成長階段,其制度背景、市場主體的心態(tài)等重大外生因素都對新股上市的首日價(jià)格產(chǎn)生重大影響。因此在中國目前的股票市場中,不可量化因素的作用仍然相當(dāng)明顯。

[1] 蘇會靈.IPO抑價(jià)原因探析：新股定價(jià)方式[J].財(cái)會通訊,2008(6).

[2] 胡鴻軻,胡小偉.增發(fā)新股上市首日價(jià)格波動(dòng)研究及投資決策分析[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),2001 (4).

[3] 李捷.中國證券市場新股上市定價(jià)的實(shí)證分析[J].西南交通大學(xué)學(xué)報(bào),2001(3).

[4] 曹媛媛,王春峰.股權(quán)結(jié)構(gòu)對新股價(jià)格影響的實(shí)證研究[J].南開管理評論,2003(5).

[5] 林志平.新股上市首日爆炒成因分析及對策研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2010(3).

F830

A

1671-511X(2011)0S-0076-02

2011-03-05

成惠芝(1984-),女,江蘇南京人,南京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生,研究方向：證券投資。