美聯(lián)儲(chǔ)組織安排與信息效率研究

嚴(yán)維石

（廣東商學(xué)院 國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心，廣州 510080）

央行組織安排將決定它的信息收集、傳遞與運(yùn)用的效率，而信息效率直接影響它履行貨幣職能與監(jiān)管職能效果，文章通過建立一個(gè)模型來(lái)探討以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的央行貨幣政策決策信息的有效性，得出一國(guó)央行組織安排與其規(guī)模存在對(duì)應(yīng)關(guān)系等結(jié)論，并對(duì)中國(guó)央行組織系統(tǒng)未來(lái)改革提出相關(guān)建議。

組織安排；激勵(lì)；貨幣政策；信息效率

本文接受“自然率”假說的基本思想，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力是由物質(zhì)資源、技術(shù)等實(shí)際因素決定的。同時(shí)，本文認(rèn)為，貨幣政策目的不是為了新古典綜合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相機(jī)抉擇，因?yàn)槔硇灶A(yù)期理論已經(jīng)說明這樣的貨幣政策不可能達(dá)到目的，但貨幣政策可以通過其信息功能來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的實(shí)現(xiàn)程度。良好的貨幣政策能夠較好地反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的信息，以利于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)個(gè)體形成合理預(yù)期，減少信息搜尋成本，避免整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的較大波動(dòng)帶來(lái)的損失。盡管不能排除聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策受政治影響的可能性，但是，聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性以及肩負(fù)的責(zé)任已經(jīng)使其貨幣政策決策追求反映經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況的動(dòng)力非常強(qiáng)烈，它可以對(duì)經(jīng)濟(jì)情況做出獨(dú)立判斷。

2 基本模型

為了分析央行貨幣政策決策信息的有效性問題，建立一個(gè)模型。貨幣政策好壞與否取決于其反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的信息質(zhì)量，而信息質(zhì)量又決定于信息收集的積極性和貨幣政策決策吸收被收集信息的程度。收集信息者存在收益與成本的最優(yōu)化問題如下：

π為凈收益，y是收集信息通過貨幣政策給收集者帶來(lái)的收益，c是收集者收集信息成本。定義一個(gè)貨幣政策所含反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力信息x的收益函數(shù)：

且f'(x)>0，f''(x)<0，f'(0)=0為信息收集者從信息收益中的獲益比例（0<λ<1）。由于信息收集不僅取決于收集者的努力e，而且受其他隨機(jī)因素ε的影響，ε為白噪聲，其方差是σ2。另外，收集者所收集信息在整個(gè)貨幣政策決策信息的比例β（0<β<1）這樣簡(jiǎn)單可得：

為了簡(jiǎn)便，再定義簡(jiǎn)單的成本函數(shù)：

且c為努力的單位成本，c是ε方差σ2的增函數(shù)，且c'(σ2)>0，c''(σ2)>0。 將（3）式代入（2）式，然后再將所得函數(shù)和（4）一起代入（1）式，得：

信息收集者預(yù)期凈收益：

將（6）式中 f(β(e+ε))進(jìn)行泰勒展開，得

(8)式的一階條件：

很顯然，（9）式不能得到e的顯式解，想要進(jìn)一步得到顯式解，必須對(duì)f(x)進(jìn)行假設(shè)，為了簡(jiǎn)便，設(shè)定：

將（10）式代入（9）式，得

根據(jù)(11)式，求導(dǎo)可得

（12）式左邊的分母小于零，在隨機(jī)因素方差對(duì)單位成本影響較大時(shí)，則分子大于零，可得

集信息者收集信息的努力就下降。這與直覺相一致。

收集信息的隨機(jī)因素方差受制于信息收集者與信息源的距離。這種距離越短，收集信息的隨機(jī)因素方差就越小，則收集信息者收集信息的努力就越強(qiáng)，而這種距離越遠(yuǎn)，則隨機(jī)因素的方差就越大。展開來(lái)說，如果一國(guó)央行決策機(jī)構(gòu)在收集關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)信息時(shí)，這個(gè)國(guó)家越小，經(jīng)濟(jì)情況越簡(jiǎn)單，則央行獨(dú)自收集信息的努力就越強(qiáng)，從而收集到的信息多且好；而這個(gè)國(guó)家越大，則經(jīng)濟(jì)情況越復(fù)雜，那么央行總部獨(dú)自收集信息的努力就會(huì)因?yàn)樗嚯x信息源較遠(yuǎn)而造成相應(yīng)的隨機(jī)因素方差變大而下降，從而收集到信息少且差。

推論1a：一個(gè)國(guó)家很大，經(jīng)濟(jì)情況很復(fù)雜，則央行總部就應(yīng)該將收集各地信息的權(quán)力下放到地方分支機(jī)構(gòu)來(lái)收集信息；一個(gè)國(guó)家越小，經(jīng)濟(jì)情況越簡(jiǎn)單，則可獨(dú)自收集信息。

當(dāng)然，大國(guó)的央行可以在此國(guó)各地設(shè)立自己的分支機(jī)構(gòu)來(lái)收集信息，由分支機(jī)構(gòu)來(lái)收集信息，可以避免因與信息源遠(yuǎn)而導(dǎo)致隨機(jī)因素方差大的問題。但是，它必須解決分支機(jī)構(gòu)收集信息的激勵(lì)問題。因?yàn)檠胄形衅浞种C(jī)構(gòu)收集所在地的經(jīng)濟(jì)信息時(shí)，央行很難判斷其分支機(jī)構(gòu)是否真正努力收集信息。要解決這個(gè)問題，則須使分支機(jī)構(gòu)與地方經(jīng)濟(jì)利益的最大限度的一致起來(lái)，這樣收集地方經(jīng)濟(jì)信息就自動(dòng)成為分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需求。

推論1b：一個(gè)大國(guó)央行不僅將收集信息的權(quán)力下放到地方分支機(jī)構(gòu)，而且在地方分支機(jī)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)和決策層的組成上與地方私人經(jīng)濟(jì)部門利益一致，才能解決它收集信息的動(dòng)力問題。

在這方面，美聯(lián)儲(chǔ)體系相應(yīng)制度安排是有效的。美國(guó)是一個(gè)非常大的國(guó)家，各州和各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況非常復(fù)雜。所以，美聯(lián)儲(chǔ)要收集經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)的信息只能靠分散在各地的地區(qū)儲(chǔ)備銀行和地區(qū)儲(chǔ)備銀行的分支機(jī)構(gòu)，由于地區(qū)儲(chǔ)備銀行的股權(quán)屬于該地區(qū)的會(huì)員銀行，且其決策機(jī)構(gòu)---地區(qū)儲(chǔ)備銀行董事會(huì)是由該地區(qū)會(huì)員銀行的銀行家、當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家和代表公共利益的人士組成。這樣，努力反映該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)信息，并讓這些信息在貨幣政策得到反映不僅是地方經(jīng)濟(jì)利益之所在，而且也符合地區(qū)儲(chǔ)備銀行的利益。地區(qū)儲(chǔ)備銀行及其分支機(jī)構(gòu)與當(dāng)?shù)厮饺私?jīng)濟(jì)部門在收集反映當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)信息上有一致的利益。當(dāng)然，這種一致性可能導(dǎo)致地區(qū)儲(chǔ)備銀行夸大符合其地區(qū)利益的信息，但是美聯(lián)儲(chǔ)的一些制度安排可以限制或避免這種可能性。一方面，地區(qū)儲(chǔ)備銀行提供聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)和公開市場(chǎng)委員會(huì)的信息要面臨其他地區(qū)儲(chǔ)備銀行代表的置疑和美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)理事7位經(jīng)學(xué)家審查。而且地區(qū)儲(chǔ)備銀行董事會(huì)的3位委員是由聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)任命或?qū)徟拇砉怖娴?，其行長(zhǎng)任命要經(jīng)過聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)批準(zhǔn)。另一方面，地區(qū)儲(chǔ)備銀行的預(yù)算要有聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)審批。

推論1c：為了防止推論1b的一致性使地方分支機(jī)構(gòu)激勵(lì)過度，則須加強(qiáng)央行自身辨別信息真?zhèn)蔚哪芰?，同時(shí)，對(duì)地方分支機(jī)構(gòu)的決策層組成有一定的審查權(quán)或任命權(quán)。

根據(jù)（11）式，可得

由于0<α<1，所以很容易得

命題2：當(dāng)貨幣政策反映某地區(qū)的利益越重，則該地區(qū)的儲(chǔ)備銀行收集反映該地區(qū)經(jīng)濟(jì)信息的努力就越強(qiáng)。也就說，如果聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)和公開市場(chǎng)委員會(huì)在貨幣政策決策時(shí)，不能對(duì)客觀地對(duì)待各地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益，那么就會(huì)傷害地區(qū)儲(chǔ)備銀行收集信息的努力。轉(zhuǎn)而進(jìn)行對(duì)聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)和公開市場(chǎng)委員會(huì)施加影響，最終，使貨幣政策反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力信息的準(zhǔn)確性下降。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策層理事會(huì)和公開市場(chǎng)委員會(huì)的組成就體現(xiàn)兼顧各地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益平衡，同時(shí)讓各地區(qū)的信息和聲音在決策會(huì)議上被理事們或委員們知道。這樣，各地區(qū)儲(chǔ)備銀行對(duì)自己收集準(zhǔn)確信息的收益有一個(gè)好的收益預(yù)期，有利于激發(fā)其收集信息的積極性。

推論2：如果一個(gè)像美國(guó)一樣的大國(guó)央行追求貨幣政策反映經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況的動(dòng)力越強(qiáng)，那么貨幣政策決策就越有動(dòng)力反映在各地區(qū)經(jīng)濟(jì)情況合理綜合基礎(chǔ)上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信息，這樣有利于地區(qū)分支機(jī)構(gòu)收集信息的激勵(lì)。

根據(jù)（11）式，可得

由于0<α<1，所以很容易得

命題3：當(dāng)某一地區(qū)儲(chǔ)備銀行收集的信息在整個(gè)貨幣政策決策信息所占的比重越大，則此儲(chǔ)備銀行收集信息的努力就越強(qiáng)。這也就是說，一方面，各地區(qū)儲(chǔ)備銀行收集的地區(qū)經(jīng)濟(jì)信息，甚至從事全國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的研究成果在貨幣政策決策過程中能夠得到開放地、客觀地對(duì)待，這對(duì)地區(qū)銀行收集信息的積極性是至關(guān)重要的；另一方面，地區(qū)儲(chǔ)備銀行所收集信息的準(zhǔn)確性以及研究成果的重要性將影響其信息在貨幣政策決策信息中的運(yùn)用比重，這樣，各地區(qū)儲(chǔ)備銀行就有激勵(lì)去收集準(zhǔn)確信息和做出有重要價(jià)值的研究成果。另外，學(xué)術(shù)和媒體的開放性有助于使準(zhǔn)確的信息和重要研究成果發(fā)揮其影響。

推論3：如果一個(gè)像美國(guó)一樣的大國(guó)央行在貨幣政策決策過程中對(duì)地區(qū)分支機(jī)構(gòu)收集到的信息開放度越高，則地區(qū)分支機(jī)構(gòu)收集信息的激勵(lì)越強(qiáng)。

3 結(jié)論與啟示

一個(gè)小國(guó)，經(jīng)濟(jì)情況簡(jiǎn)單，那么央行獨(dú)自收集貨幣政策決策信息的激勵(lì)較強(qiáng)，這源自它本身與信息源較近，隨機(jī)因素方差較小，同時(shí)，λ和β接近于1也會(huì)強(qiáng)化此種激勵(lì)；而一個(gè)像美國(guó)一樣的大國(guó)，經(jīng)濟(jì)情況復(fù)雜，那么央行必須通過其地方分支機(jī)構(gòu)收集貨幣政策決策信息，并通過制度安排使其地方分支機(jī)構(gòu)與地方私人經(jīng)濟(jì)部門利益一致以解決地方分支機(jī)構(gòu)收集地方經(jīng)濟(jì)信息的主動(dòng)性問題，并使貨幣政策決策對(duì)地方分支機(jī)構(gòu)收集的各地經(jīng)濟(jì)信息開放和平衡各地準(zhǔn)確信息在貨幣政策反映程度。

比較而言，中國(guó)人民銀行系統(tǒng)有兩個(gè)問題沒有解決，影響它收集用于貨幣政策決策的各地經(jīng)濟(jì)信息的有效性。一方面，它的各地分支機(jī)構(gòu)收集所在地經(jīng)濟(jì)信息因分支機(jī)構(gòu)與地方經(jīng)濟(jì)在利益上沒有很好的一致起來(lái)，再加上，它對(duì)分支機(jī)構(gòu)收集信息的努力程度難以衡量，弱化了地方分支機(jī)構(gòu)收集各地經(jīng)濟(jì)信息的主動(dòng)性；另一方面，各分支機(jī)構(gòu)沒有制度性地進(jìn)入貨幣政策決策過程，這將進(jìn)一步弱化分支機(jī)構(gòu)為貨幣政策決策收集各地經(jīng)濟(jì)信息的激勵(lì)。建議在未來(lái)中國(guó)央行組織體制的改革中能夠重視這些問題，借鑒美聯(lián)儲(chǔ)組織的長(zhǎng)處，更好地發(fā)揮地方分行的信息與決策作用。

[1]萬(wàn)紅.美國(guó)金融管理制度和銀行法[M].北京：中國(guó)金融出版社，1987.

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[8]嚴(yán)立新，嚴(yán)維石.中美央行貨幣政策信息收集與運(yùn)用分析[J].上海金融，2009,（6）.

F827.120

A

1002－6487（2011）04－0150-03

1 問題的提出

嚴(yán)維石（1971-），男，江蘇興化人，博士，副教授，研究方向：理論經(jīng)濟(jì)學(xué)。

（責(zé)任編輯/浩 天）

美聯(lián)儲(chǔ)不是成立最早的央行，但它是全球范圍內(nèi)有代表性的央行，因此研究美聯(lián)儲(chǔ)組織安排可以得到一些關(guān)于央行組織的一般結(jié)論。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策職能與貨幣政策決策結(jié)構(gòu)經(jīng)歷很長(zhǎng)的歷史變遷過程。貨幣職能從以服務(wù)為主轉(zhuǎn)向重視其調(diào)節(jié)作用，貨幣政策決策中心從地區(qū)儲(chǔ)備銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主導(dǎo)，地區(qū)儲(chǔ)備銀行積極參與的模式。本文不準(zhǔn)備對(duì)其變遷過程進(jìn)行詳細(xì)論述[1][2]，而是關(guān)注現(xiàn)在“穩(wěn)態(tài)”的貨幣決策信息的有效性問題，邏輯上講，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策結(jié)構(gòu)經(jīng)過幾十年的歷史滌蕩變成現(xiàn)在的穩(wěn)態(tài)似乎已經(jīng)證明現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)在解決信息問題上是有效率的。古德弗蘭德[3]對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策信息的有效性問題進(jìn)行了較為詳細(xì)地剖析，并闡述了地區(qū)儲(chǔ)備銀行的作用。他認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日益分散性增加了地區(qū)儲(chǔ)備銀行主席帶給聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的地區(qū)信息價(jià)值?！焙汀爸醒霗C(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)的地區(qū)銀行體系利用競(jìng)爭(zhēng)壓力去鼓勵(lì)在央行內(nèi)的創(chuàng)新思維。”等。另外，他也提到“免費(fèi)乘車問題的危險(xiǎn)性”。他的觀點(diǎn)對(duì)本文的形成有很大的啟發(fā)作用，然而，古德弗蘭德沒有將其理論思想模型化。