金博軼，謝志剛

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，上海 200433）

壽險(xiǎn)業(yè)利差損問題研究

金博軼，謝志剛

（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，上海 200433）

文章以平安保險(xiǎn)為例，使用修正久期法和實(shí)際投資收益率法對平安的未實(shí)現(xiàn)利差損和已實(shí)現(xiàn)利差損分別進(jìn)行計(jì)算。文章發(fā)現(xiàn)，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，平安存在251億的為實(shí)現(xiàn)利差損，但是這種利差損是一種浮虧，這種浮虧在未來是否會(huì)變?yōu)檎嬲睦顡p取決于平安未來的投資收益率，同時(shí)平安存在約43億的已實(shí)現(xiàn)利差益。

利差損；久期；保險(xiǎn)公司

0 引言

2009年11月中旬，中國保監(jiān)會(huì)召集全國各大保險(xiǎn)公司商討財(cái)政部即將發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號》有關(guān)細(xì)則文件。會(huì)上，中國平安保險(xiǎn)公司董事長馬明哲吐露平安公司存在800億元的利差損，翌日，各保險(xiǎn)公司緊急下令其投資總監(jiān)拋售中國平安股票，平安股價(jià)開始連續(xù)數(shù)日大幅下跌，2009年11月17日至27日期間，中國平安的股價(jià)由62.02元跌至55.37元，跌幅達(dá)12%。同時(shí)，成交量成倍放大，引致證券交易所的有關(guān)人士致電保監(jiān)會(huì)詢問異動(dòng)原因。沉寂多年的利差損保單遺患再次進(jìn)入人們的視野。

利差損的產(chǎn)生給保險(xiǎn)公司的發(fā)展帶來了嚴(yán)重的潛在危機(jī)，如果不能采取有效措施解決利差損，將會(huì)直接威脅到保險(xiǎn)公司的償付能力，甚至導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，上世紀(jì)90年代日本7家保險(xiǎn)公司由于利差損問題相續(xù)破產(chǎn)就是實(shí)證。正視和正確看待利差損，尋求合理的解決方式，對保持中國保險(xiǎn)公司健康持續(xù)發(fā)展有重要作用。那么平安的利差損總額到底有多少？是否像馬明哲所說的有800個(gè)億？平安公司是否會(huì)因?yàn)閲?yán)重的利差損而出現(xiàn)償付能力危機(jī)甚至出現(xiàn)資不抵債？這些都是值得研究的問題，本文的目的也正是為了回答這些問題。

1 問題的回顧

利差損是指保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用收益率低于有效保險(xiǎn)合同的預(yù)定利率而造成的虧損。利差損的產(chǎn)生要追溯到上世紀(jì)90年代銷售的高利率保單，上世紀(jì)90年代初到中期，我國處于高利率時(shí)期，我國銀行一年期平均利率在8%左右，有些年份利率竟高達(dá)10.98%，在高利率的推動(dòng)下，許多保險(xiǎn)公司銷售了許多高利率保單，特別是出于高速增長階段的平安保險(xiǎn)公司，其推出的高利率保單約占總保單得1/3。然而，從1996年開始，銀行存款利率不斷下調(diào)，從1996年5月1日的9.18%降到了2002年的2月21日的1.98%，另一方面，壽險(xiǎn)保單一般為長期契約，預(yù)定利率一旦確定一般不能變動(dòng)，而國債和銀行存款一般為短期，當(dāng)國債和銀行存款利率下降，保險(xiǎn)公司不得不在低利率環(huán)境下進(jìn)行再投資，從而使保險(xiǎn)公司的投資收益率下降；當(dāng)再投資收益率低于預(yù)定利率時(shí)，利差損就會(huì)形成。為此，平安人壽現(xiàn)在每年還需為1999年發(fā)行的高利率保單額外計(jì)提數(shù)大約十億的額外準(zhǔn)備金。

利差損可以按照時(shí)間區(qū)間的不同分為兩種：已實(shí)現(xiàn)利差損和未實(shí)現(xiàn)利差損。所謂已實(shí)現(xiàn)利差損是指保單從簽發(fā)時(shí)刻到當(dāng)前時(shí)刻，支持保單準(zhǔn)備金的資產(chǎn)的實(shí)際投資收益率低于產(chǎn)品的預(yù)定利率而產(chǎn)生的損失，當(dāng)然，如果實(shí)際投資收益率高于預(yù)定利率將會(huì)有已實(shí)現(xiàn)利差益；所謂未實(shí)現(xiàn)利差損是指從當(dāng)前時(shí)刻到保單到期時(shí)刻，支持準(zhǔn)備金資產(chǎn)的未來投資收益率（評估利率）低于產(chǎn)品預(yù)定利率產(chǎn)生的損失，馬明哲所說的有800個(gè)億的利差損就是此類利差損，當(dāng)然如果預(yù)計(jì)未來投資收益率高于預(yù)定利率，將會(huì)有未實(shí)現(xiàn)利差益，未實(shí)現(xiàn)利差損主要受評估利率的影響，之前，中國平安將高于或等于7.5%的高利率保單使用歷史成本法進(jìn)行評估，采用評估利率為6%至6.5%。較高的評估利率暫時(shí)掩蓋了可能產(chǎn)生的巨額利差損。然而，自2006年以來，我國逐步實(shí)行與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則想去趨同的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為了更好地貫徹執(zhí)行新準(zhǔn)則，2009年1月5日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布了2009年1號文件《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施〈企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號〉有關(guān)事項(xiàng)的通知》。文件要求包括境內(nèi)、境外上市保險(xiǎn)公司在內(nèi)的所有保險(xiǎn)公司，在編制2009年境內(nèi)外財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，均須“統(tǒng)一執(zhí)行，一步到位”地對目前導(dǎo)致境內(nèi)外會(huì)計(jì)報(bào)表差異的各項(xiàng)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行變更。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的特點(diǎn)是以公允價(jià)值計(jì)算資產(chǎn)和負(fù)債，按照保監(jiān)發(fā)〔2010〕6號文中規(guī)定：計(jì)算未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)根據(jù)與負(fù)債現(xiàn)金流出期限和風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)氖袌隼蚀_定。該市場利率可以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的750個(gè)工作日國債收益率曲線的移動(dòng)平均為基準(zhǔn)，加合理的溢價(jià)確定。溢價(jià)幅度暫不得高于150個(gè)基點(diǎn)。以20年期的2009-12-31日的均值4.35%為基準(zhǔn)估計(jì)，新評估利率大約在5%左右，壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金與評估利率的關(guān)系是后者越高，前者的計(jì)提就越少，反之，則相反。當(dāng)評估利率下降時(shí)，責(zé)任準(zhǔn)備金的評估值就會(huì)增加，形成賬面利差損。

2 利差損的計(jì)算

計(jì)算兩種利差損的方法也有所不同，對于已實(shí)現(xiàn)利差損可以使用實(shí)際投資收益率法進(jìn)行計(jì)算；對于未實(shí)現(xiàn)利差損可以使用修正久期法進(jìn)行計(jì)算。下面我們對這兩種方法進(jìn)行介紹，并與平安為例對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行比較。

2.1 未實(shí)現(xiàn)利差損的計(jì)算方法

本文使用修正久期方法計(jì)算未實(shí)現(xiàn)利差損，修正久期可以理解為現(xiàn)金流現(xiàn)值（可以理解為保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金）對利率微小變化的反應(yīng)程度。修正久期可表述為：

其中，ModDuration(i)為修正久期，PV Cashflow(i)為一系列現(xiàn)金流按利率i折現(xiàn)的現(xiàn)值，對于保險(xiǎn)公司來說，這種現(xiàn)值即為準(zhǔn)備金。Cashflow(t)為t時(shí)刻的現(xiàn)金流，v=為折現(xiàn)因子。

修正久期和傳統(tǒng)的Macaulay久期有如下關(guān)系：

修正久期可以用來計(jì)算利率的微小變化引起的現(xiàn)金流現(xiàn)值（即準(zhǔn)備金）的變化，而這種變化即為保險(xiǎn)公司利差損（益），計(jì)算公式為：

利差損（益）=-ModDuration(i)×（i-i'）×PV Cashflow(i)

可見，使用修正久期方法計(jì)算未實(shí)現(xiàn)利差損高利率主要取決于四個(gè)因素：（1）高利率保單的平均修正久期，修正久期值越大，則利差損額度越大。根據(jù)平安公司的披露，這批高利率保單的平均修正久期為20年，因此，本文取修正久期為20年；（2）保單的平均預(yù)定利率，上世紀(jì)90年代，我國經(jīng)歷了高利率-高通貨膨脹時(shí)期，那個(gè)時(shí)期的銀行存款利率很高，保險(xiǎn)公司這時(shí)的預(yù)定利率也較高，根據(jù)平安公司在香港上市時(shí)的H股招股說明書中的披露，高利率產(chǎn)品的平均保證負(fù)債成本（即平均預(yù)定利率）為6.1%；（3）高利率保單的準(zhǔn)備金數(shù)額，根據(jù)招股說明書中的披露，截止到2008年，平安的總保單準(zhǔn)備金為3487.134億元，其中，高利率保單約占32.8%，由此測算，高利率保單準(zhǔn)備金約為1143.78億元；（4）評估利率，評估利率是上述四個(gè)因素中最易受人為控制的因素，因此，其波動(dòng)也較為頻繁，如果評估利率降低，準(zhǔn)備金的提取就提高，就會(huì)產(chǎn)生所謂的未實(shí)現(xiàn)利差損，2號文之前，保監(jiān)會(huì)[1999]90號文件中對法定責(zé)任準(zhǔn)備金評估利息率做如下規(guī)定：“評估利息率不得高于下面兩項(xiàng)規(guī)定的最低值：（1）中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)每年公布的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金評估利息率；（2）該險(xiǎn)種厘定保險(xiǎn)費(fèi)所使用的預(yù)定利息率?！痹?000年保監(jiān)會(huì)229號文件中進(jìn)一步規(guī)定：“1年期以上傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的評估利率不得高于保單預(yù)定利率，并不得超過年復(fù)利7.5%?！笨梢娺@個(gè)時(shí)期，高利率保單的評估利率較高，保單負(fù)債基本上是以歷史成本計(jì)算，從帳面上看不存在特別嚴(yán)重的利差損。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)這要求以公允價(jià)值計(jì)量各種資產(chǎn)和負(fù)債，按照保監(jiān)發(fā) 〔2010〕6號文中規(guī)定：計(jì)算未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率，應(yīng)當(dāng)根據(jù)與負(fù)債現(xiàn)金流出期限和風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)氖袌隼蚀_定。該市場利率可以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的750個(gè)工作日國債收益率曲線的移動(dòng)平均為基準(zhǔn)，加合理的溢價(jià)確定。溢價(jià)幅度暫不得高于150個(gè)基點(diǎn)。以20年期的2009-12-31日的均值4.35%為基準(zhǔn)估計(jì)，區(qū)間為4.35%—5.85%，本文將新的評估利率取值5%，即，則在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下產(chǎn)生的利差損為：

利差損=-20×1143.78×(6.1%-5%)=-251.6(億)

可見，馬明哲的800億元利差損的說法雖然有點(diǎn)夸張，但平安的利差損確實(shí)非常巨大。需要注意的是，上述方法計(jì)算出的利差損屬于浮虧，這種浮虧在未來能否真正變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)取決于平安未來的投資收益率，如果未來投資收益率低于定價(jià)利率，則這種未實(shí)現(xiàn)利差損將會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐詫?shí)現(xiàn)利差損，反之，如果未來投資收益率高于預(yù)定利率，則不但不會(huì)產(chǎn)生利差損，還會(huì)出現(xiàn)利差益。正因如此，平安公司希望新新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施時(shí)能夠提供一個(gè)過渡機(jī)制，即由于評估利率下降所產(chǎn)生的利差損總額不在一年內(nèi)全部計(jì)提，而是分散在以后的年份內(nèi)計(jì)提，通過這種方法，使公司避免因?yàn)樾聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施而出現(xiàn)賬面償付能力不足或資不抵債的危險(xiǎn)。

2.2 已實(shí)現(xiàn)利差損的計(jì)算

本文使用實(shí)際投資收益法計(jì)算保險(xiǎn)公司已實(shí)現(xiàn)利差損，已實(shí)現(xiàn)利差損在數(shù)值上應(yīng)該為每年的投資收益與累積保費(fèi)收入預(yù)定利率的“預(yù)期損失”之間的差額的累加值。由公式表示為：

其中：

Li表示第i年末該壽險(xiǎn)公司累積的利差損；

αj表示第i年該壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入；

λj表示第i年該壽險(xiǎn)公司的長期壽險(xiǎn)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)的比重；

βi表示第i年該壽險(xiǎn)公司的退保比例；

表1 平安保險(xiǎn)公司的已實(shí)現(xiàn)利差損額度 （單位：百萬）

bi表示第i年該壽險(xiǎn)公司的投資收益；

ri表示第i年該壽險(xiǎn)公司長期壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率；

Ri表示第i年一年期存款利率。

如果保險(xiǎn)公司支持準(zhǔn)備金的投資資產(chǎn)的已實(shí)現(xiàn)投資收益率高于定價(jià)利率，則產(chǎn)生已實(shí)現(xiàn)利差益，否則產(chǎn)生已實(shí)現(xiàn)利差損。本文以1990～2008年度中國平安保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)為依據(jù)，使用實(shí)際投資收益與預(yù)計(jì)投資收益差額法對平安公司已實(shí)現(xiàn)利差損（益）進(jìn)行計(jì)算。數(shù)據(jù)來源為中國保險(xiǎn)年鑒和中國金融年鑒，計(jì)算結(jié)果如表1所示。

分析表1，我們可以得到以下結(jié)論：

（1）在1996年之前的這段時(shí)期，平安一直存在已實(shí)現(xiàn)利差益。主要原因在于，雖然那段時(shí)期的定價(jià)利率較高（8%左右），但那個(gè)時(shí)期，我國金融市場處于高利率階段，銀行存款和債券投資收益率都很高，存款利率或國債收益率整體高于產(chǎn)品定價(jià)時(shí)的預(yù)定利率，從而使平安有已實(shí)現(xiàn)利差益。

（2）從1996～2006這段時(shí)期，平安每年都產(chǎn)生幾十億的利差損，最高的2005年，利差損約為66.5億元。主要原因在于，一方面，從1996年開始，銀行存款利率持續(xù)下降，一年期銀行存款利率從1996年5月1日的9.18%一直降到了2002年的2月21日的1.98%，國債收益率也從10%左右一直降到3%左右；另一方面，人壽保險(xiǎn)合同期限一般會(huì)長達(dá)三四十年甚至更長，而保險(xiǎn)公司投資的國債和銀行存款的期限一般較短，這樣就形成了長負(fù)債短資產(chǎn)的局面。當(dāng)大量銀行存款或國債利率下降時(shí)，保險(xiǎn)公司不得不在低利率環(huán)境下大量再投資，從而使投資的整體收益率低于預(yù)定利率水平，形成利差損。雖然保監(jiān)會(huì)于1999年將預(yù)定利率下調(diào)到2.5%，但是以前年份銷售的高利率保單的影響并不能馬上消除，一直持續(xù)到2006年，平安累積了高達(dá)353億的已實(shí)現(xiàn)利差損。而在2006年，平安的所有者權(quán)益只有375億，顯然，如果考慮到利差損問題，平安在2006年就已經(jīng)陷入了償付能力危機(jī)。

（3）從2007年開始，平安的投資開始產(chǎn)生已實(shí)現(xiàn)利差益。主要原因在于，在2006及2007年底，我國投資市場一片繁榮，特別是股市出現(xiàn)了一輪大漲行情，滬指從1683點(diǎn)開始一躍直上沖到6343點(diǎn)，各大保險(xiǎn)公司的投資部門或資產(chǎn)管理公司的投資收益率都很高，有的甚至能達(dá)到200%的收益率，大大超過了新保單的定價(jià)利率（1999年后的新保單定價(jià)利率一般只有2.5%）。較高的投資收益率使平安產(chǎn)生利差益，而且數(shù)額巨大，2006年和2007年的利差益分別為263億和135億。巨額的利差益不僅使當(dāng)年利潤的顯著上升，而且能夠有效彌補(bǔ)之前高利率保單帶來的利差損，到2008年底平安的累積利差益為43億。

（4）從上述的計(jì)算來看，平安似乎已經(jīng)有效的化解了利差損帶來的不利影響。但是，需要注意的是，上述計(jì)算出的結(jié)果只是代表已實(shí)現(xiàn)利差損（益），平安是否真正解決了利差損問題還取決于以后的投資狀況，更準(zhǔn)確的說，平安的利差損問題是否在未來還會(huì)出現(xiàn)取決于以下兩點(diǎn)因素：①支持老保單的準(zhǔn)備金的投資收益率，這些準(zhǔn)備金的投資收益率越高，產(chǎn)生的利差損越少，如果高過了定價(jià)利率，老保單還會(huì)有利差益；②支持新保單的準(zhǔn)備金的投資收益率，新保單的定價(jià)利率一般為2.5%，新保單的投資收益率越高，產(chǎn)生的利差益越大，對老保單產(chǎn)生的利差損的抵充效果也就越大。

3 結(jié)論

本文得出的結(jié)論有兩點(diǎn)：首先，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對評估利率的要求發(fā)生改變將會(huì)使平安產(chǎn)生400億元左右的利差損，但是這種利差損屬于未實(shí)現(xiàn)利差損，是一種浮虧，這種浮虧是否能夠變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的虧損取決于平安支持準(zhǔn)備金的資產(chǎn)的未來投資收益率。其次，從已實(shí)現(xiàn)利差損來看，平安公司可分為三個(gè)時(shí)期：1996年之前的這段時(shí)間，由于我國高利率環(huán)境的影響，保險(xiǎn)公司投資收益率高于產(chǎn)品的預(yù)定利率 ，平安存在已實(shí)現(xiàn)利差益。從1996～2006年，銀行存款利率不斷下降，平安的投資收益率也跟著不斷下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于產(chǎn)品的預(yù)定利率，從而形成已實(shí)現(xiàn)利差損。從2006～2008年，由于資本市場的繁榮，平安的投資收益率大幅上升，產(chǎn)生已實(shí)現(xiàn)利差益，巨額的利差益不僅給平安帶來了豐厚的利潤，而且彌補(bǔ)了以前年度產(chǎn)生的已實(shí)現(xiàn)利差損，到2008年，平安累積已實(shí)現(xiàn)利差益約43億元。

[1]馬馳.論壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理[J].保險(xiǎn)研究，2005，（10）.

[2]陳迪紅.保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)及其發(fā)展趨勢[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2004，（5）.

[3]劉建強(qiáng).壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理理論的演變[J].商業(yè)研究，2005，(309).

[4]李秀芳.中國壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理研究[M].北京：中國社會(huì)科學(xué)出版社，2002.

[5]倪紅霞.中國壽險(xiǎn)業(yè)利差損測算與分析[J].精算通訊，2010，3（7）.

（責(zé)任編輯/易永生）

F842

A

1002－6487（2011）04－0130-03