王堅/文

淺談企業(yè)資本運作的發(fā)展

王堅/文

隨著市場經濟的發(fā)展，產權制度的變革和資源配置方式的改變，以資本導向為中心的資本運作為企業(yè)改革和發(fā)展提供了新的契機和方式，而在資本運作的背后，又隱含著資本權力和利益的較量和重新分配。因此，資本運作在認識上要糾正一系列錯誤觀念，在操作中才能取得實效。

資本運作是我國社會主義市場經濟體制建立過程中提出的一個新的經濟范疇。企業(yè)是資本的載體，資本是企業(yè)的血液。搞好資本運作，合理地籌措資本，有效地運用資本，不斷地增加資本積累，提高資本運作的效率和效益，才能使企業(yè)充滿活力。隨著市場經濟發(fā)展的不斷深入，企業(yè)作為完全意義上的市場主體參與市場競爭，面臨著越來越復雜的外部環(huán)境。

資本運作中認識上需要校正的幾個觀念

資本運作作為現代企業(yè)的有效管理手段，曾被一些企業(yè)家成功地應用，并創(chuàng)造了企業(yè)超常發(fā)展的經營業(yè)績。但是，由于資本運作的理論研究和實踐探索時間較短，加之資本運作所需要的制度環(huán)境和條件尚不完全，以至于在資本運作的理念和操作中存在著不少認識上的障礙，從而使一些實施資本運作的企業(yè)未達到預期目的。

（一）把資本運作異化為政府行政推動行為。在市場經濟條件下，資本運作主體必須是具有獨立法人資格的企業(yè)而不是政府。但由于目前國有資產管理體制以及企業(yè)產權改革不到位，政府作為國有資產的所有者和管理者，對企業(yè)資本運作進行一定程度上的介入是必要的，這對促使資源流向資產運作效率高的行業(yè)或企業(yè)，優(yōu)化產業(yè)結構具有重要作用。

（二）把資本運作等同于股票上市和企業(yè)改制等。資本運作作為企業(yè)的一種外部交易戰(zhàn)略，不僅在微觀上具有擴大企業(yè)規(guī)模、增強市場競爭力、實現規(guī)模效應的作用，而且在宏觀上具有調整產業(yè)結構和企業(yè)結構，盤活存量資產的效能。但在資本運作的實務操作中，許多企業(yè)把它等同于股票上市或股票炒作。于是一些經營狀況不佳、本身不夠上市條件的企業(yè)，卻通過母體裂變，將企業(yè)中效益好的部分組成股份公司，企圖上市“圈錢”。

（三）認為搞資本運作就是單純的資本擴張。資本運作一個典型的特點是可實現的低成本擴張，然而目前許多企業(yè)搞資本運作僅是為了資本擴張，至于擴張后企業(yè)的整體效益和發(fā)展以及擴張后可能出現的各種風險就“置之度外”了，其結果不但資本運作的意義和效果沒有發(fā)揮，甚至可能使擴張后企業(yè)面臨種種的危機。

（四）盲目追求多元化經營。有些人認為兼并、收購某些與自己主業(yè)無關的企業(yè)，實行多元化經營，會降低企業(yè)的經營風險，實現穩(wěn)定的經營利潤。但實際上，如果企業(yè)實行無關聯多元化經營戰(zhàn)略，不太熟悉所進入的行業(yè)，反而會加大風險。單純追求投資領域多元化經營是資本運作的最大誤區(qū)，它使主業(yè)不精，副業(yè)不旺。無關聯多元化擴張的結果不僅不能給企業(yè)帶來跳躍性發(fā)展和機遇，反而可能使企業(yè)走向衰退或破產。

企業(yè)資本運作策略選擇

從資本價值總額變動觀察，資本運作一般有三種方式：一是做加法，即實行跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的聯合，發(fā)展規(guī)模經濟，取得規(guī)模效益；二是做減法，即淘汰一批虧損企業(yè)，以及低水平、重復建設企業(yè)，為經濟發(fā)展減虧解困；三是做乘法，即走聯合、并購、控股、參股之路，在啟動存量資產，縮短建設周期，促進存量資產優(yōu)化組合的同時，實現規(guī)模經濟，取得規(guī)模效益。就企業(yè)自身的經營情況來看主要有以下幾種情況：

（一）扭虧無望、嚴重資不抵債企業(yè)的資本運作策略。這類企業(yè)宜采用拍賣出售、折細變現、破產重組等方式。對長期虧損，人員較多，缺乏發(fā)展創(chuàng)造能力的企業(yè)，通過拍賣，將企業(yè)整體出售或折細變現出售。對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據《破產法》實施破產處理。企業(yè)可根據自身情況，根據三個“有利于”的原則，尋求適合自己特點的運作方式。

（二）經營較為劣勢的企業(yè)資本運作策略。這類企業(yè)資產狀況不良，生產經營欠佳，但與優(yōu)勢企業(yè)一樣，也可通過資本運作解決經營中無法解決的難題，尋找企業(yè)的最佳經營模式?？梢栽谶m當的情況下對負債無力償還的企業(yè)采取將不良債權作為對該企業(yè)的投資的形式轉換為股權，如果需要，再進一步追加投資以達到控股目的。

（三）具有優(yōu)勢潛力的企業(yè)資本運作策略。這類企業(yè)雖達不到優(yōu)勢企業(yè)的條件，但其產品適銷對路，技術設備較好，其所存在的弱勢在于規(guī)模小、負擔重、債務多、資本缺，宜采用參股聯合，利用外資嫁接改造，二級市場產權轉讓，無形資產資本化等形式，把企業(yè)規(guī)模盤大，增強實力。

1.二級市場產權轉讓。由于優(yōu)而無勢一時不具備直接上市的條件，可通過二級市場買“殼”上市或者向社會公開募集資本，實現規(guī)模擴張。近幾年，買殼上市成為不少企業(yè)進入股市融資的一條途徑。

2.無形資產資本化。目前許多企業(yè)已認識到了商譽、服務標準、商標、專利、專有技術、經營權等無形資產的重要性及管好用活這些無形資產對于企業(yè)資本運作的重要作用，除優(yōu)勢企業(yè)利用品牌、技術等進行資本擴張外，眾多的優(yōu)而無勢企業(yè)也可以營運無形資產為契機盤活資產、籌措資本。無形資產具有強大的市場開拓力、文化內蓄力、信譽輻射力、資本擴張力和超常獲利力。

3.參股聯合。企業(yè)法人通過共同出資參股，組建有限責任公司，或者在企業(yè)內部實行勞動合作與資本合作的有機組合，成立股份合作制企業(yè)。

4.利用外資嫁接改造。吸引外商共辦合資企業(yè)，是資本運作的重要形式。通過此種形式既可利用國外資本，又可引入先進的技術和管理方法，走發(fā)展的捷徑。

（四）具有經營優(yōu)勢的企業(yè)資本運作策略。

1.跨國投資經營。企業(yè)經營的國際化已成為一種發(fā)展趨勢，過去多數企業(yè)的國際化經營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國際市場取得競爭優(yōu)勢。

2.兼并上市。即從購買、吸收式、近期股式和承擔債務方式并購弱勢企業(yè)，發(fā)展新產品。對于任何一個要實施并購行為的企業(yè)來說，都應該選擇適當的并購策略，以保證并購行為能夠取得成功。但是并購的開展必須以企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略為基礎，不能忽視并購的成本與風險而盲目實施并購計劃，否則就會導致1 + 1小于2的負效應。

3.股票上市。企業(yè)通過公開發(fā)行股票募集社會閑散資本，是資本運作的高級形式，有條件的企業(yè)都應積極爭取運用這種方式。但需要說明的是，中國的企業(yè)現在都有“上市情結”，認為只有上市了，企業(yè)才是成功的。

總結

談論資本運作的話題較多，許多企業(yè)抓住了當前國家進行經濟結構戰(zhàn)略調整和實施大集團發(fā)展的有利契機，開辟融資渠道，抓緊并進行收購、買斷、兼并、控股等，努力實現跨躍式低成本擴張發(fā)展，這說明企業(yè)經營觀念的更新，必然導致經濟增長方式的轉變。資本運作有多種方式，企業(yè)資本運作有多種選擇。企業(yè)要根據自身情況，選擇適合自己特點的運作方式。風險與機遇并存，只有真正把握資本運作的內涵和運作方式，才能有效實施資本運作，獲得企業(yè)資本價值最大化。企業(yè)經營戰(zhàn)略直接影響著企業(yè)的生存與發(fā)展。資本運作是我國社會主義市場經濟體制建設過程中提出的一個新的經濟范疇。

（作者系菲律賓卡威迪國立大學博士研究生）