陸前進(jìn)，朱麗娜

（復(fù)旦大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200433）

2011年3月至5月我國的CPI數(shù)據(jù)都在5%以上，而6月份則達(dá)到了6.4%。面對(duì)日益增加的通脹壓力，中國人民銀行通過調(diào)整存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣的過快增長。從2010年開始至2011年6月20日，央行已連續(xù)12次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上升至21.5%，中小金融機(jī)構(gòu)上升至18%。同時(shí)央行頻繁在公開市場上進(jìn)行操作，通過發(fā)行央行票據(jù)來回籠貨幣。根據(jù)我國2003年至2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從2003年開始，央行開始逐步加大調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的頻率，并且開始正式發(fā)行中央銀行票據(jù)。本文基于我國2003年至2011年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，研究調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和公開市場業(yè)務(wù)操作對(duì)我國基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)和貨幣供給的影響。

一、基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣政策影響分析

根據(jù)M＝mB，貨幣供給M等于基礎(chǔ)貨幣B和貨幣乘數(shù)m之積，中央銀行可以通過影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響一國的貨幣供給。簡化的中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表為：

表1 簡化的中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表

根據(jù)資產(chǎn)等于負(fù)債，我們可以得到如下等式：

根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的定義，基礎(chǔ)貨幣等于流通中的現(xiàn)金加上銀行準(zhǔn)備金，其中銀行準(zhǔn)備金包括銀行在中央銀行的存款以及銀行的庫存現(xiàn)金。一般情況下，我們可以得到如下公式：B＝C＋R＝C＋RR＋ER＝（k＋r＋e）D。其中，RR表示法定準(zhǔn)備金，ER表示超額準(zhǔn)備金，D表示活期存款。k表示流通中的貨幣C與活期存款D的比率，r表示法定準(zhǔn)備金率，e表示超額準(zhǔn)備金率。由B＝（k＋r＋e）D可得，。因此，可以得到貨幣供給量的定義式：M＝C＋D＝（1＋k）D＝

根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的定義，結(jié)合央行的資產(chǎn)負(fù)債表，可以得到如下結(jié)果：

那么貨幣供給量的變動(dòng)為：

從上述公式可以看出，隨著外匯占款增加，央行可以通過一系列的方法來對(duì)增加的貨幣供給量進(jìn)行沖銷：一種是基于中央銀行資產(chǎn)的沖銷，即減少中央銀行的資產(chǎn)項(xiàng)；另一種是基于中央銀行負(fù)債的沖銷方法，即增加或者減少中央銀行不同的負(fù)債項(xiàng)；第三種是貨幣乘數(shù)的沖銷方法。

二、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的影響分析

貨幣供應(yīng)量由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定，基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)的上升將會(huì)使得貨幣供應(yīng)量增加。但是，基礎(chǔ)貨幣上升，貨幣供應(yīng)量是否一定擴(kuò)張呢？最終的影響結(jié)果還取決于貨幣乘數(shù)的變化方向及變化幅度；同理，當(dāng)貨幣乘數(shù)下降，貨幣供給量是否一定下降呢？最終的影響結(jié)果還取決于基礎(chǔ)貨幣的變化方向及變化幅度。

從2003年9月開始，央行開始逐步增加對(duì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金這項(xiàng)貨幣政策的使用。央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以分為三個(gè)階段：第一階段：2003年9月至2008年6月，在這期間，央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以期回籠市場上過多的流動(dòng)性；第二階段：2008年7月至2009年12月，在2008年，為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)增速的明顯下滑，央行不斷下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，通過對(duì)市場流動(dòng)性的注入，配合積極的財(cái)政政策來使我國經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長；第三階段：2010年1月至2011年第一季度，面對(duì)國內(nèi)日益增加的通脹壓力，央行不斷提升存款準(zhǔn)備金率。在第一階段和第三階段，央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一方面是向市場傳達(dá)央行調(diào)控物價(jià)的決心；另一方面，央行希望通過準(zhǔn)備金率的提高，能夠有效地控制信貸貨幣的投放。從理論分析上可以知道，當(dāng)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金時(shí)，貨幣供應(yīng)量應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的下降。但是如果金融機(jī)構(gòu)面對(duì)新的準(zhǔn)備金要求，并不是通過減少信貸貨幣的投放，而只是變動(dòng)自身的資產(chǎn)，比如減少超額準(zhǔn)備金來應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備金的新要求時(shí)，對(duì)貨幣信貸影響的不確定性增加。

（一）對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響

根據(jù)前面基礎(chǔ)貨幣的定義B＝C＋R＝C＋RR＋ER＝（k＋r＋e）D。當(dāng)中央銀行期望通過提高存款準(zhǔn)備金來實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)法定準(zhǔn)備金率r上升，使得對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金RR上升。那么這一貨幣政策對(duì)銀行的影響要取決于金融機(jī)構(gòu)是否有足額的超額準(zhǔn)備金。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)有足量的超額準(zhǔn)備金時(shí)，存款準(zhǔn)備金率的提高將不會(huì)對(duì)它產(chǎn)生影響。金融機(jī)構(gòu)的部分超額準(zhǔn)備金成為法定準(zhǔn)備金，總的準(zhǔn)備金數(shù)額不發(fā)生變化，在其他因素不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣B不變。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)沒有足量的超額準(zhǔn)備金時(shí)，存款準(zhǔn)備金率的提高將會(huì)使金融機(jī)構(gòu)通過減少資金的運(yùn)用來滿足中央銀行的要求。那么總的準(zhǔn)備金數(shù)量將會(huì)上升，使得基礎(chǔ)貨幣B上升，此時(shí)，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上負(fù)債方的銀行儲(chǔ)備將會(huì)增加，央行為了使自身的資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到平衡，將會(huì)通過回購央行票據(jù)，通過減少負(fù)債方的央行票據(jù)來使資產(chǎn)負(fù)債表再次達(dá)到平衡。央行票據(jù)的下降，將會(huì)同時(shí)向市場投入一定的流動(dòng)性。

同樣地，當(dāng)中央銀行期望通過下調(diào)準(zhǔn)備金率來為市場注入流動(dòng)性時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)法定存款準(zhǔn)備金率r下降，法定準(zhǔn)備金RR下降，下降部分成為超額準(zhǔn)備金，金融機(jī)構(gòu)可以自行決定超額準(zhǔn)備金的應(yīng)用。考慮我國的情況，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)都具有超額準(zhǔn)備金，那么當(dāng)央行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金將會(huì)成為法定準(zhǔn)備金，總的準(zhǔn)備金數(shù)額不變。

（二）對(duì)貨幣乘數(shù)的影響

當(dāng)中央銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，r下降。在其他變量不發(fā)生變化的理想情況下，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將會(huì)使得貨幣乘數(shù)變大。當(dāng)中央銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率將會(huì)上升。對(duì)于增加的超額準(zhǔn)備金，如果金融機(jī)構(gòu)沒有將其用于信貸等業(yè)務(wù)，那么超額準(zhǔn)備金率的上升幅度等于法定準(zhǔn)備金率的下降幅度，這會(huì)使得貨幣乘數(shù)不發(fā)生變化。若金融機(jī)構(gòu)將新增的超額準(zhǔn)備金用于業(yè)務(wù)的開展，那么超額準(zhǔn)備金率的上升幅度將會(huì)小于法定準(zhǔn)備金率的下降幅度，那么貨幣乘數(shù)將會(huì)上升。

三、公開市場業(yè)務(wù)操作的影響分析

發(fā)達(dá)國家在公開市場的買賣對(duì)象最主要是國債等債券，而在我國，央行在公開市場的買賣對(duì)象最主要是央行票據(jù)。假定中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如同表2所示，基礎(chǔ)貨幣等于3000。

表2 簡化的中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表

假定央行在公開市場上發(fā)行央行票據(jù)200，則負(fù)債方的央行票據(jù)增加200。如果金融機(jī)構(gòu)直接通過現(xiàn)金購買，那么流通中的貨幣將會(huì)相應(yīng)的下降200（見表3），使得基礎(chǔ)貨幣下降至2800；如果金融機(jī)構(gòu)通過支票購買，那么最終會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在央行的準(zhǔn)備金減少相應(yīng)的數(shù)值，在這樣的情況下，基礎(chǔ)貨幣也下降至2800（見表4）。

表3 簡化的中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表

表4 簡化的中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表

因此，通過以上分析可以知道，當(dāng)央行希望實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，將會(huì)在公開市場發(fā)行央行票據(jù)來回收流動(dòng)性。當(dāng)央行發(fā)行票據(jù)時(shí)，無論金融機(jī)構(gòu)是否持有足額的超額準(zhǔn)備金，基礎(chǔ)貨幣都會(huì)下降對(duì)應(yīng)的量。

當(dāng)央行在公開市場發(fā)行央行票據(jù)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以選擇使用現(xiàn)金支付或者使用支票支付，不同的支付方式對(duì)貨幣乘數(shù)將產(chǎn)生不同的影響。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)通過現(xiàn)金支付購買時(shí)，流通中的貨幣將下降，對(duì)應(yīng)地，通貨比率k下降，最終會(huì)使得貨幣乘數(shù)m將上升。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)通過支票來購買央行票據(jù)時(shí)，最終會(huì)減少金融機(jī)構(gòu)在央行的準(zhǔn)備金數(shù)額，這時(shí)就要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)在央行的準(zhǔn)備金賬戶的情況進(jìn)行分析。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)具有超額準(zhǔn)備金時(shí)，通過支票購買央行票據(jù)將會(huì)減少超額準(zhǔn)備金的數(shù)量，使得超額準(zhǔn)備金率e下降，貨幣乘數(shù)m上升。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)沒有超額準(zhǔn)備金，或者說超額準(zhǔn)備金的數(shù)量不足以購買央行票據(jù)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)減少資金的運(yùn)用，收縮信貸，從而存款下降，通貨比率k上升，貨幣乘數(shù)m下降。因此，當(dāng)央行在公開市場上發(fā)行央行票據(jù)時(shí)，將會(huì)對(duì)一國的基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)都產(chǎn)生影響，而貨幣供給量的變化，將會(huì)取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的共同作用。

當(dāng)中央銀行在公開市場購回已經(jīng)發(fā)行的央行票據(jù)時(shí)，將會(huì)對(duì)市場注入流動(dòng)性。一般情況，金融機(jī)構(gòu)將之前購買的央行票據(jù)出售給中央銀行時(shí)，其在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)額將會(huì)增加相應(yīng)的數(shù)量，增加的部分成為超額準(zhǔn)備金，金融機(jī)構(gòu)可以自行決定超額準(zhǔn)備金的使用。

四、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)交互影響貨幣供給

（一）理論分析

根據(jù)貨幣供給量的定義式M＝mB，如果貨幣乘數(shù)m和基礎(chǔ)貨幣B同時(shí)發(fā)生變動(dòng)，那么變動(dòng)后的貨幣供給量為M＊＝（m＋Δm）（B＋ΔB），貨幣供給量的變動(dòng)額為ΔM＝M＊－M＝mΔB＋ΔmB＋ΔmΔB，其中基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)額為m（B＋ΔB），貨幣乘數(shù)增加導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)額為Δm（B＋ΔB）。如果基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)同時(shí)增加，將會(huì)使得貨幣供給量加速增加，反之亦然。但是，如果基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的變動(dòng)方向相反時(shí)，貨幣供給量的最終變動(dòng)ΔM將會(huì)取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的變動(dòng)大小，具體來說，ΔM將會(huì)取決于mΔB和Δm（B＋ΔB）相對(duì)變動(dòng)的大小。當(dāng)基礎(chǔ)貨幣增加，而貨幣乘數(shù)下降時(shí)，若mΔB＞Δm（B＋ΔB），那么最終的貨幣供給量將會(huì)上升；若mΔB＜Δm（B＋ΔB），那么最終的貨幣供給量將會(huì)下降。而當(dāng)基礎(chǔ)貨幣減少，貨幣乘數(shù)上升時(shí)，根據(jù)mΔB和Δm（B＋ΔB）大小，也可以得出對(duì)應(yīng)的結(jié)論。

如果對(duì)貨幣供給量M＝mB從增長率的角度來進(jìn)行分析，等式左右兩邊取對(duì)數(shù)并對(duì)時(shí)間求導(dǎo)后會(huì)得到。如果基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的增長率都大于0，即，那么貨幣供給量將會(huì)加速增長，如果基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的增長率呈反向變化，即時(shí)，最終的貨幣供給量的變化將取決于這兩個(gè)增長率的數(shù)值大小，即若基礎(chǔ)貨幣的增長率的絕對(duì)數(shù)值大于貨幣乘數(shù)的增長率的絕對(duì)數(shù)值，那么最終貨幣供給量將會(huì)和基礎(chǔ)貨幣同向變動(dòng)，反之亦然。因此，根據(jù)我國實(shí)際的基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就可以對(duì)我國的貨幣供給量的變化進(jìn)行判斷。

（二）2003年至2011年我國貨幣政策的變化及影響

根據(jù)央行的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，每年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及我國存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施情況，本文將2003年至2011年一季度，分成三個(gè)時(shí)間段來進(jìn)行討論。

1.多元化貨幣政策工具的采用——基于2003年至2008年6月的分析

2003年開始，央行開始結(jié)合使用多種貨幣政策手段，一方面調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，另一方面在公開市場發(fā)行央行票據(jù)或者購回央行票據(jù)，這使得我國的相關(guān)政策更為靈活。

2003年，外匯占款的不斷增加使得國內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣不斷增加。根據(jù)圖1，在2005年年底之前，外匯占款只是部分的支撐基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，而從2006年開始，外匯占款的增幅明顯，最終使得外匯占款能夠完全支撐基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行。央行從2003年4月起，開始正式發(fā)行中央銀行票據(jù)，在同年9月，央行開始再次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，而上一次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率是在1999年。在這期間，一方面央行在不斷提高金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率；另一方面，央行在公開市場發(fā)行央行票據(jù)的數(shù)額不斷增加。2004年，國內(nèi)投資需求過旺，貨幣信貸增速過快，國內(nèi)通脹壓力逐漸加力，央行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合使用準(zhǔn)備金率和公開市場操作兩個(gè)政策工具來保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。到了2005年，央行的政策目標(biāo)是鞏固宏觀調(diào)控成果，當(dāng)年央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模所有增加，一方面，加大對(duì)外匯占款的對(duì)沖力度；另一方面，防止通貨膨脹。2006年至2007年，雙順差使得國內(nèi)流動(dòng)性過剩的壓力不斷增加，央行積極采取各種政策措施，以期加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)體系的流動(dòng)性管理。2006年至2007年，央行共13次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，央行票據(jù)的發(fā)行額不斷增加，而且重啟了3年期的中央銀行票據(jù)。同時(shí)，央行也在公開市場進(jìn)行各類期限的回購業(yè)務(wù)，多元化的貨幣政策工具的應(yīng)用，有力地回收了市場中過剩的流動(dòng)性。2008年上半年，面對(duì)國內(nèi)可能的經(jīng)濟(jì)增加過熱，以及防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，央行開始實(shí)施從緊的貨幣政策，主要通過兩種政策工具的搭配使用來回收流動(dòng)性，防止物價(jià)的繼續(xù)上升。

圖1 2003年至2008年6月外匯占款、基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供給增速以及貨幣乘數(shù)

2.積極應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)——基于2008年7月至2009年12月的分析

根據(jù)圖2，我國的基礎(chǔ)貨幣呈現(xiàn)出先穩(wěn)定后增加的趨勢，其中外匯占款的增加是重要原因，同時(shí)，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及在公開市場減少央行票據(jù)發(fā)行對(duì)基礎(chǔ)貨幣有著不同的影響，因此使得基礎(chǔ)貨幣發(fā)生了這樣的變動(dòng)。而貨幣乘數(shù)與第1階段的分析類似，在一年中有先下降后上升的趨勢，我們認(rèn)為這由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金需求因素而對(duì)超額準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整所引起的。值得指出的是，貨幣乘數(shù)在2009年1月至7月呈現(xiàn)出明顯的上升，貨幣乘數(shù)的上升一定程度反映了市場對(duì)未來的信心，根據(jù)相應(yīng)的央行的貨幣政策報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)對(duì)應(yīng)時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率有所下降。我們認(rèn)為在中央實(shí)施了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策后，市場對(duì)未來信心逐漸加強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)愿意增加貸款而投資者也愿意借款進(jìn)行投資。貨幣供給的變化率取決于基礎(chǔ)貨幣變化率和貨幣乘數(shù)變化率的數(shù)值，在這期間，貨幣供給的增長率變動(dòng)十分劇烈。如果觀察廣義貨幣供給在2009年的變化，可以發(fā)現(xiàn)其是不斷上升的，但是我們認(rèn)為在上半年，貨幣供給的增加主要是因?yàn)樨泿懦藬?shù)的不斷上升，而貨幣乘數(shù)主要是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率持續(xù)下降導(dǎo)致的，在下半年，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率開始上升，但是不斷增加的基礎(chǔ)貨幣使得最終的貨幣供給還是上升。

3.綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具——基于2010年1月至2011年3月的分析

圖2顯示，基礎(chǔ)貨幣隨著外匯占款的增加而不斷增加，而貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)出上下波動(dòng)的趨勢。2010年2月至4月，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)沒有使得貨幣乘數(shù)下降，我們認(rèn)為具有超額準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)通過減少超額準(zhǔn)備金來滿足新的準(zhǔn)備金要求，而不影響自身的資金放貸等業(yè)務(wù)，超額準(zhǔn)備金率的下降，會(huì)使得貨幣乘數(shù)上升。實(shí)際情況，根據(jù)央行的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率在前三季度不斷下降，直到第四季度才有一個(gè)回升。貨幣供給的變化率取決于基礎(chǔ)貨幣變化率和貨幣乘數(shù)變化率的數(shù)值，而在這期間，貨幣供給的增長率變動(dòng)較為劇烈。

圖2 2008年7月至2011年3月外匯占款、基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供給增速以及貨幣乘數(shù)

總的來說，因?yàn)?008年金融危機(jī)，政府為了保持經(jīng)濟(jì)增長向市場投放了大量的流動(dòng)性，因此國內(nèi)市場上存在著明顯的流動(dòng)性過剩問題，物價(jià)上漲壓力不斷增加。盡管從2010年開始，央行開始實(shí)施緊縮的貨幣政策，不斷調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率、加息、在公開市場加大央行票據(jù)的發(fā)行，但是流動(dòng)性過剩仍然存在。一方面，央行為了維持匯率穩(wěn)定，不斷在市場上購買外幣拋售人民幣，使得央行的外匯占款和我國的基礎(chǔ)貨幣不斷上升；另一方面，盡管央行希望通過緊縮的貨幣政策來降低貨幣乘數(shù)，但是金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金的存在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后企業(yè)強(qiáng)烈的資金需求，以及不斷變化的人們的資金需求使得央行一系列的政策工具效果減弱。

五、結(jié)論和政策建議

一國的基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)將會(huì)共同決定一國的貨幣供給量，當(dāng)央行希望對(duì)市場進(jìn)行調(diào)控時(shí)，通過政策工具來影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)是央行的主要途徑。對(duì)于基礎(chǔ)貨幣來說，央行為了穩(wěn)定匯率而買入外匯，賣出人民幣，以及在公開市場發(fā)行中央銀行票據(jù)，都會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響，而金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率的變動(dòng)使得貨幣乘數(shù)的變動(dòng)也不僅僅取決于法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)。

通過對(duì)我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，可以得出：單一的使用某種貨幣政策工具并不能取得預(yù)期的結(jié)果。因此，我國將法定準(zhǔn)備金率以及公開市場操作進(jìn)行綜合運(yùn)用，將會(huì)更好的實(shí)施貨幣政策。從實(shí)際數(shù)據(jù)也可以知道，央行使用準(zhǔn)備金率和公開市場兩種工具，可以控制市場流動(dòng)性的過快增長。但是在2011年，我國實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，一方面要解決國內(nèi)日益增加的通脹壓力，另一方面也要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求，這就需要央行搭配使用多種政策工具。根據(jù)本文的分析，我們認(rèn)為，央行在不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，應(yīng)該加大公開市場的操作力度，在公開市場上，應(yīng)該綜合使用央票發(fā)行，以及正回購等操作，并且根據(jù)市場的反映，及時(shí)地調(diào)整公開市場的操作方向和力度。同時(shí)，央行也應(yīng)搭配使用價(jià)格型貨幣政策工具，將資金合理地引向?qū)?jīng)濟(jì)有重要作用的資金需求方。在多種貨幣政策工具的搭配使用下，央行的貨幣政策將能更為有效的執(zhí)行，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將更加平穩(wěn)。

[1]陸前進(jìn)，等.宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和內(nèi)外均衡控制研究——基于流動(dòng)性過剩影響機(jī)制的分析[J].上海：立信會(huì)計(jì)出版社，2008.

[2]陸前進(jìn).從貨幣和信貸變動(dòng)軌跡看經(jīng)濟(jì)態(tài)勢[N].上海證券報(bào)，2009－10－20.

[3]Frederic S Mishkin.The Economics of Money，Banking，and Financial Markets[M].Eighth Edition，Eddison Wesley，2007.

[4]各年度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告[R].