張瑋

(浙江大學(xué)管理學(xué)院，浙江杭州310027)

近年來(lái)，人民幣升值的壓力不斷加強(qiáng)，2006年至2010年平均1美元兌換人民幣分別為7．9718元、7．604元、6．9451元、6．831元和6．8267元。近期的升值步伐明顯提速。2011年4月29日，1美元對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)6．4999元，首次突破6．5元這一心理關(guān)口。8月11日，更是突破了6．4元大關(guān)，達(dá)到6．3991。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面來(lái)看，人民幣升值是必然趨勢(shì)，但也有來(lái)自以美國(guó)為首的西方國(guó)家持續(xù)施壓的被動(dòng)促進(jìn)。人民幣升值是把雙刃劍，我們應(yīng)當(dāng)以清醒的態(tài)度看待人民幣升值問(wèn)題，權(quán)衡利弊，并采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，最大限度地利用人民幣升值的正面影響，防范化解人民幣升值的負(fù)面影響。

一、人民幣升值的原因

1．我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。2006年至2008年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。雖然此后受?chē)?guó)際金融危機(jī)及多種因素的影響，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持了較高水平的增長(zhǎng)，而且在全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。2006年至2010年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為10．7%、11．4%、9%、8．7%和10．3%。目前國(guó)內(nèi)投資和出口需求仍然較旺盛，全球仍然繼續(xù)看好我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致該國(guó)貨幣走強(qiáng)，所以目前人民幣受到國(guó)內(nèi)外投資者的普遍青睞。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)是人民幣升值的內(nèi)在動(dòng)力和主要原因。

2．我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快。多年來(lái)我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易持續(xù)高速增長(zhǎng)，一直保持經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目巨額的“雙順差”，從而使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大幅增加。我國(guó)國(guó)際收支總差額2004年至2010年分別為1794億美元、2351億美元、2854億美元、4491億美元、4587億美元、4420億美元和5314美億元。其中經(jīng)常項(xiàng)目差額2004年至2010年分別為687億美元、1341億美元、2327億美元、3540億美元、4124億美元、2611億美元和3054億美元;資本和金融項(xiàng)目差額2004年至2010年分別為1107億美元、1010億美元、526億美元、951億美元、463億美元、1808億美元和2260億美元。截至2011年3月，我國(guó)已積累了約30446．74億美元的外匯儲(chǔ)備，是世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。外匯儲(chǔ)備的增加加大了外匯市場(chǎng)上外幣的供應(yīng)量，外幣供大于求，人民幣的國(guó)外需求增加，導(dǎo)致外匯價(jià)格下降，特別是美元持續(xù)走低，促使人民幣持續(xù)升值。

3．輸入性通貨膨脹和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求人民幣短期內(nèi)繼續(xù)升值。2010年10月份以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格一路攀升，超過(guò)了5%的水平;2011年隨著大宗商品價(jià)格上行以及需求強(qiáng)勁，物價(jià)上行壓力仍然很大，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)也在繼續(xù)。目前原油、有色、鐵礦石等資源性商品輸入價(jià)格上漲，通脹壓力增大。2011年我國(guó)乃至亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，歐美經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升通道，需求將明顯增強(qiáng)，資源性商品價(jià)格還可能進(jìn)一步上漲，要抑制這種輸入性通貨彭脹，本幣升值是一種很好的措施。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是人民幣升值的另一內(nèi)在動(dòng)力。2010年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的特征越來(lái)越明顯，一方面，資源壓力和環(huán)境壓力逼迫經(jīng)濟(jì)向低碳和節(jié)約型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，要求技術(shù)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型;另一方面，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)意味著要素優(yōu)勢(shì)正在喪失，靠擠壓勞動(dòng)力獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的局面需要改變。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅需要相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策的參與和支持，匯率環(huán)境也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要促進(jìn)因素。

4．國(guó)際壓力。目前人民幣升值壓力主要來(lái)自美國(guó)。同時(shí)歐洲以及一些國(guó)際組織也一直給人民幣升值施壓。第一，美國(guó)強(qiáng)烈要求人民幣升值。2011年1月，蓋特納引用IMF的評(píng)價(jià)，稱(chēng)中國(guó)的人民幣匯率存在明顯低估，而這對(duì)于那些遵循“市場(chǎng)決定匯率”機(jī)制的發(fā)展中國(guó)家會(huì)造成困擾。但他也提到，中國(guó)最近幾個(gè)月CPI指數(shù)都非常高，中國(guó)的通貨膨脹速度明顯高于美國(guó)，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義匯率的升值速度。第二，歐盟也要求人民幣升值。歐美對(duì)人民幣匯率的逼壓不斷升級(jí)。在美眾議院通過(guò)《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》后，歐洲部分國(guó)家和美國(guó)高層輪番表態(tài)，就人民幣低估問(wèn)題向中國(guó)發(fā)難，向人民幣匯率施壓的局面已由美國(guó)“獨(dú)唱”逐漸演變?yōu)槎鄧?guó)組成的“大合唱”。第三，部分發(fā)展中國(guó)家加入了逼迫人民幣升值的隊(duì)伍。與歐美不同，新興國(guó)家很少對(duì)人民幣升值表態(tài)，但是近期情況發(fā)生了變化。巴西和其他一些新興國(guó)家也要求人民幣擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，增加人民幣浮動(dòng)的彈性，以平衡不平衡的國(guó)際經(jīng)濟(jì)。因此人民幣升值面臨的壓力愈來(lái)愈大。

二、人民幣升值的影響

1．人民幣升值的積極影響。第一，降低進(jìn)口商品成本。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的很多重要物資，如石油、鐵礦石、銅等都要依靠進(jìn)口。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際能源和原材料價(jià)格不斷上漲，這不僅會(huì)抬高整個(gè)基礎(chǔ)生產(chǎn)資料的價(jià)格，使國(guó)內(nèi)企業(yè)承受越來(lái)越重的成本負(fù)擔(dān)，而且還會(huì)縮小產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)的利潤(rùn)空間，甚至導(dǎo)致其虧損。人民幣適度升值，可以使進(jìn)口生產(chǎn)資料的成本降低，減輕企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的進(jìn)口能力，獲得更高的利潤(rùn)。同時(shí)，我國(guó)可以利用人民幣升值契機(jī)擴(kuò)大能源、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性資源和高科技裝備等方面的進(jìn)口。以造紙行業(yè)為例，我國(guó)造紙業(yè)屬于典型的原料在外的內(nèi)需型行業(yè)，對(duì)進(jìn)口原材料如木漿、廢紙漿、非木纖維漿等高度依賴(lài)。2009年近60%的木漿原料和47%的廢紙?jiān)显从谶M(jìn)口;2010年1至12月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口木漿數(shù)量達(dá)1137萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口金額共計(jì)88．2億美元，同期廢紙進(jìn)口總量約2435萬(wàn)噸，進(jìn)口金額53．5億美元，兩者合計(jì)達(dá)141．7億美元。人民幣的升值將覆蓋部分進(jìn)口原材料漲價(jià)所帶來(lái)的成本上漲，為造紙企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。第二，減輕國(guó)家和企業(yè)償還外幣債務(wù)的負(fù)擔(dān)。改革開(kāi)放以來(lái)，為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)大量舉借外債。隨著人民幣升值，國(guó)家作為債務(wù)人，到期需要償還的外債本息所需要的本幣數(shù)量將相應(yīng)減少，從而減輕國(guó)家償還外債的壓力。承擔(dān)外幣負(fù)債的企業(yè)同樣受益頗豐，航空業(yè)就是個(gè)典型。我國(guó)的航空業(yè)屬于典型的高比例外匯負(fù)債類(lèi)行業(yè)，尤其是美元負(fù)債。航空公司有大量的航空器材融資租賃負(fù)債，每年需支付一定數(shù)量的利息費(fèi)用和本金，而人民幣升值會(huì)給航空公司帶來(lái)一次性的匯兌收益;再加上進(jìn)口航空燃油價(jià)格相對(duì)下降，而燃料費(fèi)用占航空公司總成本的30%左右，因此，人民幣升值會(huì)大大降低航空公司的成本。以中國(guó)南方航空股份有限公司為例，該公司2011年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司負(fù)債中98%為美元負(fù)債，67%為長(zhǎng)期負(fù)債。人民幣每升值1%將使公司每股盈余(EPS)增厚約0．05元。人民幣的升值直接使得南航2011年一季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的3億元，變?yōu)樨?fù)的2．73億元，為公司凈利潤(rùn)的提高作出了一定貢獻(xiàn)。根據(jù)各航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表，可以測(cè)算出各航空公司業(yè)績(jī)對(duì)人民幣升值的敏感度。例如，人民幣升值比例為1%，國(guó)航、南航、東航和海航的匯兌收益分別為3．091億元、4．037億元、2．914億元和1．056億元;人民幣升值比例為1．5%，國(guó)航、南航、東航和海航的匯兌收益分別為4．6365億元、6．0555億元、4．371億元和1．584億元;人民幣升值比例為2%，國(guó)航、南航、東航和海航的匯兌收益分別為6．182億元、8．074億元、5．825億元和2．112億元;人民幣升值比例為2．5%，國(guó)航、南航、東航和海航的匯兌收益分別為7．7275億元、10．0925億元、7．285億元和2．64億元;人民幣升值比例為3%，國(guó)航、南航、東航和海航的匯兌收益分別為9．273億元、12．111億元、8．742億元和3．168億元。人民幣升值比例為1%，國(guó)航、南航、東航和海航的每股收益分別為0．0252元、0．0504元、0．0258元和0．0256元;人民幣升值比例為1．5%，國(guó)航、南航、東航和海航的每股收益分別為0．0378元、0．0756元、0．0387元和0．0384元;人民幣升值比例為2%，國(guó)航、南航、東航和海航的每股收益分別為0．0504元、0．1008元、0．0516元和0．0512元;人民幣升值比例為2．5%，國(guó)航、南航、東航和海航的每股收益分別為0．063元、0．126元、0．0645元和0．064元;人民幣升值比例為3%，國(guó)航、南航、東航和海航的每股收益分別為0．0756元、0．1512元、0．0744元和0．0768元。第三，增強(qiáng)我國(guó)居民的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力。人民幣升值意味著同樣多的人民幣可以?xún)稉Q更多的美元，進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格變得“便宜”了，這必然擴(kuò)大人們對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求。人民幣升值使出境旅游和出國(guó)留學(xué)的成本降低，對(duì)相關(guān)行業(yè)是直接的利好消息。人民幣可以?xún)稉Q更多的外匯，出境游成本明顯降低，使得我國(guó)居民出境游熱情高漲，在境外的消費(fèi)也更加積極。境外學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)的相對(duì)下降，會(huì)吸引越來(lái)越多的中國(guó)學(xué)生選擇留學(xué)深造。第四，緩解我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的壓力。近年來(lái)，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額一直處于順差狀態(tài)。長(zhǎng)期貿(mào)易順差不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也不利于改變我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易均衡問(wèn)題。西方國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義和“中國(guó)威脅論”使中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易磨擦不斷，特別是2009年以來(lái)，針對(duì)我國(guó)的反傾銷(xiāo)案急劇增加，使我國(guó)成為反傾銷(xiāo)的最大受害國(guó)。世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)遭遇反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼等貿(mào)易救濟(jì)措施大量增加，中國(guó)已連續(xù)15年成為反補(bǔ)貼調(diào)查最多的成員。2009年全球35%的反傾銷(xiāo)，71%的反補(bǔ)貼涉及中國(guó)，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)的最大目標(biāo)也是中國(guó)。人民幣升值會(huì)增加我國(guó)的進(jìn)口總額，抑制出口，遏止我國(guó)貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的勢(shì)頭，改善對(duì)外均衡問(wèn)題。這樣可以減少貿(mào)易摩擦，緩和我國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)的關(guān)系，從而減輕國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的壓力，創(chuàng)造更加平穩(wěn)友好的貿(mào)易環(huán)境。第五，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)出口企業(yè)大多采用低價(jià)策略占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。人民幣升值的情況下，企業(yè)要想在國(guó)際市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)力，必須降低生產(chǎn)成本。但壓縮生產(chǎn)成本的空間十分有限，因此企業(yè)必須從自身經(jīng)營(yíng)管理入手，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，提高技術(shù)水平，開(kāi)發(fā)高技術(shù)含量、高附加值的產(chǎn)品來(lái)提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣的升值，將導(dǎo)致原本流向勞動(dòng)密集型部門(mén)的資金流向資本密集型部門(mén)，外資會(huì)尋求高科技高附加值的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，使我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向優(yōu)化方向調(diào)整，進(jìn)而改善我國(guó)在國(guó)際分工中的地位。

2．人民幣升值的消極影響。第一，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)特別是勞動(dòng)密集型企業(yè)造成沖擊。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不甚合理，以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，出口產(chǎn)品多為價(jià)格低廉的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。這些出口產(chǎn)品的利潤(rùn)空間本來(lái)就很小，如果人民幣大幅升值，為了繼續(xù)保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上就必須保持原來(lái)的外幣價(jià)格，這必然進(jìn)一步縮小出口企業(yè)的利潤(rùn)空間，使其陷入困境。如我國(guó)的紡織、服裝、家電、玩具加工、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他加工制造行業(yè)，主要以低成本在國(guó)際市場(chǎng)上獲得比較優(yōu)勢(shì)，人民幣升值將大大影響此類(lèi)產(chǎn)品的出口及整個(gè)行業(yè)的獲利。“人民幣每升值1個(gè)百分點(diǎn)，紡織品出口利潤(rùn)就出現(xiàn)不同程度下滑。其中，棉紡織品的利潤(rùn)約下降12%，毛紡織品下降8%，服裝業(yè)下降約13%”。出口企業(yè)面臨的出口收入轉(zhuǎn)化為人民幣匯兌損失，也使其所獲利潤(rùn)進(jìn)一步減少。此外，人民幣升值還使我國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格明顯高于巴基斯坦、孟加拉等周邊國(guó)家。這進(jìn)一步削弱了我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。第二，導(dǎo)致我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備縮水。充足的外匯儲(chǔ)備是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，對(duì)外開(kāi)放水平日益提高的重要標(biāo)志，也是我國(guó)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，參與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有力保證。如果人民幣大幅快速升值，那么我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備將遭受無(wú)形損失，面臨嚴(yán)重縮水。第三，不利于外商對(duì)我國(guó)的直接投資，加速資本外流。我國(guó)是世界上引進(jìn)境外直接投資最多的國(guó)家。人民幣升值后，外商用于投資的資金兌換成人民幣將變少，在華投資成本上升，外商可能將投資轉(zhuǎn)向其他發(fā)展中國(guó)家，從而減少外商對(duì)我國(guó)的直接投資，利用外資可能呈現(xiàn)逐漸下降的局面。此外，人民幣如快速升值，會(huì)使我國(guó)對(duì)外直接投資成本降低，必然加速資本外流。第四，影響貨幣政策的有效性和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。本幣的升值壓力會(huì)迫使中央銀行在外匯市場(chǎng)上大量買(mǎi)進(jìn)外匯，使以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣增加，導(dǎo)致貨幣投放量過(guò)多，這樣會(huì)影響貨幣政策的有效性和穩(wěn)定性。此外，如果人民幣大幅升值，有可能使國(guó)外短期投機(jī)資金大量涌入，在外匯市場(chǎng)上炒作人民幣匯率，套取差價(jià)收益。正如林毅夫所言，“在人民幣升值的背后，我們總會(huì)看到熱錢(qián)的影子，這一情況正隨著近期人民幣加速升值變得更為復(fù)雜。從日本過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，過(guò)快的升值速度，非但不能減少外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備的繼續(xù)增加，相反只會(huì)給熱錢(qián)的流入釋放出更強(qiáng)勁的信號(hào)”。這將導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至引發(fā)金融危機(jī)。第五，增加國(guó)內(nèi)低端勞動(dòng)力失業(yè)壓力。人民幣加速升值使出口企業(yè)面臨日益嚴(yán)峻的生存危機(jī)，而這些出口企業(yè)大部分是勞動(dòng)密集型的，在這些企業(yè)工作的勞動(dòng)者將因此面臨失業(yè)。此外，外資企業(yè)是提供新增就業(yè)崗位最多的部門(mén)之一。人民幣升值導(dǎo)致外商減少對(duì)華直接投資，外資增長(zhǎng)減緩，將使國(guó)內(nèi)就業(yè)形勢(shì)更加嚴(yán)峻。我國(guó)是一個(gè)人口基數(shù)大、新增人口多的國(guó)家，如果就業(yè)問(wèn)題無(wú)法解決，失業(yè)率不能降低，必然影響社會(huì)的穩(wěn)定和諧。

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