張楊

金融創(chuàng)新監(jiān)管的缺失是導(dǎo)致2008年金融危機擴大的主要原因。近年來，隨著世界金融創(chuàng)新的增多，金融監(jiān)管卻沒有跟上金融創(chuàng)新的步伐，導(dǎo)致許多衍生金融工具的交易根本就沒有被納入監(jiān)管體系中，金融監(jiān)管的缺失進一步放大風(fēng)險。CGMFS2008中有關(guān)衍生金融工具的統(tǒng)計方法問題可以有效地指導(dǎo)各國統(tǒng)計衍生金融工具的交易問題，解決了金融監(jiān)管中對衍生金融工具的統(tǒng)計問題，便于監(jiān)管部門對金融衍生工具使用進行有效監(jiān)控。期權(quán)合約是一種交易量大的衍生金融工具之一，對于它的監(jiān)管尤為重要，不過由于期權(quán)交易的復(fù)雜性，導(dǎo)致對它的統(tǒng)計異常困難，在MFSM2000的基礎(chǔ)上CGMFS2008對期權(quán)合約進行了詳盡描述。

MFSM2000和CGMFS2008中期權(quán)存留量部分對比研究

MFSM2000中關(guān)于金融衍生工具的統(tǒng)計處理是以附件的形式出現(xiàn)。在附件中，僅給出了衍生金融工具統(tǒng)計的基本框架,有關(guān)期權(quán)的內(nèi)容也僅僅只是停留在概念上，并沒有明確提出期權(quán)合約的存流量分解。

存量是指期權(quán)合約的購買人付給期權(quán)出售人一筆溢價，作為回報，該購買人就獲得了在規(guī)定期或在此之前以協(xié)商一致的合約價格（成交價格）購買（買入期權(quán)）或出售（賣出期權(quán)）規(guī)定標(biāo)的項目的權(quán)利（但不是義務(wù)）。

上面是手冊中關(guān)于期權(quán)合約的定義，在期權(quán)合約的開始階段，期權(quán)的購買人要向出售人支付一筆溢價，這樣期權(quán)的購買人就獲得了資產(chǎn)，出售人形成了負(fù)債。MFSM2000要求期權(quán)的購買人將溢價作為獲得資產(chǎn)進行登記，出售人將其作為負(fù)債進行登記。這樣期權(quán)合約的期初存量OS就是期權(quán)購買人向出售人支付的溢價。在MFSM2000中沒有涉及期權(quán)合約的期末存量問題。

流量是指MFSM2000沒有明確提出期權(quán)的流量如何分解。期權(quán)在二級市場出售、結(jié)算支付中也沒有涉及。僅在“二級市場出售衍生金融工具”和“結(jié)算支付”中籠統(tǒng)的介紹了金融衍生工具怎么處理。并沒有明確提出期權(quán)的流量（即交易、定值和資產(chǎn)數(shù)量的其他變化）如何分解。CGMFS2008關(guān)于期權(quán)存流量的內(nèi)容

和MFSM2000不同，CGMFS2008把金融衍生工具從附表的位置放到了正文之中，詳細(xì)介紹了期權(quán)的存流量分解。

存量是CGMFS2008中關(guān)于期權(quán)期初存量沒有變化，都是期初存量等于期權(quán)購買人向出售人支付的溢價。與MFSM2000不同，CGMFS2008明確指出，期權(quán)的期末存量為零，這就為接下來的流量分解奠定了基礎(chǔ)。

流量是在CGMFS2008中，衍生金融工具的一般原則中假定資產(chǎn)數(shù)量的其他變化OCVA等于零，這樣流量分解只須分解交易和定值即可。

如果期權(quán)在二級市場按照市場價格出售，那么期權(quán)按照市場價格進行定值并將其作為交易T。如果期權(quán)購買者到期沒有執(zhí)行期權(quán)，相當(dāng)于期權(quán)購買者沒有進行交易，交易T為零。如果期權(quán)的購買者不在二級市場出售期權(quán)而是到期執(zhí)行期權(quán)或是提前執(zhí)行期權(quán)（適用于美式期權(quán)），那么買入期權(quán)和賣出期權(quán)的溢價支付分別為：COP=S-K和POP=K-S，其中S為標(biāo)的項目的現(xiàn)行市場價格，K為期權(quán)合同的執(zhí)行價格。在CGMFS2008中規(guī)定買入期權(quán)和賣出期權(quán)的交易分別為:T=-COP和T=-POP，根據(jù)期貨期末存量為零和存量與流量的關(guān)系式：期初存量OS+交易(T)+定值VC+資產(chǎn)數(shù)量的其他變化OCVA=期末存量CS。這樣我們就可以很容易得到買入期權(quán)和賣出期權(quán)的定值VC分別為：

買入期權(quán)：VC=-OS+COP=S-K-OS,在這里COP=-T=S-K

賣出期權(quán)：VC=-OS+POP=K-S-OS,在這里POP=-T=K-S

期權(quán)的存流量分解

根據(jù)上述分析本文得到買入期權(quán)和賣出期權(quán)的存流量分解，如表1所示

注：表中的期初存量OS是期權(quán)的開始階段期權(quán)購買者支付給期權(quán)出售人的溢價，Q是買入期權(quán)和賣出期權(quán)在二級市場出售時的市場價格，COP是買入期權(quán)執(zhí)行時的溢價支付，POP是賣出期權(quán)執(zhí)行時的溢價支付。

通過MFSM2000和中期權(quán)存量與流量部分的對比發(fā)現(xiàn)，與MFSM2000相比，CGMFS2008中關(guān)于期權(quán)的存量與流量問題有了詳盡的描述，IMF給出了比較詳盡的期權(quán)統(tǒng)計方法，為各成員國期權(quán)交易統(tǒng)計工作提供了依據(jù)，并且各成員國之間對于期權(quán)的統(tǒng)計工作也有了統(tǒng)一的參照標(biāo)準(zhǔn)，各國期權(quán)統(tǒng)計數(shù)據(jù)有了可比性，便于全球范圍內(nèi)對期權(quán)交易進行監(jiān)管，嚴(yán)控各國的期權(quán)交易風(fēng)險，控制期權(quán)交易風(fēng)險擴散。（作者供職于西南財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院 ）