文/陳正博

打造浙江特色金融創(chuàng)新體系

文/陳正博

充分利用市場化手段，突出以資本市場為紐帶的金融創(chuàng)新體系建設(shè)，使金融創(chuàng)新成為浙江構(gòu)筑新興產(chǎn)業(yè)體系的有力支持者

與 上海、北京、深圳、江蘇等金融發(fā)達(dá)地區(qū)相比，浙江雖然是金融大省，卻不是金融強(qiáng)省。浙江金融產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)鏈還沒形成，金融資源沒得到有機(jī)的整合，金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力尚未匹配。要實(shí)現(xiàn)浙江省“十二五”規(guī)劃綱要提出的“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”和各項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，打造具有浙江特色的金融產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)鏈，具有十分重要的意義。

目前浙江金融生態(tài)優(yōu)良，各種類型的金融機(jī)構(gòu)眾多，全國性銀行分支機(jī)構(gòu)、浙商銀行和各城商行農(nóng)商行、小額貸款公司組成了浙江的間接融資供應(yīng)主體，位居前列的浙江上市公司構(gòu)成了直接融資的主體，近年雨后春筍般出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資（VC）和私募股權(quán)投資（PE），構(gòu)成了直接融資又一來源。但這些為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)，基本上屬于“各自為政”，在對實(shí)體企業(yè)的服務(wù)上，信息不對稱、資源不共享，沒有形成有效的金融服務(wù)鏈。

而浙江實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)是通過數(shù)目巨大的中小企業(yè)之間的專業(yè)分工，形成各個產(chǎn)業(yè)集群，并因此形成所謂浙江板塊經(jīng)濟(jì)。由中小企業(yè)作為基礎(chǔ)主體的浙江經(jīng)濟(jì)這一特色，在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)這樣的嚴(yán)峻考驗(yàn)時，由于缺少相對完善金融服務(wù)鏈，許多實(shí)體企業(yè)因資金鏈斷裂而破產(chǎn)，浙江迫切需要一個與此實(shí)體經(jīng)濟(jì)配套的金融服務(wù)體系。在“十二五”期間，打造浙江完整金融產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)鏈，應(yīng)當(dāng)是浙江“十二五”期間加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式這一主線的重要組成部分。

——積極引導(dǎo)具有法人資格的中小銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、民間金融資本（主要是VC和PE）積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，打通各種金融工具相互協(xié)調(diào)和使用的渠道。

當(dāng)前，我國多層次資本市場建設(shè)，有力地促進(jìn)了直接融資的繁榮，并且重新定義各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營、生存和發(fā)展空間，也給商業(yè)銀行等間接融資渠道帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。最近三五年，諸多商業(yè)銀行成立了投資銀行部門，探索在投資銀行領(lǐng)域的“銀證合作”、“銀信合作”，但是由于有關(guān)商業(yè)銀行政策的空白或還是禁區(qū)，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)尚未有實(shí)質(zhì)性突破。然而，無論是商業(yè)銀行還是其他金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，要打破單一服務(wù)意識，勇于與多方合作共享，給產(chǎn)業(yè)企業(yè)多方位、多層次的服務(wù)。

與VC深度融合的商業(yè)銀行典范——美國硅谷銀行，是浙江中小銀行的榜樣。美國硅谷銀行通過服務(wù)于有VC支持的創(chuàng)新公司、服務(wù)VC機(jī)構(gòu)并與VC機(jī)構(gòu)緊密合作，在金融控股框架下從事VC和PE業(yè)務(wù)，并形成與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的有機(jī)補(bǔ)充，成為名副其實(shí)的全球“科技銀行”，形成了獨(dú)特的核心競爭力。浙江VC機(jī)構(gòu)豐富，擁有多支專業(yè)團(tuán)隊和資金豐厚的民間資本，與商業(yè)銀行相比，更貼近產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。而VC關(guān)注的是一個相當(dāng)獨(dú)特的企業(yè)群體——具有高度成長性的中小企業(yè)，為這批企業(yè)的成長、成熟、擴(kuò)張?zhí)峁┤痰姆?wù)。而目前即使是具有很高靈活性的中小銀行，因?yàn)檎J(rèn)為存在過大風(fēng)險而不愿意為這些中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)、成長階段提供銀行服務(wù)。這是一個被銀行還在忽視或者無力關(guān)注的細(xì)分市場，其潛在的金融服務(wù)需求容量巨大。在這個意義上，也可為浙江民間借貸市場發(fā)達(dá)做某些注腳。

浙江省“十二五”規(guī)劃綱要提出“加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級”，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，打造具有浙江特色的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。這一戰(zhàn)略目標(biāo)與VC關(guān)注的目標(biāo)企業(yè)群體具有高度的重疊性。中國資本市場已經(jīng)走向全球最有生命力的市場，A股市場已經(jīng)成為全球最活躍的IPO市場，中國的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)正在快速發(fā)展，VC和PE在浙江省欣欣向榮。在這個大背景下，如何整合銀行業(yè)間接融資和其他金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的直接融資服務(wù)，使商業(yè)銀行的間接融資工具和VC機(jī)構(gòu)的直接融資工具服務(wù)于在產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的各個階段，成為一個更為有效的金融服務(wù)鏈，應(yīng)當(dāng)是浙江“十二五”期間金融界和產(chǎn)業(yè)界大力發(fā)展和實(shí)踐的重要課題。

——適應(yīng)浙江板塊經(jīng)濟(jì)特色，加快培育發(fā)展區(qū)域性中小企業(yè)金融支持體系，著重建設(shè)中小企業(yè)“新三板”市場和中小企業(yè)債券市場（以下簡稱“兩個市場”）。

“新三板”是我國多層次資本市場的重要組成部分，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)接力資本市場的第一棒，在北京中關(guān)村進(jìn)行多年的試點(diǎn)運(yùn)行后將要推廣到國家級高科技園區(qū)，形成真正的全國性場外資本市場?！笆濉逼陂g，浙江應(yīng)當(dāng)以杭州高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、浙江大學(xué)科技園等國家級高新科技園區(qū)為基礎(chǔ)，改造浙江省產(chǎn)權(quán)交易所和浙江省股權(quán)代理服務(wù)中心，結(jié)合新興產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)，進(jìn)行金融創(chuàng)新，加快建設(shè)浙江“新三板”子市場，建成市場化的資本平臺，為高新技術(shù)企業(yè)提供成長所需的各種要素，包括資金、技術(shù)、市場、人才等，并提供各種機(jī)制安排，例如市場化的融資、公司治理的規(guī)范、知識產(chǎn)權(quán)的保障、員工的激勵約束等。企業(yè)可以充分利用這些要素和機(jī)制安排，彌補(bǔ)成長的短板，放大經(jīng)營優(yōu)勢和核心競爭力，實(shí)現(xiàn)比同類企業(yè)更快的發(fā)展。“新三板”市場的特點(diǎn)決定了其與浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融合性，將是浙江中小企業(yè)直接融資的主要渠道。

建設(shè)浙江中小企業(yè)債券市場，要突破產(chǎn)品設(shè)計瓶頸，發(fā)展“中小企業(yè)集合債券”、“中小企業(yè)短期融資券”、“中小企業(yè)集合票據(jù)”和“中小企業(yè)集合債權(quán)信托基金”等主要品種。浙江中小企業(yè)發(fā)展作為一種“模式”，無論其發(fā)展特點(diǎn)還是發(fā)展軌跡，在全國均難找到復(fù)制區(qū)域。對這樣獨(dú)特的中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)，浙江應(yīng)當(dāng)積極進(jìn)行間接融資工具創(chuàng)新，申請進(jìn)行中小企業(yè)債券市場試點(diǎn)。

無論是“新三板”市場，還是中小企業(yè)債券市場，還必須考慮：一是突破產(chǎn)業(yè)集群實(shí)體，以金融服務(wù)為紐帶，建立全省虛擬產(chǎn)業(yè)園區(qū)，使虛擬產(chǎn)業(yè)園區(qū)與“兩個市場”有機(jī)結(jié)合，使各種金融服務(wù)工具運(yùn)用有一個共同的基點(diǎn)和載體。二是建立市場化的企業(yè)遴選機(jī)制。通過金融服務(wù)創(chuàng)新引導(dǎo)形成的虛擬產(chǎn)業(yè)園區(qū)，設(shè)立有省屬中小銀行、信托機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)、VC機(jī)構(gòu)等共同組成的評估機(jī)構(gòu)，形成“評估+輔導(dǎo)+信評+擔(dān)?！彼奈灰惑w的企業(yè)遴選模式，并為遴選進(jìn)入市場的中小企業(yè)設(shè)計合適的金融產(chǎn)品。三是以金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融服務(wù)創(chuàng)新吸引市場資金和其他社會資金，建立風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。因?yàn)檫M(jìn)入虛擬產(chǎn)業(yè)園區(qū)的各中小企業(yè)，基本上屬于具有高成長性的新興產(chǎn)業(yè)，但同時也蘊(yùn)涵較大的風(fēng)險。因此，通過金融創(chuàng)新，設(shè)計創(chuàng)新型金融產(chǎn)品吸引市場資金，實(shí)際上是設(shè)計了一種風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，使得風(fēng)險通過“產(chǎn)品”在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)和市場資金之間趨向一種相互依存的穩(wěn)定關(guān)系，從而控制風(fēng)險。由杭州市西湖區(qū)和“中新力合”擔(dān)保公司創(chuàng)設(shè)的“小企業(yè)集合債權(quán)信托基金”就體現(xiàn)了這一思路。

——通過完善細(xì)化《公司法》體系和財政稅收體系，規(guī)范發(fā)展VC機(jī)構(gòu)市場。

國內(nèi)VC市場自2000年以來獲得了巨大的發(fā)展，但是近年VC機(jī)構(gòu)逐步脫離自身投資目的，投向前移，過度追求企業(yè)快速上市帶來的高額回報，VC投資PE化?，F(xiàn)行《公司法》允許有限公司表決權(quán)和收益權(quán)分離，及公司上市關(guān)于公司業(yè)績在整體變更為股份公司情況下可以連續(xù)計算的規(guī)定，為VC資金參與實(shí)體股權(quán)層面創(chuàng)新提供了條件?，F(xiàn)行VC機(jī)構(gòu)財稅制度主要體現(xiàn)在2006年出臺的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，其中規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合下列條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額”。

為規(guī)范并促進(jìn)VC資金回歸本色，向?qū)嶓w企業(yè)創(chuàng)業(yè)初始階段投入，可借鑒美國等西方發(fā)達(dá)國家的做法，結(jié)合目前主板和創(chuàng)業(yè)板公司上市要求，可對上述稅收政策進(jìn)行進(jìn)一步的補(bǔ)充和細(xì)化：一是建立階梯型稅前扣除限額，適度鼓勵投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)年限比較長的VC。如可以出臺規(guī)定：對投資年限滿2年的，按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；對投資年限滿3年的，按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的100%-120%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額等。二是適度擴(kuò)大VC機(jī)構(gòu)可以享受上述稅收政策的投資范圍，對符合浙江產(chǎn)業(yè)政策，雖然不屬于高新技術(shù)企業(yè)，如大型連鎖商業(yè)的VC投資，可以參照享受稅收優(yōu)惠政策，這有利于鼓勵大型VC機(jī)構(gòu)落戶浙江和浙江VC機(jī)構(gòu)的成長，補(bǔ)充完善浙江金融產(chǎn)業(yè)鏈。

當(dāng)前浙江正在大步邁向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，新興產(chǎn)業(yè)在浙江正呈現(xiàn)百帆競發(fā)的發(fā)展態(tài)勢，浙江的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型已經(jīng)小有氣候。因此，要充分吸收國內(nèi)外金融創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)和成果，充分利用市場化手段，突出以資本市場為紐帶的金融創(chuàng)新體系建設(shè)，使金融創(chuàng)新成為浙江構(gòu)筑新興產(chǎn)業(yè)體系的有力支持者，“避免新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的概念化、同質(zhì)化、低端化與快速過?；?，確保浙江戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

浙江財經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院）