蔡修勝

摘 要：融資租賃在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期作出了巨大的貢獻(xiàn)，通過(guò)融資租賃引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的設(shè)備，從而推動(dòng)企業(yè)迅速的發(fā)展。近年來(lái)，為節(jié)約公司的融資成本，融資租賃的方式也在不斷的創(chuàng)新，融資租賃已經(jīng)是引進(jìn)外資的主要方式之一。本文試圖通過(guò)對(duì)各種融資租賃方式以及融資租賃決策進(jìn)行探討，加深對(duì)融資租賃方式的了解，同時(shí)為融資租賃的決策提供一定的指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：融資租賃；租賃資產(chǎn)；承租人；出租人；成本

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.08.46 文章編號(hào)：1672-3309（2011）08-113-02

融資租賃對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)，融資租賃一般都伴隨著國(guó)外先進(jìn)設(shè)備的進(jìn)口，這些設(shè)備對(duì)增加我國(guó)有效供給、調(diào)整我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代等起到了根本的推動(dòng)作用。其中我國(guó)民航業(yè)是最大受益者，通過(guò)融資租賃引進(jìn)外資，解決了一定時(shí)期下我國(guó)的外匯短缺，同時(shí)也為航空公司節(jié)約了大量的融資成本，通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)的航空器推動(dòng)了航空運(yùn)輸能力的迅速提升。筆者試圖通過(guò)對(duì)各種融資租賃方式和融資決策進(jìn)行探討，以達(dá)到對(duì)融資租賃整體的全面了解，對(duì)更好地開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)起到一定的指導(dǎo)作用。

一、 融資租賃的主要方式

融資租賃的方式多種多樣，并且不斷發(fā)展和創(chuàng)新。但只要滿足以下兩個(gè)基本特征，就可以歸為融資租賃交易。第一，融資的全額清償，即出租人購(gòu)買設(shè)備所出資的金額要通過(guò)承租人支付的租金中全額收回。第二，租賃期末，出租人將自動(dòng)或以象征性的價(jià)格轉(zhuǎn)讓租賃設(shè)備的所有權(quán)給承租人，承租人承擔(dān)設(shè)備的殘值風(fēng)險(xiǎn)，主要是設(shè)備更新?lián)Q代，價(jià)值貶值和失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)。下面主要介紹融資租賃幾種主要的方式：

1、節(jié)稅租賃

節(jié)稅租賃也叫稅務(wù)租賃，是指一種基于出租人所在國(guó)稅務(wù)優(yōu)惠政策的租賃形式。稅務(wù)租賃是出租人利用其所在國(guó)的稅務(wù)優(yōu)惠政策，出租人被稅務(wù)部門認(rèn)定為租賃資產(chǎn)的所有者，確認(rèn)租賃資產(chǎn)的折舊，享受租賃資產(chǎn)的折舊利益，或加速折舊利益，有些國(guó)家可能還有投資減稅等稅收優(yōu)惠政策，出租人通過(guò)減低租金的形式與承租人分享此部分利益。因?yàn)樽赓U包含出租人向承租人讓渡的稅務(wù)利益，因此其融資成本會(huì)低于自行購(gòu)置的貸款融資成本，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)曾使用過(guò)美國(guó)稅務(wù)租賃、德國(guó)稅務(wù)租賃、法國(guó)稅務(wù)租賃以及日本稅務(wù)租賃等，但由于各國(guó)政府對(duì)稅法進(jìn)行不斷修改，稅務(wù)租賃結(jié)構(gòu)也越來(lái)越少。近幾年，經(jīng)常采用的稅務(wù)租賃主要有兩種，即法國(guó)稅務(wù)租賃和日本稅務(wù)租賃。

2、杠桿租賃

杠桿租賃是指在一項(xiàng)租賃交易中，由出租人直接或聯(lián)合若干其他投資人，只出資租賃設(shè)備全部購(gòu)置款項(xiàng)的20%-40%，并以此出資為財(cái)務(wù)杠桿，帶動(dòng)其他債權(quán)人，如銀行或債券投資人等，對(duì)該租賃項(xiàng)目其余60%-80%的款項(xiàng)提供無(wú)追索權(quán)的貸款或其他方式融資的租賃交易安排。杠桿租賃是20世紀(jì)70年代末首先在美國(guó)發(fā)展起來(lái)的一種租賃形式，適用于價(jià)值高、有效壽命長(zhǎng)的設(shè)備，在世界航空領(lǐng)域中，杠桿租賃是各國(guó)航空公司非常重要的融資方式之一。我國(guó)曾使用過(guò)香港杠桿租賃和日本杠桿租賃等，特別是日本杠桿租賃曾經(jīng)是我國(guó)航空公司采用最普遍的租賃方式，由于1995年隨著日本政府修改稅法，日本杠桿租賃逐步退出了飛機(jī)租賃金融產(chǎn)品市場(chǎng)，1998年以后不再采用日本杠桿租賃方式。

3、歐美出口信貸支持的租賃

出口信貸融資是設(shè)備制造國(guó)為了鼓勵(lì)出口而采用的一種政策性信貸支持方式。歐美出口信貸是在國(guó)內(nèi)公司的申請(qǐng)下，作為設(shè)備制造國(guó)的美國(guó)和歐洲的出口信貸機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行向國(guó)內(nèi)公司的設(shè)備貸款提供擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)。由于這些出口信貸機(jī)構(gòu)為歐美政府的下屬部門或支持的機(jī)構(gòu)，故經(jīng)其擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)的貸款實(shí)際上就等同于具備了歐美國(guó)家主權(quán)級(jí)的信用評(píng)級(jí)。由于經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)較高，根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，經(jīng)這些國(guó)家政府擔(dān)保的債務(wù)屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，銀行無(wú)需計(jì)提撥備。因此，從融資銀行角度而言，其從事出口信貸融資的資金風(fēng)險(xiǎn)和成本均很低，從而可以大幅降低貸款價(jià)格。在稅務(wù)租賃結(jié)構(gòu)缺乏、國(guó)內(nèi)外匯資金短缺的時(shí)期，出口信貸融資結(jié)構(gòu)曾經(jīng)被廣泛的使用，解決了大部分企業(yè)融資資金需求，從而也推動(dòng)很多企業(yè)的快速發(fā)展。

4、融資租賃的創(chuàng)新

金融危機(jī)后，隨著各國(guó)貨幣政策的緊縮，銀行融資成本的急劇上升，稅收租賃額度下降，融資租賃成本越來(lái)越高，為降低成本，使得融資租賃具有競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)融資租賃進(jìn)行不斷創(chuàng)新。目前比較普遍的是各種融資方式的結(jié)合，比如像節(jié)稅租賃結(jié)合歐美出口信貸融資，還有目前比較流行的歐美出口信貸結(jié)合債券發(fā)行，以前美國(guó)和歐洲出口信貸當(dāng)局為支持出口只是為銀行融資提供擔(dān)保，現(xiàn)在可以為公司發(fā)行的債券投資人提供擔(dān)保，由于經(jīng)美國(guó)和歐洲出口信貸當(dāng)局擔(dān)保的債券實(shí)際上具有了歐美政府的信用，因此可以吸引大量主權(quán)信用債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。

二、 融資租賃決策

一家公司引進(jìn)設(shè)備進(jìn)行融資時(shí)，需要考慮融資機(jī)會(huì)的選擇、融資規(guī)模、融資期限、利率結(jié)構(gòu)、融資方式等方面，而這些因素最終都會(huì)體現(xiàn)在成本水平上，通過(guò)對(duì)融資方式的成本和現(xiàn)值等方面的研究，來(lái)進(jìn)行最終的融資決策。

1、 融資租賃機(jī)會(huì)的選擇

分析企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)，對(duì)企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合分析。企業(yè)只能適應(yīng)而無(wú)法左右外部融資環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極尋求并及時(shí)把握各種有利時(shí)機(jī)，確保融資獲得成功。及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣及財(cái)政政策和國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能出現(xiàn)的各種變化趨勢(shì)，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)，并果斷做出決策。

2、 融資租賃規(guī)模的選擇

融資是需要付出成本的，因此企業(yè)在籌集資金時(shí)，要確定融資規(guī)模，過(guò)多籌資可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過(guò)多，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿谫Y租賃是以租賃設(shè)備為依托，融資規(guī)模一般是租賃設(shè)備的價(jià)值，但很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)于不同設(shè)備提供融資有一定的貸款資產(chǎn)比率限制，很多租賃資產(chǎn)融資規(guī)模不能超過(guò)總價(jià)值的85%，而大部分公司購(gòu)買大型設(shè)備都需要支付預(yù)付款，實(shí)際在設(shè)備交付時(shí)只需要支付剩余款項(xiàng)，所以公司在選擇融資規(guī)模時(shí)可以只融資剩余款項(xiàng)到價(jià)值85%之間的其他金額。

3、 融資租賃期限的選擇

企業(yè)融資可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。融資期限的選擇主要取決于融資的用途和融資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。而融資租賃由于資金用途是用來(lái)購(gòu)買設(shè)備，要求資金數(shù)額較大，可以按照租賃資產(chǎn)的使用年限來(lái)選擇融資的期限，一般期限越長(zhǎng)則融資成本越高。而很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資期限也有一定的限制，一般會(huì)低于設(shè)備的使用壽命，使得租賃期內(nèi)設(shè)備每年遞減后的市場(chǎng)價(jià)值能大于融資余額，以覆蓋違約處置資產(chǎn)時(shí)能全額收回資金。

4、 融資租賃利率結(jié)構(gòu)的選擇

一般情況下，公司效益取決于經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期與利率有一定的相關(guān)性，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也是通過(guò)膨脹預(yù)期較高的時(shí)期，往往也是各國(guó)政府加息、利率較高的時(shí)期。因固定利率中包含了時(shí)間價(jià)值的因素，故固定利率也很少出現(xiàn)低于同期浮動(dòng)利率的情況，即所謂的利率倒掛。但是，對(duì)于長(zhǎng)期的融資租賃來(lái)說(shuō)，由于期限較長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生變化，一般在經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，選擇做一些浮動(dòng)利率結(jié)構(gòu)的融資租賃產(chǎn)品，而在經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，整體利率較低時(shí)，反而可以選擇做一些固定利率的融資租賃產(chǎn)品，以鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，避免經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上漲時(shí)，給公司帶來(lái)巨大的融資成本上升壓力。

5、 融資租賃方式的選擇

融資租賃方式的選擇主要集中體現(xiàn)在各種方式經(jīng)濟(jì)性評(píng)估上，經(jīng)濟(jì)性評(píng)估的主要指標(biāo)有凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值是把不同時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，通過(guò)公司使用的一定折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)加總，計(jì)算整體現(xiàn)金流的現(xiàn)值?，F(xiàn)值越大，則方案越優(yōu)。內(nèi)部收益率也稱內(nèi)含報(bào)酬率，內(nèi)部收益率是使得現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零時(shí)所使用的折現(xiàn)率，對(duì)于需要支付融資成本的企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資租賃的內(nèi)部收益率越低則方案越優(yōu)。

隨著國(guó)內(nèi)公司的不斷發(fā)展壯大，對(duì)于融資資金的需求必將迫使他們不斷深入的研究融資結(jié)構(gòu)，融資租賃的方式也將會(huì)不斷推陳出新，為更好地滿足企業(yè)（承租人）和出租人各方的需求，以達(dá)到雙贏的結(jié)果。根據(jù)內(nèi)外部的形勢(shì)研究，對(duì)不同融資租賃方式進(jìn)行分析評(píng)估，根據(jù)分析結(jié)果，選擇最佳的融資方式，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

(責(zé)任編輯：云 馨）

參考文獻(xiàn)：

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