華南理工大學 陳海聲 王華賓

一、引言

新經(jīng)濟增長理論將創(chuàng)新、研發(fā)與內(nèi)生經(jīng)濟增長聯(lián)系起來，認為經(jīng)濟增長最持久的源泉在于知識生產(chǎn)和人力資本積累，技術(shù)進步和創(chuàng)新是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的推動力。以此為基礎(chǔ)，熊彼特增長理論提出了內(nèi)生的研發(fā)和創(chuàng)新是推動技術(shù)進步和經(jīng)濟增長的決定性因素；Howitt和Mayer-Foulkes（2002）通過進一步的研究，提出“現(xiàn)代研發(fā)”是導致經(jīng)濟發(fā)展差異的重要原因，這與現(xiàn)實經(jīng)濟中各國經(jīng)濟發(fā)展的特征事實相符。研發(fā)和創(chuàng)新不僅是一國經(jīng)濟增長的重要因素，同時也是企業(yè)保持持續(xù)的市場競爭力的有效手段。許多知名的高新技術(shù)企業(yè)如中興通訊等，研究與開發(fā)費用（R&D支出）都占很高的比例。

國外學者主要從公司特征和高管特征兩個方面，研究企業(yè)的研發(fā)投資行為，取得了較多成果。國內(nèi)已有的研究集中于企業(yè)規(guī)模、負債水平等企業(yè)特征，以及高管團隊特征、高管激勵政策等高管特征對R&D投資的影響，高管個人特征方面的研究較少。因此，本文從高管任期、經(jīng)營績效兩個方面綜合考慮，考察其對企業(yè)的研發(fā)行為的影響。

二、文獻回顧

（一）國外研究 Demsetz（1967）等人認為企業(yè)是作為合約存在的依附體和各合約方聯(lián)系的樞紐而存在。一定意義上，企業(yè)的行為如同市場行為一樣，是各合約主體相互作用的復(fù)雜均衡結(jié)果。因此現(xiàn)有的研究很多以高管作為主體，從高管特性的角度研究其對企業(yè)研發(fā)行為的影響。此外，企業(yè)特征對于研發(fā)行為的影響也是研究的主要方面。

Hambrick和Fukutomi（1991）以為，CEO任期每增長一年，他就會更專注于用自己的方式經(jīng)營公司，逐漸不愿意進行組織創(chuàng)新。Miller認為，更長任期的CEO會更加不愿意調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)企業(yè)的外部環(huán)境。Thomas等的研究也發(fā)現(xiàn)，奉行“探索者”（prospector）戰(zhàn)略的企業(yè)的CEO 或高管團隊的任期都較短。Jianfeng Wu和Rungting Tu則發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績能夠加強高管的股票期權(quán)激勵對R&D支出的積極影響。

（二）國內(nèi)研究 在我國，現(xiàn)有的實證研究主要涉及高管任期與行業(yè)特征對R&D支出的影響。劉運國、劉雯（2007）指出，R&D支出與高管是否持股同高管任期呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。文芳、胡玉明（2009）發(fā)現(xiàn)，高管任期特征、股權(quán)激勵機制對公司R&D 投資的影響因高管年齡的不同而有差異。皮永華、寶貢敏（2005）則證明了不同類型行業(yè)的研發(fā)強度是不同的。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 現(xiàn)代企業(yè)股東與管理層普遍存在的委托代理關(guān)系，使企業(yè)需要合理的激勵機制促使高管減少短視行為，更多考慮企業(yè)的長遠利益如進行研發(fā)投資。高管任期可以給高管帶來隱性激勵如在職消費等，從而可以認為是一種隱性激勵。

本文認為，高管已有任期越短，對于將來任期的預(yù)期就越好，因此就越有動機進行R&D投資；當期績效越好，高管進行短視行為的動機越小，進行研發(fā)投資的動機越大（本文將“高管”界定為上市公司年報披露中的總經(jīng)理、總裁、首席執(zhí)行官（CEO）或董事長兼總經(jīng)理）。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè):

H1:R&D支出與高管任期負相關(guān)，高管任期越長，R&D支出越少

H2:R&D支出與企業(yè)的經(jīng)營績效正相關(guān)，績效越好，R&D支出越多

H3:高管的股權(quán)激勵能夠促進企業(yè)的績效對R&D支出影響

（二）變量設(shè)計 具體內(nèi)容如下:

（1）因變量:企業(yè)的研發(fā)支出。企業(yè)的研發(fā)投入主要體現(xiàn)在研發(fā)資金以及研發(fā)人員兩方面。因此，本文選用兩個指標衡量企業(yè)的研發(fā)支出:R&D支出／總資產(chǎn)和技術(shù)人員占比。

（2）測試變量:一是高管任期。本文選取高管在任年數(shù)作為高管任期的代理變量，根據(jù)之前文獻，采用高管在任年數(shù)作為對預(yù)期任期的代理變量。二是經(jīng)營績效。由于較多實證證據(jù)表明，凈資產(chǎn)收益率（ROE）較容易受到操縱，因此，本文采用總資產(chǎn)營業(yè)利潤率（OROA）來衡量績效。

（3）控制變量:其一，高管股權(quán)激勵。一般認為，股權(quán)激勵可以促進經(jīng)理人進行R&D投資，為企業(yè)的長遠利益而努力。因此，，本文選用高管持股比例來控制其對研發(fā)支出的影響。其二，高管年齡。根據(jù)以往文獻，由于R&D投資回報的長期性和不確定性，使年長的高管在退休前難以享受到其所帶來的收益，因此他們進行R&D投資的動機更少。因此，本文選用高管年齡作為控制變量之一。其三，企業(yè)成長性。高成長性的公司更有動機進行R&D投資，以維持其核心競爭力。因此，本文采用主營業(yè)務(wù)增長率衡量企業(yè)的成長性。其他控制變量不再贅述。

（三）模型構(gòu)建 根據(jù)以上變量設(shè)計，構(gòu)建如下回歸模型:

RDi=β0+β1TENURE+β2OROA+β3LEAVE+β4STOCK+β5AGE+β6COMP+β7RI+β8LEVERAGE+β9SIZE+β10AREA+β11YEAR

模型的變量描述如表1所示:

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（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)收集 根據(jù)已有文獻，本文以國家或省級部門認定的高新技術(shù)企業(yè)為選擇范圍，篩選出明確披露了R&D支出數(shù)據(jù)的高科技上市公司樣本共258個，其中包括2008年的140個樣本以及2007年的118個樣本。研究開發(fā)費用主要在年報附注中“長期待攤費用”、“預(yù)提費用”、“與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金流量”等3個項目中披露。其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計 表2為各主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn):高管任期平均為3.28年，任期較短；高管趨于年輕化，平均年齡為46歲。

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（二）回歸結(jié)果及分析 本文采用最小二乘法進行多元線性回歸，為解決異方差問題，采用加權(quán)最小二乘法對其進行修正，回歸結(jié)果見表3。模型1、2的因變量為R&D1，模型3、4的因變量為R&D2。

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模型1的回歸系數(shù)分析如下:高管任期與研發(fā)支出在1%的水平上顯著負相關(guān)，這與假設(shè)1一致。這說明高管的已有任期越短，對未來任期的良好預(yù)期就越能促進其在研發(fā)方面投入資金?？傎Y產(chǎn)營業(yè)利潤率與研發(fā)支出在1%的水平上顯著正相關(guān)，這與假設(shè)2一致。這說明公司績效越好，高管進行短期行為的動機越小，研發(fā)投入強度也就越高。高管持股與研發(fā)支出在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明對高管的股權(quán)激勵能夠促進其進行研發(fā)投資。資產(chǎn)負債率與研發(fā)支出在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明財務(wù)風險會影響到企業(yè)的研發(fā)投資決策。企業(yè)的成長性與研發(fā)支出在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明高成長性的公司研發(fā)支出更高。地區(qū)變量與研發(fā)支出在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明東部地區(qū)的制度環(huán)境更支持企業(yè)進行研發(fā)投資。

模型2是對假設(shè)3的檢驗?；貧w結(jié)果顯示總資產(chǎn)營業(yè)利潤率與高管持股的交叉項與研發(fā)支出在1%的水平上顯著正相關(guān)，這支持了假設(shè)3，說明在當期績效相同的情況下，高管股權(quán)激勵水平越高，企業(yè)的研發(fā)支出也越高。

模型3和4是各變量對研發(fā)人員投入的檢驗。模型3的回歸結(jié)果顯示高管任期與研發(fā)人員投入在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明高管任期會促進企業(yè)在研發(fā)人員方面的投入；從模型4的回歸結(jié)果，可以看出總資產(chǎn)營業(yè)利潤率與高管持股的交叉項與研發(fā)支出在5%的水平上顯著正相關(guān)，再次驗證假設(shè)3。

（三）穩(wěn)健性檢驗 為了使結(jié)果更具有穩(wěn)健性，在模型中用凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替總資產(chǎn)營業(yè)利潤率重新進行回歸，結(jié)果基本不變；只將顯著相關(guān)的變量計入模型，進行回歸，結(jié)果基本不變，說明了這說明了本文結(jié)論具有較高的穩(wěn)定性。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論 本文以2007年～2008年滬深上市公司的高科技企業(yè)為樣本，考察了高科技企業(yè)高管任期、經(jīng)營績效與企業(yè)R&D支出之間的關(guān)系。通過研究，本文得出了以下結(jié)論:高管任期越短，R&D資金投入越多，而R&D人員投入則越少；公司的經(jīng)營績效越好，R&D支出越多；績效相同的情況下，高管的股權(quán)激勵政策越好，R&D支出越多。

（二）政策建議 通過研究，本文提出如下政策建議:

第一，根據(jù)本文的實證結(jié)論，結(jié)合高科技企業(yè)研發(fā)人力資源的寶貴價值，企業(yè)對于高管任期應(yīng)當綜合考慮，加以權(quán)衡，避免頻繁更換高管造成企業(yè)研發(fā)人員投入不足及高管對未來任期的不合理的過低期望所帶來的嚴重后果，也要避免出現(xiàn)高管任期過長使企業(yè)的研發(fā)資金投入不足而缺乏競爭力的情況。

第二，本文的結(jié)論支持高管的股權(quán)激勵有利于高管進行研發(fā)支出，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該設(shè)計合理的高管的股權(quán)激勵機制，使之與企業(yè)的長期戰(zhàn)略相結(jié)合，促進高管為企業(yè)長遠發(fā)展考慮。

本文的研究也存在如下的不足之處:影響高科技上市公司研發(fā)投資的因素有很多是“不可觀測的”，而且由于我國上市公司并不強制披露其研發(fā)費用，因此本文只研究披露了研發(fā)費用的高科技公司，其他類型的企業(yè)還有待進一步研究。

［1］Howitt ，P.，and D.Mayer- Foukles ，2002，“R &D ，Implementation and Stagnation : A Schumpeterian Approach of Convergence Clubs”，NBER Working Paper，No.9104，

［2］Demsetz,H.1967.“Toward ATheory ofProperty Rights”.The American EconomicReview,7:347～359

［3］Hambrick，D.C，G.D.Fukutomi，1991，“The SeasonsofaCEO’s Tenure”，AcademicManagement，16，pp.719～742.

［4］Miller，D.，1991，“Stale in the Saddle:CEO Tenure and the Match between Organization and Environment”，Management Science，37，pp.34～52.

［5］Thomas，A.，K.Ramaswamy，1991，“The Performance Impact ofStrategy- manager coal- ignment:An Empirical Examination”，Strategy Management，12，pp.509～522.

［6］Jianfeng Wu and Rungting Tu，2007，“CEO stock option pay and R&D Spending: a behavioral agency explanation”.［J］，Journal of Business Research，60:482- 492.

［7］劉運國、劉雯:《我國上市公司的高管任期與R&D支出》，《管理世界》2007年第1期。