摘要：本文從股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個(gè)方面，對(duì)我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司繢效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：國有股、法人股與公司績效不存在顯著相關(guān)性，機(jī)構(gòu)持股、內(nèi)部持股與公司績效存在正相關(guān)性，速說明內(nèi)部持股可以產(chǎn)生有效的激勵(lì)，提高公司績效。前五大股東持股比例之和與公司績效存在正相關(guān)性，這說明幾個(gè)大股東共同控制公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于公司的發(fā)展。
　　關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)公司績效制造業(yè)
　　
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，影響公司的經(jīng)營績效，如何合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是改善公司治理結(jié)構(gòu)的首要問題。關(guān)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究，目前主要涉及股權(quán)構(gòu)成與公司績效的關(guān)系和股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系兩個(gè)方面。關(guān)于股權(quán)構(gòu)成與公司績效關(guān)系研究的結(jié)論有：股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效負(fù)相關(guān)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效正相關(guān)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效不相關(guān)以及存在著U型關(guān)系四種。關(guān)于股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系研究結(jié)論有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)及倒U型四種主要關(guān)系。
　　關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的理論與實(shí)證研究難以達(dá)成一致的原因。主要是樣本選擇的不同及績效指標(biāo)的選擇差異造成的。本文從股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個(gè)方面，以制造業(yè)為樣本，研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。將樣本限制在一個(gè)行業(yè)，可以避免因?yàn)樾袠I(yè)差異對(duì)結(jié)論產(chǎn)生影響。在績效指標(biāo)的選擇上，選擇了托賓O值以及總資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)作為被解釋變量，避免因?yàn)橹笜?biāo)的單一造成結(jié)論的誤差。
　　
　　一、研究與假設(shè)
　　
　　(一)股權(quán)構(gòu)成與公司績效
　　股權(quán)構(gòu)成是各個(gè)不同的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。不同類型的股份對(duì)應(yīng)著不同的權(quán)益主體，不同權(quán)益主體對(duì)公司治理的參與和影響程度不同，他們的行為會(huì)對(duì)公司績效產(chǎn)生影響。
　　1　國家股。國家股的最終所有者是全體人民，而對(duì)國家股進(jìn)行決策和處置的是政府部門或國家授權(quán)的機(jī)構(gòu)組織。這些機(jī)構(gòu)和部門只是國有股的代理人，并不是所有者。
　　國有股所有者缺位的委托代理方式容易產(chǎn)生代理人不稱職的情況。同時(shí)，由于國有股代理人往往由政府部門領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，因而缺乏有效的監(jiān)督，會(huì)對(duì)公司績效產(chǎn)生消極影響。最后，管理國有股份的行政機(jī)關(guān)帶有強(qiáng)烈的行政色彩，當(dāng)政治目標(biāo)與公司目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，往往會(huì)拋棄公司的利益而追求行政目標(biāo)，對(duì)公司利益造成侵害。
　　基于以上原因，本文假設(shè)：國有股比例與公司績效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　2　法人股。法人股包括國有法人股和非國有法人股。法人股所代表的資本不僅有國家資本，還有民營和集體所有資本。法人股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于國有股股東，因此法人股股東具有監(jiān)控的積極性。更愿意參與公司的治理。法人股的穩(wěn)定性較社會(huì)公眾股強(qiáng)，他們的投資并不追求短期的投機(jī)，而尋求長期的資產(chǎn)增值。法人股股東會(huì)通過投票參與公司治理，以期提高公司績效而獲得更多的回報(bào)。
　　基于以上原因，本文假設(shè)：法人股比例與公司績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　3　機(jī)構(gòu)持股。機(jī)構(gòu)持股包括基金持股、券商持股、財(cái)務(wù)公司及信托公司持股等一系列投資機(jī)構(gòu)的持股總和。機(jī)構(gòu)持股的目的是為了獲得資本的增值，他們在選擇持股對(duì)象時(shí)會(huì)更加注重公司的績效。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者具有從事生產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場有充分的了解，會(huì)選擇成長性較好的公司進(jìn)行投資。
　　基于以上原因，本文假設(shè)：機(jī)構(gòu)持股比例與公司績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　4　內(nèi)部持股。內(nèi)部持股包括管理層持股及員工持股等。內(nèi)部人持有公司股份，使他們獲得了剩余索取權(quán)，從而激發(fā)了工作積極性。提高了效率。利益相關(guān)者享有企業(yè)剩余的索取權(quán)，使代理人能夠按照委托人的意志完成代理過程，有效地提高了公司績效。
　　內(nèi)部人持股比例過高會(huì)形成侵占效應(yīng)。內(nèi)部人由于控制大量的股權(quán)，從而有了足夠的話語權(quán)。可以為自己爭取到更多的利益，對(duì)公司形成侵害。從我國上市公司的現(xiàn)狀來看，企業(yè)的內(nèi)部持股比例極低，存在著大量的零持股現(xiàn)象。因而。本文認(rèn)為目前我國上市公司中的內(nèi)部持股還僅僅是發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的階段，侵占效應(yīng)并不存在。
　　基于以上原因，本文假設(shè)：內(nèi)部持股比例與公司績效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　
　　(二)股權(quán)集中度與公司績效
　　股權(quán)集中度是全部股東因持股比例不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。按照第一大股東的持股比例劃分如下：當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例CR1<20％時(shí)，為股權(quán)分散；當(dāng)20％　　股權(quán)高度分散時(shí)，由于缺乏實(shí)際的控制者，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使企業(yè)經(jīng)營者獲得了實(shí)際控制權(quán)。而過度分散的股權(quán)使股東行使權(quán)利的積極性受到了抑制，監(jiān)督公司經(jīng)營者付出的成本與收益不對(duì)稱，股東往往會(huì)產(chǎn)生“搭便車”的動(dòng)機(jī)，一且企業(yè)經(jīng)營者不能勝任也無法做出迅速的反應(yīng)。
　　股權(quán)高度集中時(shí)，控股大股東出于自身利益的需要，會(huì)積極地提高公司績效。公司被單一大股東控制，控股股東可能會(huì)為了自身的利益而侵害其他中小股東的權(quán)益。另外。絕對(duì)控股股東的存在使其他小股東只能“用腳投票”，不利于公司的發(fā)展。
　　股權(quán)適度集中時(shí)，大股東的股份數(shù)量較大，仍然有意愿去改進(jìn)公司的績效狀況，而其他的股東也有一定的能力對(duì)大股東進(jìn)行監(jiān)督和制衡，不會(huì)出現(xiàn)“搭便車”現(xiàn)象。而在企業(yè)經(jīng)營者存在經(jīng)營問題時(shí)，控股股東也可以快速做出應(yīng)對(duì)。
　　基于以上原因。本文假設(shè)：股權(quán)集中度與公司績效呈倒U型關(guān)系。
　　
　　二、實(shí)證分析
　　
　　(一)研究樣本的選取
　　為了對(duì)以上分析進(jìn)行驗(yàn)證，本文選取了最有代表性的制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。本文選擇2008年12月31日至2009年12月31日1年間發(fā)行A股的835家制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)為樣本，去除截至2010年4月1日未能公布2009年數(shù)據(jù)的公司及ST、PT的公司，最終得到252家公司。使用的數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理使用的軟件是SPSS 16.0。
　　
　　(二)研究變量的說明
　　1　被解釋變量。設(shè)公司績效指標(biāo)為P，分別用托賓Q值及總資本收益率ROA來反映公司績效。
　　總資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤，企業(yè)總資產(chǎn)：
　　托賓O值=公司市值／公司的重置成本，假設(shè)公司的重置成本近似等于公司的總資產(chǎn)，用Q=公司市值，公司總資產(chǎn)。
　　2　解釋變量。股權(quán)構(gòu)成指標(biāo)：設(shè)國家股比例為ST