王宏

PEVC給力中國中小企業(yè)

王宏

引言：西方發(fā)達(dá)國家科技創(chuàng)新背后有一個(gè)強(qiáng)大的推手

西方發(fā)達(dá)國家的科技創(chuàng)新在近二三十年來呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢，這一事實(shí)背后存在什么樣的邏輯？是不是西方發(fā)達(dá)國家為科技創(chuàng)新找到了一個(gè)新的動(dòng)力源，或者說出現(xiàn)了一個(gè)強(qiáng)大的創(chuàng)新推手？筆者的答案是：PEVC（私募股權(quán)投資基金）在西方國家金融制度中扮演著越來越重要的角色。

審視PEVC作為一個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷程，其在美國等西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展壯大也正是近二三十年間的事情，如果能畫出兩條曲線，我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展壯大和發(fā)達(dá)國家科技創(chuàng)新呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。這形象地說明，它們兩者之間的關(guān)系是攜手共進(jìn)。

一、私募股權(quán)投資基金對促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的重要作用

（一） 促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新

1.關(guān)于融資制度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力影響的一個(gè)例證：為什么日本企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力不如美國企業(yè)。

日本是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，是公認(rèn)的工業(yè)大國，但在人類進(jìn)入信息技術(shù)時(shí)代，為什么日本卻陷入長達(dá)近二十年的經(jīng)濟(jì)滯脹之中？原因眾說紛紜，但換一個(gè)角度來考慮，這和日本缺乏促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的市場環(huán)境及相應(yīng)的融資制度有沒有直接的因果關(guān)系呢？英美是主要靠市場力量來完成國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和工業(yè)化進(jìn)程的。在一個(gè)高度市場化的國家，國家的發(fā)展從根本上講要依托于民間經(jīng)濟(jì)的力量，或者說是市場的力量。民間的企業(yè)家要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)的資金從哪里來？考察西方發(fā)達(dá)國家大部分企業(yè)的創(chuàng)業(yè)史，他們主要靠的就是股權(quán)融資。做企業(yè)，個(gè)人的積累畢竟有限，一般的做法是先把親朋好友拉進(jìn)來作股東，不夠了，再去找天使投資人及VC，就是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，錢又不夠了，他們就要找大的VC或PE去搞股權(quán)融資。股權(quán)融資好處是什么，是企業(yè)可以獲得大量的自有資本。企業(yè)的資本金由企業(yè)自主支配，企業(yè)搞高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新有了資金來源，從而企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力就比較強(qiáng)。

日本融資制度的最大特色就是主辦銀行制度，企業(yè)的資金主要來自銀行，借的錢適合用來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，但不適合用于高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新。因此，日本的融資制度對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新在總體上是抑制的。

2.集成技術(shù)創(chuàng)新不能等同于核心技術(shù)創(chuàng)新。

有人會舉出大量的例子來說明日本企業(yè)的創(chuàng)新能力很強(qiáng)，但正如產(chǎn)品有高下之分，技術(shù)創(chuàng)新也有高下之分。我們把技術(shù)創(chuàng)新排一個(gè)檔次，日本的技術(shù)創(chuàng)新是以技術(shù)再創(chuàng)新，技術(shù)集成創(chuàng)新為主，這種創(chuàng)新的特點(diǎn)是根據(jù)市場需要，把成熟的技術(shù)用好和加以完善。另一個(gè)更高層次的創(chuàng)新是核心技術(shù)創(chuàng)新，這種創(chuàng)新的標(biāo)志，一是開創(chuàng)性的，二是創(chuàng)立了一種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。這種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)被市場接受后，你要產(chǎn)品化，就只能在我的標(biāo)準(zhǔn)之上進(jìn)行，否則你無法與他人兼容，無法與市場接軌。我們面臨的一個(gè)共同事實(shí)是，在人類進(jìn)入信息化時(shí)代后，這些具有革命性價(jià)值的核心技術(shù)，基本上都掌握在美國企業(yè)手上，比如英特爾、微軟、谷歌。

做企業(yè)的人都知道，搞一種新的核心技術(shù)，要有雄厚的人才儲備、長期的技術(shù)儲備，這些都非?；ㄥX，花這種錢的風(fēng)險(xiǎn)很大，絕不是一般創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠承擔(dān)的。搞核心技術(shù)創(chuàng)新，要把核心技術(shù)變成一種商品，這些企業(yè)除了有足夠多敢于燒掉自己不心痛的自有資金，還要有足夠的耐心。誰敢給你那么多錢讓你燒，并有足夠耐心等待你發(fā)展壯大，這種角色就非PEVC莫屬了。幸運(yùn)的是，這種“活雷鋒”式的投資機(jī)構(gòu)在美國等一些發(fā)達(dá)國家還真不少。

為什么說人類的信息技術(shù)革命首先在美國和采用英美模式的北歐國家興起，而不在日本、德國等國興起，制度性原因至此我們就非常清楚了。所以我們說，PEVC在其中所扮演的重要角色，怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。

3.PEVC的制度性優(yōu)勢。

PEVC的優(yōu)勢就在于，它本身是真正市場化的，資金選擇能讓它實(shí)現(xiàn)最大增值的人做基金管理者，基金管理者則以成長潛力和經(jīng)營效率作為原則來選擇市場中最好的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資?；鸸芾碚哂檬种械馁Y金作為選票，將集聚的社會資金投給市場中最有前途的產(chǎn)業(yè)，投給了最有前途產(chǎn)業(yè)中最有效率的企業(yè)，至于說風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者自然會與未來可能的收益進(jìn)行平衡。

由于PEVC在解決企業(yè)融資方面存在的制度性優(yōu)勢，在幫助企業(yè)做大做強(qiáng)、幫助企業(yè)達(dá)到上市融資目標(biāo)的問題上，誰是企業(yè)最堅(jiān)定的同盟軍，自然非PEVC莫屬。

（二）促進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)新

1.缺錢往往只是制約企業(yè)發(fā)展的一個(gè)短板，內(nèi)部制度性短板對企業(yè)發(fā)展的制約是多重的。

許多中小企業(yè)發(fā)展到一定階段都舉步維艱，難道只是缺錢嗎？如果只是缺錢，問題反而變得簡單。缺錢找錢就是了，企業(yè)好，總會找到認(rèn)同者。其實(shí)，缺錢往往只是這些企業(yè)的一個(gè)短板，在公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理制度等多個(gè)方面，都可能是構(gòu)成制約這些企業(yè)發(fā)展的制度性短板。

2.PEVC在促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)與創(chuàng)新中所發(fā)揮的重要作用。

股權(quán)投資是一種權(quán)益性的直接投資。PEVC在企業(yè)里投了錢，就成為了這些企業(yè)的股東，因此，PEVC和被投資的企業(yè)之間不再是一種純粹的資金往來關(guān)系，而實(shí)質(zhì)上是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、共同成長的合作伙伴關(guān)系。在變成合作伙伴后，PEVC從投資安全和資金增值的需要，一般都愿意主動(dòng)向被投資的企業(yè)貢獻(xiàn)他們的多種專業(yè)性增值服務(wù)，其中很重要的一點(diǎn)，就是會協(xié)助企業(yè)建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。比如，PEVC一般都會派出成員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會，以此來監(jiān)督董事會規(guī)范運(yùn)作，對管理層的經(jīng)營管理進(jìn)行動(dòng)態(tài)的跟蹤，并為企業(yè)的重大經(jīng)營決策貢獻(xiàn)自己的智慧；PEVC一般都會主動(dòng)為被投資企業(yè)引進(jìn)同類型企業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助企業(yè)建立高效的經(jīng)營管理制度和組織架構(gòu)。

對企業(yè)的制度創(chuàng)新，PEVC有一點(diǎn)是非常重視的，就是如何使被投資企業(yè)的管理和技術(shù)骨干人員的利益與自己的利益一致。PEVC一般都會要求在被投資的企業(yè)中建立管理和技術(shù)骨干人員的激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)機(jī)制中通常會包括期權(quán)、期股等形式的股權(quán)激勵(lì)。通過股權(quán)激勵(lì)制度，可以在投資者與管理層之間建立起一種分享經(jīng)濟(jì)成果、共擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的契約關(guān)系。

（三）促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新

1.中小企業(yè)做大后普遍有創(chuàng)新能力減退的傾向。

中小企業(yè)普遍有創(chuàng)新的沖動(dòng)，但企業(yè)做大了，上市了，變成了大公司，許多企業(yè)家反而會出現(xiàn)創(chuàng)新精神萎縮、創(chuàng)新能力減退的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象有一定的代表性，其原因可能和人性中固有的惰性有關(guān)。

2.PE以收購兼并為武器給企業(yè)管理層不斷施加創(chuàng)新的壓力。

大多數(shù)好企業(yè)都會選擇上市，成為上市公司后，一些企業(yè)業(yè)績卻出現(xiàn)持續(xù)下滑，反映在股價(jià)上，這些公司的股價(jià)一般都會停滯不前或持續(xù)下跌，一旦出現(xiàn)股票被市場大量拋售而一落千丈、股價(jià)非常便宜時(shí)，手中握有大量現(xiàn)金的PE憑借良好的嗅覺和市場運(yùn)作的能力，他們就可能有目的地大量收購這家公司的股票，他們還可能出面聯(lián)絡(luò)其他的股東，通過征集投票權(quán)的方式，在取得公司大比例投票權(quán)后，他們主動(dòng)出面召集股東大會，用股東會決議的方式，讓不稱職的、沒有創(chuàng)新能力的經(jīng)營班子下課。PE們從市場中再選擇好的管理層進(jìn)駐公司，用新的治理機(jī)制和管理機(jī)制，對新的經(jīng)營班子進(jìn)行激勵(lì)、監(jiān)控。在這一過程中，PE們基本上都是持股不動(dòng)的，持股期間可能是兩年、三年，甚至更長時(shí)間，當(dāng)這些公司股票又成為藍(lán)籌股時(shí)，PE們就會將一部分或全部股份拋出，通過以時(shí)間換空間，一進(jìn)一出之間，可以獲得股票升值的巨大差價(jià)。

PE上述行為是一種典型的收購兼并交易，他們通過二級市場的收購兼并作為武器，客觀上給上市公司的管理層不斷施加創(chuàng)新的壓力，讓公司保持一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢。

二、中國為什么應(yīng)該大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金

（一）建立創(chuàng)新型國家的需要

前面講的內(nèi)容主要是從市場微觀的層面。下面將視角再提升一點(diǎn)，從更宏觀的層面并結(jié)合中國的實(shí)際來談私募股權(quán)投資基金的重要作用。

1.建立創(chuàng)新型國家要充分發(fā)揮市場的力量

事實(shí)告訴我們，創(chuàng)新型國家單靠國家的投入是建不成的。國家科研經(jīng)費(fèi)畢竟有限，最好是集中投入到某些社會效益突出的基礎(chǔ)科研領(lǐng)域，而大多數(shù)技術(shù)性創(chuàng)新，則必須充分發(fā)揮市場配置資金的作用，通過市場來選擇好的技術(shù)、好的企業(yè)，市場的效率往往會高于行政分配的效率。只有這樣，才可以使創(chuàng)新技術(shù)得到市場的檢驗(yàn)、使真正優(yōu)秀的企業(yè)脫穎而出。

2.中國不缺創(chuàng)新人才，缺的是PEVC

中國最大的國情是人口多，中國的人口紅利我們已經(jīng)獨(dú)享了多年。現(xiàn)在，中國已經(jīng)不是勞動(dòng)力最便宜的地方，但中國人重視教育的傳統(tǒng)給中國帶來了新的人口紅利，這就是中國現(xiàn)在已擁有了世界上規(guī)模最大的理工技術(shù)人員群體。如果我們也能逐漸建立了一套像美國那樣完整的投融資體系，有大量的PEVC活躍在市場中，由他們在市場中將創(chuàng)新性人才和創(chuàng)新性技術(shù)選秀出來并承擔(dān)扶上馬送一程的重任，我們整個(gè)國家的創(chuàng)新能力肯定會得到大大的提升。

（二）國家金融制度創(chuàng)新的需要

1.中國是世界上金融市場效率較低的國家之一。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國商業(yè)銀行的存款余額長期占國內(nèi)市場資金總量的90%左右，居民銀行存款的年回報(bào)率大概在1-3%左右。在發(fā)達(dá)國家，如美國和歐洲，商業(yè)存款占整個(gè)資本市場資金總量的50%以下，其它的錢大部分存在于各種投資性基金里面，多年實(shí)證研究的結(jié)果顯示，這些基金的回報(bào)一般都大大超過銀行的存款，同時(shí)也要高于股市的指數(shù)增長，其中私募股權(quán)投資基金的回報(bào)又是最高的。

2.PEVC的發(fā)展將在較大程度上提高國內(nèi)金融市場的運(yùn)行效率。

中國居民存款太多，資金使用效率低，如果中國的私募股權(quán)投資基金能夠得到發(fā)展，將有助于提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率，增加直接融資在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中的比重，也大大減少流動(dòng)性過剩對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和銀行信貸擴(kuò)張的壓力。

另外，盡管中國商業(yè)銀行存款余額很大，但中國民營中小企業(yè)從銀行得到貸款則非常不容易。中國銀行的貸款大部分要求以資產(chǎn)作為抵押，幾乎沒有面向中小企業(yè)信用貸款的指標(biāo)。對于沒有多少實(shí)物資產(chǎn)可以抵押的中小型企業(yè)來講，幾乎沒有機(jī)會從銀行借到錢，除了從自己口袋拿錢和從親朋好友處借錢之外，如果有大量的私募股權(quán)投資基金存在，中國的民營企業(yè)就多了一個(gè)重要的融資渠道，有利于國內(nèi)優(yōu)秀的中小企業(yè)健康發(fā)展。

（三）爭取國內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組主導(dǎo)權(quán)的需要

1.外資PE已在問鼎國內(nèi)某些產(chǎn)業(yè)重組主導(dǎo)權(quán)。

近幾年，外資PE在中國屢有大手筆，他們投資兼并的對象直指國內(nèi)某些產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。比如，高盛收購雙匯，美國華平投資集團(tuán)收購哈藥集團(tuán)，美國新橋資本控股深發(fā)展行，還有引起最大爭議的美國凱雷收購徐工機(jī)械，等等。銀行業(yè)也是外資大舉進(jìn)入的一大行業(yè)，包括工商銀行、建設(shè)銀行在內(nèi)的國內(nèi)上市銀行，幾乎每家都有外資私募股權(quán)基金的身影。

2.對外資PE并購國內(nèi)某些產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)要考慮是否危及國家經(jīng)濟(jì)安全。

上述這些例子看起來都是市場化行為，但背后是否隱含著一定的政治經(jīng)濟(jì)意義呢？任何一個(gè)主權(quán)國家，對自己某些關(guān)鍵性民族產(chǎn)業(yè)的存廢，應(yīng)該上升到國家經(jīng)濟(jì)安全的角度進(jìn)行必要的考量。試想，如果一些關(guān)鍵性民族產(chǎn)業(yè)被外資控股了，我們可能就會失去對這些產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控權(quán)和非常關(guān)鍵的定價(jià)權(quán)。

3.爭取國內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組主導(dǎo)權(quán)：天降大任于國內(nèi)PEVC。

對外資PE在國內(nèi)做產(chǎn)業(yè)重組進(jìn)行一定的限制，并沒有解決我們國內(nèi)許多產(chǎn)業(yè)比較分散、規(guī)模效益差、競爭能力不強(qiáng)的問題，中國的產(chǎn)業(yè)重組之路是必須要走的，要產(chǎn)業(yè)重組又不能失去國內(nèi)的主導(dǎo)權(quán)，怎么辦？中國的事最終還需要中國人來辦。有些人可能會想，我們就靠國有企業(yè)來做嗎。這顯然不是最佳的選擇，一是國企固有的治理缺陷和低效率問題還沒有得到根本解決，還有一點(diǎn)非常忌諱，這樣做給西方國家指責(zé)你是非市場經(jīng)濟(jì)國家，進(jìn)而采取各樣經(jīng)濟(jì)制裁措施留下了口實(shí)。因此，中國民族的產(chǎn)業(yè)投資基金或者說私募股權(quán)投資基金是面臨天降大任，不能退縮，只有雄起了。

三、解決中國中小企業(yè)融資難的PEVC之道

（一）中小企業(yè)難以獲得現(xiàn)有銀行體系支持的深層原因

中小企業(yè)要發(fā)展，離不開銀行資金的大力支持。但中小企業(yè)也要面對這一事實(shí)，國內(nèi)大銀行基本上由國有控股，國有銀行的貸款投向和規(guī)模相當(dāng)程度上被政府所主導(dǎo)，所以，有限的信貸資源被國有大企業(yè)大量占用就不難理解。另外，現(xiàn)有銀行體系在市場定位和客戶選擇上傾斜于國有大企業(yè)而忽視中小企業(yè)也是一種市場化的理性選擇，原因有如下幾點(diǎn)：

第一，由于中小企業(yè)多為處于成長期的民營企業(yè)，他們普遍存在基礎(chǔ)性管理工作薄弱，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不真實(shí)、不完整，對于加強(qiáng)對外信息透明度配合度有限，以至銀行很難用“常規(guī)”的辦法去評估其還款能力和信貸風(fēng)險(xiǎn)。

第二，企業(yè)規(guī)模小，固定資產(chǎn)少，有效抵押物不足，使其缺乏“第二還款保證”，從而使銀行更加感到風(fēng)險(xiǎn)控制之難。

第三，中小企業(yè)經(jīng)營靈活，資金周轉(zhuǎn)快進(jìn)快出，它們在貸款時(shí)也希望快借快還。這對于習(xí)慣于面對大客戶，每筆貸款以千萬及以億為單位計(jì)算，工作程序環(huán)環(huán)相扣的大銀行而言，他們天生就沒有為中小企業(yè)服務(wù)做更多的準(zhǔn)備。

第四，中小企業(yè)貸款額度小，期限短，涉及面廣，工作量大，與大額貸款比較，其成本和費(fèi)用率要高得多。因而，有能力發(fā)放大額貸款的銀行機(jī)構(gòu)多半不愿涉及。

因此，大銀行的這種態(tài)度是其長期的經(jīng)營習(xí)慣和中小企業(yè)自身的特點(diǎn)不合拍所導(dǎo)致的一種趨利避害行為，它更多是一種微觀的市場選擇，在市場經(jīng)濟(jì)下，這無可厚非。

（二）私募股權(quán)投資基金已成為我國支持中小企業(yè)融資的重要力量

由于PEVC獨(dú)特的機(jī)制，PEVC在考察項(xiàng)目時(shí)具有明顯的“海選”特點(diǎn)，他們“上山下鄉(xiāng)”，目的就是發(fā)掘出好的企業(yè)，他們通過對發(fā)現(xiàn)的企業(yè)現(xiàn)狀及未來潛力進(jìn)行專業(yè)化的判斷。因此，PEVC在“海選”中發(fā)掘出具有“超男”“超女”特質(zhì)的中小企業(yè)的概率是很大的。

盡管國內(nèi)PEVC產(chǎn)業(yè)還處于相對弱勢的地位，但國內(nèi)的PEVC產(chǎn)業(yè)仍在頑強(qiáng)地發(fā)展著。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前從事PE投資的各類機(jī)構(gòu)，包括以有限合伙方式存在的基金公司、以有限責(zé)任公司存在的投資公司或投資管理公司，還有其他的各類引導(dǎo)基金等，至少有5000家以上，投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟(jì)諸多方面，對擴(kuò)大中小企業(yè)的資本金，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新、重組兼并等方面，都發(fā)揮了重要作用。目前，在國內(nèi)首批創(chuàng)業(yè)板上市的28家企業(yè)中，有23家得到了PEVC的支持，其中主體是國內(nèi)PEVC。

（三）中小企業(yè)對私募股權(quán)投資基金存在的幾個(gè)典型誤區(qū)

誤區(qū)之一：將私募股權(quán)融資混同于借貸融資。

PEVC們在接觸中小企業(yè)時(shí)，經(jīng)常會遇到這種情況，中小企業(yè)家們會問PEVC，你們的錢我什么時(shí)候還，利息回報(bào)要多高？遇到這種場合，PEVC們肯定會非常尷尬。

實(shí)際上，私募股權(quán)融資與借貸融資同樣是融資，但這兩種錢在交易性質(zhì)上是有差異的，借貸融資交易的對象是銀行的錢和借款企業(yè)的信用，還有企業(yè)提供的擔(dān)保物、抵押品，而私募融資交易的對象是PEVC的錢和融資企業(yè)的股權(quán)，也就是說，企業(yè)是用支付自己一定比例的股份來換取PEVC的投資之后，企業(yè)有了錢，PEVC有了企業(yè)的股權(quán)，成了企業(yè)的股東。

誤區(qū)之二：不與PEVC合作是因?yàn)镻EVC進(jìn)來后會盤剝企業(yè)的利潤。

這一誤區(qū)來自于中小企業(yè)們對PEVC經(jīng)營模式的徹底誤讀。PEVC搞股權(quán)投資，其終極目的不是為了永遠(yuǎn)持有被投資企業(yè)的股權(quán)，而是為了時(shí)機(jī)成熟時(shí)通過資本市場上或其他方式進(jìn)行退出變現(xiàn)。因此，PEVC的收益來源主要是來自于持有的被投資企業(yè)股權(quán)在資本市場的增值放大，來自于將這些增值放大的股權(quán)交易出去獲取的增值收益。

當(dāng)然，PEVC不是不關(guān)心被投資企業(yè)的贏利，但關(guān)心的重心是企業(yè)的贏利能力，而不是企業(yè)一時(shí)的贏利水平。如果一定要讓PEVC在被投資企業(yè)年年都分紅和可預(yù)見的未來能夠上市這兩者之間做一選擇，PEVC會毫不猶豫地選擇后者。

誤區(qū)之三：引進(jìn)PEVC會讓企業(yè)家失去對自己企業(yè)的控制力。

企業(yè)家之所以會產(chǎn)生這種顧慮，一是這些企業(yè)家將企業(yè)的控制力完全等同于企業(yè)股權(quán)比例的大小，其二同樣是對PEVC經(jīng)營模式的不理解。其實(shí)，PEVC經(jīng)營的對象是被投資企業(yè)的股權(quán)而不是企業(yè)本身，怎么經(jīng)營好企業(yè)，是這家企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的職責(zé)。在大多數(shù)情況下，PEVC都不會謀求對目標(biāo)企業(yè)的控股，他們持有的目標(biāo)企業(yè)股份通常不會超過這家企業(yè)總股份的30%。

PEVC甘冒各種投資的風(fēng)險(xiǎn)，將資金投入到融資企業(yè)中，很大程度上來自于對企業(yè)家本人的信任，因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)家能夠讓PEVC投入的資金在經(jīng)營中不斷地得到保值增值。而企業(yè)家一旦贏得PEVC的信任，PEVC也愿意將資金源源不斷注入企業(yè)，這使企業(yè)家有更多的資源可供其支配。盡管企業(yè)家可能會因此讓渡出一些股權(quán)，但因?yàn)橛辛烁嗟馁Y源供其調(diào)配，企業(yè)家控制力不僅沒有縮小，反而是得到了放大。因此，對一個(gè)能讓投資者的錢不斷實(shí)現(xiàn)增值的企業(yè)家，投資商只會想方設(shè)法去維護(hù)他對企業(yè)的控制力，因?yàn)檫@才是符合投資者最大利益的理性選擇。

（四）私募股權(quán)投資基金商業(yè)模式的簡單概括

其一，股權(quán)投資商經(jīng)營的對象是融資企業(yè)的股權(quán)而不是融資企業(yè)本身。

其二，股權(quán)投資商的收益主要來自于融資企業(yè)的股權(quán)在資本市場的增值放大，而不是來自于融資企業(yè)的經(jīng)營性盈利。

四、中小企業(yè)融資難也要從自身融資能力不足上找原因

（一）中外中小企業(yè)在融資能力上存在較大的差距

1.中小企業(yè)一說到融資往往只想到找銀行貸款一個(gè)途徑。

中國正處于典型的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，中國中小企業(yè)普遍缺乏在發(fā)達(dá)的資本市場和金融環(huán)境歷練的經(jīng)歷。因此，一說到融資，往往只想到找銀行貸款一個(gè)途徑。在西方發(fā)達(dá)國家，不會有政府連發(fā)紅頭文件號召解決中小企業(yè)融資難的事情，每個(gè)中小企業(yè)作為市場中的主體，他們都是主動(dòng)適應(yīng)外部的融資制度和融資環(huán)境，找到適合自身發(fā)展特點(diǎn)的融資方式，這是中小企業(yè)發(fā)揮自我主觀能動(dòng)性來解決融資問題的根本途徑。

2.西方發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)廣泛采用以股權(quán)融資方式為主體的多種融資方式。

在西方發(fā)達(dá)國家，中小企業(yè)要想向銀行貸款融資也是不容易的，他們廣泛采用以股權(quán)融資方式為主體的多種融資方式。比如，向親朋好友、天使投資人爭取的小額股權(quán)融資；向PEVC進(jìn)行大規(guī)模股權(quán)私募；向行業(yè)龍頭企業(yè)尋求戰(zhàn)略性股權(quán)投資或被他們收購兼并；向政府機(jī)構(gòu)尋求政策引導(dǎo)性股權(quán)投資；向社會公益機(jī)構(gòu)尋求公益性資金投入；通過商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)融資；發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)債券、可轉(zhuǎn)換公司債、公開上市發(fā)行等方式在多層次資本市場融資，等等。而上述融資方式在西方發(fā)達(dá)國家的廣泛使用，除了有一個(gè)有利于中小企業(yè)融資的法律與制度環(huán)境之外，還和中小企業(yè)自身普遍具備較強(qiáng)融資能力有關(guān)。

3.國內(nèi)中小企業(yè)普遍缺乏股權(quán)融資的專業(yè)能力，表現(xiàn)在：

其一，不了解股權(quán)融資的運(yùn)作規(guī)律和游戲規(guī)則，沒有掌握與投資機(jī)構(gòu)打交道的“共同語言”，沒有共同語言，自然缺乏合作共贏的基礎(chǔ)。

其二，不能合理、正確地處理自身與投資商雙邊的權(quán)益、責(zé)任和義務(wù)，融資本質(zhì)上是一種交易，如果各自的責(zé)權(quán)利都界定不清楚，要達(dá)成交易就是一種空話。

其三，不能理性分析自身的投資價(jià)值。自己都不知道自己值多少錢，在融資的時(shí)候，要不是漫天要價(jià)讓人討厭，要不就是一不小心把自己賤賣了。

其四，不能正確表達(dá)融資主張和融資意愿。有不少企業(yè)因?yàn)椴涣私馊谫Y的游戲規(guī)則，沒有一個(gè)完整的融資思路，當(dāng)然就無法讓投資商正確地了解并接受自己的企業(yè)，等等。

將上述種種表現(xiàn)加以歸納，反映的核心問題是中小企業(yè)對股權(quán)融資方式的陌生和運(yùn)作能力上的不足。要解決這一難題，中小企業(yè)的管理者們只有邊干邊學(xué)邊提高。通過閱讀股權(quán)融資專業(yè)書籍是幫助中小企業(yè)掌握這一專業(yè)知識的重要途徑，但由于種種客觀原因，目前適合國內(nèi)讀者閱讀的股權(quán)投融資專業(yè)書籍還比較匱乏，這在一定程度上制約了國內(nèi)中小企業(yè)股權(quán)投融資能力的快速提升。

（作者系瑞富投資有限公司總經(jīng)理）