Bennett Stewart

用好EVA指揮棒

經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)被譽為20世紀(jì)末“最炙手可熱的財務(wù)概念”,一經(jīng)產(chǎn)生便受到國際上著名大公司的推崇。作為一個被稱作是一個“真正能夠講實話”的指標(biāo),亦受到了中國企業(yè)的廣泛關(guān)注。

隨著《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》于2010年初正式施行,EVA成為我國中央企業(yè)業(yè)績考核的核心指標(biāo)。一石激起千層浪,該辦法正逐漸引發(fā)央企內(nèi)部管理升級的一系列連鎖反應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士指出,EVA絕不僅僅只是一個考核指標(biāo),更像是企業(yè)管理的一個指揮棒,準(zhǔn)確把握、有效運用,才能讓企業(yè)在正確的方向上漸行漸遠(yuǎn)。

“如果企業(yè)主用錯誤的指標(biāo)比率來衡量經(jīng)營者的業(yè)績,那么你會事與愿違,花冤枉錢鼓勵蠢事?！惫鹕虒W(xué)院名譽教授邁克爾?詹森如是說。

詹森教授是對的,盲目追求各種指標(biāo)比率,在現(xiàn)實中常常會降低經(jīng)營業(yè)績并減少股東價值。

單一的總體指標(biāo)

從商業(yè)產(chǎn)生至今,管理者和經(jīng)營者就一直利用各種指標(biāo)比率來設(shè)定目標(biāo)、分析經(jīng)營操作、衡量成功與失敗。在衡量經(jīng)營業(yè)績時,幾乎所有重要的事情都要通過各種各樣的統(tǒng)計數(shù)字來衡量和討論,例如增長率、利潤率、市場占有率等等。盡管各種指標(biāo)比率很容易利用,但它們有可能誤導(dǎo)經(jīng)營者。錯誤地利用指標(biāo)比率,那么它們就可能誤導(dǎo)管理者做出錯誤的決定。

資本回報率、每平方英尺的銷售額、制造業(yè)產(chǎn)能或者任何的生產(chǎn)效率衡量方法,并不可以產(chǎn)生最大化收益,因為它們還忘記了其他的一些相關(guān)因素,例如資源的增長和規(guī)模。就如同詹森所預(yù)測的,單單只靠資本回報率是不能說明一個企業(yè)或部門,相比在兩個時期的表現(xiàn)是更好了還是更壞了。管理者們決不能單去提升資本回報率,因為這會鼓勵他們?nèi)プ鲆恍]有任何經(jīng)濟(jì)意義的事。

解決的方法是找到一個單一的總體指標(biāo)比率,它能準(zhǔn)確地鞏固所有的有利因素,同時把劣勢決策控制在一定的限度。在沒有真正地創(chuàng)造價值時,這個限度是不會增加的。

盡管詹森的規(guī)律說明這樣的指標(biāo)比率并不存在,但我相信我發(fā)現(xiàn)了一個符合條件的指標(biāo)比率,我稱之為“經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)動量”的指標(biāo)比率。這種比率是一個公司在一定時期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利潤變化值,除以它上一時期的銷售額。例如,如果去年一家公司的經(jīng)濟(jì)利潤增長了1000萬美元,而去年的銷售額為10億,那么這家公司的經(jīng)濟(jì)增加值動量為1%。

獨特的屬性

從另一方面來說,EVA能在經(jīng)濟(jì)利益中,調(diào)整大小的變化,使企業(yè)管理中的原本缺失的環(huán)節(jié)變得完整,因為它具有以下的屬性:

1以經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ),而不是會計學(xué)。

很多指標(biāo)比率會出現(xiàn)這樣或那樣的錯誤,僅僅是因為它們來自于盈利數(shù)字,同真正的經(jīng)濟(jì)利潤相去甚遠(yuǎn)。經(jīng)濟(jì)增加值動量來自于經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值,糾正了會計在很多方面的曲解。首先,通過扣除公司全部的資本費用、公司股權(quán)及其債務(wù),直到股東們在資本上獲取的利潤最少同他們在其他相同風(fēng)險的情況下所獲得的回報同樣多時,經(jīng)濟(jì)增加值才開始計量利潤。

通過這種對會計曲解簡單的糾正調(diào)整,經(jīng)濟(jì)增加值正確地把收益和資產(chǎn)控制在了一個可靠的尺度。當(dāng)管理者明智地消減成本時(也就是說不減少長期獲取收益的潛力),它會增加;當(dāng)管理者投資于一個可以獲得超過總資本成本的回報的正“凈現(xiàn)值”項目時,或者當(dāng)管理者從資金和盈利相對較差的活動中釋放資金時,它會增加;當(dāng)管理者錯誤分派或者不當(dāng)?shù)靥幚碣Y本時,例如,增加一些收益無法彌補資本支出的劣等商業(yè)模型或者支付了過高的收購費用,它會降低。其底線就是經(jīng)濟(jì)增加值測量了所有可以導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績得到改進(jìn)和財富得到創(chuàng)造的路徑。而這一點就足以使經(jīng)濟(jì)增加值動量優(yōu)于其他所有的指標(biāo)比率。

但是,糾正會計的扭曲并不僅是資本成本。舉一個例子,考慮到現(xiàn)在幾乎每一個公司的真實資產(chǎn)(能夠產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)增加值而不僅僅是增加銷售額),從廣義上講正是其品牌和能力。然而,按照會計規(guī)則培育無形資產(chǎn)的支出花費是沒有現(xiàn)值的。相反,當(dāng)“資本化”這些開支時—增加培訓(xùn)和研發(fā)的支出,對資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資本進(jìn)行品牌建設(shè),隨著時間的推移攤銷投資,在余額攤銷上服從于資本費用,如工廠和設(shè)備,經(jīng)濟(jì)增加值都會進(jìn)行衡量。同時,資本化不僅使管理者能夠更加精確地衡量和測定所有形式資本的回報,如果管理者們認(rèn)為這會創(chuàng)造一個有吸引力的回報,它還能夠鼓勵他們保持或增加開支,而不是為了一個報告中的盈利目標(biāo)去削減開支。

在同樣的理論下,為了測量經(jīng)濟(jì)增加值,資產(chǎn)減值和重組費用不再計入資產(chǎn)負(fù)債表中的收益中,而是計入資本。這也鼓勵了管理人員去忽略那些不相干的沉沒成本和簿記條目,同時,也會鼓勵管理者去采用那些能夠最大化地增加現(xiàn)金流的戰(zhàn)略。在目前的經(jīng)濟(jì)衰退和流動性危機(jī)的情況下,這是最為緊迫和重要的。

當(dāng)然,實際情況不會讓一個公司消除所有的會計扭曲,但是相對于其他的指標(biāo)比率只是表現(xiàn)表面價值的會計數(shù)字,使用經(jīng)濟(jì)增加值會更接近于真實的附加價值。

2是一個可以實現(xiàn)最大化的指標(biāo)。

根據(jù)定義,經(jīng)濟(jì)增加值動量總是同經(jīng)濟(jì)增加值完美地同步變化,因為后面的銷售分母在任何一個時期開始時便已經(jīng)固定。因此對于詹森的規(guī)律來說,這是惟一的例外,是惟一管理人員可以放心使用去獲取最大收益而不用擔(dān)心被誤導(dǎo)的百分比。

3避免大小偏見。

對比大小不同的公司和設(shè)定相比目標(biāo)在研究絕對數(shù)字的方式下很難進(jìn)行。經(jīng)濟(jì)增加值動量是連接兩個世界獨一無二的橋梁—把目標(biāo)定在增加經(jīng)濟(jì)增加值,對于制定能夠獲取最大價值的決定是正確的,以及在一定方式下,業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)等同于商業(yè)的規(guī)模和活動的等級的指標(biāo)比率領(lǐng)域。

4避免起點不同偏見。

因為它是基于經(jīng)濟(jì)利潤的變化而不是其水平,所以經(jīng)濟(jì)增加值動量使得公司之間和在目前環(huán)境不同的內(nèi)部部門之間的比較得到中和。

首先,一個明星執(zhí)行者得不到類似于強大的品牌和一種低成本的分銷網(wǎng)絡(luò)的遺留資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的價值已經(jīng)在公司的經(jīng)濟(jì)增加值獲取水平中得到了反映。并且經(jīng)濟(jì)增加值動量只與變化有關(guān)—通過衡量由于公司資產(chǎn)所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增加值利潤的增加來衡量資產(chǎn)價值的增加。而對于經(jīng)濟(jì)增加值動量的先入為主的偏見,給那些表現(xiàn)最好的企業(yè)獲得進(jìn)一步的提升帶來了障礙。它通過不斷的壓力,促使管理人員擴(kuò)張已經(jīng)盈利的商業(yè)模式,并不斷創(chuàng)新而不是依賴于老本。

同樣的,對于進(jìn)行了善意收購或一個效率低下的生產(chǎn)平臺的管理者也不會有任何的懲罰。這些不相干的“沉沒成本”已經(jīng)作為經(jīng)濟(jì)增加值的扣除反映了出來,而且并不限制其采取新戰(zhàn)略,以在未來增加經(jīng)濟(jì)增加值的能力。因此,當(dāng)企業(yè)遭遇有競爭力的挑戰(zhàn)時,經(jīng)濟(jì)增加值動量同時提供了對過去錯誤的免除和對未來重新燃起的希望。

因為它衡量了一些“邊緣性”的表現(xiàn),而且不會錯誤地多次計量同一資產(chǎn),或者一次又一次地懲罰同樣的錯誤。經(jīng)濟(jì)增加值動量是一個理想的“跨越性”的衡量指標(biāo),各業(yè)務(wù)部門的高層管理人員可以利用它來制定目標(biāo)和衡量業(yè)績,并指揮資源流向最能有效利用它們的部門,無論之前有怎樣的成功和失敗經(jīng)歷。

5預(yù)警系統(tǒng)。

經(jīng)濟(jì)增加值動量能夠積極地轉(zhuǎn)變那些真正的修整其業(yè)務(wù)并在追加投資時能夠獲得超過資本成本的收入的候選人,并且否定那些成熟的或者正面臨著更加激烈的競爭壓力而經(jīng)濟(jì)增加值開始滑落的業(yè)績冠軍們。在這兩種情況下,經(jīng)濟(jì)增加值動量是一個在籠中的“財政金絲雀”,它可以在一個有利的程度上,或者在出現(xiàn)不利趨勢時,在其他的指標(biāo)比率指標(biāo)未發(fā)現(xiàn)之前對管理進(jìn)行預(yù)警。

6股市校準(zhǔn)。

對于其他所有的指標(biāo)比率來說,業(yè)績基準(zhǔn)含糊不清或難以確認(rèn)是正常的。例如,應(yīng)該有多高的利潤率?庫存持有天數(shù)應(yīng)該保持在多少,才是一個合理的改進(jìn)目標(biāo)?這些問題的答案最終有些武斷并存在很大的爭議。但由于扣除了資本成本這個優(yōu)勢,經(jīng)濟(jì)增加值動量避免了一個在全球資本股市形成的客觀存在的障礙率。

重要的影響

首先,經(jīng)濟(jì)增加值動量會進(jìn)行內(nèi)在的風(fēng)險調(diào)整。例如,由于成本原因,房地產(chǎn)、證券經(jīng)紀(jì)人和電子公司,往往要比穩(wěn)定的食品加工業(yè)和公用行業(yè)承擔(dān)更高的成本,每年可能高達(dá)5%。經(jīng)濟(jì)增加值動量要求風(fēng)險高的企業(yè)必須給股東高的回報。

其次,經(jīng)濟(jì)增加值動量擁有很大的經(jīng)濟(jì)意義。一個經(jīng)濟(jì)增加值動量為零的公司,既沒有增加也沒有減少其經(jīng)濟(jì)利潤,它只是獲得了投資者在新的投資和留存收益上所期望的回報,因此它既沒有增加也沒有減少每股價值。一個黑白分明的“剃刀型”曲線劃分了成功和失敗:正的經(jīng)濟(jì)增加值動量值是“好”的;負(fù)的經(jīng)濟(jì)增加值動量值是“不好”的;經(jīng)濟(jì)增加值動量為零,在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的意義則是“不盈不虧”。其他的指標(biāo)比率都無法如此明晰并廣泛的應(yīng)用。

第三,歷史盈利的經(jīng)濟(jì)增加值動量是符合競爭性的市場運作的。例如,從1995年到2007年,美國中部的Russell 3000公司的平均經(jīng)濟(jì)增加值動量只有0.3%(見上表)。正如所料,競爭性的股市驅(qū)使邊際收益基本上是收支平衡的。

此外,正如經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所預(yù)測的,任何一家公司的經(jīng)濟(jì)增加值動量隨著時間的推移都會向著中值磁性靠近,就如同表中所證明的,5年的平均經(jīng)濟(jì)增加值動量都緊緊地聚集在中間的0.3%。起點低的公司要“后浪追前浪”,試圖去改善它,好的成熟公司會面對日益激烈的競爭,或者犯了如高價收購等這些能夠降低其經(jīng)濟(jì)增加值增長率的錯誤。

鑒于這一發(fā)現(xiàn),對于董事會成員和投資者來說,期望公司的經(jīng)濟(jì)增加值動量不斷長期增長是不切實際的。但這并不是說這是一種令人不安的局限,如果一個公司的經(jīng)濟(jì)增加值動量是4%,而第二年下降到了2%,它的經(jīng)濟(jì)利潤在這兩年中都增加了。2%的經(jīng)濟(jì)增加值動量是在前一年的4%的基礎(chǔ)之上獲得的。任何正的經(jīng)濟(jì)增加值動量都表明經(jīng)濟(jì)增加值在增加。

總之,經(jīng)濟(jì)增加值動量非常適合作為企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)—所有企業(yè)的目標(biāo)都應(yīng)該是不斷地使其最大化的一個單一指標(biāo)比率指標(biāo)。只要一個公司足夠成熟,會將每股收益、EBITA(稅息折舊及攤銷前利潤),以及資本回報率作為相關(guān)的財務(wù)指標(biāo),管理團(tuán)隊利用經(jīng)濟(jì)增加值動量代替?zhèn)鹘y(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行總結(jié)、對業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行評分、設(shè)定財務(wù)目標(biāo)、設(shè)定評價指標(biāo)計分卡、診斷競爭優(yōu)勢和劣勢、制定戰(zhàn)略,甚至用來衡量加薪都要好得多。

隨著經(jīng)濟(jì)增加值動量作為一套潛在的業(yè)績驅(qū)動因素和股東價值工具,其全面的企業(yè)應(yīng)用將更為明顯。

[文章來源:美國管理會計師協(xié)會(IMA)]