江西省地礦局建設(shè)工程大隊(duì) 王新

分析財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營中的利益和風(fēng)險(xiǎn)

江西省地礦局建設(shè)工程大隊(duì) 王新

本文通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的研究，敘述了自己對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的認(rèn)識(shí)，闡明了財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿利益，并分別從如何把握好財(cái)務(wù)杠桿的度，適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)比例；減少企業(yè)負(fù)債融資的負(fù)面影響及規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等兩個(gè)重要方面進(jìn)行分析。旨在提高我們對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)識(shí)和把握水平，從而促進(jìn)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的合理利用，有效控制負(fù)債規(guī)模，降低綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。

財(cái)務(wù)杠桿 計(jì)量 應(yīng)用

在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，杠桿的效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，且當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，則另一相關(guān)的變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。杠桿效應(yīng)主要包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的研究，確定由此而帶來的利益與風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步揭示企業(yè)應(yīng)如何有效的利用財(cái)務(wù)杠桿，達(dá)到科學(xué)合理地控制負(fù)債規(guī)模，降低企業(yè)綜合資本成本率，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)每股股東權(quán)益和企業(yè)價(jià)值最大化的目的，現(xiàn)提出以下拙見以便業(yè)內(nèi)人士共同商榷。

一、財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)管理的作用是很重要的，它不僅是企業(yè)管理的工具，也是企業(yè)經(jīng)營決策的依據(jù)，更是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的良方。但是現(xiàn)在很多企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用走上了相反的兩個(gè)極端：一種是過分的使用財(cái)務(wù)杠桿，使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過大，企業(yè)經(jīng)營如果出現(xiàn)一點(diǎn)小小的問題，就能導(dǎo)致破產(chǎn)；另一種就不是企業(yè)根本不使用財(cái)務(wù)杠桿，絕大多數(shù)投資都是依靠自有資本的力量，而不是借助于外在的金融或資本的支持，最后因自有資金的實(shí)力跟不上，而制約了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和發(fā)展，影響了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營的失敗。

1、財(cái)務(wù)杠桿被定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，對(duì)債務(wù)籌資的利用?！?，目標(biāo)在于利用財(cái)務(wù)杠桿，來確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，其綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值的最大化。在此意義上講，財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債資金的一種利用。

2、另一種理論認(rèn)為：“財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資活動(dòng)中適當(dāng)?shù)呐e債，旨在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以給企業(yè)帶來額外的收益和風(fēng)險(xiǎn)”。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為財(cái)務(wù)杠桿利益；相反如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了企業(yè)破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本所占比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。顯而易見在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的后果。

即企業(yè)適當(dāng)?shù)呐e債可以使普通股股東權(quán)益的變動(dòng)，大于息稅前利潤的變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。他更加明確具體地指出了財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，普通股每股稅后利潤就會(huì)以更快的速度增長，從而使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。在資本結(jié)構(gòu)中若負(fù)債的比例過大即過度的負(fù)債經(jīng)營，會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外因負(fù)債率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，自由資金收益率下降。企業(yè)承受能力降低，償債能力減弱，一旦出現(xiàn)呆賬、壞賬或商品物資積壓，造成資金周轉(zhuǎn)速度減慢就可能導(dǎo)致企業(yè)虧損，甚至將企業(yè)推向破產(chǎn)。

二、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

在企業(yè)的籌資方式中，只要有固定的財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，我們需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量。而對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]

如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股上述公式則變?yōu)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息），顯然企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股也沒有舉債時(shí)，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為“1”。

如某公司全部資本總額為1000萬元，股權(quán)資本比例為0.6（每股面值100元），債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)資金的年利率為8%，企業(yè)所得稅率為33%，息稅前利潤為120萬元，債務(wù)利息為32萬元，稅前利潤為88萬元，所得稅為29.04萬元，凈利潤為58.96萬元，每股凈利9.83元。

其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL)=120/(120-1000*0.4*8%)=120/88≈1.36

這表示在該企業(yè)中當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤將會(huì)以更快的速度增長1.36倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降1倍時(shí)，普通股每股利潤將下降1.36倍。前一種表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后一種則表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。正常講：當(dāng)公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時(shí)，適度地利用負(fù)債資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，可以增加每股利潤，使股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)價(jià)值。

三、財(cái)務(wù)杠桿的有效利用

財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的利益，也可以給企業(yè)帶來額外的損失。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中不可缺少的兩個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在財(cái)務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行科學(xué)合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而過度使用財(cái)務(wù)杠桿的做法，都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤。所以我們要科學(xué)地把握和有效的利用財(cái)務(wù)杠桿。

所謂財(cái)務(wù)杠桿的有效利用，簡單的說就是充分利用財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)資本成本率，，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)要合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、把握好財(cái)務(wù)杠桿的尺度，適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的比例。關(guān)鍵在于根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)圖選擇最佳結(jié)合點(diǎn)，既能充分利用財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，又不會(huì)使企業(yè)背負(fù)償債壓力，達(dá)到一種最佳狀態(tài)。首先要對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)查和嚴(yán)格而科學(xué)的可行性研究，來把握項(xiàng)目的盈利能力。也就是說，當(dāng)企業(yè)投入某一數(shù)額的資金可以產(chǎn)生一定盈利水平時(shí)，根據(jù)可行性研究報(bào)告的預(yù)測(cè)結(jié)果，企業(yè)要及時(shí)決策是否應(yīng)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，以便提高企業(yè)的價(jià)值。

2、減小企業(yè)負(fù)債融資的負(fù)面影響和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施。

①合理控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：一種是現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支的情況下，出現(xiàn)不能償付到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味的追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，，便會(huì)加大企業(yè)負(fù)債籌資的比例，負(fù)債的增加使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。所以企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資本平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無限地?cái)U(kuò)展。

②降低企業(yè)的綜合資金成本。在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，降低資金成本對(duì)于提高經(jīng)濟(jì)效益具有重要的作用。一般來說，在企業(yè)資金總額中，提高長期債券與長期貸款的比例，能夠有效地降低企業(yè)的綜合資金成本，提高自有資金的利潤率。但長期債券、長期貸款的比例過高，也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增大債券的利率與資金成本率。因此，企業(yè)必須根據(jù)自身的條件和歷史經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)調(diào)節(jié)負(fù)債融資的數(shù)量和比例，使企業(yè)的綜合資金成本率能夠保持在較低的水平。

③建立相關(guān)的償債管理制度，解決持續(xù)的負(fù)債融資。作為一個(gè)企業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資，不僅要考慮到獲利能力，而且還要清醒地知道償債能力，這樣就可以形成一個(gè)良性循環(huán)，使負(fù)債持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)利服務(wù)。為了避免集中還本、付息可能對(duì)企業(yè)帶來的沖擊，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，必須對(duì)各類負(fù)債的期限，舊債的到期時(shí)間的分布、新債發(fā)行的時(shí)間選擇進(jìn)行妥善安排。這里需要特別注意的有：采用分期償付負(fù)債籌資方式的償還時(shí)間影響；短期債務(wù)與長期債務(wù)之間的時(shí)間搭配；發(fā)行新債和償還舊債之間的銜接問題。只有妥善安排好還貸時(shí)間，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營才能平穩(wěn)有序地進(jìn)行。

四、結(jié)束語

總之，任何事物的存在都是一分為二的，既有有利的一面，又有不利的一面；財(cái)務(wù)杠桿也是如此。關(guān)鍵在于如何把握好財(cái)務(wù)杠桿的作用，提高利用財(cái)務(wù)杠桿的利益，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最大化，這是我們今后財(cái)務(wù)管理工作中的一個(gè)重要課題。

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（責(zé)任編輯：陽卓江）