江西理工大學(xué)應(yīng)用科學(xué)學(xué)院 趙曉霞

我國企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理的思考

江西理工大學(xué)應(yīng)用科學(xué)學(xué)院 趙曉霞

在人民幣匯率改革前，對于國內(nèi)企業(yè)來說，匯率風(fēng)險一直存在，只是由于我國一直實(shí)行接近固定匯率制度的盯住匯率制度，本幣和外幣間的匯率浮動區(qū)間非常小，而變動活躍的外幣之間的匯率風(fēng)險只涉及部分國內(nèi)企業(yè)。在這種情況下，大部分國內(nèi)企業(yè)相當(dāng)于生存在這種匯率制度的保護(hù)傘下，企業(yè)本應(yīng)具有的防范匯率風(fēng)險的能力沒有得到充分發(fā)展。因此，運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品來進(jìn)行風(fēng)險管理顯得尤為重要。

金融衍生產(chǎn)品 NDF 風(fēng)險管理

一、我國企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理現(xiàn)狀

我國的外匯衍生產(chǎn)品市場目前大致可以分為在岸市場和離岸市場。在岸市場又由遠(yuǎn)期交易和掉期交易構(gòu)成。離岸市場主要有境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）交易。一直以來大部分企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理主要以外匯遠(yuǎn)期交易為主要工具，但是隨著人民幣市場化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，越來越多的企業(yè)開始使用外匯掉期和境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）工具進(jìn)行風(fēng)險管理和控制。在進(jìn)出口貿(mào)易中如果進(jìn)口商預(yù)期未來人民幣會貶值，那么他將面臨成本增加、利益減少的風(fēng)險，就可以與從事外匯業(yè)務(wù)的銀行簽約，約定在支付外匯時以合同中約定的價格購買外匯來避險或確保利潤。同時如果出口商預(yù)期未來人民幣會升值，他將面臨收入減少的風(fēng)險，就同樣可以與銀行簽約，約定在收入外匯時以合同中約定的價格賣出外匯來避險或確保利潤。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是企業(yè)使用最多的一種金融衍生品。人民幣外匯掉期交易是指交易雙方約定一前一后兩個不同的交割日、方向相反的兩次本外幣交換。兩種貨幣的利率差異，即“掉期率”，是決定雙方互換價格的主要因素。掉期交易由于兼具匯率風(fēng)險規(guī)避功能、調(diào)節(jié)頭寸以及一定的融資功能，剛一推出就顯示出了較高的活躍度。境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期工具(NDF)等金融衍生品在一些外資企業(yè)或境外有分支機(jī)構(gòu)的中資企業(yè)中也有使用。與此同時不少國有企業(yè)為了追逐投資性收益、規(guī)避風(fēng)險、短期投機(jī)套利等目的，投資于具有高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品。有數(shù)據(jù)顯示，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元，68家中央企業(yè)，金融衍生品投資浮虧114億元。這也是迄今為止來自管理層的最權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。盡管政府部門三令五申，但“出事”的那些大型國企，即使開始時是本著套期保值的目的，但也常?！霸浇纭保浟藦氖陆鹑谘苌窐I(yè)務(wù)的初衷，要么做了國家明令禁止不許做的事。

二、我國企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理存在以下三方面問題

1、在進(jìn)出口貿(mào)易中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險的規(guī)模相對與現(xiàn)階段我國進(jìn)出口貿(mào)易的總體規(guī)模而言比例嚴(yán)重失衡。

2、匯改以前，人民幣的匯率一直保持比較穩(wěn)定的狀況，一些中小進(jìn)出口企業(yè)缺乏相關(guān)的規(guī)避和防范風(fēng)險的意識和能力，缺乏對金融衍生產(chǎn)品的了解，限制了其對金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用，相關(guān)專業(yè)人才的缺乏也是造成重大損失不容忽視的因素。同時一些國有大型企業(yè)，仍未完全轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，金融衍生品設(shè)計之初是為了使投資者規(guī)避風(fēng)險，部分企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品，目的應(yīng)是規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本，絕不是為了投機(jī)贏利，這是不可逾越的“紅線”。違規(guī)越權(quán)操作、風(fēng)險控制不力、內(nèi)控機(jī)制不健全等都是導(dǎo)致巨虧的原因。

3、商業(yè)銀行提供的匯率避險金融服務(wù)種類以及期限結(jié)構(gòu)很有限，主要集中在遠(yuǎn)期結(jié)售匯與外幣掉期業(yè)務(wù)，期限結(jié)構(gòu)多在1年以內(nèi)，導(dǎo)致企業(yè)套期保值的成本太高，企業(yè)面對金融衍生產(chǎn)品價格的頻繁波動難以決策。而外匯期貨、期權(quán)、互換期權(quán)等衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)在我國尚未開展，難以滿足企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險套期保值規(guī)避風(fēng)險的需求。同時商業(yè)銀行為了控制防范交易風(fēng)險，受內(nèi)部風(fēng)險控制要求和管理體制的制約，要求企業(yè)對部分金融衍生產(chǎn)品交納一定比例的交易保證金，有些總行向分支行下發(fā)有關(guān)匯率避險業(yè)務(wù)管理規(guī)定及風(fēng)險控制要求時環(huán)節(jié)較多，時間較長，導(dǎo)致基層行提供匯率避險服務(wù)的積極性受到一定影響。

三、我國企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理的初步建議

1、政府層面。政府應(yīng)在加快外匯市場建設(shè)的同時加強(qiáng)對外匯衍生市場的監(jiān)管。根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動幅度，實(shí)現(xiàn)匯率雙向波動，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。進(jìn)一步加快外匯市場建設(shè)步伐，增加外匯市場參與主體、交易模式和交易品種，推動外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，為企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險提供更多的渠道。

2、企業(yè)層面。對于那些附加值比較低或者主要靠價格優(yōu)勢出口的企業(yè)來說，人民幣匯率的任何變化都會給他們帶來較大影響，有些企業(yè)的利潤率本來很低，如果不采取措施規(guī)避匯率、利率風(fēng)險，可能將面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)。因此，對于已經(jīng)習(xí)慣于原有固定匯率機(jī)制的貿(mào)易企業(yè)，除了盡快適應(yīng)新的匯率機(jī)制，努力增加自身抗風(fēng)險能力之外，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制，充分提高風(fēng)險意識，轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，依靠各類不同的金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險，擴(kuò)大盈利空間，保持平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。

3、銀行層面。商業(yè)銀行應(yīng)加大金融創(chuàng)新力度，拓寬金融服務(wù)的渠道，同時增強(qiáng)金融服務(wù)意識。在人民幣匯率改革的新形勢下，商業(yè)銀行應(yīng)抓住外匯市場快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險需求迅速增長的機(jī)遇，努力創(chuàng)新金融產(chǎn)品，拓寬避險渠道的另一個辦法就是開展境內(nèi)銀行進(jìn)行NDF和NDO(無本金交割外匯期權(quán))交易試點(diǎn)。目前中國正在面臨世界金融市場前所未有的動蕩，各國的匯率頻繁波動，特別是在人民幣大幅升值的背景下，我國的大量進(jìn)出口企業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。如何更好的利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值規(guī)避匯率風(fēng)險，更好的參與到國際競爭的大環(huán)境中去意義尤為重大。因此，一個有國際競爭力的企業(yè)，必須努力規(guī)避自己無法控制的風(fēng)險，應(yīng)按照自身業(yè)務(wù)發(fā)展的要求，在提高風(fēng)險控制能力的前提下，審慎理性地開展金融衍生產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)。

[1]師玉興.國際金融[M].北京:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2004

[2]顧衛(wèi)平.外貿(mào)企業(yè)利用衍生產(chǎn)品套期保值方法討論[J].上海金融,2007;6

（責(zé)任編輯：董曉磊）