趙智鋒 南開大學(xué) 王 進(jìn) 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行布吉支行綜合管理部

新形勢(shì)下外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策分析

趙智鋒 南開大學(xué) 王 進(jìn) 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行深圳市分行布吉支行綜合管理部

今年6月19日，中國(guó)人民銀行宣布將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，雖然人民銀行明確表示人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，但是毫無(wú)疑問(wèn)，此項(xiàng)決定勢(shì)必將引起新一輪的人民幣升值過(guò)程。由于出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，我國(guó)大多數(shù)的外貿(mào)企業(yè)對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，在上述背景下，如何采取有效的對(duì)策以規(guī)避新一輪的匯率風(fēng)險(xiǎn)，毫無(wú)疑問(wèn)成為了外貿(mào)企業(yè)不可回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一、人民幣對(duì)主要貨幣匯率的波動(dòng)及走勢(shì)分析

2005年7月的匯率制度改革之后，人民幣便步入了升值的軌道之中，圖1顯示了人民幣對(duì)主要貨幣匯率的波動(dòng)情況。其中，人民幣對(duì)美元一直呈現(xiàn)單邊不斷升值的狀態(tài)，至2008年8月初，已經(jīng)累計(jì)升值約21.2%。在此之后，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，人民幣對(duì)美元的基準(zhǔn)匯率一直穩(wěn)定在6.83￥/＄左右的水平上，在此期間，人民幣對(duì)歐元和日元?jiǎng)t開始趨于貶值，在2010年經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)之后，又趨于升值。

圖1 “匯改”后人民幣對(duì)主要貨幣的外匯交易月度均價(jià)

此次宣告之后，人民幣對(duì)美元的匯率開始擺脫此前6.8275￥/＄的基準(zhǔn)水平，至7月16日，不到一個(gè)月的時(shí)間就已經(jīng)小幅升值了0.82%。相比較而言，2005年7月開始實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制后，人民幣對(duì)美元在2005至2008年間，分別升值了2.4%、3.1%、5.8%和7.1%。雖然增強(qiáng)人民幣匯率彈性，并不意味著人民幣一定會(huì)升值，但是本文認(rèn)為，此次推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革的結(jié)果將會(huì)使得匯率波動(dòng)幅度加大，人民幣短期升值的可能性仍然較大。

分析這種判斷的原因，主要有以下三點(diǎn)：

第一，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)率，如國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在7月8日更新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，預(yù)測(cè)我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為10.5%，而預(yù)計(jì)美國(guó)為3.3%，歐元區(qū)為1%，日本為2.4%。同時(shí)，我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速也長(zhǎng)期高于其它國(guó)家，如國(guó)際商業(yè)組織“大企業(yè)聯(lián)合會(huì)”在2007年1月發(fā)布的研究報(bào)告中指出，2006年，美國(guó)整體勞動(dòng)生產(chǎn)率僅僅增長(zhǎng)1.4%，而中國(guó)為9.5%，印度為6.9%，歐盟為4.1%，日本為2.5%。可見，巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)決定的匯率升值基礎(chǔ)仍然客觀存在；

第二，從國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境上來(lái)看，歐、美等國(guó)的政治家和學(xué)者仍然把人民幣升值示為實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平衡和改善國(guó)內(nèi)貿(mào)易逆差的重要手段，如美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納就明確表示人民幣匯率制度的扭曲是重建全球均衡發(fā)展的障礙，而諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼6月24日就表示，如果中國(guó)不使人民幣升值，則其他國(guó)家應(yīng)該考慮對(duì)中國(guó)實(shí)施貿(mào)易制裁?？梢?，近期國(guó)際政治訴求帶來(lái)的人民幣升值壓力相比2005年時(shí)會(huì)更大。

第三，近期外貿(mào)順差規(guī)模的反彈在短期內(nèi)也給人民幣升值形成了一定的動(dòng)力。據(jù)我國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年6月份進(jìn)口同比增長(zhǎng)34.1%，出口同比增長(zhǎng)43.9%，貿(mào)易順差為200億美元，較5月增加62億美元。雖然短期內(nèi)人民幣升值的可能性較大，但是從較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看，未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)又充滿了相當(dāng)大程度上的不確定性，這是因?yàn)榇舜瓮七M(jìn)匯率形成機(jī)制改革并不是一次新的改革，而是此前被危機(jī)打斷的匯改進(jìn)程的繼續(xù)，其最終目的還是使得人民幣匯率形成機(jī)制最終完全真正地盯住一籃子貨幣。因此也就有不少學(xué)者認(rèn)為，此次推進(jìn)與匯改后幾乎是單邊升值不同，人民幣對(duì)美元也將出現(xiàn)雙邊波動(dòng)走勢(shì)。

二、外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

據(jù)中國(guó)人民銀行的調(diào)查顯示，外貿(mào)企業(yè)使用較為普遍的匯率避險(xiǎn)方式包括：貿(mào)易融資、運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品、改變貿(mào)易結(jié)算方式、提高出口產(chǎn)品價(jià)格、改用非美元貨幣結(jié)算、增加內(nèi)銷比重和使用外匯理財(cái)產(chǎn)品等。其中，由于成本相對(duì)較低，貿(mào)易融資一直是外貿(mào)企業(yè)采用最多的避險(xiǎn)方式，借款、進(jìn)出口押匯、福費(fèi)廷、貼現(xiàn)是其主要的形式。

在匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理模式上，外貿(mào)企業(yè)普遍是以財(cái)務(wù)人員為核心，以金融工具的市場(chǎng)運(yùn)作為主要手段，通過(guò)對(duì)銀行提供的金融工具和衍生金融工具進(jìn)行適時(shí)的買進(jìn)賣出的操作，從而來(lái)降低匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。然而在這種運(yùn)作模式下，企業(yè)的財(cái)務(wù)部與業(yè)務(wù)部之間往往未能建立起以匯率風(fēng)險(xiǎn)管理為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)合作與信息交流機(jī)制，這使得企業(yè)資源不能夠被完全利用。同時(shí)，不少外貿(mào)企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，實(shí)際中往往依靠主觀經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)家和相關(guān)機(jī)構(gòu)提供的匯率波動(dòng)態(tài)勢(shì)做出相應(yīng)的判斷，主觀性及準(zhǔn)確性不高，特別是滯后性較大，外部匯率波動(dòng)信息容易受到投機(jī)因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)極易做出錯(cuò)誤的判斷。

2005年匯率改革后，企業(yè)開始通過(guò)各種方式來(lái)積極應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)意識(shí)有了明顯的提高，避險(xiǎn)方法趨于多樣化，對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性也有所增強(qiáng)，而金融工具也逐漸成為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，但是，目前仍有部分外貿(mào)企業(yè)對(duì)金融工具的認(rèn)知存在誤區(qū)。這主要是受國(guó)際金融危機(jī)中眾多大型央企在金融衍生工具使用上損失慘重的影響，不少企業(yè)為此在運(yùn)用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)上表現(xiàn)出不高的積極性，甚至不愿意為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)支付成本。同時(shí)，還有一些企業(yè)認(rèn)為只要使用了金融工具進(jìn)行操作，就可以有效避免所有匯率風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)金融工具的實(shí)際操作方式、金融工具運(yùn)行的內(nèi)部機(jī)理并不十分關(guān)心，這很容易就造成了企業(yè)的匯兌損失，得不償失。甚至某些企業(yè)忽視企業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)本身，而把金融衍生工具簡(jiǎn)單當(dāng)作一種贏利手段，以投機(jī)為目的，期望取得高額利潤(rùn)，反而把自己置于更大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

三、外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策分析

（一）建立和完善系統(tǒng)性的匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和管理體系

在樹立正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念、客觀評(píng)價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作的前提下，建立系統(tǒng)性的匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，從而實(shí)施科學(xué)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。一般而言，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇范圍一定是與企業(yè)進(jìn)出口即利用外資等密切相關(guān)的國(guó)家及我國(guó)的一些微觀、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如兩國(guó)的相對(duì)利率、相對(duì)通貨膨脹率、國(guó)際收支狀況；進(jìn)出口國(guó)家的政治穩(wěn)定程度、所采取的貨幣政策和財(cái)政政策的類型；本國(guó)中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)等，當(dāng)然也要考慮到市場(chǎng)的投機(jī)因素，當(dāng)指標(biāo)超過(guò)公司警戒線時(shí)，就應(yīng)及時(shí)采取措施規(guī)避匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

作為企業(yè)的管理層要充分重視認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理是影響外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要因素，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)和人員負(fù)責(zé)對(duì)匯率波動(dòng)預(yù)警評(píng)估機(jī)制的監(jiān)督與管理，并對(duì)系統(tǒng)反饋信息進(jìn)行進(jìn)一步分析和處理，以供決策使用。除了利用國(guó)家建立的匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以及相關(guān)機(jī)構(gòu)的信息之外，有條件的公司還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與社會(huì)咨詢機(jī)構(gòu)的合作，引入第三方咨詢機(jī)制，協(xié)助企業(yè)建立并完善匯率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，發(fā)揮各自的業(yè)務(wù)專長(zhǎng)，提升企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

有了行之有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，還要建立利用金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的專門機(jī)構(gòu)或配備專業(yè)人員。主要包括：（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理部門。這一部門要保持相對(duì)獨(dú)立性，特別是在人員配置和績(jī)效考核方面應(yīng)當(dāng)與其他部門分開，使其能夠更好地發(fā)揮作用；（2）金融工具的交易部門和人員，這里是指專門進(jìn)行金融工具買賣操作的一線部門和人員；（3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行監(jiān)督的部門。該部門要定期對(duì)金融工具的運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際情況加以審核控制，對(duì)金融工具操作過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題加以分析并據(jù)此提出相應(yīng)的意見，與其他部門一起完成對(duì)金融工具風(fēng)險(xiǎn)的控制，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避活動(dòng)的效率與可行性。

（二）企業(yè)應(yīng)該和銀行聯(lián)合，共同控制匯率風(fēng)險(xiǎn)

同企業(yè)相比，商業(yè)銀行在預(yù)測(cè)和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，無(wú)疑具有明顯的優(yōu)勢(shì)，如對(duì)金融貨幣政策有透徹的認(rèn)識(shí)和了解，熟悉金融避險(xiǎn)工具的應(yīng)用等。但是，目前我國(guó)的銀企關(guān)系模式較為單一，主要體現(xiàn)在債權(quán)債務(wù)和資金結(jié)算的關(guān)系，不僅不能使銀行充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，還無(wú)法充分協(xié)助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

因此，一方面，企業(yè)應(yīng)該和銀行聯(lián)合，利用其優(yōu)勢(shì)來(lái)合理規(guī)避自己面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。這包括：（1）利用銀行外匯資金業(yè)務(wù)，主要是遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)交易和遠(yuǎn)期外匯買賣業(yè)務(wù)等來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)；（2）借助銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，如福費(fèi)廷、保付代理和貼現(xiàn)等來(lái)提前變現(xiàn)國(guó)外應(yīng)收賬款；（3）可以向銀行申請(qǐng)現(xiàn)匯貸款、出口押匯、海外代付等外匯貸款產(chǎn)品，享受人民幣升值的好處，以增加自己的利潤(rùn)。另一方面，銀行也可以考慮開展關(guān)于匯率風(fēng)險(xiǎn)與防范等內(nèi)容的專題講座和培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和了解，幫助企業(yè)培育和發(fā)展具備金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的人才隊(duì)伍，最終建立起與企業(yè)互惠互利的多種合作關(guān)系。

（三）選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣，逐步采用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算

外貿(mào)合同采用何種貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)是彌補(bǔ)企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。一般而言，在選擇合同貨幣時(shí)主要遵循以下基本原則：第一，爭(zhēng)取使用本國(guó)貨幣作為合同貨幣；第二，采取“收硬付軟”的方式，即爭(zhēng)取出口合同以硬貨幣計(jì)值，進(jìn)口合同以軟貨幣計(jì)值；第三，如果雙方不能達(dá)成一致，可考慮調(diào)整雙方提出的計(jì)價(jià)貨幣在貨物總值中的相對(duì)比中，攤薄公司承擔(dān)的利益風(fēng)險(xiǎn)，減少因匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的損失。

6月22日，人民銀行發(fā)布通知將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國(guó)家和地區(qū)，而試點(diǎn)地區(qū)業(yè)已擴(kuò)展到全國(guó)20個(gè)省區(qū)。今年第一季度，銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù) 183.5億元，為2009年下半年結(jié)算量的5倍多。自試點(diǎn)開始至2010年3月末，銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù) 219.4億元。其中，貨物貿(mào)易出口結(jié)算金額 18.6億元，貨物貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算金額181.3億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額 19.5億元。香港和新加坡是境外接受人民幣結(jié)算的主要地區(qū)，在發(fā)生人民幣實(shí)際收付的業(yè)務(wù)中，兩地合計(jì)占比88%。因此，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住此次機(jī)遇，配合國(guó)家政策的需要，在實(shí)際對(duì)外貿(mào)易中爭(zhēng)取采用人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣。

（四）企業(yè)應(yīng)當(dāng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值

歸根結(jié)底，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)源于人民幣升值，而人民幣升值又對(duì)低附加值以及可替代性較強(qiáng)的產(chǎn)品沖擊很大，相反，那些附加值高而又差異化的產(chǎn)品則可以通過(guò)提高外幣計(jì)價(jià)的價(jià)格來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。一位日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，日元升值期間,其出口商主要依靠提高以美元計(jì)價(jià)的銷售價(jià)格來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)電產(chǎn)品和汽車的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁率達(dá)到 50%-60%，其次是依靠產(chǎn)品升級(jí)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率等經(jīng)營(yíng)手段。因此，我國(guó)出口企業(yè)最根本的措施就是要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，打造自主品牌，從以價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為以質(zhì)量和品牌等非價(jià)格優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。只有這樣，我國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才不會(huì)受到人民幣升值和其他貿(mào)易避壘的很大影響，出口企業(yè)的利潤(rùn)才能得到提升。

此外，外貿(mào)企業(yè)也要開拓市場(chǎng)，實(shí)施“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)出口市場(chǎng)主要集中在美國(guó)、日本及歐洲等地區(qū)，這不僅使得我國(guó)對(duì)這些出口市場(chǎng)過(guò)于依賴，貿(mào)易爭(zhēng)端時(shí)有發(fā)生，而且使得我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策不斷受到這些國(guó)家和地區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)壓力的影響。為此，我國(guó)的出口企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極地開拓其他市場(chǎng)，如非洲、東盟、拉丁美洲等潛力巨大的市場(chǎng)。開拓多元化的市場(chǎng)，不僅能擴(kuò)大出口量，給出口企業(yè)帶來(lái)新的利潤(rùn)來(lái)源，而且能夠緩解人民幣對(duì)主要國(guó)際貨幣的升值壓力，維護(hù)國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性和自主性。

10.3969/j.issn.1003-5559.2010.10.028