彭 剛 廖澤芳

美元本位制下的全球經(jīng)濟失衡與調(diào)整
——對當前全球金融危機的思考

彭 剛 廖澤芳

20世紀80年代以來,世界經(jīng)濟出現(xiàn)了以美國為中心的全球失衡現(xiàn)象,表現(xiàn)為美國的經(jīng)常項目和投資凈逆差,而經(jīng)濟處于較快增長階段的日本、新興市場經(jīng)濟體及石油輸出國則存在相應的順差,這是由美元信用本位制下的國際分工和利益分配格局所決定的。利用美元特權,美國將經(jīng)濟目標鎖定在這些高增長經(jīng)濟體上,以獲得利益,實現(xiàn)美元擴張與經(jīng)濟增長;而且,美元特權還將失衡的風險與成本轉(zhuǎn)移至美國以外的國家。此次金融危機對全球失衡有所調(diào)整,但不會從根本上動搖美國的金融與經(jīng)濟中心地位,可能醞釀著美國與其他經(jīng)濟體之間的再次失衡。

全球經(jīng)濟失衡;美元特權;金融危機;國際分工;利益分配

全球經(jīng)濟失衡是指國家間貿(mào)易和投資出現(xiàn)凈逆差或凈順差。[1]20世紀80年代以來,世界經(jīng)濟出現(xiàn)全球失衡現(xiàn)象,主要表現(xiàn)為美國的經(jīng)常項目赤字,日本、新興亞洲①指亞洲新興市場國家,包括中國。參見Pietro Cova,Massimiliano Pisani,and Alessandro Rebucci.“Global Imbalances：The Role of Emerging Asia”.IMF working paper,wp/09/64。和石油輸出國存在相應的盈余。全球性金融危機爆發(fā)以后,一些學者將危機歸因于經(jīng)濟失衡,認為全球經(jīng)濟失衡催生的流動性過剩導致了金融危機的發(fā)生,美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克和前財政部部長保爾森也提出了這樣的觀點。但從危機爆發(fā)以來的經(jīng)濟表現(xiàn)看,美國并沒有發(fā)生一般金融危機國家所經(jīng)歷的美元大幅貶值現(xiàn)象,相反,其他國家的危機現(xiàn)象卻更為突出,如歐元的波動,冰島、希臘等國的主權債務危機等。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)在相當程度上取決于布雷頓森林體系崩潰后的美元信用本位制。在現(xiàn)有世界經(jīng)濟體系下,美國不僅主導了全球分工體系和貿(mào)易格局,還擴張了美元的使用范圍,鞏固了美國的世界經(jīng)濟中心地位,將全球發(fā)展的經(jīng)濟利益置于掌控之中。長期看,美元的中心地位將受到挑戰(zhàn)和削弱,但從短期②這里的短期指幾年甚至十年以上?？?金融危機不會動搖美元本位制,也不會動搖美國世界經(jīng)濟中心的地位,只會使全球經(jīng)濟失衡得到局部調(diào)整。

一、全球經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)：以美國為中心的失衡

作為世界上最富有、最成熟的工業(yè)經(jīng)濟體,自20世紀80年代以來,除了極少數(shù)年份以外,美國基本上處于貿(mào)易逆差和資本凈流入的狀態(tài),始終處于全球經(jīng)濟失衡的中心地位,主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

(一)美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差

從失衡格局看,美國處于貿(mào)易逆差狀態(tài),是失衡的關鍵國家,其經(jīng)常賬戶赤字占全球經(jīng)常賬戶盈余的75%。[2]自1982年開始,美國經(jīng)常賬戶基本上長期處于赤字狀態(tài),分別于1987年和2006年達到1600億美元和8035億美元兩個峰值點,占GDP的比重相應地達到3.39%和6.0%。[3]第一次失衡在1985年“廣場協(xié)議”簽訂之后得到調(diào)整,此次失衡于金融危機后在2009年明顯減弱。

從失衡的時期和對象看,自1980年以來,全球失衡經(jīng)歷了兩個階段：第一階段是20世紀80年代,主要表現(xiàn)為美國與日本、德國等經(jīng)濟體之間的失衡。當時,日本和德國是兩個最大的經(jīng)常項目盈余國,它們分別在1987年和1989年達到860億美元和554億美元的最高盈余額,相應地占到各自GDP的4.26%和4.56%;亞洲新興工業(yè)國家經(jīng)常項目盈余也在1987年達到此階段的最高值318億美元,與GDP之比高達9.93%。第二階段是20世紀90年代中期以后,此階段,美國與新興市場及石油輸出國之間的失衡更為突出,尤其是中美之間的失衡。自亞洲金融危機以來,美國經(jīng)常賬戶赤字以更快的速度增長,從1998年的2135億美元增加到2006年的8035億美元;與此同時,新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)常賬戶余額則從-698億美元增加到7092億美元,這一數(shù)值占GDP的比重相應地從-1.76%增加到5.20%;與此相對應,中國經(jīng)常賬戶盈余則從1998年的315億美元迅速增加到2008年的4261億美元,2007年高達GDP的11%。[4]同時,以上經(jīng)常賬戶盈余國基本上處于經(jīng)濟增長較快階段,因此,全球經(jīng)濟失衡突出地表現(xiàn)為美國與高增長經(jīng)濟體①指具有較高開放程度,GDP增長率高于世界GDP平均增長率的國家。之間的失衡。

(二)美國對外投資長期凈逆差

從國際資本流動情況看,自20世紀80年代以來,美國長期保持資本凈流入國地位。1983年美國就已經(jīng)成為資本與金融賬戶②這里不包括金融衍生產(chǎn)品交易額。凈流入國,且這一流入量一直保持增長態(tài)勢,從1983年的212億美元增加到2006年的7755億美元。其間,美國資本流入和流出同時快速增加,美國持有的國外資產(chǎn)從1983年的664億美元增加到2007年的14721億美元,同時,外國持有的美國資產(chǎn)則從874億美元增加到21295億美元。[5]雖然美國在國外有大量的投資,但從國外流入美國的投資量更大,這一資本流動格局使得美國成為長期對外投資凈逆差國。

從主權債務狀況看,自20世紀80年代以來,美國就一直是全球經(jīng)濟體系中的負債國,且外債連年增加。1981年,美國對外債務總額③這里的外債總額是指美國政府、貨幣機構、銀行和其他部門對外債務之和。不足1萬億美元,此后一直保持增長,到2000年已近5.7萬億美元;本世紀以來,這一數(shù)值以更快的速度增長,到2008年底達到13.7萬億美元,占當年GDP的95%,不到10年的時間增長了一倍多。同時,美國的凈外債也從1998年的1.24萬億美元增加到2008年的4萬億美元。[6]危機前,美國經(jīng)濟已經(jīng)嚴重依賴外部資金的流入,可以說,美國靠吸收世界上有限的儲蓄來支持本國的消費和投資,以維持本國經(jīng)濟的增長。

二、全球經(jīng)濟失衡的原因：美元本位制下的全球分工與利益分配

本次金融危機之前,學術界對全球經(jīng)濟失衡問題給予了廣泛關注,但至今尚存爭議。恩格爾和羅杰斯等學者認為,全球經(jīng)濟失衡不應該被抵制,因為失衡很大程度上是一種“均衡”現(xiàn)象的體現(xiàn),是由不同國家之間的增長和金融發(fā)展相互作用而產(chǎn)生的,它們(失衡)將會隨著時間推移而逐步得到解決。[7]但布蘭查德等學者認為,失衡是由于經(jīng)濟扭曲產(chǎn)生的,應該通過以政策調(diào)整為主的方式加以解決。[8]格利克和羅戈夫等人的研究結果表明,世界不同地區(qū)之間生產(chǎn)率的差異對全球貿(mào)易的不平衡起到了不可忽視的作用。[9]伯南克[10]和拉簡[11]等人則分別將這一現(xiàn)象歸因于新興亞洲的“儲蓄過多”和“投資枯竭”。我們認為,美元信用本位制決定下的全球分工及其利益分配格局,是導致全球經(jīng)濟失衡的根本原因。

(一)美元本位制下的全球經(jīng)濟失衡機制

從全球經(jīng)濟失衡的格局看,美國始終是失衡的貿(mào)易逆差國和資本凈流入國,與此相對應的貿(mào)易順差或資本凈流出國往往是經(jīng)濟增長較快的國家和地區(qū),這是由美元本位制下的美元特權所決定的。圖1描述了美元本位制下的全球經(jīng)濟失衡機制。美元本位制使美國經(jīng)濟享有美元主導下的特權：一是在分工和利益分配中居于中心地位;二是分享快速成長經(jīng)濟體的巨大收益與紅利;三是全球經(jīng)濟體共同分擔美元貶值和通脹風險。在這些美元特權的作用下,全球經(jīng)濟在失衡中維持慣性增長。

圖1 全球經(jīng)濟失衡機制

1.分工格局

在金本位制下,各國可以對稱性地保持本幣與黃金的固定比價,一個國家(或地區(qū))在世界經(jīng)濟中的地位能夠通過本幣在國際經(jīng)濟交易中的作用得到體現(xiàn),這正是美元順利實現(xiàn)國際化的重要條件之一。但在布雷頓森林體系及此后的美元本位制下,各國貨幣與美元掛鉤,美國處于該體系的中心,使美國享有各種經(jīng)濟特權。尤其是布雷頓森林體系崩潰之后,沒有黃金支撐和紀律約束的美元信用本位體系進一步鞏固了美國經(jīng)濟中心的特權地位。在美元信用本位制下,美元是國際經(jīng)濟交易中的主導貨幣,美國只需要“生產(chǎn)和經(jīng)營”美元業(yè)務就可以獲得資源和產(chǎn)品、實現(xiàn)經(jīng)濟增長。而外圍國家①指開放程度較高的經(jīng)濟體,包括美國以外的發(fā)達國家、新興市場國家和石油輸出國,主要針對這些國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中對美國經(jīng)濟中心的依賴,具有動態(tài)含義。在這一體系中處于對美國的依附地位,因此只能以資源和產(chǎn)品換取美元。這樣,全球分工逐漸向美元主導下的美國“貨幣中心”和外圍國“資源與商品生產(chǎn)”基地的方向轉(zhuǎn)化。

2.利益分配格局

以美國為“貨幣中心”的國際分工格局,決定了全球的利益分配格局,美國通過外貿(mào)市場和國際金融中心實現(xiàn)這一功能。(1)生產(chǎn)美元。美國用“生產(chǎn)”出來的美元從他國進口所需要的資源和產(chǎn)品,并利用美國的跨國公司壟斷地位和金融期貨市場,控制關鍵商品的定價權,這樣,美國利用付出的美元鈔票就能獲得本國消費者所需的商品。(2)經(jīng)營美元。把美元業(yè)務經(jīng)營好是美國維持美元霸權、獲取更多利益的關鍵。美國利用發(fā)達的金融市場和不斷創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品,吸引國外資本流入美國,并力推美國虛擬經(jīng)濟的功能,以獲取更多的資本市場收益。通過這兩條途徑,外圍國形成了對美國商品市場和資本市場的雙重依賴。

在美元信用本位體系下,美國不僅將全球分工和利益分配格局置于掌控之中,還通過美元擴張將他國貨幣排擠至國際貨幣體系的有限范圍(角落),使國際貨幣體系缺乏應有的彈性。新興市場經(jīng)濟體和石油輸出國在經(jīng)濟成長過程中形成了對美元的過度依賴,因陷入“美元困境”②這里包含兩層含義：(1)美元貶值所導致的外圍國大量美元外匯儲備縮水;(2)為了防止美元貶值,外圍國持續(xù)購入美元資產(chǎn)。而更難推行本國貨幣國際化。因此,在經(jīng)濟全球化進程中,世界經(jīng)濟規(guī)模越大,外圍國家對美元的依賴就越強,美國從中獲取的利益就越多,其他經(jīng)濟體擺脫美元的風險和難度也隨之增加。

在美元信用本位制下,國際分工與利益分配是非對稱的,是以美國國內(nèi)利益和經(jīng)濟目標為核心的體系。美國國內(nèi)經(jīng)濟的失衡和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整相應地影響到外部經(jīng)濟的失衡與調(diào)整。因此,全球經(jīng)濟失衡是以美國利益為中心的失衡,美元本位制是失衡的根源。

(二)全球經(jīng)濟失衡的慣性與強化

在以美國為中心的經(jīng)濟格局下,為了實現(xiàn)美元的持續(xù)擴張和全球利益的分配,美國需要加強對世界經(jīng)濟的控制,通過失衡將經(jīng)濟目標鎖定在高增長經(jīng)濟體上,并讓外圍國承擔失衡的風險與調(diào)整成本。全球經(jīng)濟的持續(xù)失衡也只能在貨幣中心國美國與外圍國家之間形成,其他地區(qū)之間的失衡往往會因遭受“美元”的貨幣攻擊而失去穩(wěn)定性。

1.失衡是美國獲得雙重利益的體現(xiàn)

在以美國為“貨幣中心”的國際分工格局下,美國經(jīng)濟增長主要靠消費和投資來拉動。在國內(nèi)制造業(yè)日漸萎縮的情況下,美國消費需求主要依靠進口來滿足。對美國而言,這顯然是一個“理性的選擇”,因為美元很容易“生產(chǎn)”,這種一本萬利的商品獲取方式進一步推動了美國的過度消費。進入21世紀以來,美國個人消費支出占 GDP的近70%,加上政府消費支出部分,總消費達 GDP的80%以上。可以說,美國是典型的消費型經(jīng)濟體,而外圍國家則是生產(chǎn)型經(jīng)濟體,通過商品貿(mào)易將兩者聯(lián)系在一起。同時,美國的國際金融中心地位使美國享有世界銀行的地位,不僅能從“經(jīng)營美元業(yè)務”中獲得大量收益,而且能為本國獲得低成本融資。在儲蓄率很低的情況下,美國的投資需求往往通過國外資本的流入得以補充。

為了實現(xiàn)消費品的進口和資本的流入,美國通過金融和貿(mào)易渠道“鎖定”高增長經(jīng)濟體,由此獲得高增長紅利,實現(xiàn)美國經(jīng)濟的可持續(xù)增長。一方面,美國從外圍國家進口大量廉價商品,獲得低成本的比較收益;另一方面,外圍國家積累的美元外匯儲備大量流回美國資本市場,使美國獲得了低成本融資,維持了長期的投資高于儲蓄的現(xiàn)象,鞏固了美國的投資中心國地位。20世紀80年代中期以來,美國儲蓄與投資之間一直存在缺口(見圖2),除個別年份外(1990—1991年),美國國民總儲蓄占GDP的比重比投資占GDP的比重低3個百分點以上,自2002年以來,這一缺口維持在4%以上,金融危機前高達5%。

20世紀80年代是日本經(jīng)濟增長的“黃金時期”,也是日本制造業(yè)繁榮的鼎盛時期,美國從日本進口大量的家電、汽車等產(chǎn)品,形成了對“日本制造品”的進口依賴;同時,日本將大量美元儲備投資于美國,成為美國最大的債權國。當時,全球經(jīng)濟失衡主要體現(xiàn)為美國與日本之間的貿(mào)易與投資失衡。日本泡沫經(jīng)濟破滅后,隨著生產(chǎn)成本的上升和制造業(yè)的梯度轉(zhuǎn)移,美國將制造品進口市場從日本轉(zhuǎn)向了新的生產(chǎn)國家,全球經(jīng)濟由發(fā)達國家內(nèi)部的失衡轉(zhuǎn)化為美國與新興市場和其他發(fā)展中國家之間的失衡。本次失衡使美國獲得了更為廉價的進口消費品,新興市場和石油輸出國更為龐大的資本流回美國,中國成了美國最大的債權國。美國在全球經(jīng)濟失衡中獲得巨大收益的同時,國內(nèi)消費進一步依賴進口市場,國內(nèi)制造業(yè)的生產(chǎn)進一步萎縮,而經(jīng)濟虛擬化程度進一步加深,經(jīng)濟的穩(wěn)定性受到削弱,這也是金融危機爆發(fā)的關鍵因素。

圖2 1980—2009年美國的儲蓄與投資

2.外圍國家發(fā)展過程中形成了路徑依賴

在美元信用本位制下,外圍國家在參與經(jīng)濟全球化取得經(jīng)濟發(fā)展的同時,不可避免地會落入美國主導下的“利益陷阱”,在經(jīng)濟發(fā)展初期就形成了對美國市場或美元貨幣的依賴。第二次世界大戰(zhàn)以后的日本、拉丁美洲,此后新興市場經(jīng)濟體中的東南亞國家、石油輸出國以及中國,或者是通過國際商品貿(mào)易市場紐帶,或者是以美元為主的國際資本市場,或者二者同時聯(lián)動,形成了對美國市場和美元貨幣的長期依賴。20世紀80年代初期,拉美國家在實施進口替代型經(jīng)濟發(fā)展過程中遭受到債務危機;1997—1998年,東南亞國家在出口導向型經(jīng)濟發(fā)展中由于經(jīng)常項目逆差也難逃貨幣危機和金融危機的厄運;日本危機表面上是日本房地產(chǎn)與股票市場的泡沫破裂,實際上是趁日元匯率大幅度波動時,國際投機資本對日本高經(jīng)濟增長時期積累的財富實施轉(zhuǎn)移,使日本經(jīng)濟大傷元氣。這些經(jīng)濟體無一不是在追求持續(xù)的高經(jīng)濟增長目標路徑依賴下遭遇到危機的洗禮,使得前期積累的巨額財富大量流失。

在促進經(jīng)濟發(fā)展的過程中,中國對美國形成了更強的路徑依賴：(1)對以出口導向為主的外向型經(jīng)濟的依賴。中國經(jīng)濟在鼓勵招商引資中迅速發(fā)展的同時,形成了對外商直接投資和出口貿(mào)易的嚴重依賴。中國的低端制造業(yè)出口建立在低勞動力成本基礎上,技術含量低、附加值低、利潤微薄,出口到美國的商品價格低廉,但為了維持過剩的產(chǎn)能和就業(yè),中國形成了對出口市場美國的長期依賴。近年來,美國在華跨國公司不僅通過轉(zhuǎn)移定價的方式在中國獲取更多收益,而且逐漸加強了對中國相關行業(yè)的控制,使中國的產(chǎn)業(yè)安全和經(jīng)濟穩(wěn)定面臨潛在威脅。(2)對美元的慣性依賴。中國積累的大量外匯儲備多數(shù)以美元形式持有,由于投資渠道不暢,美元儲蓄不能轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資和消費,無法對本國經(jīng)濟增長作出貢獻,其中很大部分又流回美國的金融市場,進一步支撐了美國的貨幣和金融中心地位。

興趣是學生學習最好的老師。作為初中語文教師，應該盡自己的全力，提高學生語文寫作的興趣。在寫作教學過程中，應充分發(fā)揮理論與現(xiàn)實情景相結合的原則。通過一場場情景模式創(chuàng)作，讓呆板、乏味的寫作生活變得生動、有趣起來，寫作中心思想所表述的意思便可以直觀地展現(xiàn)在學生面前，從而提高學生寫作的興趣。并且可以提高學生的文學素養(yǎng)，培養(yǎng)學生正確寫作的能力。經(jīng)過研究與探索，發(fā)現(xiàn)情景教學模式在初中語文寫作中切實可行。

3.美國將失衡的風險與成本轉(zhuǎn)移

首先,在失衡狀態(tài)下,美國無需擔心外圍國家可能遭遇的風險。由于美元在國際貨幣體系中的中心地位,美元儲備占國際儲備的60%以上,目前沒有哪種貨幣能夠?qū)γ涝l(fā)起貨幣攻擊。同時,美元貶值往往導致貿(mào)易順差國和美元債權持有者受損,盡管美國持有大量外債,但債務危機似乎只會發(fā)生在美國以外的國家。因此,美國不必擔心經(jīng)常項目赤字下的貨幣危機和美元貶值風險。

其次,失衡一旦被打破,美國可以利用美元霸權地位,通過美元貶值、通貨膨脹、國際市場上美元定價策略、金融危機等方式使外圍國承擔調(diào)整成本。外圍國不僅需要承受外貿(mào)陡然下降所導致的相應損失,還不得不承擔美元貶值和通貨膨脹的風險,導致以美元形式持有的財富大量流失。因此,失衡所導致的危機一旦爆發(fā),外圍國往往成為危機的“替罪羔羊”。

從歷史經(jīng)驗看,與美國失衡關系最嚴重的國家往往是失衡風險與調(diào)整成本的最大承擔者。20世紀60～70年代,美國與其他發(fā)達經(jīng)濟體之間的失衡所引發(fā)的美元危機,以美元貶值和美元與黃金脫鉤的方式實現(xiàn)了調(diào)整,最終以70年代的石油危機和滯脹為代價,發(fā)達國家共同承擔了美元危機的調(diào)整成本。20世紀80年代,日美之間的失衡則通過“廣場協(xié)議”和“特別301”條款迫使日元升值,惡化了日本的外貿(mào)條件,從股票和房地產(chǎn)市場流失了大量財富,日本更多地承擔了失衡的調(diào)整成本。本次金融危機爆發(fā)后,中國已經(jīng)在制造業(yè)企業(yè)倒閉、出口大幅度減少、民工失業(yè)等方面承擔了相當大的成本,在美國金融市場上損失了大量美元投資。但美國似乎還不滿足,前一段時間,美國以中國操縱人民幣匯率為由迫使人民幣升值,希望中國承擔更多的調(diào)整成本。近期,希臘主權債務危機的爆發(fā)使歐元信心受挫、美元指數(shù)上揚,美國進一步“坐收漁翁之利”。

實際上,自布雷頓森林體系下的美元本位制確立以來,經(jīng)濟失衡就不斷在美國與其他外圍國家之間發(fā)生。世界經(jīng)濟始終在失衡—危機—再平衡—再失衡的格局下運行,只要美元本位制繼續(xù)存在,世界經(jīng)濟就可能會再次失衡,因為美國可以在失衡中獲得收益,在經(jīng)濟調(diào)整中將風險與成本轉(zhuǎn)移至外圍國家,這是由美元特權所決定的。

三、金融危機——美國經(jīng)濟中心地位的微調(diào)

此次金融危機爆發(fā)后,美國的經(jīng)濟中心地位受到質(zhì)疑。從長期來考察,以美元為中心的國際貨幣體系會隨著世界經(jīng)濟格局的變化得到調(diào)整;但短期內(nèi),世界上沒有哪一種貨幣能真正與美元抗衡,希臘債務危機之后,歐元的震蕩進一步凸現(xiàn)了美元的中心地位。目前,美國在全球貨幣、金融和貿(mào)易格局中仍居中心地位,經(jīng)濟將主要圍繞外圍國生產(chǎn)與貿(mào)易進行調(diào)整。在美元本位制下,金融危機只不過是美國轉(zhuǎn)移財富或轉(zhuǎn)嫁風險的方式,或許,失衡的調(diào)整醞釀著以美國為中心的下一次全球經(jīng)濟失衡。

(一)以美國為中心的國際金融格局沒有發(fā)生根本性變化

目前的全球金融格局表現(xiàn)為國際貨幣體系中的美元中心地位和美國的國際金融市場優(yōu)勢。從這兩方面看,這場危機并沒有從根本上對美國的貨幣與金融中心產(chǎn)生破壞性的沖擊與影響。

1.美元的國際貨幣地位沒有發(fā)生變化

圖3 新增外匯儲備中的美元比重和美元匯率走勢

貨幣體系在全球金融格局中居于核心地位。從美元在國際貨幣體系中依然穩(wěn)固的中心地位來看,危機后的美國金融中心地位不會發(fā)生根本改變。從圖3可以看出,危機前后美元在儲備貨幣中的比率變化不大。2006年,美元在國際儲備貨幣中的比重為65.48%。危機發(fā)生后,美元在儲備貨幣中的比重有所下降,但降幅有限,從2008年第一季度末到2008年底,美元在外匯儲備中的比重一直在63%以上的水平小幅波動,到了2009年年底,這一比值達到62.14%,雖然有所下降,但仍保持在60%以上,接近1996年的水平。

從美元指數(shù)看,美元在20世紀90年代中后期一直保持強勢,在2002年年初達到最高點,從1995年到2002年累計升值達37.6%;此后,美元指數(shù)一直下降,從最高的129點下滑至2008年第二季度的95點,累計下降了26%。金融危機爆發(fā)后,美元指數(shù)雖然呈現(xiàn)較大波動,但并沒有大幅度下降,在2009年年初反而上升至112點,此后又下降至年底的101點,2010年2月反彈至近104點,之后兩個月也一直保持在102點以上,仍然高于1995年的水平,更高于20世紀70年代美元本位制初期近34點的水平。美元指數(shù)的這一變化趨勢也表明,與非危機時期相比,危機后美元貶值的幅度不大,它的地位仍然舉足輕重。

美元在外匯市場中的交易中心地位難以動搖。2001—2007年,雖然外匯交易市場中美元的份額有所下降,但在國際外匯市場上仍然占據(jù)了絕對的主導地位,占86%以上,沒有美元參與的其他幣種之間的交易占14%以下。而且,第二大國際貨幣——歐元的份額沒有提高,日元的比重明顯下降,其他主要國際貨幣的份額都沒有顯著提高,只是人民幣交易逐漸占據(jù)部分市場,外匯交易幣種的多元化趨勢在增強(見表1)。從外匯市場交易情況看,美元仍會在國際貨幣體系中起重要作用。

事實上,至少有三個因素決定了美元在儲備貨幣中的地位短期內(nèi)不會發(fā)生根本改變：(1)目前其他主要貨幣在全球儲備貨幣中的占比過低。在美元占比最低的2008年第二季度,在全球儲備中居第二的歐元占比也僅為27.75%,尚不足美元(61.5%)的一半,其他貨幣在全球交易和投資中的比例只有10%左右;日元在國際儲備中的比重一直很低,在20世紀90年代中期最高時也未超過7%;中國的人民幣還沒有實現(xiàn)國際化;其他區(qū)域性貨幣,如海灣地區(qū)的“灣元”、亞洲區(qū)域的“亞元”等,尚處于構想和設計的初始階段,難以對現(xiàn)有國際貨幣體系產(chǎn)生沖擊。(2)美元在SDR籃子貨幣中占有較高比重。到2009年9月,全球SDR中的美元資產(chǎn)已達1280億美元,占有40%的比重,這也直接決定了美元資產(chǎn)在儲備貨幣中下降的幅度有限。(3)美元仍是世界市場的主要標價貨幣。它不僅是商品標價和交易的主要貨幣,也是對外投資和外債構成的主要標價貨幣,這一點在新興市場和發(fā)展中國家表現(xiàn)得尤為明顯。這些經(jīng)濟體在參與經(jīng)濟全球化過程中產(chǎn)生了對美元更強的依賴,包括盯住美元的匯率制度,它們會力圖維持美元慣性下的高增長。因此,從這些角度看,無論是歐元、日元還是人民幣,在短期內(nèi)都不能動搖美元在國際貨幣體系中的地位,美元仍將在儲備貨幣中居于絕對主導地位。

表1 2001—2007年外匯交易市場主要貨幣的市場份額(%)

2.美國仍然保持著金融市場的優(yōu)勢地位

金融危機后,美國的金融發(fā)展指標有所下降,個別指標還出現(xiàn)了大幅度波動的現(xiàn)象,但在國際金融市場中,美國的金融發(fā)展水平仍然具有較明顯的比較優(yōu)勢,美國金融中心的地位不會動搖。

(1)美國銀行業(yè)對國外仍具有相當大的吸引力。危機前后,美國銀行業(yè)對國外居民的債務額均大于債權額,其中以美元形式持有的對外資產(chǎn)高達90%以上,美元負債比達94%左右。負債①這里的資產(chǎn)與負債包括短期證券。方面,美國銀行業(yè)對國外居民的債務于2008年第一季度達到最高值后呈現(xiàn)減少和波動的趨勢,但下降幅度不大,到2009年第四季度,對國外居民的債務額為4.50萬億美元,仍高于次貸危機初期的2007年第二季度。資產(chǎn)方面,美國銀行業(yè)對外債權在2008年第四季度達到3.63萬億美元的最低點,同時美元債權占比達90.9%的最低點,此后開始逐步回升。[12]隨著危機后對美元信心的恢復,美國銀行業(yè)對國外居民仍具有相當大的吸引力。

(2)股票市場仍具有相對優(yōu)勢。從本次金融危機發(fā)生到2010年年初,美國的道瓊斯、納斯達克、標準普爾等主要股票指數(shù)一路下跌,相應的股票市值和交易額也不斷降低。2008年12月,紐約股票交易所的股市市值和股市交易額分別為9209億美元和1609億美元,比危機前分別降低了44.9%和35.6%。在美國股票市場深受金融危機影響的同時,其余國家的股市也未能幸免于難,全球幾個主要證券交易所的資本市值和交易額均出現(xiàn)了不同程度的下滑。雖然亞太地區(qū)股市受金融危機的影響相對較小,2009年,這一地區(qū)的股市交易額逆市回穩(wěn)至18.6萬億美元,超過了歐洲-非洲-中東地區(qū)13萬億美元的交易額,但還遠遠趕不上美國市場80萬億美元交易額的水平。[13]因此,美國股市在全球仍然具有其他地區(qū)難以企及的相對優(yōu)勢。

(二)不會動搖美國在全球分工與貿(mào)易中的主導地位

雖然危機后世界商品貿(mào)易量和貿(mào)易額都大幅度下降,但短期內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整不會根本改變?nèi)虻姆止づc貿(mào)易格局。美國不會放棄已有的比較優(yōu)勢而實施制造業(yè)的復興,采取競爭性貿(mào)易保護的去全球化過程不僅會使外圍高增長國家(地區(qū))走向經(jīng)濟滑坡之路,也會使美國失去經(jīng)濟增長的動力源,只能使全球經(jīng)濟進一步陷入衰退。

1.美國供需結構

美國的經(jīng)濟結構是在美元貨幣中心地位的推動下形成的,如果美國重返制造業(yè)生產(chǎn),不僅不能充分利用美國的比較優(yōu)勢,也會失去從他國增長中獲得高收益的機會。從表2可以看出美國國內(nèi)的供需結構及變化趨勢。自20世紀80年代以來,美國的消費型經(jīng)濟得到深化。需求結構中個人消費的比重呈現(xiàn)明顯增加的趨勢,個人消費占GDP的比重從1980年的63%增加到2009年的70.8%,2008年第四季度略低,為69.8%,其中服務消費支出占比明顯增加,從1980年的34.6%增加到2009年的47.7%。

表2 美國的供需與進口貿(mào)易結構

從供給結構看,美國產(chǎn)業(yè)結構呈現(xiàn)出第二產(chǎn)業(yè)比重下降、第三產(chǎn)業(yè)比重上升的趨勢。從1980年至2009年,美國制造業(yè)的比重呈現(xiàn)明顯下降趨勢,其中耐用品和非耐用品的比重同時從18.4%分別下降至13.1%和13.5%,且軍工產(chǎn)品占有較大的比重,約占GDP的3%。這一供給變化趨勢表明,美國的消費品制造業(yè)在繼續(xù)萎縮,難以滿足國內(nèi)需求。與此同時,美國服務業(yè)比重則從51.7%顯著上升至65.7%,比國內(nèi)私人消費需求多出近20個百分點。

美國在深化服務業(yè)和淡出制造業(yè)的同時,產(chǎn)業(yè)結構和消費結構之間長期脫節(jié)、缺口巨大。商品和服務進口占GDP的比重從1980年的8.92%上升到 2008年的 14.72%,2009年下降為11.05%。在耐用品方面,需求缺口占 GDP的比重自20世紀90年代中后期以來就維持在7%以上水平(2009年除外);在非耐用品方面,需求缺口占GDP的3%以上。因此,美國需要從國外進口大量商品,同時出口過剩的金融服務到國外(主要通過資本凈流入形式實現(xiàn))。金融危機后,這一供需格局并沒有發(fā)生明顯改變,產(chǎn)業(yè)結構也不可能很快得到調(diào)整。因此,雖然近一兩年內(nèi)美國的進口會有所下降,但不會從根本上改變它的產(chǎn)業(yè)結構和對外貿(mào)易格局,美國對國外商品的進口仍有較強的依賴性,尤其是對非耐用商品的進口, 2009年美國仍然有相當大的經(jīng)常項目赤字。

2.美國在全球商品貿(mào)易中的地位

表3列出了全球前五大商品進出口經(jīng)濟體的市場份額,可以看出,主要經(jīng)濟體之間的商品貿(mào)易聯(lián)系密切。近十年來,隨著中國在全球商品進出口貿(mào)易中的市場份額顯著增加,美國所占的市場份額出現(xiàn)了相應的減少,但美國仍然是全球商品貿(mào)易的重要市場,其他經(jīng)濟體對美國市場仍具有較強的依賴性。歐盟、美國、中國是全球前三大進口市場,相互之間具有較高的貿(mào)易依存度。如果采取過度的貿(mào)易保護措施,損害的不僅僅是中國等消費品出口國的利益,美國的消費主導型經(jīng)濟也將會受到嚴重挫傷,世界經(jīng)濟將步入進一步衰退。危機后的全球貿(mào)易雖然有所減少,但由全球分工和各國產(chǎn)業(yè)格局所決定的國際貿(mào)易格局不會從根本上得到逆轉(zhuǎn),會在經(jīng)濟復蘇后隨著全球產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整而逐步調(diào)整。search_database。

表3 全球商品貿(mào)易的主要市場及份額

此外,由于美國在全球分工與利益分配中的主導地位,美國與外圍國經(jīng)濟體之間存在非對稱依賴關系,外圍國在經(jīng)濟調(diào)整中處于相對不利的地位。比如,美國從中國進口的消費品具有較強的替代性,隨著中國制造業(yè)成本的上升,美國很容易轉(zhuǎn)向從成本較低的印度、墨西哥、越南等國家進口,在未來與這些國家形成新的失衡關系。而中國的產(chǎn)業(yè)結構也不可能迅速得到調(diào)整,這將使中國經(jīng)濟處于相當被動的地位。可以說,金融危機對美國經(jīng)濟中心只是暫時的局部調(diào)整,只要美元本位制繼續(xù)存在,世界經(jīng)濟就將呈現(xiàn)失衡與平衡不斷交替的格局,只是與美國失衡的對象不同。

四、結語

全球經(jīng)濟失衡起始于20世紀80年代初,表現(xiàn)為中心國美國與外圍國中的高增長經(jīng)濟體之間的失衡。美元信用本位制決定了美國在全球分工與利益格局中居于主導和中心地位。利用美元特權,美國將經(jīng)濟目標“鎖定”在高增長經(jīng)濟體上,不僅獲得了他國的發(fā)展紅利,實現(xiàn)了經(jīng)濟增長與美元擴張,還將失衡的風險與調(diào)整成本轉(zhuǎn)移至外圍國。

此次金融危機爆發(fā)后,美元的國際貨幣中心和經(jīng)濟中心地位受到質(zhì)疑。但從目前全球經(jīng)濟格局來看,美國的中心地位并未真正動搖,金融危機對全球經(jīng)濟失衡將是局部的、短期的調(diào)整,否則,迅速去全球化的過程將使全球化中的主要經(jīng)濟體進一步衰退,這對世界經(jīng)濟無疑是雪上加霜。美國的經(jīng)濟政策始終以美國國內(nèi)的利益為導向,只要美元本位制存在,世界經(jīng)濟就將在“特里芬兩難”中持續(xù)發(fā)展,美國與其他經(jīng)濟體的失衡就可能繼續(xù)存在。

[1] The Multilateral Consultation on Global Imbalances,IMF Issues Brief April 2007.IMF working paper.WP/ 09/64.

[2] Obstfeld M.and K.Rogoff.“Global Current Account Imbalances and Exchange Rate Adjustments”.Paper prepared for Brookings Panel on Economic Activity,2005.

[3][5] 美國經(jīng)濟分析局,http：//www.bea.gov/international/index.htm。

[4] IMF世界經(jīng)濟展望數(shù)據(jù)庫,http：//www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28。

[6] 王洛林,李向陽編著：《2009世界經(jīng)濟形勢分析與預測》,北京,社會科學文獻出版社,2008。

[7] Engel,Charles and John H.Rogers.“The U.S.Current Account Deficit and the Expected Share of World Output”.J ournal of Monetary Economics,2006,53：1063-1093.

[8] Blanchard,Olivier.“Current Account Deficits in Rich Countries”.Paper presented at the IMF Seventh Jacques Polak Annual Research Conference on Capital Flows,Washington D.C.,November 9-10,2006.

[9] Glick,Reuven and Kenneth Rogoff.“Global versus Country-Specific Productivity Shocks and the Current Account”.Journal of Monetary Economics,1995,35：159-192.

[10] Bernanke,Ben S.“The Global Saving Glut and the U.S.Current Account Deficit”.Homer Jones Lecture,St. Louis,Missouri,April 14,2005.

[11]Rajan,Raghuram.“Perspectives on Global Imbalances”.Remarks at the Global Financial Imbalances Conference London,United Kingdom,January 23,2006.

[12] 美國財政部,Treasury International Capital System,http：//www.ustreas.gov/tic/ticliab.shtml。

[13] WFE統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫,http：//www.world-exchanges.org/statistics。

(責任編輯 武京閩)

Global Economic Imbalance and Adjustment Based on US Dollar Standard: Thinking about Current Financial Crisis

PENG Gang,LIAO Ze-fang

(School of Economics,Renmin University of China,Beijing 100872)

Since 1980s,global imbalances focusing on the United States(U.S.)have been emerged in the world economy,with U.S.running persistent deficits of current account and investment,and some economies with rapid growth rates such as Japan,emerging market economies and oil-exporting countries,running surpluses.This phenomenon is determined by international division and interest distribution under US dollar standard system.The U.S.locks these high growth economies through US dollar privilege,so that it can get benefit to implement expansion of US dollar and economic growth. Furthermore,US dollar privilege can transfer risks and costs of imbalances to other countries except U.S..The current financial crisis is an adjustment to global economic imbalance,but it cannot destabilize the center role of U.S.in financial and economic field,maybe another new imbalance between U.S.and other countries is being brewed.

global economic imbalance;US dollar privilege;financial crisis;international division;interest distribution

彭剛：中國人民大學經(jīng)濟學院教授,博士生導師;廖澤芳：中國人民大學經(jīng)濟學院博士研究生(北京100872)