□文/王 玉 李 偉 李欣亮

越南與新加坡證券監(jiān)管體制分析

□文/王 玉1李 偉2李欣亮1

東盟十國當中已有七國建立了證券交易市場，但發(fā)展并不均衡。較早成立證券市場的國家，如馬來西亞與新加坡，已經(jīng)建立了一套比較完備的證券監(jiān)管體制；另一些新近成立證券市場的國家，如越南，其證券交易市場并不成熟?，F(xiàn)以新加坡和越南為代表，分析其證券監(jiān)管制度。

證券監(jiān)管制度；集中型監(jiān)管；自律型監(jiān)管；區(qū)域性監(jiān)管

一、新加坡

作為有亞洲“四小龍”之稱的新加坡，能在經(jīng)濟發(fā)展方面取得令世界矚目的成績與它有一個健全的金融監(jiān)管系統(tǒng)及有效的監(jiān)管過程息息相關(guān)。在證券市場管理方面，新加坡同樣制定了一套嚴密的監(jiān)管措施，這些措施使得新加坡證券市場能夠有效地籌集資金以發(fā)展經(jīng)濟，對于新加坡經(jīng)濟建設方面起到重要作用。

（一）新加坡證券監(jiān)管體制的特點。新加坡的證券投資行業(yè)在上世紀五十年代就開始起步，進入九十年代，新加坡政府開始允許外國金融機構(gòu)投資本地區(qū)的股票市場和債券市場，使得新加坡的證券市場迅速發(fā)展。由于新加坡的金融監(jiān)管實施的是混業(yè)經(jīng)營和合業(yè)監(jiān)管的體制，這使得新加坡的證券監(jiān)管也具有自己的特點。

首先，新加坡在證券發(fā)展上實行集中型監(jiān)管模式，政府通過各種政策、措施推動新加坡向地區(qū)性、國際性證券交易中心邁進。新加坡交易所（SGX）就是一個區(qū)域性的證券交易所。新加坡金融監(jiān)管局作為新加坡的中央銀行，對新加坡的金融市場實施統(tǒng)一監(jiān)管。

其次，在監(jiān)管體系方面充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用，對證券機構(gòu)的日常性監(jiān)管交由相關(guān)的證券行業(yè)協(xié)會負責。形成“政府監(jiān)管——市場約束——行業(yè)自律”三位一體的運作機制。

最后，嚴格的市場準入及嚴厲的處罰措施。在新加坡，任何公司或企業(yè)的證券要在交易所上市必須得到證券行業(yè)委員會的許可，同時對上市公司必須具備的條件做出嚴格的限制；《新加坡證券業(yè)法》對違反該法規(guī)的行為制定了更為嚴格的處罰措施，除采用罰金制外，對嚴重違法違規(guī)的行為最高可判處兩年以下有期徒刑，并可采用并罰制。

（二）新加坡證券監(jiān)管的主要機構(gòu)。新加坡金融監(jiān)管局（MAS）成立于1971年，同時具有中央銀行金融調(diào)控與金融監(jiān)管兩大職能。其主要任務是通過宏觀調(diào)控保證經(jīng)濟增長，控制通貨膨脹以及負責對銀行、保險、證券等金融行業(yè)進行監(jiān)管。由于新加坡的金融業(yè)實行的是混業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管，因此在金融監(jiān)管局的統(tǒng)一監(jiān)管下證券署負責對證券行業(yè)的經(jīng)營活動進行監(jiān)管。同時，其下設的監(jiān)管政策署、法律服務署、市場體系與風險顧問署則在提供政策與法律服務支持、市場風險監(jiān)控與管理等方面與證券署聯(lián)合展開監(jiān)管工作。

新加坡交易所（SGX）是亞太區(qū)首家把擁有權(quán)和交易權(quán)分立，并把證券和衍生商品集于一體的綜合交易所，對于吸引國際投資者以及靈活應對證券市場變化方面起到積極作用。新加坡交易所成立于1999年12月，是由前新加坡股票交易所（SES）和前新加坡國際金融交易所（SIMEX）合并而成。其證券交易活動由其下兩家子企業(yè)——新加坡證券交易有限企業(yè)和中央托收私人有限企業(yè)共同負責管理。它致力于為企業(yè)和投資者提供健全、透明和高效的交易場所，并且是亞洲區(qū)域內(nèi)最為國際化的證券交易所。

新加坡證券行業(yè)委員會是新加坡財政部于1973年根據(jù)《證券行業(yè)法》設立的，兼具《證券行業(yè)法》的執(zhí)行和咨詢機構(gòu)的雙重職能。通過發(fā)行行業(yè)準則對證券交易所會員和上市公司進行約束，達到監(jiān)管證券市場的作用，其與新加坡交易所之間屬于非正式基礎(chǔ)上的合作關(guān)系。

二、越南

越南是東盟（ASEAN）十國中第七個開辟證券市場的國家。2000年7月20日，胡志明市證券交易中心的開業(yè)是越南證券市場的開端。越南證券市場起步比較晚，規(guī)模較小。越南的證券監(jiān)管體制采用集中管理體制，以獨立監(jiān)管機構(gòu)——越南國家證券委員會（SSC）為主體。2007年1月1日，越南頒布的《證券法》正式生效，這標志著越南證券市場法律監(jiān)管體制的日趨成熟，其發(fā)展前景也越來越多地受到國際的關(guān)注。

（一）越南證券監(jiān)管制度發(fā)展概況。1997年8月25日，越南國家證券委員會（SSC）成立。SSC是國家對證券市場實施管理職能的政府機構(gòu)，具有法人資格和獨立賬戶，由國家財政撥給經(jīng)費。它負責起草有關(guān)證券和證券市場的法律法規(guī)；主持并協(xié)調(diào)有關(guān)部門使用各種必要手段保證證券市場有效、合法地運行；檢查、監(jiān)督證券交易所和各種證券發(fā)行、經(jīng)營及服務機構(gòu)的活動等職能及權(quán)限。

1999年《越南企業(yè)法》出臺，它的頒布成為企業(yè)進入證券市場的“入門之石”。而1998年頒布的《證券與證券市場第48號決定》更是為證券從發(fā)行到交易提供了法規(guī)依據(jù)，填補了《證券法》出臺前的法律空白，成為當時越南關(guān)于證券監(jiān)管方面的最高法規(guī)。2006年8月23日，越南國會通過了《證券法》，并于2007年1月1日正式開始生效?！对侥献C券法》的頒布是越南證券監(jiān)管制度中的重要一環(huán)，根據(jù)該法，越南財政部國家證券管理委員會（SSC）為證券監(jiān)管的最高機關(guān)，胡志明市和河內(nèi)證券交易所各自管理所屬范圍內(nèi)的各項事務。《越南證券法》對公司股份發(fā)行、承銷給大眾；證券交易市場；證券的留存、登記、清算；證券股份公司、代理管理投資證券股份公司；信息公布；違反證券法的處理；解決雙方爭端、申訴和提出訴訟等方面做了詳盡的規(guī)定。其中，對于信息發(fā)布、報表編制、審計制度等方面的要求，使得“黑箱操作”問題在制度約束上得到很大程度改善。

（二）越南證券市場監(jiān)管制度。由于越南的監(jiān)管體制采用的是集中型監(jiān)管模式，因此SSC及證券交易中心主要從發(fā)行機構(gòu)對證券的發(fā)行、上市和信息披露，證券經(jīng)營服務機構(gòu)的財務狀況和經(jīng)營活動，證券交易中心的各種交易活動這三個方面對證券市場進行集中監(jiān)管。SSC對證券發(fā)行機構(gòu)的申請材料進行審查分析，要求發(fā)行機構(gòu)履行報告義務并進行信息披露，且對其活動進行全程監(jiān)督，以確保證券發(fā)行符合法律規(guī)定的條件，保持證券市場平穩(wěn)運行；SSC在確認證券服務機構(gòu)符合法定條件后方可頒發(fā)經(jīng)營許可證，并要求證券服務機構(gòu)定時報告其財務狀況、經(jīng)營情況及重大事項，若有違反則收回已頒發(fā)的經(jīng)營許可證；證券中心對日常交易活動的監(jiān)督活動則是對證券交易及價格漲跌情況進行分析，對外國投資者的持股比例等進行監(jiān)控。對在證券市場發(fā)生的違法違規(guī)行為，由SSC派出的監(jiān)察專員和主管進行行政處罰，需要追究刑事責任的，由監(jiān)察主管上報SSC主席，并將案件移送屬地司法機關(guān)處理。

越南證券市場尚處于發(fā)展的初期階段，其管理機構(gòu)的運作與監(jiān)督能力存在較大的不足。隨著證券市場的逐步開放，并與國際市場接軌，面對國際風險和更為強勁的競爭對手，越南證券公司將面臨巨大的競爭壓力。由此，除了不斷完善自身的監(jiān)管制度外，汲取更為先進的監(jiān)管手段則顯得尤為重要。

三、加強中國與東盟各成員國之間的證券監(jiān)管合作

證券市場國際化是證券市場開放的同義語，即推動原先的全國性證券市場變成國際性的證券市場。首先，股票、債券的跨國發(fā)行和交易量的急劇增長要求建立與之相適應的證券監(jiān)管體制來應對市場中可能出現(xiàn)的各種問題；其次，隨著各國證券市場的相繼開放，許多國家為擴大金融自由化政策取消了外資進入本國市場的種種限制，但卻沒有建立起相應的監(jiān)管措施和法律框架，加強各成員國之間的合作或者建立區(qū)域性的證券監(jiān)管合作體制恰恰能夠緩解快速開放帶來的各種負面影響。

發(fā)生于上世紀九十年代末的亞洲金融危機在全球金融市場都造成了巨大的影響。美聯(lián)儲前主席格林斯潘分析后認為：“金融自由化進程次序紊亂和法律規(guī)則不健全混合在一起導致了危機的發(fā)生”。在此情況下，結(jié)合中國與東盟的特點，制定適合各方證券業(yè)發(fā)展的監(jiān)管體制，使得各方能夠更好地引進外資，優(yōu)化資源配置，積極參與國際證券市場的活動，共同防范國際游資對本國證券市場的襲擊，加強自身抵御國際金融風險的能力，那么這一體制的構(gòu)建就顯得更為必要了。

首先，聽取國際證券會組織（IO SCO）的指導。IOSCO是應對證券市場國際化的發(fā)展，為保護投資者利益，對國際證券市場加強監(jiān)管而建立的。作為一個協(xié)商和研究機構(gòu)，它為國際證券監(jiān)管合作提供一些指導和建議。在建立此過程中，接受IOSCO的指導對于證券監(jiān)管的國際合作是有益的。

其次，建立諒解備忘錄。為解決國際證券監(jiān)管領(lǐng)域出現(xiàn)的各種阻力性因素，中國與東盟可以通過建立諒解備忘錄的形式來推進區(qū)域性證券監(jiān)管合作。通過建立諒解備忘錄的形式，各國的證券監(jiān)管機構(gòu)可在信息分享、協(xié)助調(diào)查、聯(lián)合視察等方面展開合作，這將為有效打擊跨境證券違法犯罪、維護投資者利益、促進區(qū)域間證券市場的健康發(fā)展發(fā)揮積極作用。

最后，建立匹配的人才培養(yǎng)機制。美國著名國際金融法學家約瑟夫·諾頓教授認為，要跨學科綜合運用多種方法推進金融改革，法律是貫穿經(jīng)濟、政治和社會目標的一根紅線，具有透明、公正的執(zhí)行程序，律師要和經(jīng)濟學家、政策制定者、執(zhí)法人員及會計師緊密合作。

雖然由于法律傳統(tǒng)、監(jiān)管理念以及其他各種差異的存在，建立區(qū)域性統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制必然要經(jīng)歷一個沖突、協(xié)調(diào)、整合的過程，但是通過各方之間的磋商與協(xié)調(diào)，并漸進式地推進證券監(jiān)管與合作，借鑒發(fā)達國家和地區(qū)的經(jīng)驗，制定出適合我國與東盟各國的監(jiān)管體制和監(jiān)管立法是可行的。

[1]吳志攀.國際金融法 [M].法律出版社，1999.

[2]謝百三.證券市場的國際比較（上）[M].清華大學出版社，2003.

[3]鄭振龍.各國股票市場比較研究[M].中國發(fā)展出版社，1996.

[4]姜愛林，陳海秋.世界10國金融監(jiān)管模式概況[J].湖州職業(yè)技術(shù)學院學報，2008.12.

F831

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1.河北經(jīng)貿(mào)大學法學院；2.石家莊經(jīng)濟學院）