□文/田軼剛

一、企業(yè)融資成長理論與我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成

20世紀(jì)七十年代，Weston&Brigham根據(jù)企業(yè)不同成長階段融資來源的變化提出了企業(yè)金融成長周期理論，該理論把企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤等作為影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素，將企業(yè)金融生命周期劃分為三個階段，即初期、成熟期和衰退期。后來，根據(jù)實際情況的變化，Weston&Brigham對該理論進(jìn)行了擴(kuò)展，把企業(yè)的金融生命周期分為六個階段：創(chuàng)立期、成長階段Ⅰ、成長階段Ⅱ、成長階段Ⅲ、成熟期和衰退期。

其后，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berger&Udell對Weston&Brigham的企業(yè)金融成長周期理論進(jìn)行了修訂，把信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需要量等作為影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的基本因素來構(gòu)建企業(yè)的融資模型，從而得出了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的一般變化規(guī)律，即在企業(yè)成長的不同階段，隨著信息約束、企業(yè)規(guī)模和資金需要量等約束條件的變化，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生變化，處于早期成長階段的企業(yè)，其外源融資的約束緊，融資渠道窄，企業(yè)主要依賴內(nèi)源融資；而隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、可抵押資產(chǎn)的增加、資信程度的提高，企業(yè)的融資渠道不斷擴(kuò)大，獲得的外源融資尤其是股權(quán)融資逐步上升。Berger等使用美國全國中小企業(yè)金融調(diào)查和美國聯(lián)邦獨立企業(yè)調(diào)查的數(shù)據(jù)，對美國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行檢驗證實了該理論。

企業(yè)金融成長周期理論為解釋處于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點提供了思路，但我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否符合該理論，目前國內(nèi)有關(guān)學(xué)者多用實證分析的方法進(jìn)行研究。據(jù)國際金融公司（IFC，1999）在北京、成都、順德、溫州等地開展的一項針對民營企業(yè)的調(diào)查表明，我國民營企業(yè)不論處在哪個發(fā)展階段，其融資來源都嚴(yán)重依賴于內(nèi)部融資。

綜合以上研究成果，分析我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)關(guān)鍵在于明確目前企業(yè)所處的成長周期?，F(xiàn)階段我國中小企業(yè)的數(shù)量發(fā)展很快，據(jù)統(tǒng)計，截至去年底，在工商部門注冊的中小企業(yè)已達(dá)1，023萬戶，此外還有數(shù)量更多的個體工商戶。上市公司中，截至2010年7月26日，中小板上市股票453只，總市值2.3萬億元；創(chuàng)業(yè)板93家，市值3，760億元。與同時的深滬主板的上市公司家數(shù)1，912只，總市值22萬億相比，上市家數(shù)僅相當(dāng)于主板的28%，市值相當(dāng)于12%。基于以上數(shù)據(jù)特征，可以得出目前我國大部分中小企業(yè)都處于創(chuàng)立期與成長期，且其資本市場的高門檻也限制了中小企業(yè)運用直接融資的手段。目前，中小企業(yè)能運用的主要融資手段和渠道仍以銀行貸款為主。因此，關(guān)注研究銀行業(yè)對中小企業(yè)的信貸投入政策，就能清楚地把握中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢。

二、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

近年來，我國各級政府相繼出臺了眾多扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策。中小企業(yè)也成為我國經(jīng)濟(jì)中越來越引人注目的力量。目前，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的99%以上，對GDP的貢獻(xiàn)超過60%，對稅收的貢獻(xiàn)超過50%，提供了近70%的進(jìn)出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。

目前，我國中小型企業(yè)的主要特點是：投資主體和所有制結(jié)構(gòu)多元，非國有企業(yè)為主體，決定了當(dāng)前中小企業(yè)工作要以發(fā)展為重點；勞動密集度高，兩極分化突出，決定了當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展重在“二次創(chuàng)業(yè)”；中小企業(yè)生存并發(fā)展于勞動密集型企業(yè)，就業(yè)容量和就業(yè)投資彈性均明顯高于大企業(yè)；發(fā)展不平衡，優(yōu)勢地區(qū)集中，決定了當(dāng)前中小企業(yè)推進(jìn)要區(qū)別特點，先易后難，以點帶面。

2010年7月為解決長久困擾中小企業(yè)的融資難問題，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》（以下簡稱“金融18條”）。這是繼2005年出臺的“非公36條”、2009年出臺的《支持中小企業(yè)融資指導(dǎo)意見》和2010年出臺的“民間投資36條”之后，一行三會再下的猛藥，欲推動中小企業(yè)融資再上新臺階?！敖鹑?8條”的提出不僅對破解中小企業(yè)融資難提供了政策指引，更對經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整起到很大的推動作用?！敖鹑?8條”規(guī)定，要把改進(jìn)中小企業(yè)金融服務(wù)、擴(kuò)大中小企業(yè)信貸投放作為各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸經(jīng)營業(yè)務(wù)的重要戰(zhàn)略，確保小企業(yè)信貸投放的增速要高于全部貸款增速，增量要高于2009年。這就意味著，2010年將是中小企業(yè)融資的“大躍進(jìn)年”，與政策同時聯(lián)動的是各家銀行紛紛快速推出面向中小企業(yè)的產(chǎn)品。

三、銀行對中小企業(yè)融資的放寬

2009年的4萬億元信貸投放并未給我國銀行業(yè)帶來超常規(guī)的利潤增長。上半年各大商業(yè)銀行凈利潤增長為負(fù)，到下半年有所回升呈現(xiàn)個位數(shù)增長，但與上年同期相比，增速仍有不同程度下降。實際上，貸款增量和凈利潤增長的倒掛現(xiàn)象并不難理解。多年來，存貸利差一直是我國銀行業(yè)主要的利潤來源。在2009年金融危機(jī)的寬松貨幣政策背景下，銀行息差收窄、同質(zhì)化競爭導(dǎo)致銀行議價能力銳減，加上企業(yè)信貸融資需求降低，“以量補(bǔ)價”的策略不得不接受“打折扣”的現(xiàn)實。

2010年市場預(yù)計信貸投放大概在7～8萬億元之間，跟2009年比明顯減弱，減少約1/4，各商業(yè)銀行顯然存在巨大的盈利壓力。盈利壓力讓銀行已經(jīng)認(rèn)識到，關(guān)注中小企業(yè)的金融需求不只是一種社會責(zé)任，更是銀行業(yè)競爭的創(chuàng)新要求。

據(jù)銀監(jiān)會定義的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)三大要素為：年銷售收入4，000萬元，資產(chǎn)3，000萬元，員工人數(shù)300人以下。與標(biāo)準(zhǔn)相對應(yīng)的2009年底，國有銀行工、農(nóng)、中、建、交五大行平均給予中小企業(yè)的最高綜合信貸額度為1，000萬元，其中包括流動資金貸款、票據(jù)業(yè)務(wù)等。擔(dān)保方式為公司保證、不動產(chǎn)抵押，不支持信用方式。進(jìn)入2010年，隨著“一行三會”不斷提振對中小企業(yè)的融資政策，五大國有行分別調(diào)高了對中小企業(yè)的綜合授信額度至2，000萬元，并且放寬了中小企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的上限，使一些“超標(biāo)”企業(yè)也有資格向銀行申請貸款，解決了這一層次企業(yè)的資金瓶頸問題。

四、中小企業(yè)優(yōu)化融資對策

中小企業(yè)有了更多的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，隨之而來的問題就是如何運用好手中的資金，這就涉及到了優(yōu)化融資問題。

第一，科學(xué)計算融資成本與融資收益的關(guān)系，確定合理的融資規(guī)模。一方面處于高速成長期的中小企業(yè)多數(shù)患有“資金饑渴癥”和“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的短視行為，“錢到用時方恨少”。由于信息嚴(yán)重不對稱，使得其與外部資金持有者之間進(jìn)行融資交易的效率相當(dāng)?shù)?，外部資金為了保護(hù)自身利益，大幅增加資金使用成本，使企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)加重；另一方面中小企業(yè)要根據(jù)經(jīng)營活動的實際情況來確定自身資金的需要量，也就是在決定資金需求時要“量出為入”，基于合理的融資規(guī)模充分利用不同的融資渠道，組合不同的融資方式，以確定自身最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)重視融資規(guī)模與投資需求的匹配，對融資成本與融資收益進(jìn)行科學(xué)評估，重視資金的使用效率，杜絕“重融資，輕用資”的現(xiàn)象。

第二，謹(jǐn)慎運用債務(wù)融資。企業(yè)更多地運用內(nèi)源融資雖然不會使企業(yè)的控制權(quán)旁落于他人，但由于權(quán)益資本要求的報酬比較高，且無法產(chǎn)生抵稅的作用，因此它的實際融資成本往往高于外源融資，尤其是債務(wù)融資。債務(wù)融資容易使企業(yè)管理層與債權(quán)人之間存在利益不一致現(xiàn)象。一旦企業(yè)無法適應(yīng)外部經(jīng)營環(huán)境的變化，融來的資金過多會加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，財務(wù)狀況日趨惡化，企業(yè)就會面臨破產(chǎn)。此外，逃債、躲債更會使企業(yè)面臨巨大的道德風(fēng)險，致使其融資環(huán)境進(jìn)一步惡化。因此，中小企業(yè)必須要考慮自身抵御風(fēng)險的能力，切不可以為貸款“多多益善”，更不可取的是向擾亂金融秩序的非法地下錢莊借貸。

第三，實行現(xiàn)代企業(yè)制度改造，進(jìn)一步降低融資成本，選擇直接融資。與龐大的中小企業(yè)基數(shù)相比，已上市的中小企業(yè)堪稱“百萬里挑一”。更多的中小企業(yè)在中長期融資市場上是融不到資的，為此政府應(yīng)對現(xiàn)有資本市場進(jìn)一步細(xì)分，滿足不同層次供需雙方的投融資需求。一方面可以鼓勵居民個人自主創(chuàng)業(yè)，增加就業(yè)機(jī)會；另一方面也可以促進(jìn)中小企業(yè)投資主體多元化，為企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)打好基礎(chǔ)。