梁艷芬 研究員

完善人民幣匯率形成機制是緩解人民幣升值壓力的核心

梁艷芬 研究員

匯 率是特殊商品——貨幣的價格,匯率的變動不僅牽涉貨幣的買賣,還牽涉到居民個人消費、企業(yè)經(jīng)營和政府決策;匯率不僅與實體經(jīng)濟有關(guān),還直接影響虛擬經(jīng)濟。因此,匯率升值或貶值是綜合經(jīng)濟情況作用的結(jié)果,單純的貿(mào)易、就業(yè)或其他單個指標(biāo),都無法決定匯率水平。反之匯率水平對單個經(jīng)濟指標(biāo)變化也沒有必然的因果關(guān)系。

一、預(yù)期人民幣匯率升值的背景

2005年7月,中國啟動了人民幣匯率形成機制改革,其核心內(nèi)容是實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,改變之前單一釘住美元的匯率制度。自此除了2008年中到2009年年底,受金融危機影響,人民幣匯率保持穩(wěn)定狀態(tài)外,基本停留在緩慢升值通道。數(shù)據(jù)顯示,自匯改至2009年年末,人民幣對美元匯率累計升值21.21%,對歐元匯率累計升值2.21%,對日元匯率累計貶值 0.98%。人民幣名義有效匯率升值12.7%,實際有效匯率升值16.3%。

隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇,自2009年下半年開始,國際上要求人民幣升值的壓力不斷加大。有些人以 “人民幣匯率偏低”為由頭,不斷炒作人民幣匯率 “引發(fā)全球經(jīng)濟失衡”、“誘發(fā)金融危機”、“影響發(fā)達國家就業(yè)”以及 “損害發(fā)展中國家利益”等論調(diào),給人民幣升值施加壓力。2010年以來,伴隨著中美貿(mào)易摩擦的不斷升溫,國際上“逼迫”人民幣升值的言論明顯增多。美國彼得森國際經(jīng)濟研究所認為,人民幣匯率低估了40%。美國經(jīng)濟政策研究所和美國制造業(yè)聯(lián)盟的 《不公平的對華貿(mào)易造成國人失業(yè)》報告更將美國失業(yè)增加與人民幣匯率掛鉤。認為 2001—2008年,美國對華貿(mào)易逆差增加1860億美元,其中40%多是中國計算機和電子產(chǎn)品出口的增多造成的,期間,美國人失去240萬個就業(yè)崗位。而貿(mào)易不平衡的主要原因是中國人為地壓低其貨幣的幣值。美國國內(nèi)約130名國會議員聯(lián)署信件,要求美國政府對中國采取行動。聲稱如果人民幣匯率不升值,美國政府很有可能將中國列入?yún)R率操縱國,其結(jié)果是對來自中國的產(chǎn)品征收反補貼稅。

國際貨幣基金組織 (IMF)的一份報告也稱人民幣匯率被 “嚴(yán)重低估”。國外一些金融寡頭如高盛集團預(yù)言,中國可能會考慮讓人民幣一次性升值至少5%;法國興業(yè)銀行預(yù)計2010年4月或5月將人民幣升值5%～10%;野村證券、渣打銀行等機構(gòu)分析認為,2010年人民幣兌美元的匯率將有3%～5%的升值空間,升值會在2010年下半年逐漸顯現(xiàn)。

人民幣升值壓力加大,一方面來自金融危機的結(jié)束和世界經(jīng)濟走出衰退步入復(fù)蘇軌道這一大的背景。另一方面,且更為重要的還是來自美國。美國為了緩解國內(nèi)失業(yè)率高企、貿(mào)易不平衡的矛盾和壓力,以及中期選舉在即,奧巴馬政府急需轉(zhuǎn)移國內(nèi)焦點,而議員們更希望操縱議題,為自己選舉拉票。與此同時,奧巴馬政府試圖將貿(mào)易作為其新的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的突破口,尤其是在對華貿(mào)易戰(zhàn)略上更是如此。在美國政府最新發(fā)布的 “全國主動出口”的新戰(zhàn)略中,美國政府除了將設(shè)立 “促進出口內(nèi)閣”,從加強貿(mào)易拓展、方便貿(mào)易融資以及強化貿(mào)易規(guī)則 “三管齊下”扶助美國企業(yè)開拓海外市場外,為美國出口企業(yè) “消除海外壁壘”也是其中重要一環(huán),而要消除的海外最大“貿(mào)易壁壘”就是中國。

二、人民幣升值無助緩解貿(mào)易失衡

匯率是一國實現(xiàn)自身經(jīng)濟利益和均衡發(fā)展的手段,屬一國內(nèi)部事務(wù),人民幣匯率變動主要取決于中國國內(nèi)經(jīng)濟的要求。美元也是如此,無論是政府官員通過口頭干預(yù)外匯市場,還是美聯(lián)儲通過利率政策調(diào)節(jié)市場,抑或金融機構(gòu)直接在外匯市場買入或沽出某種貨幣,無一不是在為本國經(jīng)濟政策服務(wù)。因此如果說操縱匯率,美國才是匯率最大操縱國,美國給其他國家或地區(qū)貼上貨幣操縱國的帽子,也是其操控手段之一。而且,事實一直在證明,匯率與貿(mào)易失衡和失業(yè)率沒有直接的關(guān)系,指控貨幣操控完全是政治需要,對解決經(jīng)濟問題無任何幫助。

從對美國經(jīng)濟增長、貨物貿(mào)易逆差和失業(yè)率近年來基本情況的數(shù)據(jù)分析以及美國貨物貿(mào)易逆差及其對華逆差的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,得出的結(jié)論是:

第一,美國貿(mào)易逆差與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)關(guān)系 (見表1),逆差隨經(jīng)濟增長速度加快而增大,也就是說,由于經(jīng)濟增長加速導(dǎo)致進口增加而使逆差擴大。2009年美國逆差下降3233億美元,與其經(jīng)濟出現(xiàn)經(jīng)濟衰退,1.3%的負增長密切相關(guān)。

第二,逆差與失業(yè)率沒有直接關(guān)聯(lián)。1998—2000年,美國失業(yè)率穩(wěn)定在4%左右,而其貿(mào)易逆差連年兩位數(shù)增長。2001年,美國逆差是下降的,但失業(yè)率卻是上升的。2009年也是,失業(yè)率升至9.3%,較2008年上升3.5個百分點,但逆差卻下降了38.5%。當(dāng)前美國失業(yè)率居高不下,是由美國次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退造成的;新增失業(yè)人口以華爾街的金融機構(gòu)人員和從事房地產(chǎn)的工人為主,而不是與貿(mào)易相關(guān)的電子行業(yè)。

第三,人民幣匯率變化與美國貿(mào)易逆差沒有直接關(guān)系。人民幣升值不能解決貿(mào)易失衡問題。2005年以來人民幣匯率已升值超過20%,但2008年美國對華貿(mào)易赤字卻增加了657美元,上升32.5%。2008—2009年人民幣匯率基本穩(wěn)定,但美對華貿(mào)易逆差卻下降了421億美元。多方面事實還證明,世界經(jīng)濟或國際貿(mào)易失衡是絕對的,平衡是相對的;失衡是永遠的,平衡是暫時的。美國貿(mào)易逆差是由其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定,衣食住行中許多低端制造業(yè)部分,由于勞工成本過高,美國在全球根本不具備比較優(yōu)勢。壓迫人民幣升值,固然會打擊中國的出口,但美國不從中國進口,便會從其他國家進口,其總體對外貿(mào)易格局難以發(fā)生根本性變化。

表1 美國經(jīng)濟增長與貿(mào)易逆差及失業(yè)率單位:億美元

第四,人民幣升值不能解決美國的失業(yè)問題。從美國貿(mào)易逆差的結(jié)構(gòu) (見表2)看,礦產(chǎn)品是美國最大逆差產(chǎn)品,占比43%;電子產(chǎn)品占比17.8%。美國對華逆差產(chǎn)品大多是勞動密集型產(chǎn)品 (見表3)。美國就業(yè)的改善必須依靠美國經(jīng)濟自身的恢復(fù)。數(shù)據(jù)表明,美國70%以上是服務(wù)業(yè),而中國對美出口主要是制造業(yè),人民幣升值無益于美國失業(yè)問題的解決。美國人將失業(yè)與對華貿(mào)易掛鉤,無視進口所支撐的大量就業(yè)機會,他們是基于一種錯誤假設(shè),即所有從中國進口的產(chǎn)品都可以在美國國內(nèi)生產(chǎn)。人民幣之所以成了一個問題,是因為它被錯誤地與貿(mào)易逆差聯(lián)系在一起,而貿(mào)易逆差又錯誤地與失業(yè)問題聯(lián)系在一起。

表2 2001—2009年美國貨物貿(mào)易逆差產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單位:億美元

表3 2001—2009年美國對華貨物貿(mào)易逆差額單位:億美元

三、將中國列入貨幣操縱國的影響

盡管美國已推遲表決公布匯率操控國名單,而且很有可能不會將中國列入名單,但對于此問題研究并沒有結(jié)束,美國財政部2010年上半年不將中國列入名單,但不意味著停止向中國繼續(xù)施壓。

貨幣操縱本身是一個非常有爭議的概念,所謂的貨幣操縱就是人為壓低或提升貨幣的價值,何為人為,這本身就常常帶有一定的主觀判斷。從程序上看,如果美國財政部將一個國家列為匯率操縱國。首先,美國將在IMF采取行動,在60天之后將禁止從該國進行聯(lián)邦政府采購。如果該國經(jīng)過360天仍未采取行動,美國貿(mào)易代表辦公室將向WTO投訴。其次,如果被列入?yún)R率操縱國,將促使美國對華實施壓力的貿(mào)易制裁。美國國會曾建議,如果人民幣不升值,所有進入美國的中國商品將被加征27.5%的匯率稅。格魯格曼則建議對進口中國的產(chǎn)品加征25%～40%的特別費用。

然而,若將中國列入?yún)R率操縱國,首先受損害的是中美兩國經(jīng)濟關(guān)系和政治關(guān)系,美國進口產(chǎn)品成本提高,同時還要尋求其國債購買的替代者。所以,美國貿(mào)易代表辦公室最新發(fā)布的全球貿(mào)易壁壘年度報告中,只字未提匯率問題。其主要原因是,美國在華企業(yè)是人民幣匯率的受益者。換句話說,人民幣升值他們將受到損失。

對于中國而言,美國若將中國列入 “匯率操縱國”,無疑使中國面對的貿(mào)易保護主義壓力加大,對中國未來貿(mào)易發(fā)展產(chǎn)生重大影響,對剛剛有所恢復(fù)的世界經(jīng)濟來說也是十分不利的。首先是直接導(dǎo)致貿(mào)易摩擦增多。近年來,我國面臨的貿(mào)易摩擦呈上升趨勢。貿(mào)易摩擦不僅針對我國勞動密集型產(chǎn)品,還涉及裝備制造、信息產(chǎn)業(yè)、汽車和新能源、環(huán)保領(lǐng)域等中高端產(chǎn)品。貿(mào)易摩擦的爭執(zhí)點從單個產(chǎn)品逐漸擴散的產(chǎn)業(yè),最后直抵政策和制度層面,如再將匯率問題納入其中,貿(mào)易摩擦環(huán)境將更加復(fù)雜。其次,由于中國對美國市場的依賴程度要大于美國對中國市場的依賴程度,中國受到的傷害不可低估,況且美國的做法還有輻射效應(yīng)。2009年,中國對美出口占比18%,同期,美國對中國出口占比6.6%。這一格局使得美國對中國經(jīng)濟的約束力大于中國對美國的約束力。

對于出口企業(yè)來說,其受到的傷害最為直接。據(jù)對幾類勞動密集型產(chǎn)品的對口商會粗略估算,人民幣每升值1個百分點,行業(yè)的凈利潤率就將直接下降1個百分點。如果僅僅考慮國內(nèi)5萬多家的規(guī)模以上紡織服裝企業(yè)的出口額,且不考慮企業(yè)的提價因素,在相對靜態(tài)的模型中測算發(fā)現(xiàn),人民幣對美元每升值1個百分點,這5萬多家企業(yè)的凈利潤將直接減少50億～60億美元。據(jù)預(yù)測,如果人民幣升值的幅度達到5個百分點,就意味著規(guī)模以上企業(yè)300億美元的純利潤損失。另外,所以出口企業(yè)還面臨原材料價格上升和勞動力成本上升等多重壓力。若中國被列入?yún)R率操控國,外貿(mào)企業(yè)面臨的外部環(huán)境將非常嚴(yán)峻。

人民幣是否升值一方面取決于外部條件,另一方面也取決于我國的匯率形成機制的基本做法和規(guī)律,屈服于外界壓力而升值是不可能的。但是,從短期來說,采取一些措施,也可適當(dāng)緩解人民幣升值壓力。

四、如何緩解人民幣升值壓力

中美匯率問題的爭議,不僅反映了兩國短期的沖突,更反映了中國在當(dāng)今世界經(jīng)濟體系中的地位變化及因此產(chǎn)生的與其他國家特別是美國的矛盾,這是中國在未來相當(dāng)長的時期內(nèi)將會面對的,也是任何一個新興大國都無法回避的。當(dāng)然,人民幣是否升值一方面取決于外部條件,另一方面也取決于我國的匯率形成機制的基本做法和規(guī)律,屈服于外界壓力而升值是不可能的。但是,從短期來說,采取一些措施,也可適當(dāng)緩解人民幣升值壓力。畢竟,目前,我國目前已擁有2.4萬億美元外匯儲備余額,900億美元實際利用外資規(guī)模,1961億美元貿(mào)易順差。那么,如何緩解人民幣升值壓力?

第一,從人民幣匯率制度本身看,應(yīng)增加匯率彈性。同時制定人民幣匯率機制改革時間表和資本市場開放的戰(zhàn)略目標(biāo)。

第二,增加進口,減少順差,可適度減輕人民幣升值壓力。進口不僅是服務(wù)于國家經(jīng)濟和戰(zhàn)略的需要,也是有效化解貿(mào)易摩擦、營造和諧外貿(mào)發(fā)展環(huán)境的需要。而且,不僅要擴大從發(fā)達國家進口,還要擴大從發(fā)展中國家和最不發(fā)達國家的進口。進口產(chǎn)品除了先進技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件和國內(nèi)緊缺物資外,對于高關(guān)稅產(chǎn)品,如奢侈品,可通過降低關(guān)稅等手段增加進口,這在某種程度上可減輕出國旅游團的采購負擔(dān),對平衡我國貿(mào)易收支也起作用。

第三,擴大對外投資,促進國際收支平衡。通過擴大對外投資,實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全球布局。將紡織、輕工、家電等我國傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)有序向海外轉(zhuǎn)移,使中國海外投資企業(yè)的當(dāng)?shù)劁N售和當(dāng)?shù)爻隹谂c本土出口結(jié)合起來,轉(zhuǎn)移部分出口產(chǎn)能。同時達到提高我國企業(yè)的國際分工地位、應(yīng)對貿(mào)易壁壘,轉(zhuǎn)移貿(mào)易摩擦的目的。

第四,切實提高企業(yè)競爭意識和競爭能力。為減少企業(yè)依靠價格優(yōu)勢競爭國際市場,最根本的措施在于,企業(yè)應(yīng)當(dāng)也必須更加重視經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型、自主創(chuàng)新能力的增強、核心技術(shù)的掌握,真正從粗放型、勞動密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)型、技術(shù)密集型。對于低價經(jīng)銷給國家和同行造成損失的企業(yè),設(shè)立退出機制和懲罰制度。第五,充分發(fā)揮在華跨國公司的作用。目前,中國已成為美國跨國公司海外利潤的主要來源地之一。充分利用美、歐等在華跨國公司在本國的話語權(quán),緩解人民幣升值壓力。

第六,增加企業(yè)和居民個人更多的自由結(jié)匯權(quán),拓寬其外匯投資渠道,逐步實現(xiàn)藏匯于民。

五、完善人民幣匯率形成機制是緩解人民幣升值壓力的核心

長期而言,緩解人民幣升值還要靠人民幣匯率形成機制的改善。早在1993年,我國就提出了匯率機制的改革步驟和目標(biāo)。既首先實現(xiàn)經(jīng)常項下的浮動匯率制度,然后實現(xiàn)資本項下的可自由兌換,2010年以后實現(xiàn)整個國際收支的自由兌換。但之后發(fā)生的一系列的事件,包括1997年亞洲金融危機,打亂并影響了中國匯率制度改革的步驟。直到2005年,中國才重啟了一系列匯率制度市場化的改革。一是匯率雙向波動,同時加大匯率波幅,波幅從最初的千分之一點五擴大到千分之五。二是增加交易品種。改變過去只有美元和港元交易的情形,增加了歐元和日元。同時,允許企業(yè)做遠期或掉期外匯業(yè)務(wù)。三是,擴大交易主體。由原來4家國有商業(yè)銀行和3家股份制商業(yè)銀行擴大到所有具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格的銀行,并且實行備案制的市場準(zhǔn)入方式。

但上述改革,都沒有觸動資本項下開放和人民幣自由兌換問題。其主要原因是國際環(huán)境日趨復(fù)雜,人民幣匯率形成機制改革的風(fēng)險加大。過去10多年里,全球金融業(yè)的膨脹達到了史無前例的高度。國際資本流動的增長速度過快,遠遠超出國際貿(mào)易和國際生產(chǎn)的增長速度。既虛擬資本或金融資本的膨脹遠遠超出實體經(jīng)濟。無論是短期資本還是對沖基金規(guī)模都很龐大。到2007年年底,全球股票市值為62.7萬億美元,債券余額為78.9萬億美元,1000家大銀行的總資產(chǎn)規(guī)模達到96.4萬億美元,金融衍生產(chǎn)品的名義價值更高達674萬億美元。四者合計,全球金融資產(chǎn)的名義價值是實體經(jīng)濟的16.4倍,而在1998年時,這個數(shù)據(jù)僅為6.2倍。即使2008年年末,全球股票市值幾乎較高峰時下跌了一半,金融衍生產(chǎn)品名義價值較之前下跌了24.6萬億美元,總體規(guī)模仍然巨大。國際過剩資本流動帶來一個國家、一個地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性。因此,中國政府決策者對于人民幣完全自由兌換的進程,保持了非常謹(jǐn)慎、漸進的態(tài)度。但是,按照主動性、可控性和漸進性的 “三性原則”逐步推進人民幣的市場化,這個大的方向不會改變。溫總理在2010年政府工作報告上明確指出:要繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定。這意味著在穩(wěn)定中求發(fā)展一直是中國經(jīng)濟市場化改革的智慧結(jié)晶和珍貴經(jīng)驗,因此盡量減少匯率制度改革和人民幣匯率調(diào)整對于宏觀經(jīng)濟短期內(nèi)的負面沖擊,理所當(dāng)然成為匯率改革設(shè)計的出發(fā)點。二是借鑒歷史的教訓(xùn)和現(xiàn)實的經(jīng)驗,盡量避免匯率升值后的不利影響。從國際經(jīng)驗看,均衡匯率水平向平衡點移動過程往往不是一蹴而就,而是在幾年或者更長的時間內(nèi)漸進完成。對一個開放經(jīng)濟體來說,匯率的大幅升值往往對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生較大的傷害,1985年日本的廣場協(xié)議就是一個典型例子。由于日本政府采取了在短期內(nèi)大幅升值的政策,其結(jié)果引發(fā)或造成了經(jīng)濟長達10幾年的低迷。

但是,從技術(shù)層面,對于目前在人民幣匯率形成機制上存在的缺陷,如波動區(qū)間窄、缺乏彈性等進行匯率改革是可行的。

第一,針對外匯市場供大于求的矛盾和外匯儲備的大幅增加,進一步放寬外匯管制和人民幣匯率的波動幅度,逐步減少中央銀行對外匯市場的干預(yù),讓市場在匯率形成中發(fā)揮更大的作用,同時也讓匯率更好地調(diào)節(jié)國際收支。

第二,在中國與周邊國家及地區(qū)的貿(mào)易和投資中,積極倡導(dǎo)用人民幣進行計價和結(jié)算。

第三,推進區(qū)域貨幣合作。中國應(yīng)積極主導(dǎo)創(chuàng)建亞洲貨幣基金、亞洲貨幣單位和亞洲匯率機制,逐步提高人民幣的影響力并使之成為區(qū)域內(nèi)的主導(dǎo)貨幣,并逐漸提高人民幣在亞洲貨幣單位中的權(quán)重,待條件成熟時,使人民幣分步驟地完全替代貨幣區(qū)內(nèi)其他國家或地區(qū)的貨幣,真正實現(xiàn)人民幣區(qū)域化。

第四,構(gòu)建人民幣回流機制,增強境外居民和非居民持有人民幣的信心。加快推進人民幣國際化,在技術(shù)層面上,要考慮到解決境外人民幣回流的問題。如果人民幣沒有暢通渠道回流到中國,周邊國家和地區(qū)包括世界各國將難以將人民幣作為區(qū)域儲備貨幣。我們除了擴大在邊境貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算以外,還可以考慮允許周邊國家和世界各國用人民幣購買中國政府債券或?qū)χ袊M行直接投資。

第五,建立健全人民幣跨境流通監(jiān)測機制,防范和化解金融風(fēng)險。在人民幣國際化進程中,國際金融市場上將流通一定數(shù)量的人民幣,其在國際流動可能會削弱中央銀行對國內(nèi)人民幣的控制能力,影響國內(nèi)宏觀調(diào)控政策實施的效果。為了防范和化解因人民幣國際化所帶來的金融風(fēng)險,必須建立健全人民幣跨境流通監(jiān)測機制,對人民幣跨境流通進行實時監(jiān)控。

第六,擴大人民幣離岸業(yè)務(wù),可將人民幣與港元、臺幣等完全可兌換作為推進人民幣國際化的第一步,香港可作為人民幣的境外離岸中心。

商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院;責(zé)任編輯:王錦紅)