王建超

產(chǎn)融結(jié)合，即產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，指兩者以股權(quán)關(guān)系為紐帶，通過參股、控股和人事參與等方式而進(jìn)行的結(jié)合。產(chǎn)融結(jié)合的本質(zhì)在于企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合，實現(xiàn)對金融機構(gòu)的控制，構(gòu)成一種包含金融機構(gòu)的內(nèi)部資本市場，從而對資本配置產(chǎn)生的影響。這種影響主要體現(xiàn)為：提高企業(yè)集團資金的使用效率，有效降低企業(yè)集團外部金融市場的交易成本，增加企業(yè)集團的收益和資本積累速度，產(chǎn)生一種跨行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，最終形成較為顯著的競爭優(yōu)勢。產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢，通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，加快了集團企業(yè)的財富聚集的速度，并且能最大限度地利用社會資源。

由產(chǎn)而融

在我國，由于經(jīng)濟發(fā)展水平和政策的限制，目前產(chǎn)業(yè)與金融行業(yè)的結(jié)合程度并不高?，F(xiàn)行政策規(guī)定銀行業(yè)不能投資實業(yè)，這就導(dǎo)斂了銀行資本難以在近期內(nèi)與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，所以目前我國大型集團企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展方式就不能沿著“由融而產(chǎn)”的路徑發(fā)展，只能是“由產(chǎn)而融”。20世紀(jì)90年代，監(jiān)管機構(gòu)為了防范金融風(fēng)險，政策方面有諸多的限制，就算是“由產(chǎn)而融”，其發(fā)展的過程也相當(dāng)艱難，相關(guān)金融牌照的獲批需要相當(dāng)長的時間。例如，海爾集團早在20世紀(jì)90年代初就提出建立財務(wù)公司和合資保險公司，直到2000年和2001年才拿到牌照。

2000年開始，監(jiān)管機構(gòu)的政策限制開始松動，這個時期產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展金融業(yè)有了一定的成績，海爾、華能、中海油、寶鋼、國家電網(wǎng)、神華、中石油等集團企業(yè)是大型央企業(yè)進(jìn)軍金融業(yè)的代表。目前，國內(nèi)大型企業(yè)集團發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)已經(jīng)與以前的環(huán)境大不一樣，產(chǎn)融結(jié)合迎來了快速發(fā)展時期。一方面，金融行業(yè)經(jīng)過幾番并購，不僅“便宜”的機會不多，而且對并購方實力的要求卻越來越高；另一方面，近期國家實施的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策導(dǎo)致了過剩的流動性，為了合理地引導(dǎo)資金的流向，國資委對央企發(fā)展金融業(yè)的態(tài)度轉(zhuǎn)向支持。

海爾探索

國內(nèi)大型集團企業(yè)經(jīng)過多年的探索，已經(jīng)積累了不少較為典型的產(chǎn)融結(jié)合實踐案例。在這里，以大家認(rèn)為較為成功的海爾集團金融業(yè)發(fā)展軌跡為代表，揭示國內(nèi)大型企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合過程當(dāng)中的經(jīng)驗與教訓(xùn)。

海爾的金融業(yè)發(fā)展之路可以概括為三個階段：

摸索時期(2000年以前)

海爾進(jìn)軍金融行業(yè)的決定是在家電行業(yè)價格戰(zhàn)的背景下做出的。20世紀(jì)90年代，家電企業(yè)普遍調(diào)低產(chǎn)品價格，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑，往日輝煌的家電企業(yè)紛紛尋求突圍的路徑。在這種背景下，海爾作為中國家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，開始借鑒學(xué)習(xí)GE的產(chǎn)融結(jié)合模式，將進(jìn)軍金融行業(yè)作為突圍的戰(zhàn)略方向之一。海爾最初的金融行業(yè)發(fā)展道路并不順利。其最早有一家名為“海永亨”的城市信用社，由于國家進(jìn)行宏觀調(diào)控，1996年11月“海永亨”和青島其他20家城市商業(yè)銀行一起合并成立青島市商業(yè)銀行。海爾進(jìn)入金融業(yè)的想法90年代初就有之，但是各個金融牌照(保險、則務(wù)公司等)的申請經(jīng)歷了漫長的等待，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展受到政策的諸多限制。

框架構(gòu)建時期(2000年-2005年)

2000年，監(jiān)管政策開始放松，經(jīng)過多年準(zhǔn)備的海爾正式進(jìn)軍金融行業(yè)。2001年，張瑞敏首次向外界展示了海爾的三大戰(zhàn)略，其中之一便是構(gòu)筑產(chǎn)融結(jié)合的跨國集團，通過投資金融業(yè)產(chǎn)生跨行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。在這個階段，海爾的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑具有“機會準(zhǔn)、布局全、效率高”的特點。2001年7月，海爾通過分散股權(quán)安排實現(xiàn)對青島商業(yè)銀行的控股；2001年9月，在證券行業(yè)蕭條時期參股長江證券；2001年12月，成立海爾保險代理公司；2002年9月，注資5億元成立集團財務(wù)公司；2002年12月，與美國紐約人壽最終聯(lián)袂成立合資壽險公司。前后僅用了一年多的時間，拿到了信托、保險、證券、銀行幾乎所有金融牌照，搭建了完整的金融業(yè)構(gòu)架。

這個時期海爾的金融業(yè)發(fā)展成果豐碩，但是產(chǎn)融結(jié)合的效果卻并不理想，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：其一，海爾的金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，贏利性較差。其二，海爾金融產(chǎn)業(yè)布局較廣，管控能力較弱，難以將旗下的銀行、證券、保險(代理)公司等金融機構(gòu)整合成自己能夠把控的金融體系。其三，缺乏金融管理人才，投資風(fēng)險管理能力需要加強。以鞍山信托的收購失敗為例。其四，海爾包括金融業(yè)在內(nèi)的各個產(chǎn)業(yè)擴張?zhí)?，這種“海派”作風(fēng)給海爾帶來了很大的資金缺口。

快速發(fā)展時期(2005年至今)

2005年以后，中國股市開始復(fù)蘇，形成百年難得一遇的大牛市，金融行業(yè)獲得了較快的發(fā)展，海爾旗下的幾家金融企業(yè)也不例外。2002年，在長江證券(原湖北證券)進(jìn)行的增資擴股過程中，海爾投資以4.7億元獲得20％控股權(quán)；到了2007年，其所持股權(quán)市值約50億元。2002年，海爾財務(wù)成立時注冊資本5億元人民幣，而2008年底，其資產(chǎn)總額已達(dá)142億元，所有者權(quán)益12億元，利潤總額4億元，資本充足率14.25％。2008年，青島銀行順利增資擴股，引進(jìn)了意大利聯(lián)合圣保羅銀行(ISP)和洛希爾金融控股有限公司(RCH)等境外戰(zhàn)略投資者，注冊資本則由11億元達(dá)到34億元，并開始了國際化改造和上市工作。2009年，海爾紐約人壽除上?？偛客猓呀?jīng)在陸續(xù)在山東、四川、江蘇、湖北等諸多省市開設(shè)分支機構(gòu)，逐漸形成了沿海地區(qū)和長江流域的弓箭形業(yè)務(wù)拓展輪廓。

可以看到，海爾目前金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要成果在于金融子公司的收益增加或規(guī)模擴張，但是，集團內(nèi)部多元經(jīng)營主體和金融產(chǎn)業(yè)鏈之間的協(xié)同效應(yīng)并不明顯。從長期發(fā)展的角度來看，海爾缺乏一個統(tǒng)一的金融產(chǎn)業(yè)管理平臺，旗下金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)也不明顯。所以，以海爾為代表的中國大型集團企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合的道路還很長，其關(guān)注的重點應(yīng)該在于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機結(jié)合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，以及由此而形成的競爭優(yōu)勢。

模式選擇

對于有金融發(fā)展戰(zhàn)略意圖的大型集團企業(yè)而言，產(chǎn)融結(jié)合的模式主要有直接控(參)股金融企業(yè)、以財務(wù)公司為平臺、(準(zhǔn))金融控股公司和混合發(fā)展四種。

1直接控(參)股金融企業(yè)模式，即集團公司通過多種渠道直接參股銀行、證券、信托等金融機構(gòu)。這種模式主要以國家電網(wǎng)、中海油為代表，操作簡單，沒有什么政策限制，但是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營與金融資本運營間無“防火墻”，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營需承擔(dān)金融風(fēng)險。以財務(wù)公司為平臺模式，即集

2團公司通過財務(wù)公司投資金融企業(yè)。該種模式受到《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》等政策規(guī)定的監(jiān)管指標(biāo)限制，金融產(chǎn)業(yè)難以實現(xiàn)規(guī)?；?。據(jù)了解，國內(nèi)大約有80家企業(yè)集團獨立組建財務(wù)公司。許多大型企業(yè)集團，如中石化、中電力、中核、華電等企業(yè)，雖然產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展迅速，但多數(shù)是依

托其下屬的財務(wù)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)運作。企業(yè)集團將財務(wù)公司作為金融股權(quán)投資的平臺，主體是錯亂的，是對銀行業(yè)監(jiān)管的背離。可以預(yù)計，未來的監(jiān)管政策會發(fā)生一定的調(diào)整，有可能將財務(wù)公司升格為金融控股公司。

3通過(準(zhǔn))金融控股公司投資金融企業(yè)模式，即集團公司通過設(shè)立“(準(zhǔn))金融控股公司”(一般取名為“資本服務(wù)公司”或“資本經(jīng)營公司”，注冊為非金融機構(gòu)，從事金融股權(quán)投資和管理，投資多家金融企業(yè)，有效規(guī)避財務(wù)公司對外投資的政策限制，主要以華能、華電集團為代表。這種模式能防范集團內(nèi)企業(yè)風(fēng)險的傳播，降低風(fēng)險控制成本，專業(yè)管理金融股權(quán)。目前對這種模式還沒有明確的監(jiān)管辦法，但是，從政策發(fā)展的趨勢來看，金融控股公司將可能會是主要的取向。這種模式的選擇可以先操作，等待政策法規(guī)進(jìn)一步明朗之時實現(xiàn)財務(wù)公司向金融控投公司的轉(zhuǎn)變。

4混合發(fā)展模式，即以上三種模式的組合。大型集團企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合時面臨的外部環(huán)境和各自的情況不盡相同，比如金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、法律政策的限制、所處行業(yè)競爭格局、自身資本結(jié)構(gòu)等不盡相同，金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式可能不一樣。所以不少企業(yè)集團在產(chǎn)融結(jié)合時都同時采用了兩種以上的方式，做到充分利用多種模式的優(yōu)勢，快速發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合。

四種模式在實施效果、管控難度、風(fēng)險控制、可操作性等方面有一定的差別，每種模式都各有利弊，詳細(xì)分析見上表。

關(guān)注重點

結(jié)合正略鈞策的實踐，大型集團企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合的過程當(dāng)中應(yīng)結(jié)合面臨的實際情況和自身金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要選擇適當(dāng)?shù)哪Ｊ?，需要重點考慮戰(zhàn)略協(xié)同性、法律政策限制和風(fēng)險防范等問題。

1，注重金融產(chǎn)業(yè)與自身發(fā)展戰(zhàn)略的協(xié)同性。產(chǎn)融結(jié)合是建立在企業(yè)戰(zhàn)略與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有機結(jié)合的基礎(chǔ)上，不能為了產(chǎn)融結(jié)合而產(chǎn)融結(jié)合。也不能一味照搬其他企業(yè)的成功模式，要結(jié)合自身的企業(yè)的特點進(jìn)行模式創(chuàng)新。應(yīng)實現(xiàn)金融產(chǎn)業(yè)和自身產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域之間的優(yōu)勢互補，最大限度發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

2，進(jìn)行法律政策限制與發(fā)展趨勢分析。目前來看，監(jiān)管機構(gòu)對財務(wù)公司的限制短時間內(nèi)難以改變，新的金融控投公司的監(jiān)管政策雖然正在研究當(dāng)中，但這是一種趨勢。所以，不妨順應(yīng)這一趨勢，一方面采用混合發(fā)展模式促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面也只能打擦邊球，避免政策法律風(fēng)險。

3，防范風(fēng)險。要能夠建立起金融資本與實業(yè)資本之間的防火墻，整順金融板塊的管理體制，通過專業(yè)的團隊對金融板塊進(jìn)行管理，實現(xiàn)集團內(nèi)部實業(yè)資本運營與金融資本運營的相對獨立，有效規(guī)避實業(yè)風(fēng)險與金融風(fēng)險的聯(lián)動性。