李 煒

一、EVA的基本含義

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一套由美國(guó)思騰思特咨詢公司于1989年提出并率先實(shí)施的以價(jià)值增加理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理體系。EVA是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除了包括債務(wù)和股權(quán)在內(nèi)的全部資本成本后還原的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。EVA背后的邏輯是：企業(yè)所運(yùn)用的每一分錢(qián)，無(wú)論來(lái)自債權(quán)人還是股東，都有其資本成本；只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高于這些成本時(shí)，才真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值；否則，是在損害股東財(cái)富。事實(shí)上，EVA并不是一項(xiàng)全新的創(chuàng)造，它吸收了剩余收益（RI）概念的核心內(nèi)涵。

EVA于1989年被思騰思特公司注冊(cè)商標(biāo)，于2003年在《財(cái)富》雜志的封面故事中被稱為“當(dāng)今最炙手可熱的財(cái)務(wù)理念”，從此以后，它作為公司治理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，在全球范圍內(nèi)迅速而廣泛地傳播開(kāi)來(lái)。2010年我國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)文件《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定：自2010年1月1日開(kāi)始，對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合考核指標(biāo)包括利潤(rùn)總額和經(jīng)濟(jì)附加值。由此可見(jiàn)，EVA將會(huì)逐漸在我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中占據(jù)一席之地。

二、EVA的計(jì)算

EVA的基本計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)資本成本×資本總額。

如前所述，與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率相比，EVA考慮了所有資本的資本成本，還原了真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。然而，EVA的進(jìn)步之處還在于它所進(jìn)行的一系列調(diào)整：第一類(lèi)調(diào)整是在稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中調(diào)回了財(cái)務(wù)費(fèi)用，原因在于債務(wù)資本的資本成本已在加權(quán)資本成本中予以考慮；第二類(lèi)是對(duì)會(huì)計(jì)上計(jì)提的各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)整，目的在于降低人為操縱利潤(rùn)的可能性；第三類(lèi)調(diào)整是針對(duì)非經(jīng)常性損益的，重點(diǎn)在于關(guān)注企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力；第四類(lèi)調(diào)整是將現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下作為費(fèi)用列示但又具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義和戰(zhàn)略意義的支出改為資產(chǎn)，分若干年攤銷(xiāo)，旨在避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為；最后一類(lèi)調(diào)整是將不創(chuàng)造價(jià)值或無(wú)成本的資本從資產(chǎn)總額中扣除。

思騰思特咨詢中國(guó)公司在中國(guó)資本市場(chǎng)推出的“中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜”計(jì)算EVA時(shí)，主要進(jìn)行了如下調(diào)整：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長(zhǎng)短期投資/委托貸款減值準(zhǔn)備-EVA稅收調(diào)整；在其他國(guó)家，思騰思特公司還進(jìn)行了研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用和戰(zhàn)略廣告費(fèi)用等的調(diào)整。

2010年國(guó)務(wù)院國(guó)資委頒布的文件中對(duì)央企計(jì)算EVA的調(diào)整事項(xiàng)作了如下規(guī)定：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%），調(diào)整后資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程。國(guó)務(wù)院如此的規(guī)定，是考慮了一個(gè)平穩(wěn)過(guò)渡的問(wèn)題，但核心內(nèi)涵是一樣的。

三、EVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

1.改善公司的治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)管理者關(guān)注股東價(jià)值的創(chuàng)造。在EVA考核的基礎(chǔ)上建立的對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步協(xié)調(diào)了經(jīng)營(yíng)層與股東之間的利益關(guān)系，有利于培養(yǎng)經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造價(jià)值的意識(shí)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)者的行為，最大程度地降低委托代理成本，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者站在股東的立場(chǎng)，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)采取正確的行動(dòng)。正如思騰思特公司的高級(jí)合伙人貝內(nèi)特·斯圖爾特所言：“EVA可以讓經(jīng)營(yíng)層富有，但條件是他們得使股東更富有?！?/p>

2.關(guān)注資本成本，謹(jǐn)慎投資。傳統(tǒng)的凈利潤(rùn)只考慮了債務(wù)資本的資本成本即利息費(fèi)用，而忽略股權(quán)資本的資本成本，由此導(dǎo)致很多公司誤認(rèn)為股權(quán)資本是零成本而具有股權(quán)融資偏好。將EVA作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)者將不得不關(guān)注資本規(guī)模、資本成本和資本結(jié)構(gòu)，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益謹(jǐn)慎投資，并且進(jìn)行正確的資本結(jié)構(gòu)決策。

3.避免短期行為，關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。EVA并不鼓勵(lì)企業(yè)犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而追求短期利益，它不但關(guān)注企業(yè)目前為股東創(chuàng)造的價(jià)值，更關(guān)注企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)能力。EVA的計(jì)算中調(diào)整了研發(fā)費(fèi)用、人力資源培訓(xùn)費(fèi)用等戰(zhàn)略性支出，有效地避免了企業(yè)的短期行為。

4.降低了會(huì)計(jì)上利潤(rùn)操縱的可能性。會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算主要源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，帶有一定的人為假定性，有很大的人為操縱空間。EVA計(jì)算時(shí)，對(duì)會(huì)計(jì)信息來(lái)源進(jìn)行了必要的調(diào)整，盡量降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，從而更加真實(shí)、更加客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

5.引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注核心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè)。企業(yè)通過(guò)出售資產(chǎn)或者利用短期外部市場(chǎng)的機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)性操作，固然可以增加當(dāng)期利潤(rùn)，但是這種盈利能力不僅不具有長(zhǎng)期性，而且會(huì)影響到企業(yè)在主業(yè)上的長(zhǎng)期獲利能力。EVA的計(jì)算對(duì)非經(jīng)常性損益進(jìn)行了調(diào)整，剔除了非經(jīng)常性損益對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響，引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注于核心業(yè)務(wù)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

6.結(jié)束了多種考核指標(biāo)相互沖突的局面，有利于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的統(tǒng)一。大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部存在多種業(yè)務(wù)考核體系，使用的衡量指標(biāo)不統(tǒng)一，由此引發(fā)不少?zèng)_突。EVA不是一個(gè)單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是一個(gè)綜合性的成長(zhǎng)指標(biāo)，是一個(gè)業(yè)績(jī)管理指標(biāo)體系，連接了企業(yè)的所有決策過(guò)程，為各部門(mén)員工提供了互相溝通的共同語(yǔ)言，使企業(yè)內(nèi)部的信息交流更為有效。作為一個(gè)集評(píng)價(jià)指標(biāo)、管理體系、激勵(lì)制度為一體的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，EVA綜合考慮了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值相關(guān)因素和利益關(guān)系的平衡，有利于企業(yè)內(nèi)部的整合與一體化。

7.EVA建立了上不封頂、下不保底的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。在傳統(tǒng)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制下，一旦獎(jiǎng)金封頂，經(jīng)營(yíng)層就可能有損害股東利益的逆向選擇行為，如將本年可以實(shí)現(xiàn)的盈利結(jié)轉(zhuǎn)下年。根據(jù)EVA制定的獎(jiǎng)金計(jì)劃是沒(méi)有上限的，從而能給予管理者一種持續(xù)的激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)其積極性，努力為股東創(chuàng)造更多財(cái)富。同時(shí)，在獎(jiǎng)金庫(kù)制度下，一部分獎(jiǎng)金實(shí)際支付，另一部分獎(jiǎng)金保存起來(lái)，以備業(yè)績(jī)下降時(shí)彌補(bǔ)損失。管理者要對(duì)其很差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承擔(dān)責(zé)任，因此必須努力改善公司經(jīng)營(yíng)狀況，關(guān)注公司的持續(xù)發(fā)展。

四、EVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的不足

1.資本成本的計(jì)量比較困難。EVA計(jì)算的核心在于扣除了資本成本，計(jì)算加權(quán)資本成本率成了計(jì)算EVA的關(guān)鍵。債務(wù)資本的資本成本相對(duì)比較容易確定，但準(zhǔn)確計(jì)量股權(quán)資本的資本成本使之完全合理地反映公司的風(fēng)險(xiǎn)則不是一件容易的事；尤其我國(guó)目前的證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展很不健全的階段，更難以形成合理的資本機(jī)會(huì)成本。

2.EVA未考慮對(duì)所得稅的調(diào)整。根據(jù)相關(guān)資料顯示，中國(guó)的上市公司中很多盈利企業(yè)并沒(méi)有按照法定稅率繳納所得稅。EVA計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，對(duì)于利潤(rùn)表中的所得稅費(fèi)用金額并沒(méi)有進(jìn)行任何調(diào)整，而這個(gè)金額是由企業(yè)當(dāng)期計(jì)算的應(yīng)繳所得稅通過(guò)遞延資產(chǎn)和遞延負(fù)債調(diào)整后得到的，具有很大的人為操縱性。因此，EVA傳達(dá)的信息并不完整，尤其是對(duì)于依法納稅的企業(yè)有失公平。

3.EVA對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)考慮不夠。雖然與傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)凈利潤(rùn)相比，EVA已經(jīng)有了很大進(jìn)步，但它本質(zhì)仍然是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，僅僅反映了企業(yè)在財(cái)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。EVA使用的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無(wú)法提供非財(cái)務(wù)方面的信息，如人力資本、研發(fā)能力、品牌聲譽(yù)等，而這些恰恰是影響企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的重要因素。EVA最終只反映了這一階段的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，無(wú)法對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程和價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程做出評(píng)價(jià)。因此，同其他績(jī)效考核指標(biāo)一樣，EVA無(wú)法全面衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)質(zhì)量和成長(zhǎng)發(fā)展能力。