宋秀珍 許 珂

一、引言

盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。我國(guó)一些上市公司為了應(yīng)對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策，避免被特別處理（Special Treatment）、暫停上市（Particular Transfer）和終止上市，利用各種可能的手段對(duì)其收益進(jìn)行粉飾，導(dǎo)致我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表信息失真，嚴(yán)重影響我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，近年來(lái)，我國(guó)上市公司的盈余管理行為一直是人們所矚目的焦點(diǎn)。而“ST”上市公司由于處于退市的邊緣，因而具有更為強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。為此，筆者以我國(guó)“ST”上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其盈余管理行為進(jìn)行實(shí)證分析。

二、文獻(xiàn)綜述

西方會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)盈余管理的研究始于二十世紀(jì)八十年代，通過(guò)研究得到了一些有效的結(jié)論。如Hayn研究發(fā)現(xiàn)：許多公司公布的收益剛好大于零，同時(shí)只有很少的幾家公布的收益是剛好小于零，而且接近于零的區(qū)域的收益分布是違反常態(tài)的。DeFond and Park研究認(rèn)為，公司利用非正常性營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以超過(guò)預(yù)測(cè)每股盈余的2%～3%完成收益目標(biāo)。他們發(fā)現(xiàn)：加入盈利不符預(yù)測(cè)少于兩個(gè)百分點(diǎn)，則非正常性運(yùn)營(yíng)資金應(yīng)計(jì)項(xiàng)目平均是隨著收入而增加的；假如盈利不符預(yù)測(cè)是高于三個(gè)百分點(diǎn)的，則非正常性營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)計(jì)項(xiàng)目平均是隨著收入而減少的；加入盈利不符預(yù)測(cè)是兩個(gè)或三個(gè)百分點(diǎn)，則非正常性營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是不為零的。他們的研究論證了不同程度的盈利不符預(yù)測(cè)時(shí)，非正常性營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與收入的關(guān)系。

我國(guó)對(duì)上市公司盈余管理的研究較西方國(guó)家要晚一些。陸建橋（1998）通過(guò)對(duì)截止1997年底滬市A股上市公司的虧損公司應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目的分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)虧損上市公司出于避免連續(xù)三年虧損，免受PT、ST等處罰的動(dòng)機(jī)，在虧損年度進(jìn)行了盈余管理行為，主要通過(guò)管理應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目（尤其是流動(dòng)性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目）來(lái)實(shí)現(xiàn)。孫錚、王躍堂（1999）用上市公司凈資產(chǎn)收益率分布總體檢驗(yàn)的方法，發(fā)現(xiàn)上市公司的盈余操縱突出表現(xiàn)在配股現(xiàn)象、微利現(xiàn)象和重虧現(xiàn)象中。陳曉悅、肖星、過(guò)小艷的研究發(fā)現(xiàn)，“一般公司”（即5%＜ROE＜9%）和“績(jī)優(yōu)公司”（ROE＞12%）都不存在盈余管理行為，而“臨界公司”（10%＜ROE＜12%）存在調(diào)高利潤(rùn)的行為。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)對(duì)虧損上市公司盈余管理問(wèn)題的研究，得出了一些有意義的結(jié)論，盡管他們的研究?jī)H限于盈余管理問(wèn)題的一個(gè)或幾個(gè)方面，但其中的觀點(diǎn)為筆者進(jìn)行“ST”上市公司盈余管理問(wèn)題研究提供了諸多啟示。

三、研究設(shè)計(jì)和實(shí)證分析

（一）樣本和變量的選擇

本文選取2007年滬市中ST的上市公司作為盈余管理的研究對(duì)象，2007年滬市ST上市公司共90家。之所以選取這類上市公司作為研究對(duì)象，是因?yàn)镾T上市公司面臨著暫停上市或退市的風(fēng)險(xiǎn)，具有強(qiáng)烈的扭虧為盈的愿望，無(wú)論是創(chuàng)造真金白銀的真實(shí)收益以實(shí)現(xiàn)真正的扭虧為盈，還是進(jìn)行盈余管理以達(dá)到財(cái)務(wù)報(bào)表的扭虧為盈，ST上市公司都更有可能表現(xiàn)出一定的盈余管理。本文在對(duì)90家滬市ST上市公司2007年的ROE分布情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對(duì)其前一年（即2006年）、后一年（即2008年）的盈余及其構(gòu)成作出進(jìn)一步的分析，從而對(duì)其盈余的質(zhì)量和盈余管理行為做出評(píng)價(jià)。

本文選取凈資產(chǎn)收益率（Return On Equity，ROE）反映上市公司的盈利水平。凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，杜邦分析體系就是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行多層次、全方位的審視和考察，從整體上把握公司的營(yíng)運(yùn)情況。而且，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)十分關(guān)鍵的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的標(biāo)尺性作用，如證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于1996年上市公司配股工作的通知》中明確規(guī)定，“公司在近3年內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率每年都在10%以上”才能向股東配股；1994年7月1日開始實(shí)行的《公司法》規(guī)定，公司若想發(fā)行新股必須在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利；滬深交易所在1998年4月22日宣布，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或者其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理，即“ST”，若公司最近三年連續(xù)虧損將被暫停上市等。在上述90家滬市ST公司中，ROE為正的有60家，為負(fù)的有28家，未能獲取有效ROE的有2家。

（二）實(shí)證分析

判斷上述ST上市公司是否存在盈余管理，可采用頻率分布來(lái)觀察。不存在盈余管理時(shí)，ROE的頻率分布直方圖在統(tǒng)計(jì)意義上應(yīng)該是光滑的，并符合正態(tài)分布；而當(dāng)在某一閥值處存在盈余管理時(shí)，圖中閥值點(diǎn)的左（右）相鄰間隔內(nèi)的觀察頻數(shù)會(huì)出現(xiàn)異常高（低）值，從而造成不光滑甚至不連續(xù)。本文以2007年滬市90家ST上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除畸高的ROE數(shù)據(jù)（畸高的標(biāo)準(zhǔn)為ROE超過(guò)正、負(fù)200%），共獲得有效樣本77家，以30%為組距，得到11組，從而得到ROE頻率分布表，如表1所示。

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根據(jù)上述ST樣本公司ROE頻率分布的情況，可得到2007滬市ST公司ROE頻率直方圖，如圖1所示。

圖1 2007滬市ST公司ROE頻率直方圖

由圖1可以直觀的觀察到，在-30.5%～29.5%的區(qū)間內(nèi)，觀察對(duì)象的數(shù)量存在明顯的升高趨勢(shì)，并在-0.5%～29.5%的區(qū)間內(nèi)形成峰值。由于為了減少觀察的組數(shù)數(shù)量，便于考察，本文將組距設(shè)定為30%，這一設(shè)定跨度較大，所反映的圖形較為粗糙。因此，有必要在此基礎(chǔ)上對(duì)研究對(duì)象作進(jìn)一步的分析。

通過(guò)對(duì)77家ST上市公司進(jìn)一步的分析，我們可以看到，ROE在0～10%范圍內(nèi)的ST上市公司共有25家（以下簡(jiǎn)稱A類公司），占總樣本的32%，而ROE在-20%及以下的ST上市公司共14家（以下簡(jiǎn)稱B類公司），占總樣本的18%，這兩類公司占總樣本的比例為50%。之所以要把A、B類公司單獨(dú)挑出來(lái)進(jìn)行分析，是因?yàn)檫@兩類公司有著極強(qiáng)的盈余管理的動(dòng)機(jī)。處于微利區(qū)的A類公司前期很有可能由于存在暫停上市及退市的威脅，無(wú)論是通過(guò)正常性項(xiàng)目獲得的利潤(rùn)還是通過(guò)調(diào)增非正常性項(xiàng)目來(lái)獲得“賬面利潤(rùn)”，A類公司都必須扭虧為盈。而B類公司在2007年虧損的前提下，有著擴(kuò)大虧損的沖動(dòng)，為下一年調(diào)增利潤(rùn)打下“基礎(chǔ)”。

圖2 各個(gè)非經(jīng)常性項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)

通過(guò)查閱A類公司2006年對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，ROE為正的有6家（占A類公司25個(gè)樣本的比例為24%），ROE為負(fù)的有19家（占A類公司25個(gè)樣本比例為76%）。這表明，A類公司在2006年度發(fā)生虧損的基礎(chǔ)上，客觀上存在通過(guò)盈余管理使得2007年度“扭虧為盈”，達(dá)到保留上市資格的動(dòng)機(jī)。

B類公司由于2007年度發(fā)生虧損，也面臨著扭虧為盈的壓力，因此有必要查閱此類公司2008年度的財(cái)務(wù)報(bào)表，重點(diǎn)關(guān)注ROE指標(biāo)，探求是否存在盈余管理以及盈余管理的程度。14家B類公司2008年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，ROE為正的為9家，占B類公司樣本的比例為0%，ROE為負(fù)的有5家，占B類公司樣本的比例為100%。這一結(jié)果驗(yàn)證了2007年發(fā)生的虧損的公司，在下一年度存在盈余管理的動(dòng)機(jī)。

由于ROE涵蓋了經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及非經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，本文進(jìn)一步分析77家ST上市公司中ROE為正的59家公司，其“經(jīng)常性項(xiàng)目產(chǎn)生的凈利潤(rùn)”及“非經(jīng)常性項(xiàng)目產(chǎn)生的凈利潤(rùn)”，以了解這些公司利潤(rùn)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)、盈余管理的程度以及盈余質(zhì)量的高低。該59家公司的報(bào)表資料顯示，通過(guò)經(jīng)常性項(xiàng)目獲得正的凈利潤(rùn)的ST上市公司有33家，相反，通過(guò)非經(jīng)常性項(xiàng)目獲得負(fù)利潤(rùn)的ST上市公司有0家，獲得正利潤(rùn)的ST上市公司則有58家。由此可見，在2007年，ROE為正的ST上市公司的盈利絕大部分來(lái)源于非經(jīng)常性項(xiàng)目。

根據(jù)上面的分析，2007年ROE為正的ST上市公司扭虧為盈主要是源于非經(jīng)常性項(xiàng)目所產(chǎn)生的利潤(rùn)。因此，有必要對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步的分析。依據(jù)非經(jīng)常性項(xiàng)目的構(gòu)成，結(jié)合前述會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征及考察原則、重點(diǎn)，本文將非經(jīng)常性項(xiàng)目分為“處置非流動(dòng)資產(chǎn)收益”、“補(bǔ)貼收入”、“其他營(yíng)業(yè)外收支凈額”、“債務(wù)重組損益”、“所得稅影響額”、“少數(shù)股東權(quán)益影響數(shù)”和“其他”等七類，59家ROE為正的ST上市公司的七大類非經(jīng)常性項(xiàng)目的所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)分布情況如圖2所示。

由圖2可知，“債務(wù)重組損益”、“處置非流動(dòng)資產(chǎn)損益”和“其他非經(jīng)常性項(xiàng)目損益”三項(xiàng)對(duì)于凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)最大（三項(xiàng)的比重超過(guò)了80%）?！把a(bǔ)貼收入”的大量存在，表明地方政府對(duì)上市公司提供財(cái)政支持的動(dòng)機(jī)十分明確，即幫助上市公司取得配股資格或保留上市資格。

四、研究結(jié)論與建議

本文對(duì)2007年ST上市公司盈余的結(jié)構(gòu)性進(jìn)行了分析，分析結(jié)果表明，ST上市公司的盈利質(zhì)量普遍不佳，而ST上市公司為了避免退市，普遍存在盈余管理行為。這些盈余管理行為主要是通過(guò)非經(jīng)常性項(xiàng)目來(lái)達(dá)到的，這主要是因?yàn)橐环矫娆F(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和權(quán)責(zé)發(fā)生制允許這樣的行為，另一方面，利用非經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理不易為財(cái)務(wù)報(bào)表外部使用者所洞悉。這說(shuō)明我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)尚不完善，市場(chǎng)的監(jiān)管體系亟待完善。為此本文提出如下建議：

首先進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度等相關(guān)法規(guī)政策的建設(shè)，盡量使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有可操作性和客觀性，減少會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的模糊性語(yǔ)言和概念，減少企業(yè)會(huì)計(jì)選擇進(jìn)而操縱利潤(rùn)的余地。對(duì)于選擇空間大的會(huì)計(jì)政策應(yīng)規(guī)定更為詳盡的限制條件，縮小人為調(diào)控的空間，完善信息披露制度。其次強(qiáng)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性，加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的監(jiān)管。要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)在實(shí)質(zhì)上和形式上獨(dú)立于被審計(jì)單位和其他機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化行業(yè)協(xié)會(huì)的自律和監(jiān)管，建立和完善質(zhì)量監(jiān)督體系，充實(shí)監(jiān)管隊(duì)伍，并賦予相應(yīng)的處罰權(quán)，提高行業(yè)自律監(jiān)管的權(quán)威性。最后證券監(jiān)管部門完善監(jiān)管制度。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)上市政策的市場(chǎng)化改革，完善現(xiàn)有的股票發(fā)行制度，將準(zhǔn)市場(chǎng)化的核準(zhǔn)制逐步轉(zhuǎn)為完全市場(chǎng)化的注冊(cè)制，緩解企業(yè)盈余管理的股票發(fā)行和上市動(dòng)機(jī)。