張婭瓊 馬愛霞

（中國藥科大學國際醫(yī)藥商學院，江蘇 南京 211198）

我國醫(yī)藥業(yè)各子行業(yè)對風險資金吸引能力的主成分分析

張婭瓊 馬愛霞

（中國藥科大學國際醫(yī)藥商學院，江蘇 南京 211198）

本文采取我國醫(yī)藥業(yè)各子行業(yè)的相關數(shù)據(jù)，應用主成分分析法，對各個子行業(yè)吸引風險投資的能力進行綜合評價。通過數(shù)據(jù)分析，本文對各子行業(yè)的優(yōu)勢和劣勢進行了排比，分析了吸引風險投資的原因，指出下一步政府產(chǎn)業(yè)扶植的重點。

主成分分析；風險投資；綜合評價函數(shù)

風險投資（VC）是以“冒高風險為代價來追求高收益”為特征的，高技術產(chǎn)業(yè)由于其風險大，產(chǎn)品附加值高因而收益也高，應合了風險投資的“本性”，因而也就當然地成為風險投資的“綠洲”。據(jù)統(tǒng)計，美國2005年風險投資約42%投向計算機領域、13%用于通信領域、14%用于醫(yī)療技術、12%用于電子工業(yè)、8%用于生物技術，只有約10%用于低技術領域。

我國醫(yī)藥行業(yè)是被國內外風險投資者高度關注的行業(yè)，在2005年到2006年醫(yī)藥行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)18%左右的投資增長以后，雖然2007年由于產(chǎn)能過剩造成的惡性競爭使得行業(yè)利潤水平達到了最低點，2007年和2008年固定資產(chǎn)投資增長率只有10%左右的低水平，但在2009年前10個月，醫(yī)藥行業(yè)就完成了固定資產(chǎn)投資826億元，同比增長27.4%，超過了全國固定資產(chǎn)投資27.2%的水平。

1 我國醫(yī)藥行業(yè)風險投資概述

我國醫(yī)藥行業(yè)的風險投資在2009年全年醫(yī)藥行業(yè)共發(fā)生投融資事件45起，其中并購案例多達42起，反映出2009年行業(yè)內的整合速度加快，但由于二級市場影響，醫(yī)藥企業(yè)中僅有甘肅獨一味、魚躍醫(yī)療和廣東方達（借殼ST方源）3家完成IPO上市?？傮w來看，對比兩三年前中國醫(yī)藥企業(yè)在國內外市場上只有零星幾家受到關注的情形，中外藥企都在尋機并購合適的對象，以加快行業(yè)整合和占領市場，CRO、醫(yī)藥零售連鎖商、大渠道商、醫(yī)療服務商以及器械制造商都成為資金青睞的重點，行業(yè)投融資非?；钴S。

根據(jù)公開資料統(tǒng)計，2009年全年醫(yī)藥行業(yè)共發(fā)生風險投資介入案例23起，主要集中于高端生物醫(yī)藥（核苷酸藥物、多肽制藥、亮菌醫(yī)藥等）、中成藥等醫(yī)藥制造企業(yè)，周期較短、市場收效較快的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，異軍突起的醫(yī)藥研發(fā)外包（CRO）企業(yè)，以及將來行業(yè)整合勢在必行的醫(yī)藥商業(yè)零售企業(yè)等。具體來看，其中醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)8家、CRO企業(yè)4家、醫(yī)療器械企業(yè)4家、醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)3家、醫(yī)藥代理銷售企業(yè)2家。此外，傳統(tǒng)醫(yī)藥與IT技術結合的醫(yī)藥電子商務企業(yè)與網(wǎng)站也繼續(xù)受到VC關注，2009年有2家獲得風險投資。另外通過分析發(fā)現(xiàn)，盡管共同受到全球金融危機的影響，2009年相對而言國內VC資本對于投資的態(tài)度比較慎重（6起），國外VC資本則顯得熱情高漲（17起），國外資本投資案例占到所有案例數(shù)目的73.91%。

2 風險投資切入行為理論

一項高技術的產(chǎn)業(yè)化，通常要歷經(jīng)三個階段：技術發(fā)明階段、技術創(chuàng)新階段和技術擴散階段，或分別稱為研究與發(fā)展（R&D）階段、R&D成果轉化階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。

在技術發(fā)明階段，由于這一階段的活動主要屬于探索、研究性質，距離成果的商品化、產(chǎn)業(yè)化較遠，能帶來商業(yè)利潤的可能性不易測評，因而風險資金一般不會介入。

在技術創(chuàng)新階段，有了較成熟的成果。如樣品、樣機、新工藝、新方法和新流程，能夠看到商業(yè)利潤的曙光，但還需進行二次開發(fā)，才能形成產(chǎn)品，進入市場。這一階段所需的資金往往十倍或數(shù)十倍于技術發(fā)明階段，單靠個人的集資往往力不從心，而由于技術創(chuàng)新階段，不僅技術風險沒有消失，而且還增加了市場風險、管理風險、政策風險等，因而以追求利潤最大，風險最小原則的銀行信貸也不會輕易涉足這一階段。與這一階段的高風險相伴隨的是，技術創(chuàng)新一旦成功，其收益也往往十倍或數(shù)十倍甚至上百倍于常規(guī)投資?！爸刭p之下，必有勇夫”，當風險投資者認為預期收益大于其風險的代價時，風險投資便會勇敢地切入。

當進入技術擴散階段，即在完成科技成果首次商業(yè)化之后的繼續(xù)利用階段，也就是廣泛的工業(yè)化生產(chǎn)階段，所需的投資又往往十倍于技術創(chuàng)新階段。這時，技術成果的技術風險與市場風險都大為減小，銀行資本會大舉介入，高額壟斷利潤也將不復存在，這時風險投資就開始退出風險投資市場。

從技術進步的全過程來看，技術發(fā)明與技術創(chuàng)新，以及技術創(chuàng)新與技術擴散之間都沒有明顯的界限，因而風險投資的切入點并不完全落在技術創(chuàng)新階段，有時會前移或后置，但其切入點多數(shù)都是在技術創(chuàng)新階段。

風險投資選擇的企業(yè)一般都是中小型企業(yè)或新興企業(yè)。中小企業(yè)具有更大的靈活性，利用發(fā)明創(chuàng)造，它們可以很快地開發(fā)出新產(chǎn)品。此外中小企業(yè)規(guī)模小、投資小、風險有限，因而，投資家和企業(yè)家敢于投資尚未成熟的新想法。

同時風險企業(yè)在投資時會非常關注風險企業(yè)家的高素質，只有一流的企業(yè)家才能保證風險企業(yè)的順利發(fā)展。一流的企業(yè)家必須有獻身精神，有決策能力、有信心、有勇氣、思路清晰、待人誠懇、有出色的領導水平，并能激勵下屬為同一目標而努力工作。

總之，風險投資往往依循三個定律尋找投資目標：第一，一些孕育著很好的投資機會，但暫時處于低谷的子行業(yè)；第二，具有獨特資源、相對競爭優(yōu)勢的企業(yè)；第三，已有成功范例且退出較為容易的企業(yè)。

3 我國醫(yī)藥業(yè)各子行業(yè)吸引風險資金投入因素

影響我國醫(yī)藥業(yè)各子行業(yè)風險資金投入的因素有如下幾條：

3.1 行業(yè)成熟度

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2009年1-8月，醫(yī)藥行業(yè)的收入和利潤總額分別達到4 645億元和460億元，同比增長了28.8%和39.8%，收入增速加快了4.07個百分點，而利潤總額增速下降了8.94個百分點。其中利潤增速下降主要是由于證券市場投資損失的負面影響所致：行業(yè)毛利率同比提高0.03個百分點，三項費用率同比下降0.8個百分點，稅前利潤率同比上升0.78個百分點[1]，這說明行業(yè)整體仍運行健康。

“新醫(yī)改”政策施行后，觸動了許多子行業(yè)的投資機會。在國際上制藥企業(yè)的兩種盈利模式中，仿制藥企業(yè)最終都要走向創(chuàng)新，而目前的發(fā)展趨勢似乎是，歐美藥企正在將研發(fā)和生產(chǎn)大規(guī)模外包給中國和印度等低成本國家。中國作為未來世界最大的健康消費市場，醫(yī)藥行業(yè)會是政府啟動內需的重要組成部分，跟隨歐美發(fā)展趨勢，中國可望成為世界最大的藥品研發(fā)和生產(chǎn)外包基地。因此，受益于醫(yī)改后醫(yī)藥經(jīng)濟的規(guī)?；?、集約化以及專業(yè)化發(fā)展的特征，包括醫(yī)藥制造、CRO研發(fā)外包等在內的子行業(yè)都獲得了進一步擴大的市場容量，其中具有競爭力且未來成長前景看好的企業(yè)成為了投資者最感興趣的對象，比如醫(yī)療器械及具有IT概念的醫(yī)療電子商務行業(yè)。

3.2 中小企業(yè)的市場生存空間

根據(jù)國家統(tǒng)計局資料顯示，截至2009年底，全國醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)單位數(shù)由2009年二季度的5 423家增長到5 748家，從業(yè)人員數(shù)由2009年二季度的130.35萬人增長到137.34萬人。2009年伴隨著醫(yī)藥行業(yè)的整體復蘇，醫(yī)藥企業(yè)也迎來了快速增長的一年。

從主要經(jīng)濟指標來看，2009年1-5月全行業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值3 116億元，同比增長29%，其中衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、化學原料藥、中藥飲片加工和醫(yī)療儀器設備及器械制造等行業(yè)增速高于行業(yè)平均水平，實現(xiàn)銷售產(chǎn)值2 955.4億元，同比增長30.3%。主要產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長，化學藥品原藥產(chǎn)量為113萬噸，同比增長6.20%，中成藥產(chǎn)量為61.40萬噸，同比增長21.70%。而1-5月份，醫(yī)藥工業(yè)累計完成銷售產(chǎn)值2 975億元，比上年同期增長30.26%，醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)銷率為94.84%，雖仍低于全國工業(yè)平均產(chǎn)銷率水平，但比上年同期有所改善。

據(jù)“2007年全國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)基本情況調查”資料顯示，進入百強企業(yè)的銷售規(guī)模底線由2006年的5.80億元提升到6.31億元。其中，前三甲企業(yè)的銷售規(guī)模占全國醫(yī)藥市場比重的19.23%，比上年提高了0.28個百分點。前20強企業(yè)銷售規(guī)模增長迅速，其增幅均高于行業(yè)發(fā)展速度。從百強企業(yè)銷售規(guī)模看，超過百億元的有6家，過50億元的有9家，過30億元的有17家，過20億元的有32家，銷售超過10億元的有69家，較上年均大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)的市場集中度進一步加大，中小企業(yè)的市場生存空間在逐漸縮小。

3.3 行業(yè)創(chuàng)新情況

我國醫(yī)藥各子行業(yè)的專利申請數(shù)量總體上講持續(xù)增加，見表1?；瘜W藥品制造的年平均增長率為51%，中成藥制造41%，生物、生化制品的制造78%，醫(yī)療設備及器械制造116%。

對R&D經(jīng)費內部支出而言，化學藥品制造的年平均增長率為40%，中成藥制造43%，生物、生化制品的制造31%，醫(yī)療設備及器械制造59%。見表2。

可見醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)的創(chuàng)新能力保持旺盛的增長勢頭。

4 醫(yī)藥業(yè)各子行業(yè)吸引風險投資能力分析

本文以我國《2008年高技術產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》的數(shù)據(jù)為基礎，進行醫(yī)藥業(yè)各子行業(yè)吸引風險投資能力的主成分分析[2]（主成分分析方法的思路是將高維數(shù)據(jù)降低為低維數(shù)據(jù)，抓住主要的因素進行分析），選擇代表性的指標如下：各子行業(yè)主營業(yè)務收入年平均增長率（X1），各子行業(yè)利潤年平均增長率（X2），各子行業(yè)非大型企業(yè)占本子行業(yè)主營業(yè)務收入總值比重（X3），各子行業(yè)非大型企業(yè)占本行業(yè)利潤比重（X4），各子行業(yè)R&D經(jīng)費內部支出占整個行業(yè)總值的比重（X5），各子行業(yè)科技活動人員中科學家和工程師占整個行業(yè)總值的比重（X6），各子行業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費支出占整個行業(yè)總值的比重（X7），各子行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值年平均增長率（X8），各子行業(yè)專利申請數(shù)占整個行業(yè)總值的比重（X9），各子行業(yè)投資額年平均增長率（X10），各子行業(yè)非國有及國有控股投資額占整個行業(yè)總值的比重（X11），各子行業(yè)新增固定資產(chǎn)年平均增長率（X12）。

表1 專利申請數(shù) 個

表2 R&D經(jīng)費內部支出 萬元

運用SPSS11.5軟件[3]，通過對原始數(shù)據(jù)執(zhí)照Z-Score標準化方法得出原有變量的相關系數(shù)矩陣顯示，大部分指標間的相關系數(shù)都較高（因篇幅原因暫不詳列），各變量呈較強的線性關系，相應的特征值對應的方差貢獻及累計貢獻率見表3。

由表3可知，最大的3個特征值所對應的向量包含的信息量已經(jīng)達到了98%，我們可以用以上3個特征向量來構造3個綜合評價指標替代原指標，對行業(yè)吸引力進行評價。最大三個值對應的特征向量見表4：

由于主成分的經(jīng)濟意義主要由線性組合中系數(shù)較大（絕

對值）的幾個原指標的綜合意義來決定，因此我們可以認為，第一主成分 Y1主要由 X5、X6、X7、X9構成，該主成分反應了行業(yè)創(chuàng)新情況；第二主成分 Y2主要由 X1、X2、X8、X10、X12構成，該主成分反應了行業(yè)成熟度；第三主成分主要由X3、X4、X11構成，該主成分反應了中小企業(yè)的市場生存空間。

表3 因子解釋原有變量總方差情況（Total Variance Explained）

表4 因子載荷矩陣 （Com ponent Matrix(a)）

表5 各行業(yè)吸引力排序

將標準化的數(shù)據(jù)代入（1）式，可以得到各行業(yè)的3個主成分主要得分；我們可以根據(jù)主成分分析方法構造出綜合評價函數(shù)，依照大小排序可以知道我國醫(yī)藥行業(yè)在吸引風險投資能力上的排名：

將數(shù)據(jù)代入可計算出各行業(yè)吸引力得分大小，進行排序后得表5。

上面得分是用標準化了的數(shù)據(jù)值進行的計算，正負只反映與平均水平的相對位置。以零為平均水平，得分為正表明處于平均水平之上，得分為負表明處于平均水平之下。由于所有指標都是正向指標，因此得分越高表明吸引投資能力越強。

5 結論與建議

根據(jù)主成分分析方法，可以得出下列結果：

①對風險資金的吸引能力而言，行業(yè)的創(chuàng)新能力、行業(yè)成熟度、中小企業(yè)的市場生存空間都是呈現(xiàn)出正相關性，也就是說對一個行業(yè)而言，對創(chuàng)新投入的越多，創(chuàng)新能力越強，但同時對資金的需求就越強，由以上主成分分析顯示，對風險投資機構的吸引力也越強。同樣，一個行業(yè)的成熟度越強，對資金的吸引力也越大，且以上三因素相比較而言，行業(yè)的創(chuàng)新能力是風險投資機構最看重的能力，也因為風險投資都發(fā)生在技術創(chuàng)新階段，在已有研究成果進入擴大生產(chǎn)階段投入資本對風險投資機構而言是投資獲得利益最大化的最佳選擇。

②各行業(yè)對風險資金吸引能力的排序：生物、生化制品制造業(yè)綜合吸引投資能力最強，排在第一位，中成藥制造業(yè)及醫(yī)療設備及器械制造業(yè)分別為第二、第三名。目前隨著H1N1流感在全世界的爆發(fā)，各國對生物制品疫苗都供不應求，我國疫苗市場雖然還處于萌芽狀態(tài)，但潛力巨大，加之現(xiàn)在各地都在興建生物產(chǎn)業(yè)集群推動生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國家也將生物產(chǎn)業(yè)定位為國家6大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，力爭2015年產(chǎn)值達到1 000億元，由此可以看到生物、生化制品制造業(yè)的投資十分具有市場前景；2009年中央財政用于支持全國中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展專項資金逾47億元，與2008年投資逾35億元比較，高出約12億元，再創(chuàng)歷史新高。《中共中央、國務院關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》提出要堅持中西醫(yī)并重的方針，充分發(fā)揮中醫(yī)藥作用，隨后國務院又下發(fā)《國務院關于扶持和促進中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的若干意見》，足以看出國家對中藥發(fā)展的重視，因此，對風險投資而言，中成藥制造業(yè)也是不錯的選擇；在新醫(yī)改8 500億政府投資和建立基層醫(yī)療衛(wèi)生體系的推動下，2009-2011年，基層醫(yī)療市場的醫(yī)療器械需求有望增加1 000億元，各醫(yī)藥巨頭都對中國市場虎視眈眈，對于一些著力于醫(yī)療器械研發(fā)的企業(yè)也將會給風險投資機構帶來客觀回報；化學藥品制造業(yè)在綜合能力上處于第四位，對于化學藥品而言經(jīng)過漫長的發(fā)展已經(jīng)處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，化學藥品一直在醫(yī)藥行業(yè)中占有很重要的地位，但行業(yè)的競爭激烈程度也異常激烈，相對于其他子行業(yè)在近期的快速發(fā)展以及國家政策支持力度的加強，化學藥品制造業(yè)的相對吸金能力稍顯薄弱。

針對上述結果提出以下建議：

①風險投資機構：對于風險投資機構而言，結果已經(jīng)顯示在當前中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況下，對生物、生化制品制造業(yè)的投資是最好的，不論是現(xiàn)有中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，還是國家在生物醫(yī)藥行業(yè)的政策扶持和投資，都為生物、生化制品制造提供了一個很好的發(fā)展空間和環(huán)境。

②國家政策制定：結果已經(jīng)可以確定出風險投資機構將會關注的重點產(chǎn)業(yè)，政府可以在政策制定方面更偏向于此行業(yè)的發(fā)展，在宏觀上創(chuàng)造有利條件，吸引風險投資基金的投入，加快產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并引導處于相對不利地位的子行業(yè)調整方向，使之更具有吸引力。

③企業(yè)：對企業(yè)而言，在與風險投資機構協(xié)商合作時，可借鑒本結果，提供企業(yè)的相關信息如專利發(fā)明數(shù)量、企業(yè)科技人才比例、企業(yè)與相關高校合作情況等表明企業(yè)的創(chuàng)新能力，這將會更有利于企業(yè)風險資本的獲得。

[1]安信證券研究中心.2009年醫(yī)藥行業(yè)投資策略[R]，安信證券，2008.

[2]方開泰.實用多元統(tǒng)計分析[M].北京：華東師范大學出版社,1989.

[3]張文彤.SPSS11統(tǒng)計分析教程（高級篇）[M].北京：北京希望電子出版社，2002.

The Main Factor Analysis on the Abilities for Introducing Venture Capital to Sub-industries in Pharmaceuticals Industry in China

Zhang Yaqiong,Ma Aixia(School of International Pharmaceutical Business of CPU,Nanjing 211198,China)

This paper applies the main factor analysis method to evaluate the abilities for introducing venture capital to sub-industries in pharmaceuticals industry in China.Based on the analysis,the author points out the advantage and disadvantage of each sub-industries and array them in rank,indicating what the government should focus on in the future to develop the pharmaceuticals industry.

Main Factor Analysis;Venture Capital;Compositive Evaluation Function

張婭瓊，女，在讀碩士。研究方向：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟與管理。

馬愛霞，女，教授，碩士生導師。研究方向：藥物經(jīng)濟學、國際貿(mào)易。通訊作者 E-mail：ma86128@sina.com