[摘 要] 人民幣升值與股票投資存在密切的關系。升值既對國民經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響，也對上市公司產(chǎn)生雙重影響。人民幣升值能夠給股市投資者帶來一定的投資機會，但對不同行業(yè)的上市公司的影響存在差異，投資者應對其進行科學的分析，才能正確把握投資機會。投資者應注重匯率變動對上市公司長遠發(fā)展所產(chǎn)生的積極作用。

[關鍵詞] 人民幣升值;影響;行業(yè)分析;投資決策

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 021

[中圖分類號]F810.91 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194(2009)20-0059-03

從2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這一改革旨在完善人民幣匯率機制，是一項從我國自身改革發(fā)展的實際需要出發(fā)所作出的重要決策。截至2009年3月20日，人民幣匯率中間價報1美元兌人民幣6.829 3元。人民幣在3年多的時間內(nèi)累計升值近16%。

人民幣升值與股票投資有著非常密切的關系。一方面，人民幣升值影響中國經(jīng)濟的宏觀面，使股市的基本面發(fā)生變化，從而影響股票投資。另一方面，人民幣升值引起資本流動的變化、影響上市公司的收益水平而對股市產(chǎn)生直接的影響。投資者須認識人民幣升值與股市的關系，進行認真的行業(yè)分析，才能正確把握投資機會，作出理性的投資決策。

一、人民幣升值對股市基本面的影響

雖然人民幣升值總體上利大于弊，但畢竟會對國民經(jīng)濟產(chǎn)生一定的負面影響。這些負面影響主要表現(xiàn)為:

(一)人民幣升值會給中國的通貨緊縮帶來更大的壓力

美國斯坦福大學教授羅納得·麥金農(nóng)在北京大學中國經(jīng)濟研究中心演講時說的一段話，準確地描述了中國政府在人民幣匯率問題上所面對的前所未有的壓力。他說，出于壓力，如果中國政府真的提高人民幣匯率，這就意味著，國內(nèi)經(jīng)濟增長速度會受到很大影響，可能導致通貨緊縮，這就是人民幣升值的代價。從理論上講，人民幣升值造成部分出口商品轉為內(nèi)銷，加大國內(nèi)商品市場供應量，對國內(nèi)總體價格水平必然產(chǎn)生沖擊，從而加大通貨緊縮的壓力。

(二)人民幣升值對資本流向的影響

人民幣升值有利于國內(nèi)資本對國外投資，不利于外資流入，從而改變資本跨國流動的格局。人民幣匯率升值將導致對外資吸引力的下降，減少外商對中國的直接投資;人民幣匯率制度調(diào)整后必然出現(xiàn)的人民幣升值導致外向型經(jīng)濟發(fā)展放慢，匯率上調(diào)，出口部門將首先受到損失，外資對華的投資成本也會加大，迫使我國經(jīng)濟從依賴出口與外資推動轉向依賴內(nèi)需的推動，給中國的外貿(mào)出口造成一定傷害。

(三)人民幣升值加大就業(yè)壓力

人民幣匯率升值會降低中國企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力。匯率變動對經(jīng)濟的影響主要通過對進出口商品和服務的定價表現(xiàn)出來。相對于發(fā)達國家以資本技術優(yōu)勢參與國際分工而言，中國作為發(fā)展中國家是以勞動力成本為優(yōu)勢。在國際市場價格保持不變的情況下，匯率的變動引起進口材料、外銷商品相對價格的變動，從而必然影響企業(yè)在國際市場的競爭力。人民幣升值造成國內(nèi)市場競爭加劇，外向型企業(yè)的出口利潤下降，影響出口企業(yè)出口的積極性。由于中國對外輸出的產(chǎn)品主要是以紡織品和機電產(chǎn)品為主，這類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的突出特點是勞動力密集程度高。受人民幣升值的影響，出口產(chǎn)品結構調(diào)整必然造成對勞動力的需求減少，加大就業(yè)壓力。近些年出現(xiàn)的沿海企業(yè)用工收縮和農(nóng)民工返鄉(xiāng)現(xiàn)象從一定角度也反映了人民幣升值所帶來的影響。當然，匯率機制的改革，對出口企業(yè)會產(chǎn)生一些壓力，但另一方面對進口企業(yè)則比較有利。從總體來講，人民幣升值的策略對企業(yè)轉變經(jīng)營機制，增強自主創(chuàng)新能力，實現(xiàn)產(chǎn)品升級換代，提高國際競爭力，起到促進作用。

二、人民幣升值對股市的直接影響

匯率變動與股市漲跌之間雖然沒有穩(wěn)定的數(shù)量關系，但是匯率變動通常伴隨著股市價格的變動。人民幣升值對股市的直接影響是通過匯率變動影響國際資本流動和上市公司的進出口貿(mào)易來影響股市價格的變動。這種影響作用是雙重的，具體表現(xiàn)在兩個方面:

(一)人民幣升值形成對國際資本的吸引，誘導資本流入

就短期而言，貨幣升值促使投機資本流入，誘發(fā)投機行為，影響股市資金供給，形成股票價格的升勢。在形成升值預期的情況下，貨幣升值將吸引國際資本流入，以獲得以本幣計值資產(chǎn)升值的收益。國際資本一般熱衷于投資容易變現(xiàn)、流動性高的證券市場，這必然導致證券市場價格上漲，進而吸引更多國際資本流入，進一步加大升值壓力，證券市場資金供應增加推動證券價格上漲。加上股票市場買漲不買跌的特點，很容易推動股價迅速攀升，造成股市繁榮。如果人民幣升值預期在較長時期內(nèi)不發(fā)生變化，國際資本持續(xù)流入我國證券市場的動力就難以減弱。它對于證券市場的影響可能大于經(jīng)濟增長與公司業(yè)績。當然，這種影響存在較大的風險，因為一旦國際資本退出，尤其是大量游資的退出，股票價格將發(fā)生逆轉，導致股市大幅波動。

(二)人民幣升值影響部分上市公司的進出口業(yè)務及收益水平

由于人民幣升值的直接結果是擴大進口、限制出口，這對部分涉外的上市公司的進出口貿(mào)易和收益率產(chǎn)生不同影響。人民幣升值抑制出口，使外向型企業(yè)的出口減少，出口轉內(nèi)銷造成行業(yè)競爭壓力加大。收入中外匯與人民幣比重不同，人民幣升值對上市公司收益率的影響也不同。人民幣占收入比重越多的企業(yè)，正面影響越大，因為升值可提高本幣購買力，降低進口原材料成本，還可以較低價格收購國外企業(yè)，擴大對外投資。如果外向型企業(yè)外匯收入占總收入越多，則負面影響越大。同時應看到，國內(nèi)生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價格越高的企業(yè)，與國際市場價格差距越大的企業(yè)，受進口沖擊的影響越大，而那些與國際市場價格接軌程度較高的企業(yè)所受的影響相對較小。

三、人民幣升值與上市公司行業(yè)分析及投資策略

人民幣升值對不同行業(yè)的上市公司的影響是不同的，有些行業(yè)受到一定的沖擊，而有些行業(yè)卻從中受益。進行行業(yè)分析，才能幫助投資者進行科學投資。

(一)人民幣升值的受益行業(yè)

判斷人民幣升值受益行業(yè)的一個簡單標準是，原材料(或消耗品)主要依靠進口而產(chǎn)品銷售(或提供服務)主要立足國內(nèi)市場。這類行業(yè)是人民幣升值最明顯的受益者。主要包括:

1. 交通運輸業(yè)。人民幣升值會抑制出口、增加進口，但總的來說應該是增加進出口總額，港口、機場、航空和高速公路等板塊業(yè)績會得到提升。交通運輸業(yè)中的航空運輸因進口燃油成本下降，且消耗量大而受益明顯。

2. 石化行業(yè)。中國作為世界石油進口大國，進口石油在石化產(chǎn)品成本中占了很大比例，人民幣升值將降低其進口原油成本。

3. 高科技產(chǎn)業(yè)。高科技行業(yè)的關鍵設備或配件往往依靠進口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本會明顯下降，公司盈利將上升。但部分以代加工為主、產(chǎn)品以出口為主的企業(yè)由于價格競爭力下降，將面臨一定的風險。

4. 造紙業(yè)是我國原料對外依賴程度較高的行業(yè)。由于我國優(yōu)質紙漿大量依靠進口，人民幣升值能降低造紙成本，使造紙和紙包裝類企業(yè)受益匪淺。

5. 旅游業(yè)中的出境旅游因國內(nèi)居民出境旅游變得更加便宜，有利于對外旅游業(yè)務的開展，這對國際業(yè)務較多的旅行社類上市公司產(chǎn)生有利影響。當然，外國游客入境旅游因人民幣升值使旅游支出增加，影響這類旅游公司業(yè)務的開展。同時對國內(nèi)的旅游景點類公司也存在不利影響。

6. 房地產(chǎn)業(yè)和基礎設施建設行業(yè)也會因人民幣升值而受益。一旦貿(mào)易性商品出口減少，國內(nèi)競爭加劇，國家為保持經(jīng)濟增長，必然實行擴大內(nèi)需的政策。加大基礎設施建設和激活房地產(chǎn)市場是擴大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟增長的有效手段。機場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水和房地產(chǎn)等非貿(mào)易品將因國內(nèi)需求擴張而出現(xiàn)價格上漲。

(二)受人民幣升值沖擊的行業(yè)

受人民幣升值沖擊較明顯的行業(yè)主要有:

1. 汽車行業(yè)受人民幣升值的沖擊較大。人民幣升值會增加汽車進口，對國內(nèi)汽車生產(chǎn)廠家形成比較大的壓力。同時，汽車行業(yè)的關稅已經(jīng)在大幅度下調(diào)，國產(chǎn)汽車和進口汽車的價格已經(jīng)非常接近，人民幣升值使國產(chǎn)汽車在市場上的競爭力受到削弱。

2. 有色金屬等資源類行業(yè)因其大宗商品定價一般要緊盯國際市場，加之國際上有色金屬價格均以美元計價，因此人民幣相對美元升值將直接導致以人民幣標價的國內(nèi)有色金屬價格單邊下跌。同時，人民幣升值一定幅度，原來資源類產(chǎn)品漲價的基礎受到動搖，相反會成為一個降價因素，原油、鋼鐵、有色金屬行業(yè)公司的業(yè)績將面臨較嚴峻的考驗。但與此同時，一些鐵礦石、氧化鋁、銅精礦、鉛鋅精礦等原材料相當部分依賴進口的重工業(yè)企業(yè)，人民幣升值使得企業(yè)原材料成本得到一定程度降低，有利于盈利能力的提升，成為人民幣升值的受益者。

3. 紡織與服裝行業(yè)是我國在國際市場上最具競爭實力的行業(yè)，紡織品出口量大，出口貢獻率很高。人民幣升值將減少中國產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，受出口額和價格的雙重影響，以出口為主導的紡織和服裝企業(yè)效益降低較明顯。那些以國內(nèi)市場為主的紡織及服裝企業(yè)受人民幣升值的影響相對較小。

4. 對家電行業(yè)而言，我國是世界上低端家電的出口大國，國際市場競爭本身就很激烈，基本上是薄利多銷，人民幣升值將令其本來就不高的利潤率進一步下降，國際競爭力因此而大大降低。

我們在對人民幣升值所造成的行業(yè)影響進行分析時不能簡單化，上述的行業(yè)分析只是一個初步的判斷，在作投資決策時還要結合上市公司的具體情況進行分析。人民幣升值對整個國民經(jīng)濟的影響是深遠的，總體上受益的企業(yè)應該是具有國際競爭力、能有效化解匯率對產(chǎn)品競爭力的影響的企業(yè);具有獨立的民族品牌的企業(yè);原材料可以進口，但產(chǎn)成品受進口影響少的企業(yè)。同時，投資者需要注意一個問題:匯率上升對股市的影響存在明顯的波動性。匯率對股市產(chǎn)生的波動作用表現(xiàn)為:預期本國貨幣升值—投機資金流入—股市上漲—吸引更多投機資金流入—加大貨幣升值壓力—匯率上升—投機資金流出—股市下挫。投資者應在股指推升到相應高度的時候及時獲利了結，以避免股指波動帶來的風險。

最后，我們應該看到，人民幣升值雖然對我國的出口貿(mào)易產(chǎn)生了一定的影響，但人民幣匯率形成機制改革，有利于中國實現(xiàn)以擴大內(nèi)需為主的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，有利于促進出口企業(yè)改變產(chǎn)品結構，提高其產(chǎn)品的附加值，有利于優(yōu)化需求結構和產(chǎn)業(yè)結構，有利于促使企業(yè)轉變經(jīng)營機制，增強自主創(chuàng)新能力，促進經(jīng)濟增長方式轉變和資源優(yōu)化配置，提高國民經(jīng)濟的整體效益。因此，人民幣升值對部分企業(yè)產(chǎn)生的消極影響應該說是暫時的，它更有利于企業(yè)的長期發(fā)展。所以，從長遠的角度思考，人民幣匯率形成機制使宏觀經(jīng)濟狀況得以改善，使上市企業(yè)發(fā)展的環(huán)境更加順暢。股市投資者更應當關注匯率調(diào)整能否促進上市公司提高經(jīng)營業(yè)績、改善股市的資金供給等因素，而不僅僅是注意人民幣升值所造成的短期不利影響。

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