[摘 要] 本文在以前研究成果——“中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究”基礎(chǔ)上，分析如何運(yùn)用該指標(biāo)體系。首先，本文采用層次分析法(AHP)確定二級(jí)指標(biāo)權(quán)重，然后運(yùn)用加權(quán)綜合評(píng)價(jià)法確定評(píng)價(jià)指數(shù)，最后提出評(píng)價(jià)的主體以及實(shí)施程序。

[關(guān)鍵詞] 中小投資者;評(píng)價(jià)指標(biāo);層次分析法;加權(quán)綜合評(píng)價(jià)法

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 015

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194(2009)20-0042-03

要對(duì)上市公司中小投資者利益保護(hù)作出綜合評(píng)價(jià)，必須選擇合適的綜合評(píng)價(jià)方法。綜合評(píng)價(jià)方法可以有多種選擇，運(yùn)用比較普遍的是多指標(biāo)加權(quán)綜合評(píng)價(jià)法。

一、中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系二級(jí)指標(biāo)權(quán)重的確定

根據(jù)多指標(biāo)加權(quán)綜合評(píng)價(jià)法的要求，首先要確定各個(gè)子指標(biāo)的權(quán)重。本文采用層次分析法(AHP)來確定權(quán)重。層次分析法是美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Saaty教授于20世紀(jì)80年代提出的一種實(shí)用的多方案或多目標(biāo)的決策方法。其主要特征是合理地將定性與定量的決策結(jié)合起來，按照思維、心理的規(guī)律把決策過程層次化、數(shù)量化。

具體方法如下:

1. 建立指標(biāo)的層次結(jié)構(gòu)模型

中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系包括3個(gè)層次:第一層為總目標(biāo)，即中小投資者利益保護(hù)水平;第二層次為9個(gè)一級(jí)指標(biāo)即中小投資者基本權(quán)利、控股股東行為等;第三層次為各個(gè)一級(jí)指標(biāo)的子指標(biāo)即二級(jí)指標(biāo)①。

2. 建立比較判斷矩陣

相對(duì)于上一層次的目標(biāo)，對(duì)于同一層次的評(píng)價(jià)指標(biāo)的相對(duì)重要性可通過兩兩比較得到。一般采用1～9之間及其倒數(shù)的比率標(biāo)度方法，如指標(biāo)i與指標(biāo)j相比，取標(biāo)度值bij。標(biāo)度值越大表明指標(biāo)i的重要性越強(qiáng)。指標(biāo)j與指標(biāo)i相比，取標(biāo)度值bji =1/bij。例如，指標(biāo)i與指標(biāo)j相比，重要性相等的取5/5，相對(duì)較強(qiáng)的取6/4，相對(duì)強(qiáng)的取7/3，相對(duì)很強(qiáng)的取8/2，絕對(duì)強(qiáng)的取9/1。介于兩者之間的重要性程度可以取5.5/4.5、6.5/3.5等。

本文運(yùn)用德爾菲法(Delphi Method)來確定各個(gè)比較判斷矩陣的值。具體步驟如下:

(1)確定調(diào)查目的，擬訂調(diào)查提綱。以確定各指標(biāo)間的相對(duì)重要性系數(shù)為目標(biāo)，把各指標(biāo)間相對(duì)重要性系數(shù)設(shè)計(jì)成表格形式，并介紹填寫表格的詳細(xì)說明以及本文的背景材料，包括調(diào)查的目的、期限。

(2)選擇參與調(diào)查的專家。由于德爾菲法主要依靠專家的主觀預(yù)測(cè)，是一種常見的定性預(yù)測(cè)方法，其結(jié)果歸根結(jié)底仍屬于專家們的集體主觀判斷，因此，在選擇專家方面顯得非常重要。本文在導(dǎo)師的協(xié)助下，選擇了與中小投資者利益保護(hù)問題密切關(guān)聯(lián)的各界人士作為本調(diào)查的對(duì)象，具體為理論研究者5人，上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)官員5人，上市公司董事秘書5人，共15人。

(3)以通信方式向各位選定專家發(fā)出調(diào)查表，征詢意見。

(4)對(duì)返回的意見進(jìn)行分析，把各專家都一致的意見作為最終的結(jié)果，把存在分歧的地方整理后再發(fā)給專家。

(5)再次匯總調(diào)查結(jié)果，形成新問題發(fā)給專家。

(6)如有必要，重復(fù)步驟(5)，將最終結(jié)果發(fā)給所有專家。

經(jīng)過上述幾輪調(diào)查，最終得到以下判斷矩陣，分別見表1～表10。

假設(shè)A表示評(píng)價(jià)對(duì)象的中小投資者利益保護(hù)水平，判斷矩陣如下:

3. 層次單排序確定各層指標(biāo)的權(quán)數(shù)

上述10個(gè)矩陣都不滿足bik×bkj =bij ，所以不是一致陣，對(duì)于這類矩陣Saaty等人建議用其最大特征根對(duì)應(yīng)的歸一化特征向量作為權(quán)向量w，

則Xw=λmaxw，w={w1，w2，…，wn}

X為判斷矩陣，λmax為判斷矩陣的最大特征根，w為特征向量。

經(jīng)歸一化后即為同一層次相應(yīng)指標(biāo)對(duì)上一層次指標(biāo)相對(duì)重要性的層次單排序權(quán)值。

計(jì)算結(jié)果為:

對(duì)判斷矩陣A-B:wA-B={0.12，0.06，0.17，0.19，0.04，0.16，

0.06，0.04，0.16}T

CR=0.052

對(duì)判斷矩陣B1-C:wB1 -C ={0.34，0.15，0.10，0.41}T

CR=0.008

對(duì)判斷矩陣B2-C:wB2 -C ={0.3，0.7}T

CR=0

對(duì)判斷矩陣B3-C:wB3 -C ={0.17，0.53，0，30}T

CR=0.069

對(duì)判斷矩陣B4 -C:wB4 -C ={0.19，0.17，0.21，0.11，0.32}T

CR=0.009

對(duì)判斷矩陣B5 -C:wB5-C ={0.60，0.40}T

CR=0

對(duì)判斷矩陣B6 -C:wB6-C ={0.42，0.21，0.37}T

CR=0.019

對(duì)判斷矩陣B7 -C:wB7-C ={0.38，0.29，0.33}T

CR=0.001 6

對(duì)判斷矩陣B8 -C:wB8-C ={0.60，0.40}T

CR=0

對(duì)判斷矩陣B9 -C:wB9-C ={0.60，0.40}T

CR=0

以上CR均≤0.1，以上判斷矩陣具有滿意的一致性，即通過一致性檢驗(yàn)。

4.層次總排序

計(jì)算一級(jí)指標(biāo)相對(duì)于最高層次相對(duì)重要性的排序權(quán)值。這是從最高層次到最低層次逐層進(jìn)行的。

計(jì)算結(jié)果如下:

w={0.040，0.019，0.012，0.050，0.019，0.044，0.029，0.091，0.052，

0.036，0.032，0.039，0.021，0.060，0.024，0.016，0.066，0.033，0.057，

0.022，0.017，0.019，0.024，0.016，0.099，0.066}T

二、中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指數(shù)的計(jì)算

首先，計(jì)算每個(gè)觀測(cè)點(diǎn)的得分。每一個(gè)觀測(cè)點(diǎn)均預(yù)先設(shè)定成一個(gè)問題，所對(duì)應(yīng)的每個(gè)問題都有兩種選擇:“是”或“否”，除特別注明的觀測(cè)點(diǎn)賦值方法不一樣外，其他項(xiàng)目分別賦予值:“1”或“0”進(jìn)行量化。

其次，計(jì)算每個(gè)二級(jí)指標(biāo)的得分。對(duì)于中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的收益權(quán)等26個(gè)二級(jí)指標(biāo)分別計(jì)算得分總和，然后除以該指標(biāo)下的問題個(gè)數(shù)，作為該指標(biāo)的最后得分。因此，每個(gè)二級(jí)指標(biāo)的總分為1。

最后，按照各個(gè)指標(biāo)的相應(yīng)權(quán)重，計(jì)算中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指數(shù)的加權(quán)平均值，即中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)指數(shù)綜合得分的計(jì)算公式為:

式中，si為第i項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)的得分，wi為第i項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)重。

三、中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)的實(shí)施

1. 中小投資者利益保護(hù)的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)

獨(dú)立和具有公信力是確定中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)主辦和運(yùn)作機(jī)構(gòu)的首要條件，但我國(guó)缺少這樣的機(jī)構(gòu)。證券交易所不具獨(dú)立性，其承擔(dān)著政府監(jiān)管的部分職能;大學(xué)或研究機(jī)構(gòu)有專業(yè)能力，但缺乏公信力。在我國(guó)，一些在公眾中有影響力的媒體，結(jié)合投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，再結(jié)合大學(xué)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)，可能是比較理想的主辦模式。

仿效成功經(jīng)驗(yàn)，由政府統(tǒng)籌，在經(jīng)費(fèi)上從交易所和券商相關(guān)收費(fèi)中按比例提成也是可行之法。

2. 評(píng)價(jià)的工作程序

中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)的實(shí)施程序可以根據(jù)需要?jiǎng)澐譃橐韵聨讉€(gè)步驟:

(1)自主決定或根據(jù)委托合同明確中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目及評(píng)價(jià)目的。

(2)組成中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)專家組，制訂詳細(xì)分工方案。

(3)根據(jù)目標(biāo)公司的具體情況確定評(píng)價(jià)方案。

(4)按照中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)設(shè)計(jì)，列出問題，以問卷的形式發(fā)給目標(biāo)公司。

(5)回收問卷，并對(duì)目標(biāo)公司披露的定期和不定期的公告和公司章程、股東大會(huì)議事規(guī)則等公司制度以及問卷進(jìn)行分析。

(6)對(duì)問卷中的疑點(diǎn)與目標(biāo)公司進(jìn)行溝通。

(7)對(duì)問卷中有關(guān)其中介機(jī)構(gòu)的問題與該中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通并確認(rèn)。

(8)從監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)和新聞媒體等多方面收集有關(guān)目標(biāo)公司的信息。

(9)在綜合分析的基礎(chǔ)上，編寫中小投資者利益保護(hù)評(píng)價(jià)報(bào)告，提供給客戶或公開披露。

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