張 薇

摘要:創(chuàng)業(yè)板市場開板在即,本文在分析了我國推出創(chuàng)業(yè)板的重大意義以及存在的風(fēng)險的基礎(chǔ)之上,針對目前創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的問題,提出了幾點建議,旨在促進創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵字:創(chuàng)業(yè)板;意義;風(fēng)險;建議

中圖分類號:F832.7 文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1003-2851(2009)11-0046-01

2009年3月31日,證監(jiān)會正式公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》,該辦法自5月1日起實施。自此,經(jīng)歷十年的籌備與發(fā)展,我國創(chuàng)業(yè)板市場正式拉開帷幕。目前經(jīng)國務(wù)院正式批準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板將于10月23日在深圳證券交易所正式開板,10月30日,深交所將舉行創(chuàng)業(yè)板開市儀式,屆時首批創(chuàng)業(yè)板公司將集中掛牌上市。

一、創(chuàng)業(yè)板推出的意義及風(fēng)險

自2008年以來國際金融危機的蔓延,深化并加大了我國發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟的緊迫性,在這樣一個大背景下,加快創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè),支持企業(yè)自主創(chuàng)新,對鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇成果,推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略都具有十分重要的意義:

(一)有助于新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的成長。近年來我國誕生了一大批新經(jīng)濟、新技術(shù)、新材料、及新能源的中小企業(yè),成為推動經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量,在繁榮經(jīng)濟、增加就業(yè)中發(fā)揮著不可替代的作用,創(chuàng)業(yè)板的推出將促進這些新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展,在中小創(chuàng)新型企業(yè)投融資、自主創(chuàng)新、公司服務(wù)鏈條中起到樞紐的作用。

(二)有助于培育和完善市場化的運作機制。創(chuàng)業(yè)板的推出不僅僅是建立一個板塊,更重要的是在于建立和完善市場化的創(chuàng)新機制,創(chuàng)業(yè)板的建立和持續(xù)發(fā)展,將促使資本、資源和其他創(chuàng)新要素向具有競爭力的企業(yè)積聚,完善市場化的長效機制,同時有助于完善我國多層次資本市場體系,促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,更好的促進社會資源的合理配置。

另一方面,從國際經(jīng)驗來看,創(chuàng)業(yè)板在西方發(fā)達國家也只有短短40年左右的發(fā)展歷史,而且各國先后成立的75家創(chuàng)業(yè)板目前只存留了41家,目前僅美國納斯達克市場、英國ATM市場及韓國科斯達克市場發(fā)展比較好,交投活躍外,其他多數(shù)只是“茍延殘喘”,例如香港創(chuàng)業(yè)板GEM近3年來每年只有一兩個IPO。因此,這些前車之鑒不得不讓我們對創(chuàng)業(yè)板市場持謹(jǐn)慎的態(tài)度,創(chuàng)業(yè)板市場仍然存在著一些我們不能忽視的風(fēng)險:

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司將實行直接退市制度。在主板市場上,上市公司喪失上市資格通?？梢酝ㄟ^ST等手段進行處理,使上市公司有機會通過重組成為另一個股票,避免了投資者的最大損失;而創(chuàng)業(yè)板則實行直接退市原則,直接退市雖然并不意味著公司已經(jīng)破產(chǎn),但卻使投資者持有的創(chuàng)業(yè)板股票價值迅速降低甚至歸零,這將是投資創(chuàng)業(yè)板市場的最主要風(fēng)險之一。

2.與主板及中小板相比,創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行制度、上市原則和交易規(guī)則方面并沒有“質(zhì)變”。一些創(chuàng)業(yè)板擬上市公司正是從中小板轉(zhuǎn)道而來,因此必須清醒認(rèn)識到雖然創(chuàng)業(yè)板對資本市場的完善和發(fā)展的推動作用不言而喻,但也可能淪為風(fēng)險投資、政府與資本市場中介機構(gòu)聯(lián)手搶奪上市資源的戰(zhàn)場。

二、目前創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)顯現(xiàn)的問題

(一)超高的發(fā)行價。從目前已經(jīng)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司公布的發(fā)行價等細節(jié)來看,第一、二批申購的19家創(chuàng)業(yè)板公司平均攤薄市盈率高達51.36倍,而第三批公司更是達到57.5倍,最高竟達到81.67倍。IPO階段價格過高,實際上是對創(chuàng)業(yè)板投資價值空間的壓縮,使得創(chuàng)業(yè)板公司上市后將會面臨較大的“破發(fā)”風(fēng)險,而且可能會引發(fā)市場的劇烈波動,打擊投資者參與的積極性,使企業(yè)的后續(xù)融資變得異常困難,更重要的是一旦創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)連續(xù)下跌,短期內(nèi)必然會對主板市場帶來負面影響。

(二)“翻版”中小板。創(chuàng)業(yè)板定位在創(chuàng)新能力強、科技含量高的中小企業(yè)上,特別是生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源、智能機械等方面。在已完成申購的創(chuàng)業(yè)板公司中,不乏這些新興朝陽產(chǎn)業(yè),但同時仍有部分公司所屬行業(yè)已經(jīng)明顯處于成熟階段。更令人不解的是,創(chuàng)業(yè)板中一些與主板相似的行業(yè)分布,使得創(chuàng)業(yè)板難以體現(xiàn)吸納創(chuàng)新型公司的特點。

三、對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的一些建議

(一)要認(rèn)真汲取國際創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn),將創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展與我國特定的社會經(jīng)濟環(huán)境相結(jié)合,建立良好的運作機制。監(jiān)管部門要加強對創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件的審核,嚴(yán)格上市條件,做到寧缺勿濫;對于較高的發(fā)行市盈率,監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進行窗口指導(dǎo),避免創(chuàng)業(yè)板過早產(chǎn)生泡沫,透支創(chuàng)新型企業(yè)的成長性;要設(shè)置更加完善的退市機制,增加退市成本等。

(二)要堅持從嚴(yán)監(jiān)管。我國資本市場仍處于初級發(fā)展階段,面臨著特殊的投資者結(jié)構(gòu)和股權(quán)文化,法律法規(guī)和社會信用環(huán)境建設(shè)有待提高,因此要加強對創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)監(jiān)管,重點監(jiān)管募集資金尤其是超額募集資金的使用,保證投資者的資產(chǎn)安全;要針對市場運行的實際情況,逐步完善配套法律制度和信用體系,加強監(jiān)管的力度;要發(fā)揮市場約束機制的力量,充分發(fā)揮保薦機構(gòu)、中介機構(gòu)以及社會輿論的監(jiān)督作用,共同對創(chuàng)業(yè)板公司進行全面的監(jiān)管,促進創(chuàng)業(yè)板市場的可持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)語

中國的發(fā)展需要創(chuàng)業(yè)板,但創(chuàng)業(yè)板的開啟,并不表明它必然會成功,建設(shè)一個成功的創(chuàng)業(yè)板市場需要大量高質(zhì)量、創(chuàng)新能力強的上市公司為基礎(chǔ),需要良好的制度設(shè)計來引導(dǎo),需要嚴(yán)格的監(jiān)管為保障,需要廣大投資者的理性投資為基礎(chǔ),需要市場參與各方的共同努力與呵護。因此,我們要在充分借鑒國際經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,從我國市場發(fā)展的實際情況出發(fā),推進創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展。