林 源

【摘 要】風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)投資增值和良好循環(huán)的核心環(huán)節(jié)。本文將從國(guó)際常見(jiàn)的幾種退出途徑進(jìn)行分析,并指出主板市場(chǎng)的上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu)與兼并將成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要途徑。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出途徑 現(xiàn)實(shí)選擇

一、國(guó)際上常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種資本動(dòng)作方式,它是對(duì)處于創(chuàng)業(yè)階段的科技型企業(yè)及其高科技產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的投資。從資金的流動(dòng)角度來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資就是由融資——投資——退出——再投資等構(gòu)成的資金循環(huán)活動(dòng)。從這條資金鏈來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié),它不但實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和資本增值的目的,而且吸引社會(huì)資金加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列。從國(guó)際上看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了有效地退出途徑。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑主要有首次公開(kāi)上市(IPO)、企業(yè)兼并和收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算。

1.首次公開(kāi)上市(IPO)

首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)招股上市,一般以普通股發(fā)行,將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本,將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式,它包括主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)。二板市場(chǎng)是指主要供中小型企業(yè),特別是高新科技企業(yè)發(fā)行上市的市場(chǎng),有著不同于主板市場(chǎng)的上市條件和動(dòng)作規(guī)則,上市要求相對(duì)較低。顯然,首次公開(kāi)上市,主要指通過(guò)二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式,也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

2.企業(yè)兼并和收購(gòu)

企業(yè)兼并和收購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)由另一家企業(yè)兼并收購(gòu)被投資企業(yè)或由被投資企業(yè)收購(gòu)另一家企業(yè)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)投資退出原被投資企業(yè)的一種方式。

3.股票回購(gòu)

股票回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層要求回購(gòu)企業(yè)股票時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可將企業(yè)股份返售給企業(yè)管理層。

4.破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來(lái)維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算,收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在的障礙

1.二板市場(chǎng)尚未建立,風(fēng)險(xiǎn)投資很難從主板市場(chǎng)退出

我國(guó)股市從建立之日起,就一直主要服務(wù)于國(guó)企改制以及擴(kuò)大融資的政策背景下,以非國(guó)有企業(yè)為主的高新技術(shù)企業(yè)很難入主板市場(chǎng)。按現(xiàn)行《公司法》中關(guān)于股份有限公司上市面上的相關(guān)規(guī)定,對(duì)于中小型高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)過(guò)于嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的規(guī)模和盈利能力提出了高標(biāo)準(zhǔn),注冊(cè)資本必須達(dá)到5000萬(wàn)元人民幣,持有股票面值人民幣1000元以上的個(gè)人股東人數(shù)不少于1000人(個(gè)人持有的股票面值總額不少于人民幣1000萬(wàn)元);向社會(huì)公司發(fā)行的股份達(dá)公司股份總額的25%以上;公司股本總額超過(guò)人國(guó)幣4億元的,其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份比例為15%以上;而且要求連續(xù)三年盈利。面對(duì)這些過(guò)于嚴(yán)格的限制條件,絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都難以公開(kāi)上市退出途徑實(shí)現(xiàn)。

2.企業(yè)回購(gòu)與破產(chǎn)清算同樣受到現(xiàn)行《破產(chǎn)法》制約

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種錯(cuò)綜復(fù)雜的金融過(guò)程,它的規(guī)范化運(yùn)作牽涉一系列法律法規(guī),如果沒(méi)有完善的法律法規(guī)體系作為保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法律化發(fā)展的軌道。風(fēng)險(xiǎn)投資退出也必然受到制約和影響。目前我國(guó)還沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的適用法律?，F(xiàn)行的《公司法》和《證券法》本著防范風(fēng)險(xiǎn)和完善市場(chǎng)機(jī)制的宗旨,對(duì)于企業(yè)回購(gòu)有嚴(yán)格的限制,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在需要進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)也不能按現(xiàn)行執(zhí)行。

3.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不健全和產(chǎn)權(quán)制度不完善制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ),是有利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),處于轉(zhuǎn)軌中的我國(guó)市場(chǎng)體系還不完善,發(fā)育不平衡,嚴(yán)重制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資途徑的建立和完善。我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展有限,公司介入不深,產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。風(fēng)險(xiǎn)投資者投資于高新科技企業(yè)的目的是為了獲取高額的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)。與所投資公司分享利潤(rùn),占有該公司的或獲得該公司的某項(xiàng)技術(shù)許可證的轉(zhuǎn)讓權(quán)和使用權(quán)等,這些都是以技術(shù)和產(chǎn)權(quán)能迅速流動(dòng)為前提的。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑的現(xiàn)實(shí)選擇

1.企業(yè)兼并和收購(gòu)是我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳途徑

企業(yè)兼并和收購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑中一種操作性較強(qiáng)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)投資股權(quán)出售給實(shí)力雄厚的上市公司,為進(jìn)入證券市場(chǎng)尋找資金后盾,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的順利退出?，F(xiàn)階段,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)充分利用國(guó)有資本工在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出的時(shí)機(jī),與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整相結(jié)合,通過(guò)兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的間接上市。

2.利用海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的新辟途徑

海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)由于其市場(chǎng)化程度比較高,資金流動(dòng)性強(qiáng),而且上市條件要求在某種程度上比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要低一些,這無(wú)疑給國(guó)內(nèi)部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一種新興的退出途徑。新浪、網(wǎng)易等在NASDAQ成功上市,復(fù)旦微電子也在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市。

3.創(chuàng)建我國(guó)的二板市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)IPO是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終途徑

盡管我國(guó)目前尚未建立創(chuàng)業(yè)二板市場(chǎng),為中小型高科技企業(yè)提供上市服務(wù),但風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)公開(kāi)上市仍是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最理想的途徑和最終的奮斗目標(biāo)。這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)主要解決的是風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià),風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題,而這兩個(gè)問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)投資與一般產(chǎn)業(yè)投資相區(qū)別的核心問(wèn)題,也是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。二板市場(chǎng)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了五十多年的發(fā)展,其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)對(duì)發(fā)達(dá),在美國(guó)大約有30%的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出采用了首次公開(kāi)上市。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價(jià)格最大化,從而獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)率;對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言,成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補(bǔ)償,這給予他們強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì),而且IPO能夠保持公司的獨(dú)立性,企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待。

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