鄭子軒

促使債券延期和轉(zhuǎn)型的原因，財政資金緊張是一方面，另一方面是為了防止若干年后銀行不良貸款再次大規(guī)模出現(xiàn)。

10月18日是長城資產(chǎn)管理公司10周歲生日。在這個本該歡慶的日子里，長城的不少人卻心情沉重。存續(xù)期將滿，未來究竟何去何從?——恰似行至“水窮”處的AMC，在政策不斷松綁和如饑似渴的探索之下，能否迎來下一個“風起云涌”?

按照當初的設想，中國AMC的存續(xù)時間為10年。不過，為了繼續(xù)“活下去”，AMC幾年前就開始了轉(zhuǎn)型探索。種種跡象都昭示著一種結(jié)果：AMC的轉(zhuǎn)型已經(jīng)到了無法拖延的地步。而奔向“金融控股集團”的理想與現(xiàn)實之間的距離，卻始終困擾著AMC前行的腳步。

可以確定的是，國務院在近期的一次會議上決定讓信達作為試點最先實行轉(zhuǎn)型，股份制改革和上市是最終目標。無論如何4家AMC的轉(zhuǎn)型方向已經(jīng)確定，即商業(yè)化轉(zhuǎn)型，朝著金融控股公司的方向發(fā)展，包括長城。

債券延期突破10年生死大限

引發(fā)最近對AMC轉(zhuǎn)型話題關注的，首先源自9月21日建行發(fā)布的一則公告。建行接到財政部通知，該行持有的信達公司債券到期后延期10年，利率維持現(xiàn)有年息2.25％不變。財政部將繼續(xù)對建行持有的信達公司債券本息支付提供支持。

這份公告是一個及時的提醒——中國新發(fā)現(xiàn)的銀行業(yè)成功景象根基不穩(wěn)，而且目前有人擔心今年政府推動的放貸狂歡，可能又會制造大量不良貸款。目前的財政狀況決定這一問題不得不再拖10年。

再獲10年時間并不意味著能償還本息或?qū)栴}最終解決，但對于正在努力向金融控股公司轉(zhuǎn)型的AMC來說，至少是贏得了時間。

信達公司債券由信達公司于1999年向建行前身，原中國建設銀行定向發(fā)行，也是信達公司收購原中國建設銀行不良資產(chǎn)的對價。財政部對這部分債券本息支付提供支持。

財政部財科所所長賈康10月23日接受采訪時表示：“考慮到目前國家的產(chǎn)業(yè)政策導向，如果把1.4萬億都拿出來的話，會影響財力，因此暫緩10年?！闭壳翱磥聿⒉患庇跒橘Y產(chǎn)管理公司償還未還清的部分債券，這并不令人吃驚。

也有金融界人士質(zhì)疑這種做法，“國家應對不良貸款問題的辦法之一是什么呢?把它掃到地毯下面藏起來，每隔10年掃一次?！眰难悠谝馕吨矫娌槐胤堑镁戎胚_公司。這樣做建設銀行的資產(chǎn)負債表上也不會有“窟窿”，即使這批債券的償還希望渺茫。

AMC是國家為處理四大國有商業(yè)銀行剝離的政策性不良貸款而對口成立的資產(chǎn)管理公司。10年前，由財政部向華融、信達、東方和長城4家公司各提供了100億元資本金，同時由央行發(fā)放了5700億元的再貸款，AMC以固定利率為2.25％的8200億元金融債券為對價，收購了四大行剝離的1.4萬億元金融資產(chǎn)。

1999年處理國有銀行壞賬的安排中，一直存在一個“結(jié)構(gòu)性的缺陷”：四大資產(chǎn)管理公司的成立目的是為四大國有銀行處置不良資產(chǎn)，但四大資產(chǎn)管理公司是以向國有銀行發(fā)行10年期債券的方式，來收購銀行的不良資產(chǎn)。如信達資產(chǎn)管理公司在1999年向建設銀行發(fā)行2470億元10年期債券，來收購建行的不良資產(chǎn)。但這些債券到期后，四大資產(chǎn)管理公司根本無法償還10年期債券。

賈康同時透露，延期也符合各方的實際情況，因此其后陸續(xù)到期的其他幾筆債券也將采取延期的方式來解決。

目前工商銀行持有價值人民幣3130億元的資產(chǎn)管理公司債券，這些債券將于2010年、2011年到期。中國銀行持有人民幣1600億元將于2010年到期的資產(chǎn)管理公司債券。長城資產(chǎn)管理公司則是利用央行資金購買了中國農(nóng)業(yè)銀行人民幣3450億元的不良貸款。

業(yè)內(nèi)人士表示，財政部將債券延期并為其償還提供支持，這意味著AMC在下一個10年內(nèi)將無生存之憂。

“國家擔心的是1.4萬億那塊怎么解決的問題，這塊本來是由財政負擔的，將來怎么解決還得看政策層，所以再一個10年也不一定能徹底解決這個問題?！蔽髂献C券宏觀經(jīng)濟分析師張剛表示，“最理想的設想可能是以后賺一部分還一部分，中國所有的問題都在發(fā)展中，10年之后局面應該會有所不同?！?/p>

AMc轉(zhuǎn)型之機?

事實上，中國AMC是仿照美國1980年代處理不良資產(chǎn)的方式設立的——當時RTC(重組信托公司)起了舉足輕重的作用。值得一提的是，完成了使命的RTC在10年后順利關門大吉。

如今，通過一系列收購，4家AMC觸角已涉及證券、銀行、信托、租賃和基金等諸多領域，這些相當不錯的“副業(yè)”，已經(jīng)成為他們主要的利潤來源。此間，四大AMC的高管曾多次公開表示，他們轉(zhuǎn)型的方向就是金融控股集團。

對于四大AMC來說，轉(zhuǎn)型面臨的最大難題是定位?！稗D(zhuǎn)型往哪里轉(zhuǎn)?什么才是特別符合自己優(yōu)勢的定位?目前還沒有搞清楚?！敝袊嗣翊髮W金融與證券研究所所長吳曉求向記者如此表示。

他認為，改制完成之后，AMC將變成一個純粹的市場化的主體。如果說過去主要是處置不良資產(chǎn)，還有既定的業(yè)務，那么未來必須到市場上去找。而無論做證券、保險、信托還是投資，AMC都要和那些已經(jīng)很成熟的企業(yè)競爭——“可以說，它面前這條路非常漫長?！?/p>

10年之間，中國金融市場鬼斧神工，吳曉求認為中國變化給了AMC繼續(xù)生存的機會，“本來預計資產(chǎn)公司是10年為限的，可是誰也想不到中國經(jīng)濟發(fā)展得這么快，誰也想不到這些商業(yè)銀行都紛紛上市了?，F(xiàn)在面臨最大的問題就是如何進行轉(zhuǎn)型，而這個轉(zhuǎn)型必須是一個徹底的、脫胎換骨的轉(zhuǎn)型?！?/p>

事實上，隨著商業(yè)銀行紛紛股改上市，今后可能出現(xiàn)的不良貸款多數(shù)將自行消化，或采取商業(yè)化運作來處置——除非出現(xiàn)美國金融危機那樣嚴重的狀況，否則絕不會再像10年前那樣由國家出資剝離?！柏斦拷o時間讓轉(zhuǎn)型的真正原因就是資產(chǎn)管理公司所擁有的正在創(chuàng)造利潤的金融牌照?！?/p>

被財務游戲押后的金融風險

粗略估計，AMC政策性業(yè)務的虧損將超過萬億元。1999年4家AMC都以賬面價值收購對口銀行總額約1.4萬億的不良資產(chǎn)，央行再貸款和向金融債實行固定年利率2.25％，據(jù)此計算AMC每年需支付利息315億元。

4家AMC政策性業(yè)務回收的現(xiàn)金在扣除各項費用之后，絕大部分用于支付央行再貸款和金融債的利息，所剩下的能夠償還本金的微乎其微。這樣，超過萬億的政策性業(yè)務虧損掛在了AMC的賬上。這部分虧損以何種方式處置將是AMC轉(zhuǎn)型的最大懸念。

根據(jù)政策層2006年做出的設想，對AMC向?qū)y行發(fā)行的金融債，財政部將會通過發(fā)債的方式將其置換，剩余政策性資產(chǎn)處置回收的現(xiàn)金專門用來支付AMC債券

轉(zhuǎn)換為國債的利息；而對人民銀行的再貸款則停息掛賬。但對這部分損失如何處置并未明確規(guī)定。

有猜測是將由財政對這部分虧損進行核銷。“先發(fā)特別國債對壞賬進行置換，然后用財政收入逐年進行核銷?！眹野l(fā)改委宏觀研究院王小廣研究員分析。但核銷超過萬億的資產(chǎn)，將給財政支出帶來巨大的壓力。而且壞賬的處置涉及財政預算，還需要全國人大表決通過，這也會受到很大的質(zhì)疑?！吧系饺舜蟮目赡苄圆淮??！?/p>

而另一種說法是，這部分虧損可以和國有銀行上市所獲得的增值放在一起考慮。國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，正如國有企業(yè)改革，壞資產(chǎn)、歷史包袱留在集團公司，而將好的資產(chǎn)包裝成股份有限公司上市。以上市公司的收益以及股權(quán)增值的部分用于彌補集團公司的歷史包袱。國有銀行“剝離－注資－上市”的路徑和國有企業(yè)改革類似，把壞賬、歷史包袱撥給了AMC，而以好的資產(chǎn)成立股份公司上市。建行、中行、工行3家國有銀行改革上市后已經(jīng)取得了巨大的成功，市值增值部分也非常龐大，國有銀行股權(quán)增值的部分拿出一部分來彌補政策性不良資產(chǎn)的虧損理所當然。

實際上，國有銀行注資資產(chǎn)管理公司，可以看成是銀行為重組和改革分擔一部分成本。不過，建行董事長郭樹清否認分擔代價之說，強調(diào)這是銀行綜合化發(fā)展的需要。以信達為例，旗下包括資產(chǎn)管理、證券、信托、保險等方面的業(yè)務，按郭樹清的話說，“離開了銀行的銷售網(wǎng)路，信達很難做大；如果我們沒有它那些牌照和產(chǎn)品，我們也拿不到那些中間收入?！?/p>

如此看來，國有銀行入股資產(chǎn)管理公司，完全可以看成是商業(yè)銀行來分擔10年前國有銀行改革的成本，只不過這次加上了多種金融業(yè)務的營業(yè)牌照。

當初中國的政策制訂者不得不選擇相信國有銀行的說法：巨額不良資產(chǎn)和沉重歷史包袱是國有商業(yè)銀行推進綜合改革面臨的最大障礙，只有國家出面、老百姓出錢解決這些歷史包袱，銀行才有可能建立良好的公司治理機制，也才不會進一步增加未來財政負擔甚至造成金融風險。

10年來輕裝前進的國有銀行，在完成股改、上市，享受了銀行改革以來的多種好處后，甚至成功躋身全球規(guī)模前幾大的銀行，現(xiàn)在當資產(chǎn)管理公司遇到問題時，實際上也是銀行自己的問題，需要國有銀行伸出援手，“不能再由財政解決，也不能把這些問題一概押后，轉(zhuǎn)移未來的金融風險，難道可以無限期向天再借多少個10年嗎?”王小廣坦言。