蔡　京

福耀集團(tuán)進(jìn)入美國(guó)時(shí)，明智地選取了行業(yè)強(qiáng)手不太關(guān)注、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)小的破損汽車(chē)玻璃替換品市場(chǎng)。盡管如此，先建工廠(chǎng)的習(xí)慣做法還是讓福耀繞了一個(gè)大圈，但是，福耀意識(shí)到錯(cuò)誤并不斷調(diào)整，最終找到了適合自己的國(guó)際化方式。直銷(xiāo)使福耀在成本上的優(yōu)勢(shì)迅速體現(xiàn)出來(lái)，直到今天，福耀在海外市場(chǎng)也沒(méi)有設(shè)廠(chǎng)。福耀認(rèn)為在現(xiàn)階段，其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)只有在直銷(xiāo)模式下才能最大程度地發(fā)揮效力，不在發(fā)達(dá)國(guó)家建廠(chǎng)，是一種揚(yáng)長(zhǎng)避短的現(xiàn)實(shí)策略。

福耀國(guó)際化的成功，根源在于不斷提高生產(chǎn)效率、降低成本、提高性?xún)r(jià)比的能力。具體體現(xiàn)在人力資源管理、靈活應(yīng)變能力、技術(shù)、國(guó)際資源整合和價(jià)值鏈提升對(duì)策上。銀河證券報(bào)告稱(chēng)，下半年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)將更有利于福耀玻璃發(fā)展，并且未來(lái)3年公司海外市場(chǎng)增長(zhǎng)具有確定性，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。

銀河證券表示，預(yù)計(jì)公司三季度仍維持景氣高位。為適應(yīng)2009年乘用車(chē)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的變化，福耀集團(tuán)自年初以來(lái)也加大了對(duì)中低端自主品牌乘用車(chē)的配套，特別是開(kāi)拓了部分交叉型乘用車(chē)的配套。我們預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，占近半壁江山。公司將充分受益于國(guó)內(nèi)轎車(chē)銷(xiāo)量的持續(xù)高景氣。

8月，乘用車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，福耀玻璃作為主要的零部件供應(yīng)商，其產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模應(yīng)當(dāng)仍處于環(huán)比上升通道。而公司涉及的主要原材料價(jià)格尚未出現(xiàn)明顯上升，我們判斷公司現(xiàn)階段的毛利率水平應(yīng)仍維持在高位。

出口增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

銀河證券分析：前期由于國(guó)內(nèi)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要涉及出口的公司股價(jià)均出現(xiàn)大幅下挫，受此影響，福耀玻璃股價(jià)也出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。但我們認(rèn)為，汽車(chē)零部件出口復(fù)蘇的確定性較強(qiáng)，福耀玻璃作為具有明確優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)將是今明兩年看得到的收益。

受美國(guó)政府推出的“舊車(chē)換現(xiàn)金”計(jì)劃提振，8月新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到126.21萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)26％；德國(guó)8月新車(chē)銷(xiāo)量比去年同期勁揚(yáng)28％至200萬(wàn)輛。海外主要汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量已較上半年有所好轉(zhuǎn)。

福耀玻璃CEO曹德旺參加了本年度在大連舉辦的夏季達(dá)沃斯(世界經(jīng)濟(jì)論壇——新領(lǐng)軍者年會(huì))，在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曹德旺表示：“我們公司今年沒(méi)有受到(出口)影響，我們公司與其它企業(yè)不一樣。出口跟內(nèi)銷(xiāo)都有很大的量增長(zhǎng)，雖然效益只是與去年持平，1～6月份是如此，但是我們產(chǎn)量要比同期增了十幾、二十(個(gè)百分點(diǎn))，主要是什么原因呢?因?yàn)槿嗣駧派涤绊?，再加上客?hù)降價(jià)影響，在這種情況下，效益沒(méi)有太大的影響。通過(guò)量的增加，再加上通過(guò)節(jié)能減排，采取企業(yè)自給的辦法取得很好的效果?！?/p>

銀河證券認(rèn)為：福耀玻璃海外配套市場(chǎng)的增長(zhǎng)還來(lái)自于爭(zhēng)奪海外巨頭的市場(chǎng)份額，在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略收縮的背景下，福耀玻璃將承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在未來(lái)的3～5年內(nèi)，福耀海外市場(chǎng)將迎來(lái)大發(fā)展，帶動(dòng)公司進(jìn)入二次增長(zhǎng)期。

投資建議

銀河證券分析稱(chēng)，下半年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)將更有利于公司發(fā)展，并且未來(lái)3年公司海外市場(chǎng)增長(zhǎng)具有確定性，我們維持公司2009～2011年每股收益0.43、0.59、0.73元的預(yù)測(cè)。公司前期的非理性下跌將得到修正，維持對(duì)公司推薦的投資評(píng)級(jí)。

同樣，興業(yè)證券給予了“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。2009年上半年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.47億元，同比下降12.12％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.36億元(扣除海南浮法出讓減值前)，同比下降0.8％；扣除海南浮法出讓減值準(zhǔn)備2.15億元后，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降了49.75％；扣除減值后實(shí)現(xiàn)每股收益為0.11元。

汽車(chē)玻璃收入同比增長(zhǎng)4.36％，低于汽車(chē)行業(yè)約18％的銷(xiāo)量增速，主要是由于成本的下降，今年整車(chē)廠(chǎng)壓價(jià)。此外，今年低排量的車(chē)型配套較多，而由于匯率變動(dòng)因素，也導(dǎo)致今年出口收入少了1個(gè)多億。

我們維持公司2009～2011年EPS(每股盈利)分別為0.44元、0.68元、0.82元的預(yù)測(cè)，如果不考慮出售海南浮法的減值，公司2009年經(jīng)營(yíng)EPS為0.55元，目標(biāo)價(jià)位15元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

此外民生證券分析稱(chēng)：在全球市場(chǎng)看，福耀集團(tuán)還是一個(gè)新入者，份額還較低，公司和世界的對(duì)手比，目前的優(yōu)勢(shì)還是人力成本，而一旦海外設(shè)廠(chǎng)，這一優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在，因此，有效地整合海外營(yíng)銷(xiāo)資源，是短期內(nèi)最現(xiàn)實(shí)的選擇。我們認(rèn)為海外市場(chǎng)目前仍在量變中，還未到質(zhì)變階段。

民生證券預(yù)計(jì)公司下半年的經(jīng)營(yíng)會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2009—2011年收入為57.85億、67.71億、79.28億、EPS(每股盈利)分別為0.4元(包含減值損失)、0.61元、0.7元，以9月14日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，PE(行業(yè)平均市盈率)分別是27.5倍、18倍、16倍，目前汽車(chē)零部件行業(yè)上市公司2009年動(dòng)態(tài)PE多在18～25倍之間，結(jié)合公司所具有的細(xì)分行業(yè)龍頭地位，充分享受行業(yè)復(fù)蘇的可能性，以及歷史管理能力，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給與25倍2010年P(guān)E，目標(biāo)價(jià)位為15.25元。