侯海菁

【摘要】 2008年,席卷全世界的金融危機(jī)致使中國沿海為數(shù)眾多的加工型企業(yè)破產(chǎn)倒閉,其中,被稱為玩具業(yè)龍頭老大的合俊集團(tuán)也于2008年10月14日宣告破產(chǎn)。縱有金融海嘯來襲,被外界稱為玩具業(yè)龍頭老大的合俊怎會先于眾多的中小企業(yè)率先倒閉呢?一時間媒體眾說紛紜,分析出的原因眾多。僅以公開的財務(wù)報告的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)信息入手,分析合俊破產(chǎn)的相關(guān)原因。

【關(guān)鍵詞】 破產(chǎn);財務(wù)數(shù)據(jù);盈利能力;償債能力;營運(yùn)能力

2008年10月14日,玩具行業(yè)OEM的知名企業(yè)合俊集團(tuán)位于東莞樟木頭的兩家工廠關(guān)門歇業(yè),位于清遠(yuǎn)的工廠則已于9月份被轉(zhuǎn)賣。合俊集團(tuán)(控股)有限公司(2700.HK)于15日上午9時44分起暫停買賣,以待刊發(fā)有關(guān)股價敏感資料的公告。停牌前,該股票跌至8分港元/股。

縱有金融海嘯來襲,被外界稱為玩具業(yè)龍頭老大的合俊怎會先于眾多的中小企業(yè)率先倒閉呢?筆者下面從幾個方面加以分析。

一、規(guī)模地位

合俊一直被外界稱為玩具業(yè)的龍頭老大,但從玩具行業(yè)數(shù)家上市公司的資料比較來看,合俊的規(guī)模并不是最大的。

從上表,我們可以看出,合俊的銷售收入在同業(yè)中處于較大但并非絕對領(lǐng)先的地位。而從資產(chǎn)規(guī)模上說,合俊亦基本處于相似的地位。在上述的十五個公司中合俊在08年6月的銷售收入居第五位,在07年12月、07年6月、06年12月均居于第六位,有著較強(qiáng)的銷售能力。

二、盈利能力地位

企業(yè)盈利能力可通過計算銷售利潤率,資產(chǎn)回報率,股東權(quán)益報酬率等多個指標(biāo)量度。經(jīng)計算我們發(fā)現(xiàn),雖銷售收入較為可觀,合俊的幾項盈利能力指標(biāo)值卻并不十分理想。以普通股股東權(quán)益報酬率的相關(guān)指標(biāo)為例說明:

從上表我們看到,合俊在06年12月的股東權(quán)益報酬率是十分理想的。但07年6月出現(xiàn)了下滑,在08年6月更是降

到了同行業(yè)最低。盈利能力下滑嚴(yán)重。

三、償債能力地位

1.短期償債能力

短期償債能力可通過營業(yè)資金、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等多個指標(biāo)來衡量。通過對這幾個比率的計算,我們看到,合俊的償債能力在行業(yè)中的地位亦在逐年下降中,情況不容樂觀。下面以流動比率的計算來說明問題。

從上表我們看出,合俊的流動比率在06年12月居同行業(yè)15個公司中居第11位,08年6月更下滑到了倒數(shù)第二位,償債能力如此之差,在其發(fā)生危機(jī)時銀行惜貸,并催收貸款的行為也就可以解釋了。

2.長期償債能力

長期償債能力可通過資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)等多個數(shù)據(jù)來衡量。通過計算凈資產(chǎn)負(fù)債率我們發(fā)現(xiàn),合俊的凈資產(chǎn)負(fù)債率06年末、07年年中、07年年末、08年年中的數(shù)值為11.9042,2.2690,1.5271,1.7620,一直遠(yuǎn)大于1,而其他十四家上市公司的凈資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在1以下,只有少數(shù)幾家在某幾個時間點(diǎn)上略有超出。這說明合俊的負(fù)債額一直高于凈資產(chǎn)額,經(jīng)營風(fēng)險較大。在同行業(yè)中居于極差的地位。

四、營運(yùn)能力地位

衡量營業(yè)能力的指標(biāo)有很多,用的較為普遍的包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等等。以應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為例,我們來分析合俊的營運(yùn)能力地位。

從上表我們發(fā)現(xiàn),合俊的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本處于行業(yè)的中間地位。而存貨周轉(zhuǎn)率亦是如此,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更是處于較高的地位。

五、原因分析

在資產(chǎn)規(guī)模較大,營業(yè)收入不錯的情況下,合俊的盈利能力為何呈現(xiàn)較差的情形?我認(rèn)為合俊集團(tuán)每年數(shù)量龐大的各類成本要對此負(fù)主要責(zé)任。

從成本相對額的比較我們可以看出,合俊的成本/營業(yè)額的比值一直較高,尤其是在2008年更是大于1,出現(xiàn)的入不敷出的局面?？紤]到合俊較為可觀的營業(yè)額水平,則可推斷出合俊每年居高不下的成本是侵蝕其利潤的根源所在,盈利能力因而較低。

而合俊極差的償債能力則與其幾次投資失誤有關(guān),其中以銀礦投資事件最為典型。這筆收購總代價在1.33億元至4.1895億元之間的銀礦投資項目未給合俊帶來任何實質(zhì)的經(jīng)濟(jì)效益,反而掏空了合俊的現(xiàn)金資產(chǎn),使得合俊的償債能力每況愈下。合俊的營運(yùn)能力指標(biāo)仍呈現(xiàn)較好的行業(yè)地位,但這主要得益于其較好的營業(yè)收入,而從合俊自身幾年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析來看,合俊的應(yīng)收應(yīng)付賬款的管理并不到位。2006年全年其應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款數(shù)分別為103215000和104025000千元,2007年的全年數(shù)為165438000和195631000千元,而2008年的上半年數(shù)就打到了103215000218252000千元。應(yīng)收賬款數(shù)額半年數(shù)接近06年和07年全年的數(shù)額,而應(yīng)付賬款半年數(shù)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了06年和07年的全年數(shù)。隨著金融危機(jī),全球市場萎縮,應(yīng)收賬款一旦發(fā)生回收困難,則巨額的應(yīng)付賬款必然會造成資金鏈的斷裂。合俊的營運(yùn)能力及管理能力同樣不容樂觀。

從上述分析可以看出,合俊的內(nèi)部管理控制存在著極大的漏洞,加之面臨較為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢,倒閉自然在所難免。

參考文獻(xiàn)

[1]黃樹輝.《合俊倒閉真相:被掩蓋的投資“騰挪術(shù)”?》.第一財經(jīng)日報.2008

[2]和記港陸等上述15家上市公司06年、07年年報以及07年、08 年半年報