馬　達(dá)　蔡　榮

摘 要:由于受到產(chǎn)品類型、推廣時(shí)期和公司政策等多方面因素的影響,券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式呈現(xiàn)出復(fù)雜多樣的態(tài)勢(shì)。目前市場(chǎng)上券商集合理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)用的計(jì)提方式一共可以分成三大類七小類。其收費(fèi)模式不僅關(guān)系到券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入,而且對(duì)產(chǎn)品本身的規(guī)模和業(yè)績(jī)均產(chǎn)生不同程度的影響。必須加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品收費(fèi)的規(guī)范化管理,采取靈活多樣的管理費(fèi)計(jì)提方式,引導(dǎo)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定、有序、健康地發(fā)展。

關(guān)鍵詞:券商;集合理財(cái)產(chǎn)品;管理費(fèi)用

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2009)04-0054-05

券商集合理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)用作為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源, 已經(jīng)成為集合理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不可或缺的組成部分。 券商集合理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)用的實(shí)質(zhì)是投資者支付給資產(chǎn)投資管理人的勞動(dòng)報(bào)酬, 一方面,體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)管理人投資能力的定價(jià);另一方面, 管理費(fèi)用的收費(fèi)模式可以有效地引導(dǎo)管理人的證券投資、產(chǎn)品管理等相關(guān)行為,從而對(duì)產(chǎn)品的規(guī)模、業(yè)績(jī)等產(chǎn)生一定影響。綜觀目前已發(fā)行的63只券商集合理財(cái)產(chǎn)品, 各產(chǎn)品在管理費(fèi)用的收費(fèi)模式上都存在較大差別。 下面將從類型、 影響因素以及產(chǎn)生效果等方面全面介紹券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式。

一、收費(fèi)模式介紹

券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式包含兩方面的內(nèi)容:費(fèi)率水平和計(jì)提方式。費(fèi)率水平是指產(chǎn)品的管理費(fèi)用占其資產(chǎn)規(guī)模的百分比。 計(jì)提方式是指產(chǎn)品管理費(fèi)用的計(jì)算方法和提取方式。

(一)費(fèi)率水平

券商集合理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)用的費(fèi)率水平參差不齊。其中,固定管理費(fèi)率設(shè)定最高的是中金大中華股票配置,高達(dá)1.8%,最低的是東方紅1號(hào)等5只產(chǎn)品,均為0%。 全部產(chǎn)品的固定管理費(fèi)率平均水平在0.93%左右。如果剔除所有收取業(yè)績(jī)報(bào)酬的產(chǎn)品,則固定管理費(fèi)率平均值約為1.04%。 這表明對(duì)于僅收取固定管理費(fèi)的產(chǎn)品而言, 由于固定管理費(fèi)成為其收入的惟一來(lái)源,因此,費(fèi)率水平勢(shì)必會(huì)高于那些帶有業(yè)績(jī)報(bào)酬的集合理財(cái)產(chǎn)品。

(二)計(jì)提方式

從整體來(lái)看, 券商集合理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)用的計(jì)提方式可分為三種類型:單一固定費(fèi)率方式、單一業(yè)績(jī)報(bào)酬方式以及固定費(fèi)率和業(yè)績(jī)報(bào)酬相結(jié)合的計(jì)提方式。其中,采用單一固定費(fèi)率方式的產(chǎn)品最多,占到產(chǎn)品總數(shù)的將近一半。 而采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式的產(chǎn)品數(shù)量總和為32只, 超過(guò)了產(chǎn)品總數(shù)的一半。 由此可見(jiàn), 券商對(duì)于收取業(yè)績(jī)報(bào)酬還是抱有比較積極的態(tài)度, 盡管很多券商還是選擇了按照固定費(fèi)率的方式來(lái)收取產(chǎn)品的管理費(fèi)用。

1. 單一固定費(fèi)率方式

單一固定費(fèi)率方式是指券商按照產(chǎn)品規(guī)模的某一固定百分比收取管理費(fèi)用。 這種計(jì)提方式的優(yōu)點(diǎn)主要在于:(1)旱澇保收,對(duì)于目前在理財(cái)市場(chǎng)上實(shí)力相對(duì)較弱的券商來(lái)講, 具有一定的保護(hù)作用;(2)收費(fèi)簡(jiǎn)單透明,便于投資者理解和托管人清算交收;(3) 管理人不會(huì)為了獲取高業(yè)績(jī)報(bào)酬而產(chǎn)生過(guò)激的投資行為。目前,所有的公募基金都按照此種計(jì)提方式收取管理費(fèi)用。

但是,在這種計(jì)提方式下,券商管理費(fèi)收入的提高主要依靠產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大, 而與產(chǎn)品業(yè)績(jī)無(wú)直接關(guān)系。 這樣就導(dǎo)致對(duì)管理人投資行為的激勵(lì)作用缺乏,無(wú)法使投資者(委托人)和管理人(代理人)的利益一致化,容易引發(fā)各種委托代理問(wèn)題。針對(duì)這一問(wèn)題,很多券商對(duì)這種計(jì)提方式進(jìn)行了改進(jìn),將產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)谌脒M(jìn)來(lái), 使管理人的收入與投資者的收益掛鉤。

目前主要存在兩種改進(jìn)方式:(1)以長(zhǎng)江超越理財(cái)2號(hào)和海通穩(wěn)健增值為代表的設(shè)條件收取法;(2)以中信理財(cái)2號(hào)、海通季季紅、國(guó)信金理財(cái)穩(wěn)得受益和國(guó)信金理財(cái)經(jīng)典組合為代表的管理費(fèi)返還法。設(shè)條件收取法是指管理人約定只有當(dāng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)到某一基準(zhǔn)時(shí)才收取管理費(fèi),反之則不收取的方式。這種機(jī)制將產(chǎn)品業(yè)績(jī)較直接地融入固定費(fèi)率計(jì)提方式之中,能夠較為有效地激勵(lì)管理人努力提高產(chǎn)品業(yè)績(jī)。管理費(fèi)返還法是一種反向約束機(jī)制,是指如果產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)不到某一基準(zhǔn), 則管理人以所收取的固定管理費(fèi)對(duì)相關(guān)投資者進(jìn)行管理費(fèi)返還的方式。 這種機(jī)制是以懲罰管理人和補(bǔ)償投資者的方式引入產(chǎn)品業(yè)績(jī),以此敦促管理人勤勉盡職。

2. 單一業(yè)績(jī)報(bào)酬方式

單一業(yè)績(jī)報(bào)酬方式是指管理人僅根據(jù)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)收取管理費(fèi)用的方式。 這種計(jì)提方式將管理人的收入和產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)密切聯(lián)系在一起,能夠?qū)芾砣说耐顿Y行為產(chǎn)生直接而有效的激勵(lì)作用。

但是, 這種方式對(duì)管理人的投資能力有著較高的要求,一旦無(wú)法達(dá)到約定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),無(wú)論是否是管理人的主觀責(zé)任,管理人都將顆粒無(wú)收。因此,這種計(jì)提方式較易引發(fā)管理人的短期行為,迫使管理人進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資, 對(duì)于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平的控制方面可能將產(chǎn)生不良影響。

目前市場(chǎng)上僅有5只集合理財(cái)產(chǎn)品(東方紅1號(hào)、東方紅3號(hào)、東方紅4號(hào)、上海證券理財(cái)1號(hào)和中金短期債券)采用了這種計(jì)提方式。其中,前4只產(chǎn)品在業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)算方法上比較相近, 都采用了超率累計(jì)制,即由低至高劃分幾檔收益率水平,并相應(yīng)規(guī)定提成比例,實(shí)際收益率每超過(guò)一檔,超過(guò)部分就按更高檔次的提成比例計(jì)算業(yè)績(jī)報(bào)酬。 而中金短期債券的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)算方法比較特殊, 該產(chǎn)品按照實(shí)際收益的14%計(jì)提管理費(fèi)。 例如, 該產(chǎn)品為投資者帶來(lái)了100萬(wàn)元的投資收益,則中金證券按照14%的計(jì)提比例,收取14萬(wàn)元的管理費(fèi)用。之所以采用此種計(jì)算方法,是由其產(chǎn)品自身的特殊性決定的。該產(chǎn)品是券商集合理財(cái)產(chǎn)品中惟一一款模仿私募基金的產(chǎn)品, 其運(yùn)作模式非常特殊,因此,業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)算方法也參照了私募基金的方式。

3. 固定費(fèi)率和業(yè)績(jī)報(bào)酬相結(jié)合的方式

固定費(fèi)率和業(yè)績(jī)報(bào)酬相結(jié)合的方式是指管理人同時(shí)采用固定費(fèi)率和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩種方式計(jì)算管理費(fèi)用。 這種計(jì)提方式是在前兩種方式的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的,既能夠保證管理人的經(jīng)營(yíng)成本得到補(bǔ)償,防止管理人人為追求高業(yè)績(jī)而擴(kuò)大投資風(fēng)險(xiǎn), 又能夠?qū)⒐芾砣说氖杖牒彤a(chǎn)品的收益相聯(lián)系, 有效地激勵(lì)管理人提高產(chǎn)品收益水平。但是,這種方式也存在一定問(wèn)題,即計(jì)算方法過(guò)于復(fù)雜,普通投資者可能在理解上存在一定困難, 并且使得對(duì)比各產(chǎn)品的真實(shí)收費(fèi)水平變得較為困難。

這種計(jì)提方式可以進(jìn)一步劃分為兩種類型:(1)固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬同時(shí)收取的方式, 是指管理人在收取固定管理費(fèi)的基礎(chǔ)上, 還根據(jù)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)額外收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。 這種計(jì)提方式能夠較好地兼顧投資者和管理人的利益,因此較為普遍。目前共有24只產(chǎn)品采用了此方式。但是,這種雙重收費(fèi)的方式提高了產(chǎn)品的費(fèi)率水平, 降低了產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。為解決這一問(wèn)題,一些產(chǎn)品采取了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拇胧?以隱性保障的方式吸引投資者。例如,光大陽(yáng)光3號(hào)以業(yè)績(jī)報(bào)酬的50%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,如果產(chǎn)品到期累計(jì)收益率未達(dá)10%, 則以此對(duì)有關(guān)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償;南京神州1號(hào)實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬優(yōu)惠政策,對(duì)持有超過(guò)1年的投資者僅收取50%的業(yè)績(jī)報(bào)酬,對(duì)于持有滿3年的投資者則不收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。(2) 固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬互斥收取的方式, 是指管理人在不同條件下按照不同的計(jì)提方式計(jì)算管理費(fèi), 多種計(jì)提方式不同時(shí)采用。目前,市場(chǎng)上只有3只集合理財(cái)產(chǎn)品采用了這種方式, 而且各自的收費(fèi)模式也完全不同。 例如, 光大陽(yáng)光以封閉期和開(kāi)放期為劃分標(biāo)準(zhǔn),在封閉期內(nèi)采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式,而在開(kāi)放期內(nèi)采用固定費(fèi)率的計(jì)提方式。東方紅2號(hào)則是按照固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬孰大的原則來(lái)確定管理費(fèi)的數(shù)額。而中投匯盈核心優(yōu)選是將固定費(fèi)率方式、浮動(dòng)費(fèi)率方式以及同時(shí)收取固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬三種方式糅合在一起,設(shè)計(jì)出一種最獨(dú)特的收費(fèi)模式,如表1所示。

二、收費(fèi)模式的影響因素分析

(一)產(chǎn)品類型

不同類型集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式有著顯著的差異。表2顯示了股票型、混合型、FOF型、債券型和貨幣型五種不同類型產(chǎn)品的平均固定費(fèi)率水平及采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式的產(chǎn)品數(shù)量占比情況。

由此說(shuō)明:(1)產(chǎn)品類型的風(fēng)險(xiǎn)性越大則固定費(fèi)率水平就越高。股票型產(chǎn)品面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大,這類產(chǎn)品的平均固定費(fèi)率高達(dá)1.21%, 而貨幣型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最小, 其平均固定費(fèi)率僅為0.33%。 這主要是因?yàn)? 券商本身需要通過(guò)提高費(fèi)率水平來(lái)補(bǔ)償所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)計(jì)提方式的采用與產(chǎn)品類型的風(fēng)險(xiǎn)性也存在相關(guān)性。 混合型和FOF型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性適中, 這兩類產(chǎn)品中的絕大部分都采用了業(yè)績(jī)報(bào)酬方式, 而高風(fēng)險(xiǎn)的股票型產(chǎn)品以及低風(fēng)險(xiǎn)的債券型和貨幣型產(chǎn)品, 則較少采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式。 這主要是因?yàn)?對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)品,券商很難掌控產(chǎn)品投資收益的高低,故不愿采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式;對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)品,由于投資收益較為穩(wěn)定,因而采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式對(duì)券商的意義不大; 而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性適中的產(chǎn)品,則較為適合收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

(二)產(chǎn)品推廣時(shí)期

券商集合理財(cái)產(chǎn)品收費(fèi)模式的設(shè)計(jì)一般都會(huì)考慮產(chǎn)品推廣上市時(shí)的市場(chǎng)狀況。如果市場(chǎng)狀況較好,則設(shè)定的固定管理費(fèi)率較高, 并且較多地采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式;如果市場(chǎng)狀況不好,則設(shè)定的固定管理費(fèi)率水平相應(yīng)較低, 同時(shí)也較少地采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式。 將2005年至2009年每年新發(fā)集合理財(cái)產(chǎn)品的平均固定費(fèi)率和采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的產(chǎn)品占比情況與同期上證指數(shù)走勢(shì)作比較(詳見(jiàn)圖1),相同的發(fā)展趨勢(shì)印證了上述結(jié)論。

究其根源主要在于證券市場(chǎng)的狀況會(huì)影響投資者的投資決策和產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn), 進(jìn)而對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)產(chǎn)生影響。 在2006年、2007年的火爆市場(chǎng)行情下,投資者的投資積極性被激發(fā), 對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)不甚關(guān)心, 所以券商可以設(shè)定較高的費(fèi)率水平而不用擔(dān)心產(chǎn)品滯銷,而且,在走勢(shì)較好的市場(chǎng)中,產(chǎn)品的業(yè)績(jī)也容易獲得較好的表現(xiàn), 因此券商愿意采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式。相反,在2005年、2008年的低迷市場(chǎng)行情下, 券商不得不利用降低管理費(fèi)率的方式來(lái)吸引投資者的認(rèn)購(gòu)和申購(gòu),同時(shí),由于券商對(duì)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)缺乏信心, 因此也都不愿再采用業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式。

(三)公司的產(chǎn)品收費(fèi)政策

在已發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品的23家券商中, 發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量最多的是中信證券,共發(fā)行了7只產(chǎn)品,其次是中金證券和華泰證券,各發(fā)行了6只產(chǎn)品。資產(chǎn)管理規(guī)模最大的也是中信證券, 截至2009年2月底,管理資產(chǎn)凈值約77億元。券商的資產(chǎn)管理能力、經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)知名度、營(yíng)銷能力等方面存在較大差別,因此,各自在產(chǎn)品收費(fèi)策略和政策上都會(huì)有所不同, 并且往往保持著一定的政策連續(xù)性。

例如,中金證券的產(chǎn)品一般不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,只按某個(gè)較高的固定費(fèi)率收取管理費(fèi)用, 平均管理費(fèi)率高達(dá)1.41%。中信證券也采取類似的收費(fèi)政策,但平均費(fèi)率水平略低于中金證券,約為1.2%。東方證券偏愛(ài)收取業(yè)績(jī)報(bào)酬,3只產(chǎn)品中有2只僅收取業(yè)績(jī)報(bào)酬,而另1只也是按照業(yè)績(jī)報(bào)酬和固定管理費(fèi)孰大的原則確定管理費(fèi)金額。另外,剛剛發(fā)行的東方紅4號(hào)再一次印證了這一特點(diǎn)。 東方證券旗下的產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬的起征點(diǎn)往往較低而提成比例則偏高, 最高可達(dá)50%。 國(guó)元證券習(xí)慣采用同時(shí)收取固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的模式, 旗下2只產(chǎn)品均采取了這一模式。國(guó)信證券的4只產(chǎn)品也具有相同的特征,均帶有管理費(fèi)返還條款。

表3列示了已發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品的全部券商的產(chǎn)品收費(fèi)情況。從中可以看出,產(chǎn)品收費(fèi)模式與券商市場(chǎng)知名度、 資產(chǎn)管理能力等方面的狀況存在一定的關(guān)聯(lián)性。整體而言,市場(chǎng)知名度高、資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的券商,比如中信證券、中金證券等,其產(chǎn)品的固定費(fèi)率水平往往較高, 同時(shí)也較少采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式。而市場(chǎng)知名度較低、資產(chǎn)管理能力較弱的券商,其產(chǎn)品的固定費(fèi)率水平則較低,同時(shí)較多地采用業(yè)績(jī)報(bào)酬方式。

三、收費(fèi)模式的效果分析

券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式不僅關(guān)系到券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入,還對(duì)產(chǎn)品自身的規(guī)模和業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定程度的影響。

(一)管理費(fèi)率水平影響產(chǎn)品的成立規(guī)模

產(chǎn)品的費(fèi)率水平、歷史業(yè)績(jī)、管理人聲譽(yù)、流動(dòng)性、分紅政策等等都是投資者選擇購(gòu)買(mǎi)集合理財(cái)產(chǎn)品時(shí)所需考慮的因素。但在產(chǎn)品上市之初,產(chǎn)品尚不存在歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù), 所以產(chǎn)品的管理費(fèi)率水平成為投資者決策的一個(gè)重要影響因素。理論上,管理費(fèi)率水平越低,則投資者愿意認(rèn)購(gòu)的產(chǎn)品份額越多,產(chǎn)品所募集到的資金也就越多。 選取能采集到數(shù)據(jù)的47只券商集合理財(cái)產(chǎn)品為研究樣本,進(jìn)行回歸分析。采用最簡(jiǎn)單的回歸模型Yi=?茁Xi+?著, 其中Y為產(chǎn)品的成立規(guī)模,X為產(chǎn)品固定管理費(fèi)率的倒數(shù)。得到統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。

以上數(shù)據(jù)表明, 集合理財(cái)產(chǎn)品固定管理費(fèi)率水平對(duì)產(chǎn)品的成立規(guī)模具有較大程度的影響力。一般來(lái)說(shuō), 固定管理費(fèi)率水平越低, 產(chǎn)品成立規(guī)模則越大。因此,券商可以通過(guò)降低產(chǎn)品固定管理費(fèi)率水平的方式來(lái)吸引投資者, 從而達(dá)到產(chǎn)品首次募集規(guī)模的目標(biāo)。

(二)管理費(fèi)的收費(fèi)模式影響產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

從理論上講, 業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式可以有效地激勵(lì)管理人提高產(chǎn)品業(yè)績(jī), 兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。投資者愿意付給管理人的業(yè)績(jī)提成比例越高,則對(duì)管理人的激勵(lì)作用越大, 產(chǎn)品的收益率就應(yīng)該越高。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看,截至2009年2月底,累計(jì)凈值增長(zhǎng)率最高的前3只產(chǎn)品均采用了業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式,而且提成比例都較高。在所有產(chǎn)品中排名第一的是東方紅1號(hào),累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)到162.93%,該產(chǎn)品不收取固定管理費(fèi), 僅根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬,提成比例高達(dá)30%~50%;而在現(xiàn)存產(chǎn)品中排名第一的東方紅2號(hào), 累計(jì)凈值增長(zhǎng)率高達(dá)132.75%,該產(chǎn)品在收取一定固定管理費(fèi)的同時(shí), 也按照與東方紅1號(hào)一樣的方式計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。

同樣利用回歸分析對(duì)業(yè)績(jī)提成比例與業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),選取模型Yi=?琢+?茁Xi+?著,其中Y為產(chǎn)品從成立到2009年2月28日的累計(jì)凈值增長(zhǎng)率,X為業(yè)績(jī)提成比例的最低限。 以25只收取業(yè)績(jī)報(bào)酬的集合理財(cái)產(chǎn)品為樣本,得到統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表5。

以上數(shù)據(jù)表明, 集合理財(cái)產(chǎn)品收取業(yè)績(jī)報(bào)酬提成比例對(duì)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有一定程度的正向激勵(lì)作用。一

般來(lái)說(shuō),業(yè)績(jī)報(bào)酬提成比例越高,產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好。因此,業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式確實(shí)可以調(diào)動(dòng)管理人投資管理的積極性, 使得管理人更加努力地為投資者創(chuàng)造更多的資產(chǎn)增值。

四、結(jié)論與政策建議

(一)結(jié)論

1. 目前市場(chǎng)上券商集合理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)用的計(jì)提方式一共可以分成三大類七小類, 如表6所示。其中使用最多的是單一固定費(fèi)率方式, 但從另一角度來(lái)看, 計(jì)提方式中包含了業(yè)績(jī)報(bào)酬方式的產(chǎn)品數(shù)量也占據(jù)了半壁江山。 通過(guò)對(duì)各種計(jì)提方式優(yōu)缺點(diǎn)的比較分析, 發(fā)現(xiàn)目前最優(yōu)收費(fèi)模式是將固定費(fèi)率和業(yè)績(jī)報(bào)酬進(jìn)行有機(jī)結(jié)合的計(jì)提方式, 即在收取較低費(fèi)率固定管理費(fèi)的同時(shí), 也收取一定的業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種模式既有利于維護(hù)產(chǎn)品的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng), 又可以激勵(lì)管理人努力提高產(chǎn)品的收益率。

2. 券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式主要受到產(chǎn)品類型、產(chǎn)品推廣期和證券公司產(chǎn)品收費(fèi)政策的影響。產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性越高、推廣期市場(chǎng)狀況越好、券商市場(chǎng)知名度越高,則產(chǎn)品的固定費(fèi)率水平就越高。

3.券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式反過(guò)來(lái)也會(huì)影響產(chǎn)品的成立規(guī)模和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 產(chǎn)品固定管理費(fèi)率水平越低,則產(chǎn)品的成立規(guī)模就越大。而產(chǎn)品業(yè)績(jī)提成比例越高,則產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就越好。

(二)政策建議

1. 在鼓勵(lì)券商進(jìn)行集合理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)踐的同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品收費(fèi)的規(guī)范化管理,引導(dǎo)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定、有序、健康地發(fā)展。

2. 建議基金業(yè)可以借鑒券商集合理財(cái)產(chǎn)品的收費(fèi)模式,改革現(xiàn)有的固定管理費(fèi)率制度,允許采取靈活多樣的管理費(fèi)計(jì)提方式, 以提高基金管理人的管理積極性。

(責(zé)任編輯、校對(duì):李丹)